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净利润1.04亿元却豪掷1.09亿元收购基金牌照，指南针“梭哈式”的扩张，将野心暴(bao)露(lu)无(wu)遗。
2月(yue)18日，指南针公告称，以1.09亿元的价格成功收购北京鹏康(kang)投资有限(xian)公司（以下简称“北京鹏康(kang)”）持有的先锋基金22.505%股权。至此，指南针持有先锋基金的股权比例达到61.7026%，正式成为先锋基金控股股东。
业内人士普遍认为，这家以金融信息服务起家的公司，试图通过“金融信息+证券+基金”的牌照组合，复(fu)刻东方财富的生态神话。
但面(mian)对先锋基金27.49亿元的尾部管理规模、在管基金数量仅9只、五年未发新品的窘境，“小东财”的这手棋究竟是战略(lue)远见还是估值泡(pao)沫？
“镜像”里的布局
近(jin)年来，东方财富凭借“金融信息+证券+基金”的综合金融服务模式，实(shi)现了从流量平台(tai)到金融巨头的跨越，其股价也水(shui)涨船(chuan)高，成为资本市场的宠儿。
业内普遍认为，此次指南针收购先锋基金股权，是对东方财富商业化途径(jing)的“镜像”复(fu)刻。
公开资料显示，指南针成立于2001年，是中国最早的证券分析和证券信息服务商之一，于2019年在创业板上市。自上市以来，指南针在保(bao)持原有金融信息服务业务稳定增长的同时，积极寻(xun)求新的增长点。
在证券业务牌照上，指南针曾在2022年斥资15亿元，获得(de)网信证券100%控股权，2023年网信证券更名(ming)为麦高证券。这一举措使指南针成为业内第二家拥有证券牌照的互(hu)联网金融信息服务商。
事实(shi)上，指南针对先锋基金亦是早有布局。自2023年底以来，不足一年半的时间里，指南针已分三步完成了对先锋基金的股权收购。
具体来看，天眼查信息显示，2023年12月(yue)11日，指南针出资748.5万(wan)元受让富海(hai)（厦门）企业管理有限(xian)公司所持有的4.99%股权，首次入(ru)股先锋基金。
随后，在2024年底，指南针公告称通过司法拍卖以1.1亿元的价格竞得(de)原属(shu)联合创业集团(tuan)持有的先锋基金34.2076%的股权，以39.1976%控股成为先锋基金的第一大股东。
如今(jin)，指南针对先锋基金的股权比例达到61.7026%，正式成为先锋基金控股股东，进一步补齐了公募基金牌照，形成了“金融信息+证券+基金”的生态闭环。这一战略(lue)定位与东方财富早期的扩张路径(jing)不谋而合。
指南针在公告中强调，本次交易将有助于公司形成以原有金融信息服务为主体，证券服务和公募基金服务为两翼的“一体两翼”业务发展新格局，为公司持续(xu)强化综合财富管理能力奠定坚实(shi)基础。
背(bei)后的隐忧(you)
实(shi)际上，近(jin)年来，受到降费潮、市场低迷、行业竞争加(jia)剧(ju)等(deng)因素的影响，中小公募基金公司竞争力减弱，股权吸引力也在下降。
以深(shen)圳钜盛华(hua)所持前海(hai)联合基金30%股权拍卖为例，在经历了五次挂牌、四次流拍后，最终在今(jin)年2月(yue)由上海(hai)证券以3766.22万(wan)元的价格成功竞得(de)，这一价格较评估价6725.4万(wan)元折(she)价44%。
在折(she)价、流拍的行业常态下，指南针三次交易累计耗资超2.2亿元溢价收购，与前海(hai)联合基金形成对照，远超同类(lei)标的的市场估值逻辑。
对于所花费的资金，指南针在公告中指出，全部来源为公司自有资金。不过，从财务数据来看，指南针的自有资金并不充裕(yu)。2024年，指南针实(shi)现归母净利润1.04亿元，尚不足第三次收购价格1.09亿元。
2024年7月(yue)，证监会在批复(fu)先锋基金变更主要股东的反馈意见时，曾对指南针能提供的补充资金提出疑问(wen)，要求指南针结合自身经营情况和财务状况，说明补充资金未到位的原因。
在自有资金并不充裕(yu)的情况下，指南针仍然选择花重金收购先锋基金的股权，这无(wu)疑给未来的经营带来了巨大的资金压力。
先锋基金的经营状况也不容乐(le)观。数据显示，先锋基金已经超五年没有新发产品。截至2024年底，先锋基金的资产管理规模仅为27.49亿元，在管基金数量仅9只，且仅有4位基金经理，投资年限(xian)都在五年以下。
这意味着，指南针在控股先锋基金后，需(xu)要投入(ru)大量的资金和资源来支持先锋基金业务的重启和发展。
与此同时，麦高证券的资金补充仍然迟迟没有到位。2022年，指南针披露(lu)定增方案，拟募资不超30亿元，全部投入(ru)麦高证券，充实(shi)麦高证券资本金。但公司至今(jin)也没等(deng)到这笔定增，项目依然在审核。
市场分析人士指出，公募基金牌照不再稀缺。若协同不及预期，2.2亿收购款(kuan)可能成为沉没成本。
能否成功复(fu)制？
面(mian)对东方财富“金融信息+券商+基金”生态闭环的典范效应，指南针的“镜像实(shi)验”引发市场高度关注。
在战略(lue)布局方面(mian)，东方财富和指南针均(jun)以金融信息服务起家，接着通过收购券商牌照切(qie)入(ru)证券业务，随后进一步朝着公募基金领域延伸，构建起“证券+基金”的互(hu)联网金融服务闭环。从这个层面(mian)上看，指南针已经初(chu)步具备了复(fu)制东方财富发展路径(jing)的基本条件，站在相似的起跑线上。
然而，将当前的指南针与东方财富相比较，无(wu)论是市值还是业务规模，均(jun)存在显著的差(cha)距。除(chu)此之外(wai)，双方所处的时间背(bei)景、市场环境，也大为不同。
首先，在业务层面(mian)，指南针和东方财富都涉及流量变现的概念。其中，东方财富通过股吧(ba)、基金代销平台(tai)形成高粘性流量池。而指南针主要通过广告导流和自有软件用户转化，缺乏像东方财富那样生态化的流量入(ru)口，使其在流量变现的效率和规模上都难以与东方财富相媲美。
在技术层面(mian)，东方财富以“数据 + 社区”构建起了自己的护城河。指南针虽然强调自身的量化工具和选股能力，但尚未形成不可替代的技术壁垒，在市场竞争中容易被竞争对手模仿或超越。
在市值方面(mian)，截至2月(yue)20日收盘，东方财富市值超过3721亿元，而指南针市值393.3亿元，不足东方财富九分之一，悬殊的市值差(cha)距直观地反映出市场对两家公司截然不同的预期与评估。
从所处的市场环境来看，东方财富崛起之时，互(hu)联网券商赛道正处于“流量红利期”，市场宛如一片有待开垦的肥沃土(tu)地，充满了无(wu)数的机会与可能。那时，获取(qu)新用户相对容易，行业竞争也尚未达到白(bai)热化程(cheng)度。
然而，时过境迁，互(hu)联网券商的赛道已从昔日的“流量盛宴”转变为“精细化运营”的竞技场，市场竞争之激烈，堪比刀光剑影的红海(hai)之战。
不难预见，指南针短期内很(hen)难全盘复(fu)刻东方财富的来时路。作为被冠(guan)以“小东财”之称的指南针或还需(xu)要超越模仿，寻(xun)找新的叙事支点。
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