以连接器(qi)组件为主业的鼎通(tong)科技，在A股市场属于相对特殊的存在。因为通(tong)常对于一家连接器(qi)企业而言(yan)，一旦规模上(shang)量，都会考虑从组件到模组全产业链布局(ju)，通(tong)过自产自供组件以降低生产成(cheng)本。

表：A股主要(yao)连接器(qi)企业业务结构

以连接器(qi)组件为核心主业的弊端在于：

一方(fang)面(mian)，连接器(qi)组件企业的直(zhi)接客户(hu)是连接器(qi)模组厂商，并不对接终端客户(hu)需(xu)求。因此，公司经营不仅(jin)受终端需(xu)求影响，还受制于下游连接器(qi)模组厂商需(xu)求变动的影响，导(dao)致经营波动风险更大。

另一方(fang)面(mian)，连接器(qi)组件作为产业链上(shang)游，行业规模相较于模组而言(yan)天花板更低，企业未来成(cheng)长(chang)也会受限(xian)。2023年鼎通(tong)科技的营业收入规模6.76亿元，相较于A股上(shang)市的其他连接器(qi)厂商，均有明显(xian)差(cha)距(ju)。

既(ji)如(ru)此，鼎通(tong)科技是否可以通(tong)过扩充连接器(qi)模组业务的方(fang)式来迅速(su)提升规模？

理论可行，毕竟一家企业将业务从上(shang)游向产业链下游延伸符合(he)产业发展(zhan)规律(lu)，但(dan)是这么(me)做无异于跟客户(hu)摊牌 “不合(he)作了，我(wo)要(yao)跟你对着干”，这对于目前体量尚小的鼎通(tong)科技而言(yan)似乎得不偿失。

此外，以连接器(qi)组件作为主营业务的又一尴尬之处在于，鼎通(tong)科技一直(zhi)以来客户(hu)集中(zhong)度(du)都非常高，且对于头部(bu)客户(hu)依(yi)赖问题明显(xian)。

根据鼎通(tong)科技披露的2024年半年报(bao)，公司主要(yao)客户(hu)为莫仕、安费诺、中(zhong)航光电、泰科电子(zi)、比亚迪等连接器(qi)行业内头部(bu)企业，公司前五名合(he)并集团客户(hu)合(he)计销售额占(zhan)当期(qi)营业收入的比例为86.94%。虽然公司也正在不断开发拓展(zhan)新客户(hu)群体，但(dan)新增客户(hu)对公司收入贡(gong)献(xian)仍然较低。

之所(suo)以如(ru)此，是因为除这些头部(bu)企业之外，规模处于行业中(zhong)等的连接器(qi)厂商，如(ru)国内的瑞可达、意华股份(fen)、胜蓝(lan)股份(fen)通(tong)常不太可能与鼎通(tong)科技合(he)作，一方(fang)面(mian)这些企业自身具备组件自供能力；另一方(fang)面(mian)，合(he)作会让他们(men)担忧给自己培养了一个(ge)潜在竞争对手。

图(tu)：2020年全球(qiu)连接器(qi)竞争格局(ju)

人均创收行业垫(dian)底，研(yan)发团队超七成(cheng)竟是高中(zhong)学历

财报(bao)数(shu)据显(xian)示，鼎通(tong)科技自上(shang)市以来的业绩(ji)表现不俗。公司营业收入规模自2020年的3.58亿元增长(chang)至2023年的6.83亿元，实现了接近翻倍的增长(chang)。

而通(tong)过Wind整(zheng)理的数(shu)据，鼎通(tong)科技过去三年的人均创收水平分别(bie)为26.13/36.67/24.67万元，直(zhi)观(guan)上(shang)感觉，对于一家科创板企业而言(yan)，这样的水平有点偏低。

于是整(zheng)理了A股上(shang)市主要(yao)连接器(qi)企业近三年的人均创收数(shu)据，如(ru)下表。通(tong)过对比发现，鼎通(tong)科技的人均创收能力居然行业垫(dian)底！且相较于国内龙头中(zhong)航光电，竟有接近3-5倍的差(cha)距(ju)。

表：国内连接器(qi)行业主要(yao)企业人均创收水平

然而，相较于鼎通(tong)科技与其他连接器(qi)企业在人均创收上(shang)的巨大差(cha)异，人均薪酬的差(cha)异水平似乎并不那么(me)明显(xian)。

这意味着，鼎通(tong)科技以与徕木股份(fen)、胜蓝(lan)股份(fen)、意华股份(fen)等企业基本相当的薪酬水平招聘的员工，人均每年创造的收入仅(jin)为这三家企业的50%左右，而如(ru)果与中(zhong)航光电等企业比较，差(cha)距(ju)还能更大。

鼎通(tong)科技的人均产出(chu)低效，或许在一定(ding)程(cheng)度(du)上(shang)反映了公司在生产效率、管(guan)理效率和员工能力方(fang)面(mian)的不足。未来如(ru)何提升和解决这些问题，或将是鼎通(tong)科技管(guan)理层需(xu)要(yao)面(mian)对的重大课题。

表：国内连接器(qi)行业主要(yao)企业人均薪酬水平（万元）

尽管(guan)可比公司最新的研(yan)发人员学历结构并未全部(bu)披露，无直(zhi)观(guan)横(heng)向对比数(shu)据。但(dan)这样的研(yan)发人员学历结构，不免让人疑(yi)惑，作为一家科创企业，对于研(yan)发人才(cai)的要(yao)求竟然如(ru)此之低？

而根据公司的介(jie)绍，鼎通(tong)科技的核心技术主要(yao)体现在精密模具开发和连接器(qi)组件精密制造环节。精密模具开发、连接器(qi)组件精密制造等相关工艺和技术的开发，仅(jin)需(xu)要(yao)高中(zhong)及以下学历的人员就能完成(cheng)，这是否揭(jie)示了连接器(qi)组件行业本身就是一个(ge)低技术门(men)槛的行业？

低效的人均产出(chu)，低门(men)槛的技术水平，鼎通(tong)科技的竞争实力，实在堪忧。

表：鼎通(tong)科技2024年上(shang)半年研(yan)发人员情况 资料来源：鼎通(tong)科技半年报(bao)

行业竞争加剧，盈利能力呈(cheng)下行趋势

鼎通(tong)科技自2020年上(shang)市以来的业绩(ji)高增长(chang)在2023年遇到了阻(zu)碍。

表：鼎通(tong)科技近三年收入结构 资料来源：鼎通(tong)科技定(ding)期(qi)报(bao)告

根据公司披露的年报(bao)，2023年，公司新能源市场销量创新高，需(xu)求量及销售额增长(chang)明显(xian)；但(dan)通(tong)讯业务受全球(qiu)宏观(guan)经济低迷及通(tong)信市场疲软的影响，收入下滑(hua)。最终新能源汽车的收入增长(chang)无法弥补通(tong)讯业务端的收入下降，导(dao)致公司2023年营收6.83亿元，同比下降18.65%。

收入下降的同时，利润端的降幅更为显(xian)著。

2023年，公司归母净(jing)利润6657.04万元，同比下降超60%。究(jiu)其原因，除收入下滑(hua)外，还因为2023年公司毛利率受损严重。2023年，公司毛利率27.97%，相较于上(shang)一年的35.65%下降了7.68个(ge)百(bai)分点。

表：鼎通(tong)科技近三年毛利率情况 资料来源：鼎通(tong)科技定(ding)期(qi)报(bao)告

对2023年鼎通(tong)科技的毛利率下降进行归因，通(tong)讯与汽车业务毛利率均有下降，汽车业务降幅更为明显(xian)。

2023年，鼎通(tong)科技通(tong)信业务由于需(xu)求产能的不饱和和生产计划的不确定(ding)性(xing)，公司面(mian)临较高的实际人工成(cheng)本和折旧摊销成(cheng)本，导(dao)致通(tong)讯连接器(qi)产品的毛利率下降了近6个(ge)百(bai)分点；而新能源汽车领域公司面(mian)临激烈市场竞争，客户(hu)的竞价要(yao)求严苛，导(dao)致公司在成(cheng)本方(fang)面(mian)承(cheng)受较大压力，进而使得汽车连接器(qi)组件毛利率大幅下滑(hua)超12.5个(ge)百(bai)分点。

汽车业务毛利率水平降幅如(ru)此之大，可能意味着鼎通(tong)科技过往超30%以上(shang)的整(zheng)体高毛利率将一起不复返(fan)。

因为从公司过去3年业务结构变化趋势来看，受益于2021年开启的新能源汽车市场高景气周期(qi)，公司汽车连接器(qi)组件业务相较通(tong)讯业务，增长(chang)势头明显(xian)更为强劲，汽车业务收入占(zhan)比也由2020年的13.38%提升至2023年的31.19%。而汽车业务的毛利率向来低于通(tong)讯业务，2023年两项业务毛利率差(cha)距(ju)更是拉大到了10个(ge)百(bai)分点。因此，能够(gou)预见(jian)，随(sui)着公司汽车业务的占(zhan)比提升，同时叠加国内新能源汽车市场连接器(qi)行业竞争的进一步加剧，公司整(zheng)体毛利率可能会持续走低。

毛利率下行趋势一旦形成(cheng)，指望短期(qi)内修(xiu)复似乎并不容易。

鼎通(tong)科技2024年三季报(bao)披露，受益于AI高速(su)发展(zhan)、新能源汽车市场保持稳步增长(chang)等有利因素影响，在2023年低基数(shu)前提下，鼎通(tong)科技收入和利润重回增长(chang)。但(dan)对比2022年，公司2024年前三季度(du)收入仅(jin)略高于2022年同期(qi)，净(jing)利润仅(jin)回升到2022年同期(qi)的57%左右水平。

收入利润同步高增长(chang)背后，低毛利率的隐忧仍在。2023年前三季度(du)公司整(zheng)体毛利率依(yi)然维持在28.39%历史低位，与2022年同期(qi)的35.64%差(cha)距(ju)较大，甚至低于2023年同期(qi)水平。

展(zhan)望未来，内卷将是连接器(qi)行业的主旋律(lu)。尽管(guan)2022年泰科、安费诺、莫仕市场份(fen)额仍然位列(lie)全球(qiu)前三，但(dan)近年来我(wo)国以通(tong)信技术迭代，国内新能源造车崛起，电子(zi)制造服务产能转移(yi)等为契(qi)机，凭借较强的工艺和成(cheng)本控制能力以及快速(su)反应等优势，国内连接器(qi)厂商在成(cheng)本和产品品质(zhi)上(shang)形成(cheng)了一定(ding)的市场竞争力。国内连接器(qi)厂商包括立讯精密、中(zhong)航光电、得润电子(zi)、富(fu)士(shi)康等开始(shi)抢占(zhan)国际厂商市场份(fen)额，晋升至全球(qiu)前十席位之列(lie)。

未来，随(sui)着国内连接器(qi)厂商的不断崛起，以中(zhong)航光电等为代表的企业开始(shi)将连接器(qi)业务从部(bu)分行业应用拓展(zhan)到全行业布局(ju)，包括鼎通(tong)科技所(suo)处的汽车、通(tong)讯领域，市场竞争将会愈(yu)演愈(yu)烈。

这一趋势下，严重依(yi)赖泰科、安费诺、莫仕等客户(hu)的鼎通(tong)科技，未来处境将会变得越来越严峻。