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从(cong)佛山(shan)探索(suo)政府引导基金投资容错率可达80%，再到(dao)近期广州黄埔推出科创(chuang)母基金直投容错率最高100%，广东省在探索(suo)国资支持(chi)投早、投小、投硬科技方面不断尝(chang)试新的举措，吸引相关资方和投资管理机构(gou)关注。
不过，现阶(jie)段创(chuang)投行业内部投资进程趋缓(huan)也是客(ke)观事实，机构(gou)、投资人、创(chuang)业者(zhe)之间的需求相互制约(yue)，难以形成高效的一级市场(chang)投融资服务。在业内人士(shi)看(kan)来，进一步放宽机构(gou)参与国资直投管理的容错机制，能激发(fa)更(geng)多市场(chang)活力(li)，更(geng)多有潜力(li)的初创(chuang)型企(qi)业和专业投资机构(gou)将更(geng)有底气(qi)参与市场(chang)。
国资基金大胆试错再进一步，广州探索(suo)100%容错机制
2月13日，广州开发(fa)区国有资产监督管理局发(fa)布了《广州开发(fa)区（黄埔区）科技创(chuang)新创(chuang)业投资母基金直接股权投资实施细则》，重点对母基金直投运作的管理进行了创(chuang)新，其中就有备受关注的收益分配和考(kao)核制度。
根据风险容忍机制的设定，未来将按照投资阶(jie)段，允许种子直投、天使直投、产业直投分别出现最高不超过各类别投资总额50%、40%、30%的亏(kui)损，种子直投、天使直投单项目最高允许出现100%亏(kui)损，按照直投资金投资整个生命(ming)周期进行考(kao)核。
同时(shi)规定，当(dang)年超出部分的亏(kui)损以风险准备金与受托管理机构(gou)当(dang)年度和以后(hou)2个年度所分得(de)的直接投资奖励资金进行弥补，直至扣减完毕。
简单来说，政策的制定对于母基金直投的容错率上限进行了拓展(zhan)，此(ci)前有佛山(shan)国资探索(suo)基金建立以80%容亏(kui)率进行实践，一举刷新了国资容亏(kui)率的纪录(lu)。此(ci)次上限设定为(wei)最高全免责，也为(wei)企(qi)业大胆重新试错提供了制度保障。
根据此(ci)次细则的规定，拟设立的科创(chuang)母基金规模达50亿元人民币，适用于直接股权投资的资金占比为(wei)30%。据悉(xi)，该基金的设立是在原黄浦区人才引导基金的基础上设立的，且对直投种类进行了量化(hua)确认(ren)。
其中，种子直投将聚焦初创(chuang)企(qi)业，设定企(qi)业估值在1亿元以下（含），科技团队(dui)股权占比超过40%（含）。天使直投项目则关注成长期企(qi)业，要求年销售额在3000万元及以下，企(qi)业人数不超过200人，研发(fa)人员占比至少在20%及以上。而在产业直投方面，实缴注册资本(ben)要求在500万元及以上，近两年经审计后(hou)每年营业总收入在3000万元及以上。
创(chuang)投行业内部投资进程趋缓(huan)，此(ci)次细则：投资时(shi)限可延长
从(cong)前述政策的尝(chang)试和探索(suo)不难看(kan)出，在涉(she)及国资直投考(kao)核容错机制方面，进一步放宽容错比例。同时(shi)也对适用直投的范围及相关企(qi)业性质有明确要求，《每日经济新闻》记者(zhe)了解到(dao)，局限于企(qi)业成长周期的不同，实务中基金的投资效率也会受到(dao)影响。
作为(wei)政府引导基金的一种，类似的科创(chuang)母基金管理需要委托专业的基金管理人进行，后(hou)者(zhe)需要在规定的时(shi)间内完成项目的尽职调查(cha)、确认(ren)、投资等事宜。不过，从(cong)近几(ji)年的情况来看(kan)，行业内部的投资进程相对放缓(huan)。
“除了符合要求的企(qi)业资质越来越少外，被(bei)投企(qi)业当(dang)中的跟投及再融资计划也相对放缓(huan)。”2月20日，华南一家(jia)政府引导基金管理人投资总监在同《每日经济新闻》记者(zhe)电话交流时(shi)表示，一些被(bei)投企(qi)业甚至是重点项目的发(fa)展(zhan)规划调整后(hou)，影响基金存续期与项目存续期的匹配。
据介绍，由(you)于引导基金管理的机构(gou)参与时(shi)间不统一，不同管理人为(wei)了抢抓时(shi)效忽略更(geng)早期项目培育的情况时(shi)有发(fa)生。因此(ci)，灵活的投资时(shi)限非常重要。根据此(ci)次细则的规定，种子直投项目、天使直投项目以及产业直投项目的投资时(shi)限分别为(wei)10年、8年、6年。
同时(shi)，细则中明确，经管委会、区政府批准，投资期限还可以延长。充分考(kao)虑不同发(fa)展(zhan)阶(jie)段企(qi)业的成长规律为(wei)企(qi)业提供稳定、长期的资金支持(chi)，陪(pei)伴企(qi)业成长壮大。
事实上，放宽投资时(shi)限既(ji)可以使得(de)管理人更(geng)加从(cong)容布局长期项目，也能够增加优质项目命(ming)中的概(gai)率，进而提升整体(ti)的投资收益，长期收益的显(xian)现对于基金吸引更(geng)多资本(ben)参与至关重要。
创(chuang)投机构(gou)纷纷优化(hua)自身考(kao)核机制，业内呼(hu)吁施行“全容错”
前述两方面当(dang)中，一是政策对于投资端的容错率进一步提升，二是行业内部面临(lin)着投资难影响投资效率等问题。归根到(dao)底，还是整体(ti)的考(kao)核要求难以与实际的管理水平相契(qi)合。如何进一步打通这些堵点是关键。
前述投资总监告(gao)诉记者(zhe)，包括他们公(gong)司在内，行业现在不少基金的负责人都难以交出满(man)意的答(da)卷，体(ti)现在考(kao)核的标准难以在短期内兑现。“我们公(gong)司的做法是，让基金负责人放开手脚，纳入基金投资项目的再融资考(kao)核，不再以基金整体(ti)的收益作为(wei)目标。”
该人士(shi)指出，按照被(bei)投企(qi)业新一轮(lun)融资的情况，对于估值提升的企(qi)业来说，机构(gou)所持(chi)股权的权益也在增加。而按照短期业绩考(kao)核来看(kan)，这些账面收益的增加或许不值一提。
此(ci)外，也有险资机构(gou)向记者(zhe)表示，尽管政策鼓励其投资长期项目，但实际上要做好几(ji)十年回(hui)本(ben)的准备。“客(ke)户的现状是产品偏好短期化(hua)，快回(hui)本(ben)。恰恰成为(wei)制约(yue)险资投资乃至参与基金投资的积极性。”
那么，如何通过考(kao)核机制的改变，让管理人、投资人都愿意尝(chang)试？从(cong)记者(zhe)了解的情况来看(kan)，业内呼(hu)吁施行“全容错”机制，也就是说，对于一个项目投资，只(zhi)要流程、程序合法合规，且对项目的调研调查(cha)尽职尽责，那么将来不管项目亏(kui)损多少，都应该免责。
此(ci)次细则虽然对种子、天使直投单项目最高允许出现100%亏(kui)损，但并非所有直投项目都按照100%“全容错”机制来算，例如在种子直投、天使直投、产业直投等制定了常规的风险容忍比例。当(dang)年超出部分的亏(kui)损以风险准备金与受托管理机构(gou)当(dang)年度和以后(hou)2个年度所分得(de)的直接投资奖励资金进行弥补，直至扣减完毕。
因此(ci)，目前就国有资产的保值增值需求和创(chuang)投投早、投小的容错需求方面依然存在不小分歧。但至少从(cong)目前越来越多地方政府愿意放宽容错上限的态度来看(kan)，投资机构(gou)、创(chuang)业者(zhe)、投资人的投资愿景正越来越受到(dao)政府的重视。
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