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证(zheng)券时报记者 余世鹏(peng)
以机构投资者为主的ETF市场格局，正在发生变化。
根据鹏(peng)华基金公告，将于2月25日上市的鹏(peng)华上证(zheng)科创(chuang)板200ETF，前十大持有(you)人被个人投资者“包场”。这(zhe)不是个例，2月20日上市的招商利安新兴亚洲精(jing)选ETF以及2月14日上市的华夏创(chuang)业板50ETF，前十大持有(you)人中个人投资者数量分别达到了(le)6位、8位，后者的个人投资者持有(you)比例甚至高达96.47%。
实际上，在指(zhi)数基金大发展的背景下，即(ji)便是机构投资者阵营也发生了(le)一些明显变化。比如，外资行、养老金等新型机构投资者“崭露头角”，消防(fang)公司、网络科技公司等非金融类企业也开始出现在热门ETF的前十大持有(you)人之列。
个人投资者持有(you)占比超90%
鹏(peng)华基金披露的公告显示，鹏(peng)华上证(zheng)科创(chuang)板200ETF成立于2月13日，将于2月25日在上交所上市交易，成立份额和上市交易份额均为2.7亿份。其中，个人投资者持有(you)2.67亿份，占比达到了(le)99.12%。截至2月18日，该ETF的前十名持有(you)人均为个人投资者，并(bing)列第(di)一的是祝建国和蔡燕君，两人持有(you)比例均为1.85%。
此(ci)前，在ETF份额中占大头的往(wang)往(wang)是机构投资者。不过(guo)，从证(zheng)券时报记者近期的跟踪观察来(lai)看，在相关ETF的持有(you)中，个人投资者占主流的情况已频繁出现。
根据招商基金此(ci)前发布的公告，招商利安新兴亚洲精(jing)选ETF于2月20日上市交易，交易份额为10亿份，其中7亿份由个人投资者持有(you)，占比70%。类似的情况，还体现在2月14日开始上市交易的华夏创(chuang)业板50ETF中。根据华夏创(chuang)业板50ETF的上市公告书，截至上市前，该ETF有(you)96.47%的份额由个人投资者持有(you)，前十大持有(you)人中个人投资者占据了(le)8席。
ETF持有(you)者结构的变化，不仅来(lai)自个人投资者方面，甚至机构投资者阵营都出现了(le)新动向。一是外资行、养老金等机构逐渐在ETF中“崭露头角”，形成了(le)和券商、保险机构等同台竞技的局面。比如，巴克(ke)莱银行（BARCLAYS BANK PLC）持有(you)招商利安新兴亚洲精(jing)选ETF3402万份，占比3.40%，持有(you)比例位居第(di)二(er)。养老金方面，于1月下旬上市的中金中证(zheng)A500ETF，中金金益(yi)混合(he)型养老金产品赫然现身于前十大持有(you)人之列。二(er)是非金融类企业近期也在热门ETF的前十大持有(you)人之列“露脸”。比如，于2月12日上市交易的融通中证(zheng)诚通央(yang)企红利ETF,其前十大持有(you)人中既有(you)北京中消长(chang)城消防(fang)安全(quan)工程有(you)限公司，也有(you)吉林省鑫泽网络技术有(you)限公司。
投资者认知度(du)认可(ke)度(du)渐走高
针对上述变化，北方一家公募的市场人士对证(zheng)券时报记者表示，一方面，这(zhe)反映了(le)在被动投资趋势下，拥(yong)抱指(zhi)数基金的投资者日渐多元；另一方面，这(zhe)也意味(wei)着(zhe)投资者教育水(shui)平的整体提高，因为针对指(zhi)数基金的投资，在相当程度(du)上需要具备一定(ding)的配(pei)置思维(wei)。
这(zhe)样的观点，也得到了(le)调研数据的支持。近期，证(zheng)券时报社联合(he)申万宏(hong)源研究(jiu)所完成了(le)一场针对个人投资者及投资顾问的情绪调研。调研数据显示，有(you)30%的受访者更喜欢通过(guo)公募基金（含主动和被动）进行A股投资。其中，受访个人投资者对被动投资产品（如指(zhi)数基金、ETF）的接受程度(du)明显分化——有(you)约三成受访者对被动投资的兴趣大于或等于8（总(zong)分为10），四成受访者对此(ci)兴趣的评分则小(xiao)于或等于3。
另据华夏基金调研数据，高达87.5%的个人投资者表示有(you)意愿在未来(lai)投资指(zhi)数基金。与机构投资者的期待略有(you)差异的是，个人投资者希望未来(lai)能推出更多跨境ETF，特别是港股、美股的行业ETF，以拓宽全(quan)球资产配(pei)置的工具，分享全(quan)球市场的增长(chang)红利。
近期，博(bo)时基金指(zhi)数与量化投资部基金经理尹浩(hao)在公开场合(he)表示，当市场处于震荡状态(tai)或上涨(zhang)初期时，暂无(wu)一个真正强势走出来(lai)的行业，这(zhe)时候宽基指(zhi)数会更受到资金的青(qing)睐。ETF之类的被动型产品，在机构投资者、个人投资者中的认知和认可(ke)度(du)正在逐步提高。
两大策略配(pei)置ETF
无(wu)论是个人投资者还是新型机构投资者，他们选择通过(guo)ETF参与市场行情，本质上都是看中了(le)ETF这(zhe)类品种的配(pei)置价值(zhi)和持有(you)体验。和个股不同，持有(you)ETF可(ke)以通过(guo)“一篮(lan)子”的思路分散(san)集中风险。这(zhe)意味(wei)着(zhe)，这(zhe)些投资者对指(zhi)数基金的关注点，已从行情趋势层(ceng)面延伸到了(le)投资风格、配(pei)置策略等层(ceng)面。
在多资产配(pei)置思路方面，博(bo)时基金指(zhi)数与量化投资部投资总(zong)监黄瑞庆表示，资产配(pei)置和择时决定(ding)风险，超额收益(yi)决定(ding)收益(yi)。他举例称，通过(guo)指(zhi)数优化配(pei)置等研究(jiu)模型，当设定(ding)收益(yi)目标为5%时，配(pei)置主要集中在国债；在7%的目标下，配(pei)置则更加均衡，包含了(le)标普500、黄金、债券和股票型基金；在9%的目标下，配(pei)置则更集中于A股、黄金和标普500。随着(zhe)收益(yi)目标的提高，配(pei)置会变得更加集中，风险也会相应增加。
在谈到如何(he)利用ETF做资产配(pei)置时，博(bo)时基金投资经理李超表示，量化团(tuan)队(dui)会倾向于把(ba)传统或者是经典的资产配(pei)置模型移植到ETF组合(he)上来(lai)，但在使(shi)用传统或经典资产配(pei)置模型时不能直接照搬，因为传统的模型都是基于比较强的假设去做的，而市场是比较复(fu)杂多变的。
具体到配(pei)置上，一家头部公募的基金配(pei)置人士对证(zheng)券时报记者表示，目前市场上的ETF产品线已经比较齐全(quan)，宽基、行业、主题、策略、跨境等方向都已有(you)充分的产品布局，基本能够(gou)满足投资者多样化的需求。综合(he)来(lai)看，在运用ETF进行策略配(pei)置时，目前主要有(you)两种策略：
一是核心(xin)—卫(wei)星策略。核心(xin)部分，选择宽基ETF作(zuo)为长(chang)期持有(you)的核心(xin)资产，力(li)争获取市场的长(chang)期平均收益(yi)。核心(xin)部分通常占投资组合(he)的60%~90%，具有(you)稳定(ding)性和低波动性；卫(wei)星部分，选择行业、主题或高弹性ETF作(zuo)为辅助配(pei)置，力(li)争捕捉高弹性的结构性机会。卫(wei)星部分通常占投资组合(he)的10%~40%，具有(you)较高的成长(chang)性和波动性。
二(er)是买(mai)入—持有(you)—再平衡策略（BHR策略）。买(mai)入，即(ji)选择具有(you)代表性的宽基ETF，分散(san)投资风险；持有(you)，即(ji)长(chang)期持有(you)ETF，减少频繁交易，享受复(fu)利效应；再平衡，即(ji)定(ding)期调整投资组合(he)，保持资产比例的平衡，降低波动风险。可(ke)以通过(guo)降低资产相关性（如股票和债券）来(lai)实现再平衡。