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核(he)心观(guan)点(dian)
交易(yi)主线
国内方面，政策(ce)积极信号叠加AI产(chan)业周期催化，市场风险(xian)偏好持续(xu)修复。企业家(jia)座谈会提振市场信心，阿(a)里巴巴2025财年Q3业绩超预期及强劲的Capex指(zhi)引强化了(le)科技板块的上(shang)涨逻辑，资金流向聚焦于科技、电信和数据中心等领域(yu)。债市则受资金面紧张及股债跷跷板效应影响，情绪承压，但跌幅有限。海(hai)外(wai)方面，特朗普关税政策(ce)与俄乌停火预期交织，市场波动有所放大，叠加美(mei)联储官员表态偏紧，海(hai)外(wai)市场风险(xian)偏好承压。美(mei)股震荡盘整，科技股表现分化。美(mei)元走软支撑商品(pin)价(jia)格(ge)上(shang)涨，黄金价(jia)格(ge)高位震荡，原油价(jia)格(ge)因供给(gei)不(bu)确定性上(shang)涨。
市场反馈
阿(a)里业绩和CAPEX计划(hua)部分推动了(le)价(jia)值(zhi)重估的延续(xu)，港股的资金状况好于A股。向后看，长线资金的回流节奏更多关注：第一，宏观(guan)逻辑担忧缓解，地产(chan)处(chu)于筑底企稳阶段(duan)，供求不(bu)平衡问题期待出现拐点(dian)，民企座谈会提振信心，新旧动能转换(huan)初显成效。如(ru)果地缘和关税落地或缓解，将有望推动长线资金回流。第二，本周已(yi)经看到了(le)长线资金回流的迹象(xiang)，但规模(mo)还不(bu)大。第三，长线资金偏好哪些板块？长线资金不(bu)愿承受系统性风险(xian)，具有估值(zhi)优势的中国优势产(chan)业和行(xing)业龙(long)头可能是重点(dian)。
因子跟踪
经济：美(mei)国亚特兰大联储 GDPNow 模(mo)型预计 2025 年美(mei)国第一季度 GDP 增速2.3%，持平于前值(zhi)。估值(zhi)：国内市场方面，债市期限利差收窄，AH溢价(jia)下行(xing)。美(mei)国市场方面，10Y-2Y美(mei)债利差上(shang)行(xing)，标普500指(zhi)数P/E持平，未(wei)来12个月(yue)EPS预期上(shang)行(xing)。资金情绪：国内方面，债市MLF到期+税期扰动下资金面仍偏紧，A股港股延续(xu)强势，领跑全球股市，交易(yi)活(huo)跃度进(jin)一步提升。美(mei)国降息跟踪：截至2月(yue)21日，OIS市场预期美(mei)联储7月(yue)降息25bp概率(lu)约为(wei)85.6%，2025年降息39.7bp。
市场表现
国内股市市场交易(yi)活(huo)跃度提升，企业家(jia)座谈会提振市场情绪，阿(a)里巴巴2025财年第三季度收入和利润均超出预期，并公布强劲的Capex指(zhi)引，政策(ce)基调积极+AI产(chan)业催化引发(fa)科技行(xing)情进(jin)一步上(shang)涨，科技、电信、数据中心等板块领涨。资金压力+股债跷跷板效应下，国内债市短期面临(lin)逆风，资金面压力制约债市情绪，税期+债基赎回导致短期改善幅度或相对有限，债市整体(ti)承压。美(mei)元走软，基本金属价(jia)格(ge)多数上(shang)涨；特朗普关税政策(ce)+避险(xian)需求支撑下，黄金价(jia)格(ge)高位震荡；市场继续(xu)关注哈(ha)萨克斯坦、俄罗(luo)斯、OPEC+等供给(gei)不(bu)确定性，原油价(jia)格(ge)震荡上(shang)行(xing)。美(mei)元震荡下行(xing)，非美(mei)货币普遍走高，市场对俄乌停火的预期升温，避险(xian)情绪有所缓和，欧元下跌走势得到缓冲。
风险(xian)提示(shi)：美(mei)国通胀重新超预期；地缘关系持续(xu)紧张。
正文(wen)
交易(yi)主线
国内方面，政策(ce)积极信号叠加AI产(chan)业周期催化，市场风险(xian)偏好持续(xu)修复。企业家(jia)座谈会提振市场信心，阿(a)里巴巴2025财年第三季度业绩超预期及强劲的Capex指(zhi)引强化了(le)科技板块的上(shang)涨逻辑，资金流向聚焦于科技、电信和数据中心等领域(yu)。债市则受资金面紧张及股债跷跷板效应影响，情绪承压，但跌幅有限。海(hai)外(wai)方面，特朗普关税政策(ce)与俄乌停火预期交织，市场波动有所放大，叠加美(mei)联储官员表态偏紧，海(hai)外(wai)市场风险(xian)偏好承压。美(mei)股震荡盘整，科技股表现分化。美(mei)元走软支撑商品(pin)价(jia)格(ge)上(shang)涨，黄金价(jia)格(ge)高位震荡，原油价(jia)格(ge)因供给(gei)不(bu)确定性上(shang)涨。
市场反馈
阿(a)里业绩和CAPEX计划(hua)推动了(le)价(jia)值(zhi)重估的延续(xu)，港股的资金状况好于A股。对A股而言，前半周利好兑现后资金存在(zai)获利了(le)结行(xing)为(wei)，周二主力资金一度流出A股近1000亿元，创(chuang)年内新高，周五受阿(a)里2025财年第三季度超预期财报以及CAPEX指(zhi)引提振，科技股行(xing)情升温，主力资金转为(wei)流入，主要(yao)流向软件服务、半导体(ti)、硬件设备等。交易(yi)型资金整体(ti)较为(wei)活(huo)跃，以中小单衡量的散户资金以净流入为(wei)主，以融资余额衡量的杠杆资金前四个交易(yi)流入260亿元。对港股而言，南向资金投(tou)资热(re)度高涨，全周累计净流入近500亿元，为(wei)2021年以来最高单周净流入。通信、机械、电子等科技板块获得资金大幅流入，全周涨幅超6%；而煤炭、房地产(chan)、石油石化等旧经济或高股息板块遭遇(yu)资金分流。
从(cong)事件驱动角(jiao)度看，本周哪些因素出现了(le)变(bian)化：
1、中国技术追赶潜力（庞大市场+算力成本下降）成为(wei)吸引长线资金的关键催化剂，外(wai)资对中国市场的认知从(cong)“政策(ce)不(bu)确定性”转向“技术潜力”。核(he)心逻辑在(zai)于算力效率(lu)革命验证“降本→规模(mo)化应用→商业化变(bian)现”的传导链，市场对AI的定价(jia)从(cong)“泛主题炒作”转向“现金流验证”。
2、宏观(guan)政策(ce)强化长线资金的信心。民营企业家(jia)座谈会+两会政策(ce)预期变(bian)化，主题上(shang)关注新质生产(chan)力和政策(ce)受益板块。政策(ce)从(cong)“防止资本无序扩(kuo)张”转向“平台企业赋能实体(ti)经济”，龙(long)头企业重估空间有望打开（如(ru)腾讯、阿(a)里在(zai)AI大模(mo)型与云计算的角(jiao)色有望被重新定价(jia)）。
3、关税和地缘博弈担忧有所弱(ruo)化。特朗普关税政策(ce)“软硬兼施”，短期释(shi)放“可能达成新贸(mao)易(yi)协(xie)议”信号缓解市场担忧。
过去几年外(wai)资对中国市场的低配，核(he)心源(yuan)于宏观(guan)不(bu)确定性（政策(ce)、地产(chan)、地缘）与企业盈利能见度低（增长中枢下移）两大因素。向后看，长线资金的回流节奏更多关注：
第一，宏观(guan)逻辑担忧缓解，地产(chan)处(chu)于筑底企稳阶段(duan)，供求不(bu)平衡问题期待出现拐点(dian)，民企座谈会提振信心，新旧动能转换(huan)初显成效。如(ru)果地缘和关税落地或缓解，将明显推动长线资金回流。
第二，本周已(yi)经看到了(le)长线资金回流的迹象(xiang)，但规模(mo)还不(bu)大。
第三，长线资金偏好哪些板块？长线资金不(bu)愿承受系统性风险(xian)，具有估值(zhi)优势的中国优势产(chan)业和行(xing)业龙(long)头可能是重点(dian)。
此外(wai)，在(zai)本轮科技股价(jia)值(zhi)重估中，债市跌幅不(bu)大，从(cong)侧面可以印证投(tou)资者对宏观(guan)逻辑的认知仍待扭转。券(quan)商股表现一般，说明投(tou)资者还是倾向于是结构市。但乐(le)观(guan)者看到的是，行(xing)情总(zong)是在(zai)犹豫中前进(jin)。
因子跟踪
1、经济：美(mei)国亚特兰大联储 GDPNow 模(mo)型预计 2025 年美(mei)国第一季度 GDP 增速2.3%，持平于前值(zhi)。房地产(chan)市场走软，1月(yue)新屋开工较大幅下滑至136.6万户（预期139万户，前值(zhi)149.9万户），1月(yue)营建许可初值(zhi)148.3万户，基本持平于前值(zhi)。就业市场方面，截至2月(yue)15日当周初请失业金人(ren)数小幅升至21.9万（预期21.5万，前值(zhi)21.3万）。制造业方面，2月(yue)纽约联储制造业指(zhi)数5.7（预期-2，前值(zhi)-12.6），2月(yue)费(fei)城(cheng)联储制造业指(zhi)数18.1（预期20，前值(zhi)44.3）。
2、估值(zhi)：国内市场方面，债市期限利差收窄，AH溢价(jia)下行(xing)。美(mei)国市场方面，10Y-2Y美(mei)债利差上(shang)行(xing)，标普500指(zhi)数P/E持平，未(wei)来12个月(yue)EPS预期上(shang)行(xing)。
3、资金情绪：国内方面，债市MLF到期+税期扰动下资金面仍偏紧，A股港股延续(xu)强势，领跑全球股市，交易(yi)活(huo)跃度进(jin)一步提升。本周南向资金净流入512.1亿港元，较上(shang)周217.7亿港元大幅提升，海(hai)外(wai)主动型资金流出A股0.984亿美(mei)元（上(shang)周1.649亿美(mei)元），流出香港市场2.694亿美(mei)元（上(shang)周1.54亿美(mei)元）。美(mei)国市场方面，特朗普关税政策(ce)+俄乌停火进(jin)展牵(qian)动市场情绪，波动有所放大，本周MOVE美(mei)债波动率(lu)指(zhi)数震荡上(shang)行(xing)，VIX美(mei)股波动率(lu)指(zhi)数上(shang)行(xing)，标普500指(zhi)数看跌/看涨期权比(bi)例下行(xing)。
4、美(mei)国降息跟踪：截至2月(yue)21日，OIS市场预期美(mei)联储7月(yue)降息25bp概率(lu)约为(wei)85.6%，2025年降息39.7bp。美(mei)联储1月(yue)货币政策(ce)会议纪要(yao)显示(shi)，特朗普的初步政策(ce)建议引发(fa)了(le)美(mei)联储对通胀上(shang)升的担忧，希望在(zai)决定再次降息之前看到通胀方面的进(jin)一步进(jin)展。美(mei)联储官员口风仍偏紧，哈(ha)克表示(shi)，当前经济情况支持暂时(shi)保持利率(lu)政策(ce)稳定。鲍曼表示(shi)，在(zai)再次降息之前，需要(yao)对通胀下降有更强的信心；预计通胀将下降，但上(shang)行(xing)风险(xian)仍然存在(zai)。戴利表示(shi)，政策(ce)需要(yao)保持紧缩，直到在(zai)通胀方面确实取得了(le)持续(xu)进(jin)展，在(zai)进(jin)行(xing)下一次调整之前，希望谨慎(shen)行(xing)事。博斯蒂克表示(shi)，仍预计今年将有两次降息，但存在(zai)很大的不(bu)确定性。
市场表现
1、权益市场：国内股市市场交易(yi)活(huo)跃度提升，企业家(jia)座谈会提振市场情绪，阿(a)里巴巴2025财年第三季度收入和利润均超出预期，并公布强劲的Capex指(zhi)引，政策(ce)基调积极+AI产(chan)业催化引发(fa)科技行(xing)情进(jin)一步上(shang)涨，科技、电信、数据中心等板块本周领涨。不(bu)过市场呈现分化格(ge)局，板块轮动明显，资金流入主要(yao)集中在(zai)科技和医药。美(mei)股盘整震荡，特朗普关税政策(ce)+美(mei)联储表态偏鹰压制市场情绪。财报季进(jin)入最后阶段(duan)，沃尔玛(ma)2025财年盈利不(bu)及预期+未(wei)来增长放缓，零售股承压走跌。科技股表现不(bu)一，本周Meta，Amazon表现偏弱(ruo)，超微电脑受益于AI服务器需求向好，涨势强劲；2月(yue)19日，微软推出首款量子计算芯片(pian)，带动量子计算相关股票连续(xu)上(shang)涨；英(ying)伟达股价(jia)在(zai)DeepSeek冲击回调后基本收复失地，市场重新评估AI基础设施前景。
2、债券(quan)市场：资金压力+股债跷跷板效应下，国内债市短期面临(lin)逆风，资金面压力制约债市情绪，税期+债基赎回导致短期改善幅度或相对有限，叠加股市交易(yi)热(re)情高涨，地产(chan)企稳以及海(hai)外(wai)不(bu)确定性缓和，债市整体(ti)承压。美(mei)债收益率(lu)维持区间震荡，美(mei)国初请失业金人(ren)数、新屋开工等经济数据边际降温，不(bu)过多位美(mei)联储官员表示(shi)倾向暂缓降息，市场观(guan)望情绪加重。
3、商品(pin)市场：美(mei)元走软，基本金属价(jia)格(ge)多数上(shang)涨；特朗普关税政策(ce)+避险(xian)需求支撑下，黄金高位震荡；市场继续(xu)关注哈(ha)萨克斯坦、俄罗(luo)斯、OPEC+等供给(gei)不(bu)确定性，原油价(jia)格(ge)震荡上(shang)行(xing)。
4、外(wai)汇市场：美(mei)元震荡下行(xing)，非美(mei)货币普遍走高，市场对俄乌停火的预期升温，避险(xian)情绪有所缓和，欧元下跌走势得到缓冲。日本2024Q4GDP增速超市场预期，基本面向好推动日央行(xing)加息预期继续(xu)上(shang)升，日元表现强势。英(ying)国通胀超预期，推动英(ying)镑小幅走高。
后续(xu)关注
1、国内：十四届全国人(ren)大常委会第十四次会议2月(yue)24日至25日在(zai)北京举行(xing)。
2、海(hai)外(wai)：特朗普政府(fu)政策(ce)，俄乌停火进(jin)展，德国新一届联邦议会选举，2月(yue)26日至27日G20财长与央行(xing)行(xing)长会议举行(xing)，欧央行(xing)1月(yue)货币政策(ce)会议纪要(yao)，美(mei)股财报季；美(mei)国1月(yue)核(he)心PCE，美(mei)国第四季度实际GDP年化季率(lu)修正值(zhi)，美(mei)国2月(yue)谘商会消(xiao)费(fei)者信心指(zhi)数，美(mei)国1月(yue)耐用品(pin)订单，美(mei)国1月(yue)新屋销售总(zong)数，美(mei)国至2月(yue)22日当周初请失业金人(ren)数，欧元区1月(yue)CPI，欧元区2月(yue)工业景气指(zhi)数。
风险(xian)提示(shi)
1）美(mei)国通胀重新超预期。若美(mei)国通胀迟迟不(bu)见明显缓解，可能导致美(mei)联储加息幅度超预期，引发(fa)全球风险(xian)资产(chan)回调；
2）地缘关系持续(xu)紧张。地缘冲突应归(gui)于“影响重大但难于预判(pan)”一类，地缘局势与外(wai)交斡旋瞬息万变(bian)，只能做持续(xu)跟踪和预案，而不(bu)能跟随情绪做投(tou)资决策(ce)。
来源(yuan)：券(quan)商研报精选