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本文来(lai)自格隆汇专栏：陶川，作者：陶川 钟渝梅
梳理开年(nian)以来(lai)的变化，我们发现政策(ce)既(ji)有“开门红”的发力诉求，也有“增后劲”的蓄力权衡。作为“十四五”收官(guan)之年(nian)，今(jin)年(nian)“开门红”更多强调的是(shi)“干”，所谓“一(yi)分(fen)部署，九分(fen)落(luo)实”，这从总理开年(nian)的调研和地方的项目开工可见一(yi)斑。同时，鉴于特朗普(pu)就任后可能的经贸风险，增量的财政和货币政策(ce)并未在开年(nian)亮(liang)出底牌，这种“蓄力”也是(shi)“择机”的体现，需要综合内外条件(jian)来(lai)把(ba)握节奏。
开年(nian)政策(ce)将如何发力？“开工潮”的背后，新质和民生含量颇高。对于“开门红”的动(dong)员，上至中央(yang)及(ji)部委、下至地方，多地近日召开会议时强调了经济开好局、起好步的重要性。重庆(qing)、江苏、贵州、安徽等省市还专门召开了项目开工会议，今(jin)年(nian)“抓开工”的力度(du)较往(wang)年(nian)并不逊色。不过(guo)这一(yi)次“抓开工”，“抓”的更多是(shi)与新质、民生相关的领域，这些领域对经济的撬动(dong)作用更胜一(yi)筹。
政策(ce)又将如何蓄力？“两(liang)新”的加力扩围是(shi)“标答(da)”。面对特朗普(pu)上任在即等外部风险，政策(ce)的蓄力也固然重要。上周五（即1月3日）国新办发布会上已对2025年(nian)“两(liang)新”的加力扩围给出明确(que)指引(yin)，这便是(shi)开年(nian)政策(ce)蓄力的“金钥匙”。
虽然暂未落(luo)地，但今(jin)年(nian)“两(liang)新”的续弦会更快。2024年(nian)“两(liang)新”经历了 “给出指引(yin)（2月财经委会议）-公布清单（3月国务院发文）-提供资金（7月国常会，特别国债资金予以支持）-资金下达(da)完毕（9月下旬）”的政策(ce)过(guo)程。而2025年(nian)，“两(liang)新”的续弦在开年(nian)第三天(tian)就给出指引(yin)，可见今(jin)年(nian)的“不一(yi)般”。这不仅仅是(shi)因为“两(liang)新”工作已逐渐轻车熟路；更是(shi)因为外部面临特朗普(pu)即将“卷土重来(lai)”，同时内部面临上一(yi)年(nian)一(yi)季(ji)度(du)社零基数较高、“开门红”压力较大(da)等特殊因素(su)。
怎么“加力”？怎么“扩围”？2025年(nian)“两(liang)新”的“加力”主要围绕家装消费品展开，而“扩围”主要是(shi)将手(shou)机、平板、智能手(shou)表手(shou)环等数码产品纳入“两(liang)新”政策(ce)的“白(bai)名单”。之所以选择这些产品，是(shi)因为它们不仅在社零中占比(bi)整体偏小、未来(lai)成长空间更大(da)，而且(qie)2024年(nian)它们的消费表现好于上年(nian)、资金投向的“性价比(bi)”可能会更高。
假设2025年(nian)特别国债用于家装消费品、数码产品的资金规模为1000亿元，那么这一(yi)次加力扩围可对应(ying)拉动(dong)约2700亿元潜在销售空间，相当于2023年(nian)社零总额的0.6%。
“两(liang)新”政策(ce)将如何向“去年(nian)工作成效较高的地区”倾斜？回顾2024年(nian)来(lai)看，“两(liang)新”政策(ce)带动(dong)消费取得“正反馈”的省市主要为河南、湖南、江苏、重庆(qing)等地。其中取得“正反馈”的部分(fen)省市早已提前做好部署，比(bi)如江苏对手(shou)机、平板、相机、智能手(shou)表等3C数码产品发放电子补贴。
除了“两(liang)新”，专项债也是(shi)开年(nian)政策(ce)蓄力的“一(yi)分(fen)子”。虽然当前已披露的一(yi)季(ji)度(du)新增专项债发行规模“不起眼(yan)”，不过(guo)这也可能仅是(shi)一(yi)时，可以重点观测特朗普(pu)正式上任后，专项债的实际发行进度(du)是(shi)否加快。尤(you)其是(shi)当前十个专项债“自审自发”试(shi)点地中仅有四地公开了一(yi)季(ji)度(du)发债计划，在地方发债主动(dong)性更强的情况下，一(yi)季(ji)度(du)专项债的实际发行规模可能会更多。
风险提示：资料统计不完全；未来(lai)政策(ce)不及(ji)预期；海外形势变化超预期。
证券(quan)研究报告：政策(ce)动(dong)态点评：开年(nian)政策(ce)的发力与蓄力
对外发布时间：2025年(nian)1月6日
报告撰写：陶川 SAC编号 S0100524060005、钟渝梅 SAC编号 S0100124080017