【个人简介——包承(cheng)超】

国联证券研究所副总经理，首席策略分析师，复(fu)旦大学经济学院专硕行(xing)业导师。复(fu)旦大学数理经济学学士、西方经济学硕士。2014年毕业后入(ru)职光大保(bao)德信基金，2014-2016年担(dan)任光大保(bao)德信基金研究员，2016年入(ru)职长江证券策略组，2017-2023年担(dan)任长江证券首席策略分析师，现(xian)就职于国联证券研究所，担(dan)任研究所副总经理、首席策略分析师，主要(yao)负责金融(rong)市场大类资产、组合(he)管理、行(xing)业比较及(ji)主题(ti)策略研究。

2022-2024年连续(xu)3年荣获(huo)新财富最(zui)佳策略分析师第二名、2021年第三名；2024年卖方分析师水晶球奖(jiang)第二名、2022年公(gong)募榜单策略第一名、2021年第一名；2024年新浪金麒麟最(zui)佳分析师策略第三名，2022年第二名、2021年第一名。

一季(ji)度末后市场指数或更强

全景网(wang)： 今年开年就给大家的(de)净值挖了个大坑，类似于2024年初的(de)暴跌，一些悲观的(de)论调(diao)又(you)出(chu)现(xian)了。市场从去年10月8日开盘(pan)的(de)高点，已经盘(pan)整3个多(duo)月了，为什么(me)迟(chi)迟(chi)没有突破？而且现(xian)在的(de)整体环境是(shi)强预期、弱现(xian)实，所以您觉得今年是(shi)不是(shi)又(you)比较难？

包承(cheng)超：我认为当前市场并非强预期、弱现(xian)实，而是(shi)预期在逐渐转(zhuan)弱。在市场调(diao)整过程中，随着预期的(de)降低(di)，政策落地后的(de)实际效(xiao)果(guo)及(ji)后续(xu)数据(ju)可能会逐渐好转(zhuan)，但这需要(yao)一个过程。

回顾过去一段时间的(de)市场走势，9月底政策发生了显(xian)著变(bian)化，从央(yang)行(xing)政策的(de)转(zhuan)变(bian)到政局会议的(de)召开，提出(chu)了多(duo)项刺(ci)激(ji)经济和消费的(de)政策。然而，由于已临近四季(ji)度，这是(shi)政策制定和实施的(de)过渡时期，因此大家需要(yao)耐(nai)心等待政策落地和实施。

近期股票(piao)市场在2024年9月底冲高后进行(xing)调(diao)整，这是(shi)正(zheng)常的(de)现(xian)象。关于市场为何(he)迟(chi)迟(chi)未能突破，我认为这需要(yao)在数据(ju)上看到明显(xian)的(de)变(bian)化。历史上，市场要(yao)持续(xu)创新高，通常伴随着数据(ju)的(de)改善。例如，2016年市场也经历了大幅下跌后的(de)超跌反弹，但随后盘(pan)整了半年时间，直到下半年经济数据(ju)开始反应(ying)，市场才逐渐走出(chu)盘(pan)整状态(tai)。

从逻辑上讲，要(yao)突破新高，在没有基本面改善的(de)情况下，就需要(yao)拉估值。但拉估值需要(yao)流动性极度宽松和政策环境、风险偏好都非常好的(de)前提。然而，这种行(xing)情要(yao)能够持续(xu)，还是(shi)需要(yao)看到基本面预期的(de)变(bian)化。因此，大家对于政策落地到金融(rong)数据(ju)的(de)改善需要(yao)有一定的(de)耐(nai)心。

我们预计，在今年一季(ji)度末新开工(gong)后，可能会看到发债力度加(jia)快(kuai)，社融(rong)数据(ju)等金融(rong)数据(ju)开始从底部恢复(fu)。这时，大家对于未来的(de)盈利预期也会开始形成向好的(de)展望，市场指数可能会表现(xian)得更强一些。

上半年小盘(pan)和红利风格轮动

全景网(wang)：2025年的(de)策略，您认为是(shi)小盘(pan)风格和红利资产均衡搭配，其实这一哑铃策略在过去几年也是(shi)如此，市场一会儿(er)炒小票(piao)，各种题(ti)材满天飞，一会儿(er)抱团(tuan)到红利价值上，强调(diao)稳定分红收益，今年的(de)哑铃策略和之前有什么(me)不同(tong)？

包承(cheng)超：尽管我们在年度策略中提及(ji)了小盘(pan)风格和红利风格，但鉴于今年的(de)经济环境和盈利周(zhou)期的(de)变(bian)化，我们的(de)结(jie)论需要(yao)动态(tai)调(diao)整。展望未来一个季(ji)度到半年，我认为小盘(pan)和红利风格相对占优。

首先(xian)，无论是(shi)小盘(pan)还是(shi)红利，投(tou)资者(zhe)通常都着眼于长期，而非短期。小盘(pan)风格往往与(yu)成长主题(ti)相关联，如人形机器人、低(di)空经济等，这些主题(ti)通常具有较大的(de)弹性，但短期内难以实现(xian)业绩。同(tong)样，红利风格也侧(ce)重(zhong)于长期的(de)现(xian)金流稳定性，投(tou)资者(zhe)购买红利股票(piao)时，更关注(zhu)企业长期的(de)分红能力，而非短期业绩。

这两类资产具有共(gong)性，即都属于长期投(tou)资品种。它(ta)们最(zui)适应(ying)的(de)宏观环境是(shi)流动性充裕但短期经济环境仍(reng)在磨底。在这种环境下，多(duo)数资产的(de)盈利变(bian)化不明显(xian)，但充裕的(de)流动性会推高估值，尤其是(shi)远期价值的(de)溢价。因此，以往常有“放(fang)水炒小票(piao)”的(de)说(shuo)法(fa)，意指在流动性充裕时，小盘(pan)股往往受到追捧。而近年来，红利风格也展现(xian)出(chu)长期的(de)吸引(yin)力，成为另一种受益于流动性充裕的(de)投(tou)资选择。

回到当前现(xian)实，政策的(de)出(chu)台到落地影响具体数据(ju)之间存在时间窗口期。在这一阶段，经济和盈利预期仍(reng)处于底部，但央(yang)行(xing)流动性环境良(liang)好。因此，在未来一个季(ji)度到半年内，小盘(pan)和红利风格整体处于不错的(de)宏观环境中。当然，这两类资产之间可能存在轮动，但对于大多(duo)数投(tou)资者(zhe)来说(shuo)，这种轮动可能具有挑战性。

　下半年数据(ju)和风格或有所变(bian)化

全景网(wang)：这么(me)分析好像今年的(de)哑铃风格和最(zui)近几年区别不大，那是(shi)不是(shi)政策的(de)出(chu)台可能作用也不大？

包承(cheng)超：小盘(pan)和红利风格所适应(ying)的(de)环境与(yu)过去一年相似，都是(shi)经济盈利在底部徘徊(huai)，而流动性相对充裕。然而，政策出(chu)台后，我们预期将会带来数据(ju)上的(de)变(bian)化。

当金融(rong)数据(ju)、信用数据(ju)开始修复(fu)，发债力度加(jia)快(kuai)，甚至通胀数据(ju)出(chu)现(xian)明显(xian)变(bian)化时，宏观环境将与(yu)过去两年有所不同(tong)。这时，整个市场的(de)风格也将发生变(bian)化。我们在年度策略中提到小盘(pan)和红利风格较好，这主要(yao)指的(de)是(shi)上半年。但我们认为，下半年很多(duo)数据(ju)可能会有所变(bian)化，因此市场风格也可能会随之改变(bian)。

大家可以期待我们的(de)年中策略报告，在今年年中可能会根据(ju)市场变(bian)化做出(chu)一些调(diao)整。我们认为，下半年一些机构票(piao)和A500等成分股可能会展现(xian)出(chu)更大的(de)弹性。

关税2.0对国内出(chu)口影响不会太明显(xian)

全景网(wang)：我们将视线放(fang)至海外，美国特朗普上台。无论是(shi)国内演进的(de)特朗普关税2.0，还是(shi)在海外市场演进的(de)特朗普通胀，近期对于市场的(de)影响都在显(xian)著加(jia)强，尤其是(shi)强美元和高通胀的(de)再度回归，您怎(zen)么(me)看接(jie)下来这段时间密集的(de)冲突和博(bo)弈？

包承(cheng)超：目前，各类资产上的(de)预期难以融(rong)合(he)，因为高通胀、强美元、加(jia)关税、美国减(jian)税、刺(ci)激(ji)经济等多(duo)重(zhong)因素交织在一起，形成了复(fu)杂的(de)局面。这些因素之间存在一定的(de)冲突，如同(tong)不可能三角一样，需要(yao)放(fang)弃(qi)一些方面以获(huo)得其他(ta)方面的(de)利益。特朗普上台后，我们需要(yao)观察他(ta)会如何(he)权衡这些因素，以及(ji)哪些因素对他(ta)来说(shuo)更为关键。

关于关税问(wen)题(ti)，我们国联的(de)总量(liang)团(tuan)队进行(xing)了深入(ru)研究，并参(can)考了学术文献(xian)和商业研究。我们认为，今年关税的(de)力度可能在10%~20%左右，这一结(jie)论基于美国不能影响自身经济增(zeng)长和高通胀的(de)前提。如果(guo)关税过高导致美国居民(min)部门承(cheng)受不了，经济出(chu)现(xian)问(wen)题(ti)，中美双方都不会采取自损八百伤敌一千的(de)做法(fa)。因此，我们预测关税对国内出(chu)口增(zeng)速的(de)影响并不会太明显(xian)。

同(tong)时，我们对整体的(de)进出(chu)口持积极态(tai)度。一方面，关税影响有限；另一方面，全球制造业的(de)资本开支仍(reng)在上升，这意味着海外有需求在开支。由于中国在全球70%的(de)门类中市占率前三，因此只要(yao)海外有需求，国内的(de)出(chu)口应(ying)该也不会太差。所以，大家不要(yao)过于悲观，关税问(wen)题(ti)实际上没有那么(me)大影响。

此外，强美元的(de)问(wen)题(ti)也备受关注(zhu)。在特朗普的(de)经济刺(ci)激(ji)政策下，财政力度在加(jia)码，强美元应(ying)该还能维持。虽(sui)然人民(min)币(bi)兑美元汇率前一段时间有所贬值，但在全球范围内来看，人民(min)币(bi)依然很坚挺。因为美元指数是(shi)全球一揽子货币(bi)的(de)汇率综合(he)体，强美元的(de)同(tong)时，其他(ta)国家的(de)货币(bi)贬得更快(kuai)。

关于汇率对A股市场的(de)影响，实际上并没有大家想象的(de)那么(me)大。在历史上，过去15年快(kuai)速贬值的(de)时候，A股市场涨跌的(de)概(gai)率是(shi)五五开。这意味着汇率问(wen)题(ti)并不是(shi)A股市场的(de)主要(yao)矛盾。同(tong)时，美国对中国的(de)出(chu)口依赖度已经明显(xian)降低(di)，一带一路国家等新兴市场也承(cheng)载了中国的(de)部分出(chu)口需求。因此，大家不要(yao)过于担(dan)心汇率和进出(chu)口问(wen)题(ti)对A股市场的(de)影响。

全景网(wang)：那么(me)特朗普关税2.0对哪些行(xing)业的(de)出(chu)口影响大一些？

包承(cheng)超：整体上我们认为影响不大，但在细分结(jie)构上，部分行(xing)业还是(shi)会受到一定影响。具体来说(shuo)，休闲用品、医疗保(bao)健设备和汽车零部件等行(xing)业可能会受到相对较大的(de)影响。然而，大部分品类如家电、家具、电气设备、通信设备和消费电子等，尽管中美之间的(de)贸易(yi)往来体量(liang)很大，但我们研究后发现(xian)其影响并不一定显(xian)著。

我们需要(yao)从依赖度的(de)角度去看待进出(chu)口问(wen)题(ti)。有些品种虽(sui)然贸易(yi)量(liang)大，但美国对中国的(de)依赖度并不高，即中国只是(shi)美国的(de)众多(duo)供应(ying)商之一。然而，有些品类美国却(que)高度依赖中国进口，这种情况下，关税的(de)影响就会相对较大。以汽车产业链为例，过去两年美国经常敲打这条产业链，甚至要(yao)延伸到产业链上游去管辖。但相比之下，家电等品类却(que)很少受到关注(zhu)。在贸易(yi)摩擦1.0时期，除草机曾被归为家电品类并加(jia)征关税，但由于美国民(min)众对价格上涨的(de)不满，最(zui)终这些关税被豁免了。

因此，我们得出(chu)了一个结(jie)论：一个品类如果(guo)美国对中国的(de)进口依赖度越高且体量(liang)越大，那么(me)它(ta)后面关税豁免的(de)比例也一定会越高。这是(shi)一个很强的(de)相关性。

今年结(jie)构性机会比2024年大很多(duo)

全景网(wang)：外部冲击下，做好内部的(de)事情更可控，所以政策一直在努力，今年两会的(de)财政刺(ci)激(ji)政策到底会有多(duo)超预期，财政发力的(de)方向和抓(zhua)手会有哪些，都会成为市场交易(yi)的(de)核心。投(tou)资者(zhe)应(ying)该如何(he)把握这次政策出(chu)台带来的(de)投(tou)资机会？

包承(cheng)超：在讨论市场时，我们需要(yao)同(tong)时关注(zhu)总量(liang)和结(jie)构两个方面，它(ta)们都与(yu)政策有一定关系。

总量(liang)的(de)节奏方面，当金融(rong)数据(ju)，如信贷和社会融(rong)资总量(liang)等，开始明显(xian)企稳回升时，我们应(ying)该提升对权益市场的(de)关注(zhu)度，因为金融(rong)数据(ju)的(de)变(bian)化会反映市场对未来盈利和经济的(de)预期。尽管过去几年市场整体下行(xing)，已经处于较低(di)位置，但政策的(de)刺(ci)激(ji)和财政的(de)加(jia)码都是(shi)循序(xu)渐进的(de)过程，并且还存在一些结(jie)构性问(wen)题(ti)。然而，一旦金融(rong)数据(ju)有变(bian)化，我们就应(ying)该积极一点，对权益市场持乐观态(tai)度。特别是(shi)当看到信用数据(ju)有改善时，我们更应(ying)该积极乐观。我们预计二季(ji)度就可以更加(jia)积极了。

结(jie)构上，投(tou)资者(zhe)要(yao)找到结(jie)构性机会，首先(xian)要(yao)关注(zhu)财政政策的(de)增(zeng)量(liang)和发力方向。过去的(de)2024年，家用电器和汽车行(xing)业因为受益于两新政策而表现(xian)突出(chu)。今年，大家普遍预期刺(ci)激(ji)消费政策的(de)力度会加(jia)大，范围也会扩(kuo)大，因此会带来更多(duo)的(de)结(jie)构性机会。此外，还有一些政策可能更反映到偏主题(ti)投(tou)资上，如低(di)空经济等，这些都会带来主题(ti)性的(de)机会。

除了与(yu)政策相关的(de)机会外，还有一些机会是(shi)因为行(xing)业自身的(de)竞争格局和产能周(zhou)期到了一个位置。比如光伏行(xing)业，虽(sui)然目前可能还需要(yao)等待，但确实会有比较多(duo)的(de)机会。我们通过财务数据(ju)的(de)横向和纵向比较，可以大致刻画出(chu)不同(tong)细分行(xing)业在产能周(zhou)期演变(bian)过程中的(de)位置。任何(he)一个行(xing)业都有两类机会：一类是(shi)产业向上或政策支持带来的(de)成长股机会；另一类是(shi)行(xing)业成长久了后必然经历的(de)产能过剩和出(chu)清过程带来的(de)底部反转(zhuan)机会。

在产能过剩和出(chu)清过程中，一些行(xing)业可能会经历内卷、价格竞争和盈利下滑等阶段，导致整个行(xing)业处于底部位置。然而，一旦经济的(de)总量(liang)政策相对更加(jia)积极一点，这些行(xing)业从底部走出(chu)来的(de)时间可能会缩(suo)短，我们等待的(de)机会成本会减(jian)少，赔率也会更高。因此，我们认为目前有一些消费品类、电子以及(ji)医药里面的(de)一些细分行(xing)业已经走到了产能周(zhou)期非常底部的(de)区域了。当经济总量(liang)政策更加(jia)积极时，他(ta)们的(de)弹性可能会更大。

总的(de)来说(shuo)，2025年的(de)结(jie)构性机会相对而言要(yao)比2024年大很多(duo)。我们应(ying)该积极寻找这些机会，并关注(zhu)金融(rong)数据(ju)和政策变(bian)化来把握市场的(de)节奏。

可布局超跌蓝筹白马或A500等指数基金

全景网(wang)：如果(guo)经济以不同(tong)力度的(de)方式回升，那我们是(shi)关注(zhu)蓝筹白马，还是(shi)挖掘(jue)成长龙头呢？

包承(cheng)超：关于蓝筹白马与(yu)成长龙头的(de)选择，主要(yao)取决于现(xian)实经济的(de)强度。

随着下半年价格指标(biao)的(de)逐步恢复(fu)，意味着盈利周(zhou)期也将逐渐启动。我们预期在下半年将会看到数据(ju)上的(de)明显(xian)变(bian)化。从中性假设来看，这种恢复(fu)可能是(shi)一个相对平缓的(de)过程。在这样的(de)背景下，蓝筹白马可能会展现(xian)出(chu)更大的(de)弹性。因为蓝筹白马与(yu)经济的(de)相关性较高，当经济逐步恢复(fu)时，它(ta)们作为行(xing)业龙头，具有更强的(de)韧性和更干(gan)净的(de)报表，因此在业绩和估值上都会有所表现(xian)。

然而，如果(guo)经济恢复(fu)的(de)速度更快(kuai)，弹性更大，那么(me)成长龙头的(de)弹性可能会超过蓝筹白马。这是(shi)因为成长龙头通常与(yu)经济周(zhou)期的(de)相关性较低(di)，它(ta)们更多(duo)地依赖于自身的(de)产业周(zhou)期和创新力。当经济明显(xian)好转(zhuan)时，市场对未来的(de)盈利预期也会更加(jia)乐观，从而推动成长龙头的(de)估值弹性上升。

当然，也存在经济恢复(fu)缓慢的(de)可能性，即零度角的(de)情况。在这种情况下，红利和主题(ti)投(tou)资可能会贯穿全年，小盘(pan)股也可能表现(xian)突出(chu)。但我们更倾向于相信经济会逐步恢复(fu)。

因此，在投(tou)资策略上，我们建议投(tou)资者(zhe)可以在上半年，特别是(shi)二季(ji)度，布局一些超跌的(de)蓝筹白马或沪深300、A500等指数基金。这些标(biao)的(de)在经济逐步恢复(fu)的(de)过程中，有望获(huo)得较好的(de)收益。同(tong)时，对于熟悉行(xing)业和公(gong)司的(de)投(tou)资者(zhe)来说(shuo)，也可以关注(zhu)一些具有成长潜力的(de)龙头股。

选择适合(he)自己的(de)投(tou)资策略并坚持

全景网(wang)：巴菲特在2012年伯克希尔(er)·哈撒韦年会上说(shuo)：“如果(guo)我们找到一个我们认为了解的(de)业务，并且喜欢它(ta)的(de)价格，我们就会买入(ru)。头条新闻、美联储的(de)动向，或是(shi)欧洲发生了什么(me)，都无关紧要(yao)。”作为策略首席，您怎(zen)么(me)看这一问(wen)题(ti)？

包承(cheng)超：讨论投(tou)资时，巴菲特的(de)理念强调(diao)长期视角，认为时间是(shi)检验投(tou)资价值的(de)称重(zhong)机。从科学角度分析，无论是(shi)美国还是(shi)中国市场，长期（如5~10年）来看，股票(piao)的(de)涨幅主要(yao)由其盈利贡献(xian)。然而，在实际操作中，投(tou)资者(zhe)往往难以做到长期持有，更多(duo)关注(zhu)年度内的(de)表现(xian)。

年度内，股价表现(xian)与(yu)业绩涨跌的(de)相关性并不总是(shi)很高。以巴菲特为例，尽管其长期投(tou)资成绩斐然，但在金融(rong)危机后的(de)十几年间，其投(tou)资产品的(de)收益率并未跑赢基准。这反映了短期收益率与(yu)长期收益率在结(jie)构上的(de)差异。短期内，收益率更多(duo)受估值波(bo)动影响，而非企业盈利。

因此，投(tou)资者(zhe)的(de)目光和预期对于投(tou)资决策至关重(zhong)要(yao)。每位投(tou)资者(zhe)需要(yao)根据(ju)自己的(de)投(tou)资目标(biao)和时间框架，权衡短期估值波(bo)动与(yu)长期盈利增(zeng)长之间的(de)关系。

全景网(wang)：巴菲特是(shi)价值投(tou)资代表，但也有很多(duo)人认为价值投(tou)资在中国行(xing)不通。即便是(shi)过去几年，市场表现(xian)非常糟糕(gao)的(de)情况下，红利板块表现(xian)相对不错，大家也不认为是(shi)价值投(tou)资的(de)胜利，更多(duo)的(de)认为是(shi)大家对宏观比较悲观，所以资金抱团(tuan)。其实政策也一直在引(yin)导长期资金入(ru)场，引(yin)导企业加(jia)大分红，强化市值管理，所以您觉得怎(zen)么(me)让价值投(tou)资在广大投(tou)资者(zhe)心中生根发芽？

包承(cheng)超：价值投(tou)资只是(shi)众多(duo)投(tou)资方法(fa)中的(de)一种，每个人都有自己认为有价值的(de)投(tou)资方式。在接(jie)触众多(duo)投(tou)资人和基金经理的(de)过程中，我们发现(xian)每位基金经理都有自己的(de)风格和擅长的(de)投(tou)资方法(fa)。

对于大多(duo)数基民(min)和散户来说(shuo)，投(tou)资的(de)主要(yao)目的(de)就是(shi)挣(zheng)钱。而在追求盈利的(de)过程中，价值投(tou)资被认为是(shi)一种长期性价比较高的(de)策略，尤其对于资金体量(liang)较大的(de)投(tou)资者(zhe)来说(shuo)更为适合(he)。数据(ju)表明，在全球范围内，价值、红利和动量(liang)是(shi)被验证为长期有效(xiao)的(de)单因子策略。其中，价值和红利策略在大部分成熟和发展中国家的(de)资本市场上都表现(xian)出(chu)色。

此外，有量(liang)化基金对巴菲特的(de)历史持仓进行(xing)了因子分析，发现(xian)巴菲特的(de)投(tou)资策略主要(yao)涵盖质量(liang)、低(di)波(bo)动率和红利三个因子。这表明巴菲特的(de)投(tou)资风格倾向于选择好公(gong)司、股价波(bo)动率较低(di)且带有红利的(de)股票(piao)。

然而，不同(tong)的(de)投(tou)资者(zhe)有不同(tong)的(de)投(tou)资心得和方法(fa)。虽(sui)然价值投(tou)资被证明是(shi)一种长期有效(xiao)的(de)策略，但并不意味着每个人都必须遵循。每个人都可以根据(ju)自己的(de)投(tou)资目标(biao)和风险承(cheng)受能力，选择适合(he)自己的(de)投(tou)资方式。

最(zui)后，基于研究和个人风格，有些投(tou)资者(zhe)可能更倾向于价值投(tou)资。但无论选择哪种投(tou)资方式，关键在于坚持自己的(de)投(tou)资策略，并在长期内获(huo)得稳定的(de)回报。

为客户提供有价值的(de)研究和服务

全景网(wang)： 对于投(tou)资策略，预测准确难度非常大。预测不准的(de)时候，您有没有压力？

包承(cheng)超：在投(tou)资分析领域，策略分析师的(de)观点偶(ou)尔(er)出(chu)错是(shi)在所难免的(de)。即使(shi)采用科学的(de)量(liang)化策略，也很难保(bao)证判断准确率超过70%。以我十年的(de)宏观策略分析经验来看，能有百分之六七十的(de)准确率已经非常不易(yi)。

首先(xian)，每个人都可能犯错，这是(shi)概(gai)率问(wen)题(ti)，需要(yao)坦然面对。其次，作为卖方分析师，我们的(de)主要(yao)职责是(shi)提供建议，而非直接(jie)操作。我们的(de)建议基于一定的(de)推理和论据(ju)，即使(shi)最(zui)终结(jie)论被证明是(shi)错误的(de)，但整个推理过程对客户和听(ting)众来说(shuo)仍(reng)然具有参(can)考价值。

此外，我对自己和团(tuan)队的(de)分析能力充满信心。我们始终遵循先(xian)有论据(ju)再有结(jie)论的(de)原则，确保(bao)分析的(de)严谨性。即使(shi)有时可能遗漏某些环节，但客户可以结(jie)合(he)我们的(de)论据(ju)和自己的(de)观察，得出(chu)正(zheng)确的(de)观点。因此，即使(shi)结(jie)论有误，我们依然能够为客户提供有价值的(de)分析和帮助。

全景网(wang)：也有分析师说(shuo)要(yao)敢(gan)喊，因为市场只会记住你(ni)的(de)成功，您同(tong)意吗？很多(duo)人提出(chu)，要(yao)追求模糊的(de)正(zheng)确，不要(yao)精准的(de)错误，但是(shi)太模糊又(you)成大旗党了，说(shuo)一些正(zheng)确的(de)或者(zhe)无法(fa)证伪(wei)的(de)观点，对于实操又(you)没有太大的(de)帮助？

包承(cheng)超：关于卖方分析师的(de)工(gong)作风格，我认为每个人和团(tuan)队都有自己的(de)作风和性格，这决定了他(ta)们的(de)研究和服务风格。对我而言，我和我们组的(de)同(tong)事更倾向于基于深入(ru)研究，生产有深度的(de)报告，以获(huo)取大家的(de)关注(zhu)，而不是(shi)靠博(bo)眼球或响亮(liang)的(de)口号。

虽(sui)然博(bo)眼球可能会短期内吸引(yin)客户的(de)注(zhu)意，但我们认为，持续(xu)提供有深度、用心写的(de)报告，能够让受众在每次听(ting)完路演或看完报告后都有所收获(huo)。这样的(de)做法(fa)虽(sui)然速度可能较慢，但能够避免回撤，赢得客户的(de)信任和持续(xu)关注(zhu)。

因此，无论是(shi)分析师还是(shi)团(tuan)队，持续(xu)做正(zheng)确的(de)事情，即使(shi)过程可能缓慢，但能够带来长期的(de)收益和认可。不同(tong)的(de)分析师和团(tuan)队可能有不同(tong)的(de)作风，但关键在于坚持自己的(de)原则和价值观，持续(xu)为客户提供有价值的(de)研究和服务。

根据(ju)具体需求和目标(biao)制定投(tou)资策略

全景网(wang)：您觉得什么(me)样的(de)策略才是(shi)好的(de)策略，怎(zen)样制定出(chu)好的(de)策略？A股这样动辄暴涨暴跌，怎(zen)样才能执行(xing)好策略呢？您怎(zen)么(me)看？

包承(cheng)超：这一话题(ti)较为复(fu)杂，但有几个原则较为明确。首先(xian)，多(duo)元配置、多(duo)资产配置是(shi)核心，因为不同(tong)类型的(de)资产具有不同(tong)的(de)风险和收益特性。例如，权益资产虽(sui)然收益高，但波(bo)动也大，是(shi)天然的(de)风险资产；而固定收益类资产则相对低(di)波(bo)动、低(di)风险。此外，还有黄金、商品、量(liang)化期权等多(duo)种策略可供选择。

财富管理的(de)多(duo)样性和复(fu)杂性主要(yao)源(yuan)于不同(tong)投(tou)资人具有不同(tong)的(de)目标(biao)和需求。有些投(tou)资人追求高收益，如一年翻倍的(de)目标(biao)，这通常只能通过期货、股票(piao)等高风险资产实现(xian)；而有些投(tou)资人则更注(zhu)重(zhong)稳定收益，如每年6~8%的(de)收益率以战胜通胀，这时固定收益类资产可能更为合(he)适。

因此，没有一个所谓的(de)“最(zui)好”的(de)投(tou)资策略，而是(shi)需要(yao)根据(ju)不同(tong)人的(de)需求来制定不同(tong)的(de)解决方案(an)。一个好的(de)投(tou)资策略体系应(ying)该基于一套完整的(de)框架，包括资产之间的(de)相关性、预期回报率以及(ji)配置比例等。这样的(de)策略体系需要(yao)根据(ju)每个人的(de)具体情况来制定，以确保(bao)能够满足其特定的(de)投(tou)资目标(biao)和风险偏好。

在实际操作中，我们会遇到各种各样的(de)投(tou)资人，他(ta)们的(de)需求和目标(biao)各不相同(tong)。因此，我们需要(yao)根据(ju)他(ta)们的(de)具体情况，为他(ta)们提供个性化的(de)投(tou)资建议和策略配置。这需要(yao)我们具备一套完整的(de)策略体系，并能够根据(ju)市场变(bian)化和投(tou)资人的(de)需求进行(xing)灵活调(diao)整。

总之，财富管理是(shi)一个复(fu)杂而多(duo)样化的(de)领域，需要(yao)我们根据(ju)投(tou)资人的(de)具体需求和目标(biao)来制定个性化的(de)投(tou)资策略。同(tong)时，我们也需要(yao)不断学习和完善自己的(de)策略体系，以应(ying)对不断变(bian)化的(de)市场环境和投(tou)资人需求。

　当上分析师“误打误撞”又(you)“顺其自然”

全景网(wang)：您是(shi)复(fu)旦大学经济学院毕业的(de)，数理经济班、硕博(bo)连读班七年理论学习，是(shi)什么(me)契机做了研究员后面又(you)当了首席分析师？

包承(cheng)超：我当年的(de)高考经历与(yu)全国卷不同(tong)，上海是(shi)先(xian)填志(zhi)愿再考试。我整个志(zhi)愿表里只填了一个文科专业——经济学，没想到最(zui)终被这个唯一的(de)文科专业录(lu)取。从起点开始，我的(de)职业道路似乎就有些“出(chu)乎意料”，如果(guo)当初选择的(de)是(shi)工(gong)科或理科专业，我可能就不会走上分析师这条道路。

我的(de)职业生涯中也有很多(duo)转(zhuan)折(she)和变(bian)化。在大学时，我本打算直接(jie)工(gong)作，但在保(bao)研夏令营的(de)截止日期前两天，我和一个想成为分析师的(de)朋友商量(liang)后，决定通宵写论文并参(can)加(jia)夏令营。结(jie)果(guo)，我们误打误撞地获(huo)得了保(bao)研资格。由于论文偏向理论，我后来进入(ru)了硕博(bo)连读班，但中途(tu)因家庭原因选择退出(chu)，只获(huo)得了硕士学位。

在找工(gong)作时，我从未有过金融(rong)实习经历，而当时大家都清楚，要(yao)成为分析师需要(yao)有实习和研究所的(de)经验。我的(de)第一份(fen)金融(rong)实习是(shi)看固定收益的(de)，后来公(gong)司调(diao)配我去看股票(piao)策略，最(zui)终在卖方工(gong)作。每一个职业节点都显(xian)得有些误打误撞。

但我认为，尽管职业生涯中看似有很多(duo)偶(ou)然因素，但每个节点的(de)选择都基于我的(de)性格。我可能相对更开朗、不那么(me)内向，这种性格可能驱使(shi)我走向某些道路。无论是(shi)与(yu)实习生还是(shi)与(yu)组里的(de)同(tong)事交流，我都认为职业生涯中的(de)每个选择都与(yu)自己的(de)性格密切相关。

分析师工(gong)作对于年轻人是(shi)个好差事

全景网(wang)：你(ni)觉得这份(fen)工(gong)作的(de)魅力是(shi)什么(me)？

包承(cheng)超：最(zui)近两年，有位从分析师行(xing)业转(zhuan)行(xing)做自媒体的(de)人，叫江东猫草，她原是(shi)华创的(de)一位分析师。她提到的(de)一个问(wen)题(ti)是(shi)，后台有人问(wen)她毕业生做分析师是(shi)否是(shi)个好选择，她认为，对于年轻人来说(shuo)，分析师工(gong)作确实是(shi)个好差事，因为在这个职位上，刚入(ru)职的(de)年轻人能在5~10年内每天体验到不同(tong)的(de)工(gong)作方式，接(jie)触到各种新鲜事物。无论是(shi)研究新领域、学习新技能，还是(shi)与(yu)上市公(gong)司、各级别投(tou)资人打交道，都能让人每天保(bao)持新鲜感，不断学到新知识。因此，他(ta)认为这种工(gong)种对年轻人来说(shuo)是(shi)一种比较好的(de)工(gong)作状态(tai)。

好的(de)分析师应(ying)当诚实、勤奋、开朗

全景网(wang)：做好分析师工(gong)作需要(yao)具备的(de)能力素养有哪些呢？

包承(cheng)超：我认为，对于分析师或任何(he)从事研究工(gong)作的(de)人来说(shuo)，最(zui)重(zhong)要(yao)的(de)品质首先(xian)是(shi)诚实和正(zheng)直。在分享给毕业生的(de)经验时，我总是(shi)强调(diao)真诚的(de)重(zhong)要(yao)性。真诚的(de)研究应(ying)该是(shi)基于事实，实事求是(shi)地进行(xing)推演和得出(chu)结(jie)论，即使(shi)最(zui)终结(jie)果(guo)是(shi)错误的(de)，也应(ying)该保(bao)持这种诚恳的(de)态(tai)度。这是(shi)研究的(de)首要(yao)原则。

其次，勤奋也是(shi)至关重(zhong)要(yao)的(de)。尽管我们经常听(ting)到关于卖方分析师工(gong)作强度大的(de)言论，但无论是(shi)在华尔(er)街的(de)IBD还是(shi)其他(ta)金融(rong)领域，勤奋都是(shi)普遍的(de)要(yao)求。勤奋不仅是(shi)对工(gong)作的(de)投(tou)入(ru)，更是(shi)个人价值提升的(de)过程。

此外，在当前的(de)卖方分析师业态(tai)和商业模式下，开朗的(de)性格也成为了一个重(zhong)要(yao)的(de)优势。因为在这个竞争激(ji)烈的(de)行(xing)业中，如何(he)脱颖而出(chu)并与(yu)他(ta)人有效(xiao)沟通成为了关键。开朗的(de)性格有助于建立良(liang)好的(de)人际关系，增(zeng)加(jia)与(yu)他(ta)人的(de)交流机会，从而在众多(duo)分析师中脱颖而出(chu)。

当然，研究做得好是(shi)进入(ru)这个行(xing)业的(de)基础(chu)条件，只有深度研究才能赢得客户的(de)认可和信任。然而，除了这些基本条件外，其他(ta)如沟通能力、团(tuan)队合(he)作等能力也是(shi)可以通过培养和训练来提高的(de)。但真诚、勤奋和开朗的(de)性格等品质则更多(duo)地与(yu)个人的(de)本性有关，是(shi)从事研究工(gong)作不可或缺的(de)重(zhong)要(yao)素质。

分析师输出(chu)的(de)同(tong)时要(yao)有足够的(de)输入(ru)

全景网(wang)：您日常怎(zen)么(me)安排自己的(de)工(gong)作和生活？分析师每天工(gong)作的(de)日常是(shi)什么(me)？

包承(cheng)超：虽(sui)然常说(shuo)分析师365天中有300天都在飞，这显(xian)然是(shi)夸张了。对我来说(shuo)，我还是(shi)比较注(zhu)重(zhong)家庭生活的(de)。我的(de)工(gong)作安排大致是(shi)每月一周(zhou)在北京、一周(zhou)在广州或深圳、一周(zhou)在上海进行(xing)路演和客户沟通，剩下的(de)一周(zhou)则用于思考问(wen)题(ti)、阅读书籍以及(ji)与(yu)公(gong)司内部人员进行(xing)沟通交流。

我认为，每个人的(de)生活方式都有一个阈值，需要(yao)找到适合(he)自己的(de)平衡点。我不仅代表自己，也观察到许多(duo)年轻分析师在积累一定经验后，会担(dan)心自己陷入(ru)输出(chu)过多(duo)、输入(ru)不足的(de)困境。因此，我会花(hua)时间阅读各行(xing)各业的(de)资料，甚至是(shi)跨领域的(de)内容，这两年我更多(duo)地关注(zhu)海外投(tou)资银行(xing)的(de)研究体系和商业模式。作为组长，我认为这些都是(shi)我们需要(yao)去思考的(de)问(wen)题(ti)，因为无论是(shi)买方还是(shi)卖方，大家都在寻求变(bian)化和进步。

在行(xing)业波(bo)谷期专注(zhu)于提升能力和素质

全景网(wang)： 现(xian)在年轻人躺不平卷不动，一直在做仰(yang)卧(wo)起坐，你(ni)有没有什么(me)建议给到迷茫(mang)的(de)他(ta)们？

包承(cheng)超：我认为，无论是(shi)生活方式、职业规划还是(shi)情绪调(diao)节，我们都应(ying)该带着周(zhou)期性的(de)思维去思考问(wen)题(ti)。在研究、职业规划和情绪管理上，这种思维都同(tong)样适用。

周(zhou)期性思维意味着我们要(yao)从长远的(de)角度看待问(wen)题(ti)，认识到每个行(xing)业、每个职业都有波(bo)峰和波(bo)谷。当某个行(xing)业处于波(bo)峰时，很多(duo)人会盲目跟(gen)风，认为这个行(xing)业前景无限，但这样的(de)想法(fa)往往导致行(xing)业拥挤和产能过剩。相反，当行(xing)业处于波(bo)谷时，很多(duo)人会持悲观态(tai)度，选择离开，但这对年轻人来说(shuo)可能是(shi)一个机会。因为在波(bo)谷期，大家可以冷静思考，专注(zhu)于提升自己的(de)能力和素质。

以我们这个行(xing)业为例，当行(xing)业不景气时，只有真正(zheng)有能力的(de)人才会被市场认可。这种时候，年轻人可以打下坚实的(de)基础(chu)，提升自己的(de)阿(a)尔(er)法(fa)能力。等到行(xing)业复(fu)苏时，他(ta)们就是(shi)能够自由飞翔的(de)“鸟”。因此，对于年轻人来说(shuo)，在职业生涯的(de)头几年遇到挑战和困难，可能是(shi)一件好事，因为这能让他(ta)们更加(jia)专注(zhu)于提升自己的(de)能力和素质。