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2月18日，中国人民银(yin)行以1.5%的固定(ding)利率开展4892亿元逆回购操作(zuo)，对(dui)冲当日5000亿元中期借贷便利（MLF）到期带来的流动性回笼压力(li)，确保银(yin)行体系资金充裕。
年初以来，银(yin)行融出资金大幅下降，而(er)货币基金与理财产品维持稳定(ding)的资金融出，导致市场(chang)资金结(jie)构出现新特点。业内人士表示，在政府债发行、税期及MLF到期等多重(zhong)扰动因素的作(zuo)用下，资金面或将维持“紧平衡”状态，但潜在的买(mai)断(duan)式(shi)回购投(tou)放或为流动性提供一定(ding)支撑。
加量逆回购对(dui)冲巨额MLF到期
中国人民银(yin)行公告称，为保持银(yin)行体系流动性充裕，2月18日以固定(ding)利率、数量招标方式(shi)开展了4892亿元逆回购操作(zuo)，中标利率为1.5%。当日，公开市场(chang)有330亿元逆回购和5000亿元MLF到期，净(jing)回笼资金438亿元。
央行利用逆回购对(dui)冲MLF到期，体现了其在流动性管(guan)理上的灵活(huo)性和前瞻(zhan)性。一位资深市场(chang)人士向记者分析，逆回购是央行向市场(chang)投(tou)放短期资金的操作(zuo)，能在MLF到期时缓解资金回笼压力(li)，确保市场(chang)短期资金面不会因MLF到期而(er)过度(du)收紧，维持银(yin)行体系流动性合理充裕。
“MLF到期意味着长期资金的回笼，而(er)逆回购提供的是短期资金，会使市场(chang)资金的期限结(jie)构发生变化，短期资金占比相对(dui)上升，长期资金占比相对(dui)下降，可能导致市场(chang)资金的稳定(ding)性略有降低。”上述人士说。
尽管(guan)有央行大额逆回购“护航”，资金面在18日全天仍呈“吃紧”状态。截至2月18日收盘，DR007加权(quan)平均利率上行28.8个基点报2.3447%。
年初以来资金面呈现新特点
市场(chang)此前普遍预期，春节后居民取现需求下降，加之2月税负较(jiao)轻，资金环境或将显得宽松。然(ran)而(er)，由于央行在节后持续进行了大规(gui)模的资金净(jing)回笼操作(zuo)，近期市场(chang)流动性整体仍然(ran)偏(pian)紧，资金面呈现新的特点。
“以前都是银(yin)行融出资金给‘非(fei)银(yin)’机构，现在是‘非(fei)银(yin)’机构融出资金给银(yin)行。”一位债券交易员说。
银(yin)行负债端压力(li)大，仍然(ran)是资金面紧张的核心原因。中国人民银(yin)行最新披露的金融数据显示，1月新增非(fei)银(yin)存款-1.11万亿元，同比少增1.66万亿元，表明非(fei)银(yin)存款流失还在持续。
华西证券固定(ding)收益分析师肖金川表示，自2024年11月底非(fei)银(yin)同业存款利率自律管(guan)理的倡议发布以来，非(fei)银(yin)存款累(lei)计下降4.1万亿元，同比少增5.7万亿元。存款持续流失带来银(yin)行负债端压力(li)加大，叠加监管(guan)预期偏(pian)紧，因而(er)在回购市场(chang)上，银(yin)行融出资金大幅下滑，从去年底的每日4万亿元至5万亿元大幅降至目前的1.5万亿元以下。
资金结(jie)构也呈现新特点，非(fei)银(yin)机构比银(yin)行机构更加“有钱(qian)”。浙商证券固定(ding)收益分析师汪梦涵表示，这主要是银(yin)行体系资金融出大幅下降，可能是银(yin)行为应对(dui)到期的MLF、买(mai)断(duan)式(shi)回购及税款缴(jiao)纳等事项而(er)进行资金备付的结(jie)果。
而(er)货币基金与理财产品资金融出水平相对(dui)稳定(ding)。汪梦涵认为，以短久期资产为主的货基和理财产品，面对(dui)“高位资金供给与短债调整”局面，依然(ran)以提供资金为主，其资金水位基本保持在约2.7万亿元。
“年初至今，大型银(yin)行体系的融出规(gui)模下降了3.1万亿元。其中，通过货币基金与理财产品增加融出1.3万亿元进行了部分补充，剩余主要由非(fei)银(yin)机构通过去杠杆方式(shi)减少1.8万亿元的融出资金。”汪梦涵说。
资金面将维持“紧平衡”
展望未来，业内人士认为，资金面可能维持“紧平衡”状态。本周，政府债发行、缴(jiao)款显著(zhu)放量、MLF到期、税期等因素或将扰动资金面。
天风证券固定(ding)收益首席分析师孙彬彬认为，从资金融出结(jie)构来看(kan)，货基、理财产品融出增加，意味着资金价格(ge)偏(pian)高。
肖金川表示，当前资金面利空因素偏(pian)多，主要有：一是政府债发行上量；二(er)是公开市场(chang)到期量较(jiao)大，逆回购存量可能维持在1万亿元以上的高位，银(yin)行在逆回购利率基础上加点融出，资金价格(ge)可能继续偏(pian)高；三是税期影响，不过2月并非(fei)缴(jiao)税大月，对(dui)资金面扰动将小于1月。
不过，资金面也存在利多因素。汪梦涵分析：首先(xian)，统计期内央行可能会投(tou)放买(mai)断(duan)回购资金；其次，当前资金面似乎已进入新的均衡状态，各大银(yin)行、货币基金及非(fei)银(yin)机构的资金水平已趋于平衡；最后，由于资金绝对(dui)中枢处于较(jiao)高水平，资金价格(ge)存在一定(ding)的回落空间。
编辑/樊宏(hong)伟