3、观(guan)点。本(ben)周铜价先(xian)抑后(hou)扬，表现维系着偏强走(zou)势，美元指数高位继续回落(luo)，成为(wei)一大(da)助力，但中美传出对话的消息，也冲淡了美加征关(guan)税的阴霾，加之(zhi)国内节后(hou)经济修复和两会预期，不可否(fou)认市场始终再往“好”的情(qing)绪演(yan)绎。基本(ben)面来看，市场虽然(ran)关(guan)注累库(ku)量，但累库(ku)动作本(ben)身在预期之(zhi)内，然(ran)国内铜精矿TC报价再次降至负数且有(you)扩大(da)之(zhi)势，表明铜精矿紧张情(qing)绪再起，市场担(dan)忧去年上半年上涨行情(qing)复刻。另外，美铜伦(lun)铜价差(cha)维持在偏高位，市场预期伦(lun)敦库(ku)存向美市场转移，但近期却表现出伦(lun)敦库(ku)存增(zeng)加美铜库(ku)存减少的态势，且国内进口窗口关(guan)闭出口窗口打开下，可预期国内出口将反(fan)季节性增(zeng)加，平衡(heng)国内的同时(shi)加大(da)了外围库(ku)存的消化压力。综合来看，市场做多情(qing)绪仍强于做空，但在国内需求延后(hou)启动之(zhi)时(shi)，也显现出谨慎情(qing)绪，继续关(guan)注内外政(zheng)策(ce)的变动以及节后(hou)国内基建及房地(di)产等行业的复工情(qing)况，情(qing)绪证实或证伪前有(you)望维系震荡偏强走(zou)势。

镍&不锈钢：区间震荡 静待驱动

1、供给：镍矿方(fang)面，度(du)印尼内贸红土镍矿1.2%价格上涨1.5美元/湿吨至25美元/湿吨，红土镍矿1.6%价格上涨0.7美元/湿吨至47美元/湿吨，印尼镍矿升贴水维持18美元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%维持9.5美元/湿吨。镍铁方(fang)面，周内镍铁报价延续走(zou)强，国产高镍铁成本(ben)维持高位；消息面，印尼某镍铁厂三期由于镍矿短缺及管(guan)理层变更，计划停产检修。MHP及高冰镍价格小幅上涨，交易活跃度(du)维持，硫酸镍利润小幅下降。

2、需求：不锈钢方(fang)面，据Mysteel，历年春节期间受检修等因(yin)素(su)影响，钢厂产量均有(you)不同程度(du)减产，2025年春节间产量水平较高，环比下降16.87%，同比增(zeng)加4.44%； 原材料表现强于成品(pin)，多数工艺利润水平下降；周内全国主流市场不锈钢89仓(cang)库(ku)口径社会总库(ku)存106.99万吨，周环比下降0.19%，以200系资(zi)源消化为(wei)主；宏观(guan)政(zheng)策(ce)提振叠加旺(wang)季预期，节后(hou)首度(du)实现去库(ku)。新能源方(fang)面，三元材料周度(du)库(ku)存环比减少467吨至12072吨，周度(du)动力电芯产量环比下降1%至18.42GWh，磷酸铁锂(li)环比下降1%至12.02GWh，三元环比下降0.3%至6.4GWh，据乘联会，初步推(tui)算2月狭(xia)义乘用车零售总市场规模(mo)约125万辆左(zuo)右，同比增(zeng)长13.6%；新能源零售预计可达60万辆，渗透率(lu)约48%。

3、库(ku)存：周内LME库(ku)存增(zeng)加3390吨至192906吨；沪镍库(ku)存减少4072吨至33225吨，社会库(ku)存减少2250吨至49459吨，保税区库(ku)存维持5600吨

4、观(guan)点：镍矿价格表现偏强依(yi)旧(jiu)，印尼镍矿内贸价格延续上涨。不锈钢和新能源两条产业链表现劈(pi)叉。不锈钢产业链来看，成本(ben)端镍铁价格偏强运(yun)行，不锈钢实现节后(hou)首度(du)去库(ku)，政(zheng)策(ce)利好叠加旺(wang)季预期，市场表现较热；新能源产业链来看，三元需求走(zou)弱，导致硫酸镍需求一般，但原料价格相对偏强，导致硫酸镍冶炼利润本(ben)周倒挂小幅加深。一级(ji)镍方(fang)面，过剩依(yi)旧(jiu)，库(ku)存累库(ku)压力仍在显现。综合来看，镍价下方(fang)成本(ben)支撑，上方(fang)基本(ben)面制(zhi)约，仍区间震荡运(yun)行，关(guan)注估(gu)值水平短线操作。

氧化铝&电解铝：预期支撑，延续偏强

周内氧化铝期货震荡偏强，21日主力收至3428元/吨，周度(du)涨幅2.8%。沪铝震荡偏强，21日主力收至20825元/吨，周度(du)涨幅0.6%。

1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率(lu)下调0.34%至86.27%，周内河南山西等地(di)出现检修消息，山东地(di)区新增(zeng)产能，基数效应下开工出现下滑(hua)。电解铝方(fang)面，四(si)川前期技改(gai)和减产产能陆续开始复产。据SMM，预计2月国内冶金级(ji)氧化铝运(yun)行产能提升至9043万吨，产量693万吨，环比下滑(hua)8.6%，同比增(zeng)长10.7%；2月国内电解铝运(yun)行产能高位运(yun)行在4351万吨，产量338万吨，环比减少8.6%，同比增(zeng)长1.5%，铝水比继续回调至68%。

2、需求：下游(you)多板块开工继续复苏(su)但涨势稍有(you)收敛。周内加工企业开工率(lu)上调0.8%至61.6%。其(qi)中铝型(xing)材开工率(lu)持稳在69.5%，铝板带开工率(lu)上调1.8%至66.4%，铝箔开工率(lu)上调0.7%至73.4%，铝线缆开工率(lu)持稳在51%。铝棒加工费全线下调，河南临沂下调290-300元/吨，新疆包头无锡广东下调80-100元/吨；铝杆多地(di)持稳，河南下调50元/吨。

3、库(ku)存：交易所库(ku)存方(fang)面，氧化铝周度(du)累库(ku)2.85万吨至7.86万吨；沪铝周度(du)去库(ku)1.01万吨至19.8万吨；LME周度(du)去库(ku)2.06万吨至54.4万吨。社会库(ku)存方(fang)面，氧化铝周度(du)累库(ku)1.5万吨至1.5吨；铝锭(ding)周度(du)累库(ku)8.2万吨84.5万吨；铝棒周度(du)累库(ku)1.49万吨至31.5万吨。

4、观(guan)点：氧化铝现货跌(die)至新投产能成本(ben)线，近期北方(fang)厂家(jia)出现检修动作。期现结构转正以及出口窗口再度(du)开启，氧化铝单边(bian)看跌(die)空间基本(ben)尽出，回归调整节奏；两会召开在即，央行提出适度(du)货币宽松和房地(di)产发展新模(mo)式(shi)，叠加关(guan)税政(zheng)策(ce)影响下，海外再通胀逻辑(ji)持续带涨国内铝价。铝锭(ding)累库(ku)态势仍在延续，但近期在途流通提升和铝厂内铸锭(ding)下滑(hua)，开始印证需求复苏(su)进度(du)加快。随着乐观(guan)预期再度(du)加码，铝价或延续偏强走(zou)势，持续关(guan)注累库(ku)周期表现。

锌： 锌价震荡运(yun)行 关(guan)注3月供需变化

一、供应：

上周锌精矿港口库(ku)存32万吨，环比上周增(zeng)加0.4万吨，SMM锌矿加工费环比持平。由于锌价高企加之(zhi)加工费反(fan)弹，冶炼利润明显好转，预计3月国内精炼锌产量将逐步增(zeng)加，另外据市场传闻下周亚洲地(di)区锌矿加工费Benchmark即将出炉，持续关(guan)注。

二、需求：

据百年建筑(zhu)网调研，基建及房建类项目(mu)节后(hou)需求恢复依(yi)然(ran)缓慢，终端需求实际复苏(su)不及预期，但黑色(se)热卷(juan)成交量远远好于同期。从SMM调研看，镀锌管(guan)需求订单一般，尚未看出实际需求强劲。压铸合金消费低迷(mi)，部分炼厂合金产线一度(du)减产。总体锌需求较差(cha)，进入下周关(guan)注终端项目(mu)复工能否(fou)加速。

三、库(ku)存：

SMM社会库(ku)存周环比+1.38万吨至13.71万吨，同比-23.96%；上期所库(ku)存周环比+1.78万吨8.53万吨，同比-3.78%； LME库(ku)存周环比-0.9万吨至15.36万吨，同比42.92%。

四(si)、策(ce)略观(guan)点：

矿供应过剩预期兑现，冶炼利润好转情(qing)况下，后(hou)续关(guan)注冶炼供应能否(fou)回到54万的水平。需求锌仍处于恢复阶段，考虑到去年年底国内基建端需求明显好转，3月项目(mu)复工后(hou)可能存在超预期的需求表现。基于当前锌库(ku)存相对往年依(yi)然(ran)较低的背景下，如果需求超预期，供应恢复不及预期可能锌会有(you)一波交易预期差(cha)的反(fan)弹机会。

锡： 海外锡价持续上行

一、供应：

截至2月20日，印尼ICDX及JFX交易所2月累计交易量为(wei)3，120吨，成交量已经逐步回到正常水平。周五刚果金动乱有(you)升级(ji)迹象，但当前尚未有(you)文件或者消息证明刚果金矿生产出现问题。

二、需求：

锡价快速反(fan)弹，下游(you)企业陆续复工，但现货市场消费低迷(mi)，高价下游(you)仅仅是刚需备(bei)货，现货市场，对2502云(yun)锡升水700-900元/吨，交割升水300-500元/吨，小牌升水0-200元/吨，进口贴水700-900元/吨。

三、库(ku)存：

Mysteel社会库(ku)存周环比+741吨至8，928吨，同比-36.86% ；上期所库(ku)存周环比+1，106吨至7，112吨，同比-32.97%； LME库(ku)存周环比吨至4，650吨，同比%。

四(si)、策(ce)略观(guan)点：

截止上周，印尼锡锭(ding)交易量环比快速上升，预计3月印尼锡锭(ding)出口量将逐步回到4000~5000吨的水平。由于本(ben)轮LME锡库(ku)存持续去库(ku)，但结构收窄缓慢加之(zhi)海外现货升水未见快速走(zou)高，并(bing)且LME锡仓(cang)单不集(ji)中且多头集(ji)中度(du)不高，讨论LME锡挤仓(cang)行情(qing)缺乏逻辑(ji)。或者LME锡持续上涨更多基于刚果金供应担(dan)心和deepseek带来的需求爆发，但去年open AI上已有(you)一波需求预期炒作但证伪，关(guan)注LME交易热度(du)，内盘仍以跟随为(wei)主。比价方(fang)面，建议(yi)可以开始关(guan)注锡内外反(fan)套的底仓(cang)入场机会。

工业硅&多晶硅：库(ku)存下移，止跌(die)回暖

周内多晶硅震荡偏弱，21日主力2506收于43765元/吨，周度(du)跌(die)幅0.87%；工业硅期货震荡偏弱，主力2505收于10605元/吨，周度(du)跌(die)幅1.16%。现货止跌(die)持稳，百川参考均价为(wei)10540元/吨。其(qi)中不通氧553持稳在10550元/吨，通氧553 持稳在10850元/吨，421持稳在11600元/吨。

1、供给：据百川，工业硅周度(du)产量环比增(zeng)加520吨至7.35万吨，周度(du)开炉率(lu)下滑(hua)0.13%至30.8%，周内开炉数量下滑(hua)1台至233台。北方(fang)地(di)区，新疆复产节奏继续放缓，周内新疆开工无变动，甘肃新启1台矿热炉，内蒙(meng)新开3台；西南地(di)区维持减产规划，云(yun)南周内开工暂无变动，四(si)川硅厂关(guan)停2台矿热炉；周内其(qi)他地(di)区暂未出现开工变动。

2、需求：多晶硅价格持稳在3.38万元/吨，上下游(you)延续拉锯战(zhan)状态，由于晶硅新一轮订单量级(ji)偏小，成交节奏偏慢，企业仍在完成前期订单。下游(you)硅片有(you)一体化厂商的提产动向，后(hou)续硅料需求有(you)望出现提升，叠加新能源入市规则和分布式(shi)管(guan)理办法出台，光伏终端仍存抢装预期。有(you)机硅周度(du)维持在13400-13800元/吨，有(you)机硅企业开始减产挺价，减产量级(ji)开始逐步提升，近期下游(you)出现一定接货动向，在库(ku)存压力不大(da)基础上，预计单体厂将维持挺价意愿，有(you)机硅价格仍有(you)上行余地(di)。多晶硅周度(du)产量环比下滑(hua)150吨至2.35万吨，DMC周度(du)产量环比下滑(hua)5000吨至4.63万吨。

3、库(ku)存：交易所库(ku)存周度(du)整体累库(ku)0.41万吨至34.3万吨。工业硅社库(ku)周度(du)去库(ku)200吨至38.8万吨，其(qi)中厂库(ku)去库(ku)200吨至22.98万吨；三大(da)港口库(ku)存，黄埔港持稳在5.2万吨，天津港持稳在5.8万吨，昆(kun)明港持稳在4.8万吨。

4．观(guan)点：随着西北硅厂复产节奏持续放缓，以及晶硅和合金对于原料少量补货，低铁钙品(pin)号的对外出口量级(ji)稍有(you)提升。过剩边(bian)际稍有(you)减压，部分库(ku)存向下转移，工业硅止跌(die)后(hou)呈现小幅回暖。但需求复苏(su)能否(fou)落(luo)实，仍待二季度(du)晶硅规模(mo)性开工表现，以及交割业务开展后(hou)仓(cang)单蓄水功效。多晶硅的强预期体现在行业自律协议(yi)对产能的约束和下游(you)排产恢复，但短期受限于当前订单规模(mo)不大(da)，价格提涨难度(du)较高。

碳(tan)酸锂(li)：市场平淡 弱势震荡

1、供给：周度(du)产量环比增(zeng)加2552吨至17164吨，其(qi)中锂(li)辉石提锂(li)环比增(zeng)加1757吨至9621吨，锂(li)云(yun)母提锂(li)环比增(zeng)加483吨至3763吨，盐湖提锂(li)环比增(zeng)加222吨至2380吨，回收提锂(li)环比增(zeng)加90吨至1400吨。

2、需求：正极材料库(ku)存方(fang)面，三元材料库(ku)存，磷酸铁锂(li)周度(du)库(ku)存环比增(zeng)加1840吨至94720吨。动力电芯方(fang)面，周度(du)动力电芯产量环比下降1%至18.42GWh，磷酸铁锂(li)环比下降1%至12.02GWh，三元环比下降0.3%至6.4GWh。新能源汽车方(fang)面，据乘联会，初步推(tui)算2月狭(xia)义乘用车零售总市场规模(mo)约125万辆左(zuo)右，同比增(zeng)长13.6%；新能源零售预计可达60万辆，渗透率(lu)约48%

3、库(ku)存：周度(du)碳(tan)酸锂(li)库(ku)存环比增(zeng)加2.9%至11.25万吨，上游(you)库(ku)存环比增(zeng)加9.4%至4.28万吨，其(qi)他环节增(zeng)加1.7%至4万吨，下游(you)库(ku)存环比减少3.8%至2.98万吨。

4、观(guan)点：近期市场矛盾不突出，价格弱势震荡运(yun)行为(wei)主。消息面，2/21，雅保锂(li)辉石精矿拍(pai)卖活动结束，拍(pai)卖标(biao)的为(wei) 近1.6万吨Wodgina矿山所产5.58%锂(li)辉石精矿，成交价位为(wei)人民币含税价6758.69元/吨，从镇江港自提。供应端，周度(du)供应增(zeng)速加快，市场整体供应充(chong)足(zu)。需求端，2月综合日均消耗小幅下降，但降幅不大(da)，且3月仍有(you)旺(wang)季预期，整体需求尚可。库(ku)存端，周度(du)碳(tan)酸锂(li)库(ku)存环比增(zeng)加3213吨至112546吨，上游(you)和其(qi)他环节环比增(zeng)加，下游(you)库(ku)存环比减少。目(mu)前来看采购动力较弱，主要因(yin)为(wei)其(qi)一，下游(you)库(ku)存连(lian)续两周去化，但整体仍然(ran)维持相对偏高的水平，且特别是磷酸铁锂(li)有(you)较大(da)的成品(pin)库(ku)存；其(qi)二，随着大(da)厂复产，客供比例或将提升，采买需求减少。向上缺乏需求驱动，向下看锂(li)矿价格仍然(ran)表现相对坚挺，短期价格仍偏震荡运(yun)行，后(hou)市关(guan)注矿价表现。

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