滔搏的股价也从2021年一度涨至12港(gang)元/股的价格一路下跌，至今(jin)已(yi)不超过3港(gang)元/股。

01

滔搏，一度是国(guo)内最为成(cheng)功的运动品牌零(ling)售(shou)商之一。

但在(zai)拥有(you)滔搏这个名字之前，滔搏只是百丽国(guo)际的体育事业部。

尽(jin)管尚未独立(li)，但在(zai)百丽国(guo)际的名头之下，彼(bi)时(shi)的滔搏已(yi)经成(cheng)为国(guo)内运动零(ling)售(shou)市场的领头羊之一。

2002年左右，百丽国(guo)际才将体育事业部正式取名为滔博运动。在(zai)此之后，滔搏也成(cheng)为了百丽国(guo)际对外最鲜明的名片。

2004年，滔博成(cheng)为耐克在(zai)中国(guo)最大的经销商。同(tong)年，阿(a)迪也决(jue)定和滔博合作。

最开始(shi)，耐克和阿(a)迪更希望在(zai)国(guo)内找到类似于美国(guo)经销商集合店模式的合作伙(huo)伴，可惜(xi)这种模式在(zai)国(guo)内水(shui)土不服，难以推广(guang)。因此，耐克和阿(a)迪接连找到滔搏。

这既成(cheng)就了耐克和阿(a)迪，同(tong)样(yang)，也成(cheng)就了滔搏。

这一合作不仅让滔搏迅速崛(jue)起(qi)，成(cheng)为国(guo)内最大的运动鞋服零(ling)售(shou)商之一，也让耐克和阿(a)迪达斯在(zai)中国(guo)市场站稳了脚跟。

2012年，滔博成(cheng)为了阿(a)迪全球最大的进口商。

2017年，高瓴资本联合鼎晖投资，以531亿港(gang)元完成(cheng)了对百丽国(guo)际的私有(you)化收购。

百丽国(guo)际退场，滔搏运动登台。

2019年，滔搏被百丽国(guo)际分拆并独立(li)，同(tong)年便在(zai)港(gang)交所(suo)上(shang)市，市值(zhi)一度突破700亿港(gang)元。

但是对于投资者来说，与其说是在(zai)投资滔搏，倒不如说是在(zai)投资耐克。

大家(jia)看好彼(bi)时(shi)的滔搏，正是因为彼(bi)时(shi)的耐克和阿(a)迪都(dou)如日中天。

2018年，耐克大中华(hua)区营业收入突破50亿美元，连续18个季(ji)度双位数增长，成(cheng)为耐克全球第二大单一市场。

也是在(zai)这一年，滔博营收达到382亿港(gang)元，同(tong)比增长23%，归(gui)母净(jing)利润达25.8亿港(gang)元，同(tong)比暴涨53%。

此后，尽(jin)管滔搏营收有(you)所(suo)起(qi)伏，但净(jing)利润一直保持增长，一直到2021年。

2021年，耐克阿(a)迪接连表达对于新疆棉的立(li)场，在(zai)国(guo)内引起(qi)轩(xuan)然大波。

尽(jin)管都(dou)说互联网没有(you)记忆，但叠加上(shang)口罩影响，这一年，耐克和阿(a)迪大中华(hua)区业绩增长态(tai)势被打断。

2021年，耐克大中华(hua)区的营收下降了9%，阿(a)迪大中华(hua)区业绩也仅增长3%，成(cheng)为增幅最小的区域(yu)，拖累了整体增长。

也是从此开始(shi)，滔搏的业绩也随之走(zou)起(qi)了下坡路。

2021年，滔搏营收为393亿港(gang)元，同(tong)比下降11.5%，净(jing)利润为30亿港(gang)元，同(tong)比下降30.18%。

2022年，滔搏营收同(tong)比下降15%至305亿港(gang)元，净(jing)利润也下降24.9%至20.73亿港(gang)元。

而在(zai)2023年随着耐克和阿(a)迪中国(guo)市场业绩复苏(su)，耐克大中华(hua)区营收达74亿美元，同(tong)比增长3%，阿(a)迪大中华(hua)区业绩也重(zhong)回(hui)增长，滔搏也迎来了短暂回(hui)暖。

2023年滔博的营收达319亿港(gang)元，同(tong)比增长6.93%，而归(gui)母净(jing)利润则达到24.38亿港(gang)元，同(tong)比增长20.49%。

目前，耐克和阿(a)迪仍旧是滔搏的“金主(zhu)”，且相当(dang)程(cheng)度上(shang)影响到滔搏的业绩。财报显(xian)示，直到2023年，耐克阿(a)迪产品的收入仍然占了滔博总收入的85.8%。

但滔搏并非只是依附(fu)于耐克阿(a)迪的“菟丝花”，现(xian)在(zai)的滔搏，正在(zai)逐渐(jian)减少对于耐克和阿(a)迪的依赖。

02

尽(jin)管耐克和滔搏一直深度绑(bang)定，但过去几年，耐克等(deng)品牌逐渐(jian)加重(zhong)自营渠道，对于滔搏造成(cheng)了不小的影响。

对于耐克而言，滔搏的销售(shou)额终究不是自己的业绩，对于滔搏等(deng)经销商而言，耐克的自营渠道，也是自己的竞争对手。

随着耐克新CEO上(shang)任，公司逐渐(jian)调转方向(xiang)，甚至将滔搏作为重(zhong)要合作伙(huo)伴在(zai)大会上(shang)提出，滔搏和耐克的合作或许也会随之加深。

但现(xian)在(zai)的滔搏，已(yi)经正在(zai)逐渐(jian)走(zou)向(xiang)其他品牌。

例如，滔搏已(yi)经与HOKA和凯乐石等(deng)户外品牌达成(cheng)了合作，并成(cheng)为了加拿(na)大高端越野跑品牌Norda在(zai)中国(guo)市场的独家(jia)运营伙(huo)伴。

当(dang)滔搏的品牌合作矩阵逐渐(jian)拓宽，耐克和阿(a)迪对于滔搏的影响也会逐渐(jian)缩小。

然而，哪怕排除耐克和阿(a)迪带来的影响，滔搏的运营也并非完美无瑕(xia)。

过往几年间，超过8000家(jia)的门店导致滔搏门店运营效率下降，低效门店和尾部店铺增加了公司的运营成(cheng)本，却(que)未能带来足够的营收。

2018年开始(shi)，滔搏门店呈爆发式增长，营业成(cheng)本也逐年增长，随着2021年后，滔搏逐渐(jian)关店，营业成(cheng)本也随之下降。

除了门店运营，库(ku)存管理也是滔搏的运营痛点之一。

由于市场需求的不确定性，滔搏在(zai)库(ku)存管理上(shang)难以做到精准预测(ce)和有(you)效控制，存货周转率和存货减值(zhi)拨备压力增大，近几年来，滔搏的存货周转天数不断拉长，2023年一度增长至147天。

今(jin)年第三季(ji)度，滔搏的折扣水(shui)平较上(shang)季(ji)有(you)所(suo)扩大，这不仅来自于产品销量的下滑，也很大程(cheng)度反映了滔搏面临的库(ku)存管理压力。

但放眼整个鞋服运动行业，滔搏面临的问题并不是孤例。

横向(xiang)对比来看，滔搏的运营表现(xian)并不算差(cha)。同(tong)为鞋类产品零(ling)售(shou)商及经销商的宝胜国(guo)际，情况也并不乐观。

2024年上(shang)半年，宝胜国(guo)际营收同(tong)比下降8.77%至110.68亿港(gang)元。而过去几年，宝胜国(guo)际的营收和净(jing)利润均经历了大幅下跌，2022年净(jing)利润甚至跌至仅1亿港(gang)元。

从运营数据上(shang)来看，宝胜国(guo)际毛利率在(zai)30%左右，而滔搏的毛利率在(zai)40%左右。

尽(jin)管仍旧低于耐克、阿(a)迪等(deng)运动品牌50%甚至超过60%的毛利率，但作为品牌代理商，这个毛利率已(yi)经相当(dang)不错。

目前，面对业绩下滑和市场竞争的加剧(ju)，滔搏也已(yi)经开始(shi)积极寻求转型之路。

一方面，滔搏在(zai)门店布局上(shang)进行了调整，关闭了一些低效门店和尾部店铺，同(tong)时(shi)加大了对主(zhu)力品牌和专业垂类品牌的投入。

另一方面，滔搏也在(zai)积极拓展线上(shang)渠道，通过小程(cheng)序、直播电商等(deng)方式加强与消费者的互动和连接。

近一段时(shi)间以来，线上(shang)渠道对滔搏零(ling)售(shou)业务的贡献持续上(shang)升，目前已(yi)达到40%。

滔搏，正在(zai)开始(shi)逐渐(jian)走(zou)出自己的路。

03

近年来，中国(guo)运动鞋服市场保持持续增长态(tai)势。

艾媒咨(zi)询最新发布的《2024-2025年中国(guo)运动鞋服市场运行状况及消费需求数据监测(ce)报告》显(xian)示，2023年中国(guo)运动鞋服市场规模已(yi)跃升至4926亿元。

预计到2025年，中国(guo)运动鞋服市场规模有(you)望攀升至5989亿元。

随着运动鞋服市场的不断增长，运动鞋服市场的竞争也在(zai)不断加大。

国(guo)外品牌和中国(guo)品牌之间的竞争日趋激烈，对于滔搏这类品牌经销商来说，转型之路仍旧艰(jian)难。

一方面，品牌之间的竞争和销售(shou)策(ce)略的变化都(dou)会影响滔搏的发展态(tai)势。另一方面，消费者偏好的变化也让滔搏面临着不小的挑战(zhan)。如何(he)在(zai)保持品牌特色的同(tong)时(shi)，满足消费者多样(yang)化的需求，也将是滔搏未来能否成(cheng)功转型的重(zhong)要问题。

不过好在(zai)，从估(gu)值(zhi)来看，目前滔搏的PE估(gu)值(zhi)已(yi)经跌至9倍出头，处于有(you)史以来的较低水(shui)平。更让人值(zhi)得注意(yi)的是，其在(zai)过去几年都(dou)维持了比较好的股东分红(hong)，2021-2023财年的股息率达到了9.36%、8.13%，5.88%，2024财年甚至达到13.26%的高位。