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当下，港股市场(chang)正开启技术性(xing)牛市行情。许多分析师认为，本轮港股主升浪的核心驱动(dong)力在于中国资产的价值重估。
从长期来(lai)看，港股整体估值并(bing)未过高，仍然是全球估值洼地，且不少(shao)标的具有稀缺性(xing)，这(zhe)意(yi)味着其未来(lai)的估值修复空间可能更为可观，为投资者提供了更多的机会。
在笔者看来(lai)，当市场(chang)目光聚焦于AI价值时，另一(yi)场(chang)静默的重估浪潮也(ye)正在医药领域悄然展开。一(yi)批基本面扎实、长期被低估的港股医药板块，无(wu)疑也(ye)是此轮行情中值得关注的重要方向之一(yi)。
而在这(zhe)一(yi)价值洼地里，近(jin)年来(lai)一(yi)直积极落实“医美+创新(xin)药”双轮驱动(dong)战略的四环医药，恰与当下市场(chang)对确定性(xing)增长与弹性(xing)空间的复合诉求高度(du)契合。当估值水位与战略纵深形成共振，这(zhe)类兼具安全边(bian)际与成长动(dong)能的企业，往往就(jiu)是资金(jin)暗流中最(zui)值得打(da)捞的标的。
估值洼地效应凸显，或将迎来(lai)反转时刻
从多维度(du)指标交叉验证来(lai)看，四环当前(qian)总市值约为54亿元人民币，与其内生增长动(dong)能和资产价值存在偏差，呈现(xian)出(chu)估值洼地效应，估值水平(ping)极具吸引力。
传统估值维度(du)方面，当前(qian)四环市净率仅1.19倍，较行业平(ping)均1.48倍的估值水位存在17%的折价。
考虑到公司核心医美业务正处于爆发周期，若(ruo)单以医美业务现(xian)有增速（50%+）及行业可比公司估值推算，仅该板块的合理市值已能支撑当前(qian)公司整体估值，更不用说其创新(xin)药管线的资产价值尚未被充分计价。可以判断，四环的估值本应享有成长性(xing)溢(yi)价而非折价。
财务安全边(bian)际的厚度(du)更凸显出(chu)四环估值底部的确定性(xing)。
截(jie)至2024年6月30日，公司现(xian)金(jin)及等(deng)价物达(da)49.7亿元，叠加21.28亿元的物业、厂房及设备的账(zhang)面净值，合计超过70亿元的“硬资产”为其市值构筑坚实安全垫，更是远高于公司当前(qian)市值。
那么，为什么说四环或将迎来(lai)反转时刻？
这(zhe)背后的价值逻(luo)辑，归根结底还是公司“医美+创新(xin)药”的双引擎业务，正在同步释放成长动(dong)能。
增长点一(yi)：医美市场(chang)渗(shen)透加速，全年收入增速不低于50%
一(yi)方面，四环医美转型逐步兑现(xian)落地，正在跑(pao)出(chu)加速度(du)。最(zui)新(xin)业绩公告指出(chu)，2024年公司医美板块收入增速保持不低于50%。
依托“自研+BD”构建的60余(yu)款丰富且具备竞争力的产品线，广泛覆盖填(tian)充、塑形、支撑、光电设备及皮肤管理类等(deng)轻医美的基础类别，叠加3.0营销策略下形成的医美渠道(dao)网络（截(jie)至2024年6月，覆盖34省(sheng)360城5900家机构），公司医美业务的商业化势能持续爆发。在这(zhe)样的销售布局升级下，目前(qian)公司已经在售的乐提葆肉毒素、铂安润(run)玻尿酸、Sylfirm X双波射频(pin)及嘉乐妍再生童颜水光所形成的产品矩阵已经形成行业头部优势，得到了求美者和医美机构的广泛肯定和认可。
2024年3月公司独家代理由韩(han)国进口的Sylfirm X双波射频(pin)治疗仪正式获批上市。该产品为全球首个美国食品药品管理局(FDA)和国家药监(jian)局双获批的双波射频(pin)治疗仪，通过发射高频(pin)电流来(lai)促使皮肤组织凝固，可有效减轻皮肤皱纹、治疗萎缩性(xing)痤(cuo)疮疤痕。自Sylfirm X双波射频(pin)获批上市后，品牌影响力持续扩大。Sylfirm X的疗效、安全性(xing)、舒(shu)适性(xing)，获得了KOL、临床医生和求美者的高度(du)认可，市场(chang)大卖。相信今年SylfirmX也(ye)将为四环的医美收入增长带来(lai)重要动(dong)能。
数据(ju)显示，2024年上半年公司医美板块收入约为3.23亿元，同比增长66.4%，占(zhan)总收入比34.0%。这(zhe)些收入主要来(lai)自于乐提葆大单品的销售收入，双波射频(pin)微针等(deng)其他同样极具竞争力的产品的上市工作目前(qian)正在进行中。
可以预计今年开始，伴随这(zhe)些产品的上量，以及未来(lai)再生产品管线的兑现(xian)，公司的轻医美生态圈也(ye)将陆续形成叠加效应，带来(lai)更多业绩增量。
增长点二：创新(xin)药价值兑现(xian)在即，多个核心产品进入临床中后期阶段
另一(yi)方面，顺应医药板块“腾笼换鸟”的产业变迁趋(qu)势，四环积极创新(xin)，加快迭代仿制药业务，2024年新(xin)增1款创新(xin)药、2款生物类似药等(deng)多项产品上市。
专注于糖尿病及并(bing)发症领域的惠升生物目前(qian)14款上市药物中既有国产第(di)二款SGLT-2抑制剂1类创新(xin)药惠优静®，也(ye)有德谷门冬双胰岛素注射液惠优加®和德谷胰岛素注射液惠优达(da)®两(liang)款国产首个获批上市的生物类似药。依托于惠升生物覆盖超30省(sheng)市及2000家医院的销售网络，门冬胰岛素系列等(deng)核心品种也(ye)已通过集采打(da)开市场(chang)。
而聚焦于消化、肿(zhong)瘤及NASH领域的轩竹生物，则(ze)手(shou)握(wo)10余(yu)款创新(xin)药，是国内少(shao)有的同时涵(han)盖小分子化药、大分子生物药、ADC等(deng)多类型产品管线的创新(xin)药公司。其中，KBP-3571（安奈(nai)拉唑(shi)钠肠溶片）作为国内首款也(ye)是唯一(yi)一(yi)款自研PPI抑制剂已进入医保，乳腺癌药物XZP-3287及肺癌药物XZP-3621两(liang)款NDA品种也(ye)均面向百亿级市场(chang)空间。
此外，轩竹生物也(ye)已向港交所提交了IPO上市文件，后续有望借助资本市场(chang)的力量，加速推进旗下创新(xin)药物的商业化进程。
如今，四环医药已成功实现(xian)从仿制药企向创新(xin)药企的华丽转身，多款核心产品已进入临床中后期阶段，即将步入商业化销售环节。凭借公司作为老(lao)牌药企积累的深厚渠道(dao)资源，这(zhe)些新(xin)产品有望迅速打(da)开市场(chang)空间，进一(yi)步提升公司的市场(chang)影响力和盈利能力。
结语(yu)
毫无(wu)疑问，从本质上而言，四环已经成为一(yi)家以创新(xin)驱动(dong)的创新(xin)药企。
尽管过去一(yi)年公司仍取(qu)得不低于1800百万(wan)元的收入以及不超过600百万(wan)元的亏(kui)损，但(dan)亏(kui)损主要原因在于其为了加快创新(xin)药管线的落地，研发开支依旧保持较高水平(ping)。
投资者们的态度(du)也(ye)充分反映出(chu)市场(chang)普遍(bian)认为四环当前(qian)的亏(kui)损并(bing)非基本面出(chu)现(xian)问题，而是公司在向创新(xin)转型过程中，加快产品迭代和研发投入所致。
自2月3日四环发布业绩预期公告后，公司股价开始呈向上修复态势，市场(chang)显然已洞察到公司长期价值的释放路径，以及短期波动(dong)背后的战略布局与成长潜(qian)力。
紧接着在2月11日，四环宣布以572万(wan)港元回购1000万(wan)股股份。这(zhe)一(yi)举措是继去年10月公司宣布在12个月内回购不超过5亿港元股份后的一(yi)大实质性(xing)行动(dong)，更是释放出(chu)管理层对业绩增长和内在价值的笃定信心。
总体而言，当全球资本正逐步重构对中国资产的认知，在这(zhe)一(yi)波行情下，四环“医美+创新(xin)药”双轮驱动(dong)的成长性(xing)与安全边(bian)际，恰与市场(chang)的掘金(jin)逻(luo)辑共振。
随着医美渗(shen)透率提升与创新(xin)药商业化的共振，公司未来(lai)估值修复的潜(qian)力不容忽视。展望2025年，或许可以期待四环在两(liang)大板块的双重驱动(dong)下，有望实现(xian)业绩反转。