而2018至2022年，这四年国内智能投(tou)影处在一个迅速发(fa)展的红利期(qi)，年均增量近百万台，复合增长(chang)率高达28.7%，期(qi)间公司营收、归母净利润年复合增速分别为26%、166%。

作为曾经“最赚钱(qian)新股”之一，在百度、四川(chuan)文投(tou)、芒果传媒等资本加持下，公司于2021年3月3日登陆科创板，上市发(fa)行价(jia)高达133.73元/股，首日盘中最高价(jia)即达到(dao)611.15元/股，刷新了(le)当时(shi)科创板新股最高盈利记录，一时(shi)风光(guang)无两。

但市值神话(hua)竟(jing)然滑铁卢般被现(xian)实击(ji)碎。

具体来看，投(tou)影仪红利期(qi)快速起量的四年，技术路线格(ge)局其实发(fa)生了(le)翻天覆地的变化，以至于当行业(ye)面临需求逆风时(shi)，公司市场份额面临着猛烈(lie)的冲击(ji)。

投(tou)影仪的显示技术分为DLP、LCD两大主流路线。

以极米、坚(jian)果等头部厂商(shang)为代表的DLP路线，覆盖均价(jia)在3500元以上的中高端产品(pin)。但由于技术壁垒较高，且关键零(ling)部件譬如DLP芯片由国外厂商(shang)通过知识专利的手段掌控，尽管投(tou)射亮度和图像质量上优势突出，也(ye)存在供应链卡脖子的风险。

而得益于近几年国内产业(ye)链的整合效(xiao)应，LCD路线获得了(le)飞速发(fa)展，市场份额逐渐完成了(le)对DLP的反超。2024年三季度，LCD在线上市场份额已超过70%，而DLP萎缩至不(bu)足30%。

使公司市占(zhan)率受(shou)到(dao)动摇的原因，正是LCD的崛(jue)起。

首先(xian)，技术上的迭代进步(bu)，让LCD供应链成本持续下降，LCD广(guang)泛应用在如今均价(jia)不(bu)及1000元的低(di)端产品(pin)。因为进入门槛低(di)，家电、IT等多行业(ye)巨头纷纷拥护这条(tiao)路线，包括创维、长(chang)虹、海信、康佳等，2022年新增品(pin)牌超过了(le)100个。但新品(pin)牌疯狂(kuang)涌入这条(tiao)赛道，也(ye)快速加剧了(le)行业(ye)竞(jing)争。

2023年，中国智能投(tou)影线上市场在售品(pin)牌数量达到(dao)300个，但年销量在1千台以上的仅149个；集中度从2018-2021年平均49%左右，2022断崖式(shi)下降了(le)将近14个百分点，至2023年只有31%左右。

反之，DLP市场资源不(bu)断向头部品(pin)牌聚(ju)集，头部（极米、坚(jian)果、当贝和Vidda）市场集中度虽然超过了(le)90%。但同样(yang)也(ye)面临着整体市场空间和价(jia)格(ge)档同时(shi)被挤压的危机。

极米科技近两年连续发(fa)布了(le)入门级DLP产品(pin)（Play3、Play5），价(jia)格(ge)档进一步(bu)下探至2000元以下，均价(jia)和去年同期(qi)比下降近500元。2023年，极米销售投(tou)影仪96.36万台，同比下降10%。

其次，LCD并非(fei)分辨率较次的低(di)端产品(pin)，因为进入门槛不(bu)高，在位企业(ye)会想办法拉近技术代际差距，做出差异化特色。去年三季度，小明、飞利浦和乐视先(xian)都后发(fa)布了(le)1LCD技术路线的4K产品(pin)。相比于采用DLP，1LCD技术的投(tou)影仪在亮度和分辨率上具有一定性价(jia)比优势。

（小明携手京东方发(fa)布LCD投(tou)影仪新品(pin)）

除了(le)技术路线之争，消费趋势的变化也(ye)给投(tou)影仪这个行业(ye)带去逆风。

去年的消费情况有目共睹，譬如“露营热”、“宅经济”、“私人影院”这类营销场景的吸引力逐渐退(tui)潮(chao)。另外，替代产品(pin)性价(jia)比的提升也(ye)在悄然影响消费者的决策。

大屏电视机作为替代产品(pin)，其价(jia)格(ge)也(ye)不(bu)再高不(bu)可攀。电视供应链上下游都在推动大尺寸化，电视品(pin)牌出货尺寸连续两年内增幅超过3英寸，去年75英寸电视机销量达到(dao)23.2%，超越了(le)65英寸（19.7%）的电视机。

去年三季度投(tou)影仪销量规模(mo)上的降幅进一步(bu)扩大（-9.7%），虽然四季度的国补和双十一大促(cu)有望挽救(jiu)全(quan)年销量，专业(ye)机构对全(quan)年销量的预测从年初的620万台（+5.7%），一路下调至614（+4.7%）、602万台（+2.6%）。

在极致内卷的市场环境下生存很艰(jian)难，公司刚性的销售和研发(fa)费用占(zhan)营收比例在近几年一直呈现(xian)上升趋势，去年前三季度这一比例合计超过了(le)30%。

公司翻身的希望，却寄托在另外一条(tiao)增长(chang)曲线——车载显示上。

02能否续命

在如今的智能汽车里，车载显示是智能座舱中的重要组(zu)成部分，作为消费者能直观感知与交互的部件，已逐渐成为汽车品(pin)牌差异化竞(jing)争的热点之一，它的三大应用场景包括：HUD、智能大灯以及车载投(tou)影。

HUD（抬头显示系统）的显示技术路径(jing)中就包含了(le)DLP，方案具有较好的成像效(xiao)果，但同时(shi)成本亦相对较高，其他路径(jing)也(ye)各有优缺点。

值得一提的是LCoS这条(tiao)路线的萌芽，如今已经有了(le)华(hua)为海思的加持，去年携1LCoS和3LCoS技术方案进入市场，因为得以绕开上游外资芯片的垄断限(xian)制，所以对DLP存在替代可能性。

其次是车灯，从自动转向大灯到(dao)自适应远光(guang)大灯，也(ye)朝着智能化方向进行迭代。实现(xian)ADB智能远光(guang)的车灯技术主要为矩阵式(shi)LED和DLP，前者技术方案最为成熟，成本更低(di)。

DLP式(shi)基于DMD芯片微镜阵列，光(guang)效(xiao)率和分辨率最高，但上游由德州仪器独家供应，成本更高，主要为高端车型(xing)选配件，未来渗(shen)透(tou)率的迅速提升必须依赖成本下降。

最后是车载投(tou)影，从功(gong)能角度出发(fa)，当前应用于车载的投(tou)影显示主要可分为信息显示和影音座舱两大类，按照是否由整车厂生产配置，座舱影音类车窗投(tou)影可以进一步(bu)区分为后装和前装产品(pin)。

这些本质上都是消费级投(tou)影场景的需求扩容，但如果是前装产品(pin)，需要将投(tou)影光(guang)机当做整车零(ling)部件，那么车规级认证(zheng)便是消费级投(tou)影厂商(shang)短期(qi)需要突破的门槛。

总的来说，随着智能座舱渗(shen)透(tou)率提升，生产成本下降，车载显示的应用空间将继续扩大。根据机构，2025年上述三大场景的市场规模(mo)合计有望达到(dao)540亿元，对于消费级投(tou)影厂商(shang)来说，这是重获新生的一条(tiao)路径(jing)。

在极米科技之前，已经有较为成功(gong)的案例了(le)。此(ci)前在消费级已经成功(gong)打磨出“小明”系列产品(pin)的光(guang)峰科技，其车载光(guang)学业(ye)务去年前三季累(lei)计收入4.58亿元，占(zhan)26.63%，成为新的业(ye)绩增长(chang)点。

产品(pin)涵盖车规级巨幕(mu)、激光(guang)投(tou)影灯、车灯模(mo)组(zu)及动态彩色像素灯等，收获累(lei)计10个车载业(ye)务定点，定点项(xiang)目包括赛力斯的问界M9等、北汽新能源享界S9、比亚迪以及Smart等。

极米科技于2024年初开始搭建车载团队，实质性投(tou)入车载业(ye)务，主要布局智能座舱、智能大灯两个方向。截至目前，公司共获得7个车载定点，其中6个为智能座舱产品(pin)，1个为智能大灯零(ling)部件产品(pin)，今年公司将陆续开始车载定点的交付。

对于公司来说，消费级产品(pin)的经验让其在光(guang)学设计、环境感知、人机交互等领域进行了(le)较多技术储备与专利布局，为公司拓展车载投(tou)影产品(pin)奠定基础。

根据机构预测，该项(xiang)业(ye)务今年交付放量，预计能为公司带来约两个亿的营收增量。对于公司超过30亿营收规模(mo)而言，贡献(xian)并不(bu)是很大。

虽然车载显示各项(xiang)场景渗(shen)透(tou)率有很大的提升空间，但规模(mo)化的基础在于能够(gou)持续地降本，同时(shi)当前汽车智能化配置整体在往低(di)价(jia)格(ge)带下沉，技术提供商(shang)自然不(bu)会以很高的利润率扩大市场份额。

其次，技术路线上未来要跟LCOS竞(jing)争，DLP方案成本相对较高，而且绕不(bu)开德州仪器的知识产权垄断局限(xian)，但LCoS没有这个问题，成像效(xiao)果可观而且体积更小。如果有更高性价(jia)比的方案推广(guang)，那么消费级LCD投(tou)影仪的故事或又将重演(yan)一遍。

03尾(wei)声

随着低(di)价(jia)位DLP爆(bao)品(pin)推出，极米品(pin)牌投(tou)影仪产品(pin)销售量同比降幅自2023年11月迅速收窄至个位数，之后重归正增长(chang)，去年上半(ban)年销量整体承压。

但在国补政策助力下需求又得到(dao)支撑，“双十一”期(qi)间高端DLP产品(pin)的线上销量份额又大幅提升。

而且，中国品(pin)牌在全(quan)球投(tou)影仪市场的出货量占(zhan)比高达75%，而海外市场譬如北美、西欧，去年在体育赛事推动下出货量保持温和增长(chang)。公司通过亚马逊、乐天等海外电商(shang)渠道铺开产品(pin)，去年上半(ban)年海外业(ye)务收入已经提升至28%。

整体来看，公司的业(ye)务形(xing)势有压力也(ye)有一些值得期(qi)待的新突破，比如车载显示和出海业(ye)务，或许能带来不(bu)错的增量。