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股指: 关注重要会议,科技题(ti)材仍在发酵
1、科技题(ti)材继续(xu)强势,A股资产受到资金(jin)青睐
节后第三周,指数继续(xu)反弹,Wind全A周度上(shang)涨2.06%,日均成交额1.91万(wan)亿(yi)元,流动性继续(xu)回升。大小盘指数分化减弱,多(duo)板块尤其是大盘股开始轮动。中证1000上(shang)涨3.21%,中证500上(shang)涨1.84%,沪深300指数上(shang)涨1% ,上(shang)证50上(shang)涨0.8%。此外(wai),科技题(ti)材继续(xu)强势表现,科创50周涨幅超7%,恒生科技周涨幅超6%,与之相对的,纳斯达克周度收跌2.51%,外(wai)资投(tou)资持续(xu)加码,美元对离岸人民币(bi)小幅回调至7.25。A股AI产业链、机器人产业链、半导(dao)体、数据(ju)中心(xin)、新能源汽车智能化升级(ji)等投(tou)资线索受到市场关注,而大盘价值表现相对低迷。对A股而言,DeepSeek重塑了(le)生成式AI产业格局,打破了(le)海外(wai)在该领域的垄断式地位,使得我国科创领域系统性被(bei)低估的局面发生改变。我们对近期A股走势整体保持乐观,但交易层面需要谨慎。目前A股TMT板块成交额已经超过全市场成交额的50%,交易拥挤度较高;同时,1000IV不断回落至近期低位,说明市场预期未来指数以震(zhen)荡为主,短期的快速上(shang)涨可能会逐步放缓。
2、政(zheng)策走向(xiang)仍是近期市场关注重点
两会召开在即,从此前地方两会的情况来看(kan),预计2025年财政(zheng)政(zheng)策以稳为主,在31个省市自治区公布的2025年GDP增速目标中,2个上(shang)涨,16个持平(ping),13个下降,预计中央财政(zheng)仍将以化债(zhai)为主。由于当前货币(bi)政(zheng)策对于财政(zheng)依赖明显,因(yin)此预计适度宽松(song)的货币(bi)政(zheng)策可能并(bing)不会显著高于预期。但是,央行资产端持续(xu)收缩并(bing)不代表收紧货币(bi)政(zheng)策,而是为了(le)更好的调整货币(bi)投(tou)放渠(qu)道。
2月17日,习近平(ping)总书记在京(jing)出席民营企业座谈会并(bing)发表重要讲话,强调广大民营企业和民营企业家要坚守主业、做强实业,加强自主创新,转变发展方式,不断提高企业质量、效益(yi)和核心(xin)竞争力,努力为推动科技创新、培育新质生产力、建(jian)设现代化产业体系、全面推进乡村振兴(xing)、促进区域协调发展、保障(zhang)和改善民生等多(duo)作贡(gong)献。
3、上(shang)市公司财报显示经济仍处于筑底区间,如何提升资产端收益(yi)率是A股市场回升的关键。
目前,影响A股长期走势的主要因(yin)素仍然是债(zhai)务周期下各(ge)部门去杠杆的进程,核心(xin)在于名(ming)义经济增速是否(fou)超过名(ming)义利率,即资产端投(tou)资收益(yi)能否(fou)超过负(fu)债(zhai)端利息(xi)成本。今年前三季度,沪深两市A股剔除金(jin)融板块后,累计营收同比增速-1.7%(中报-0.6%);累计归母净(jing)利润同比增速-7.2%(中报-5.3%),单季同比增速-10.0%(中报-6.0%); ROE(TTM)为7.16%,自2023年以来连续(xu)多(duo)个季度小幅下降。尽管三季报整体数据(ju)偏弱,但是基本符合市场预期。从流动性增加引导(dao)市场预期回暖,再到带动上(shang)市公司盈利能力回升还(hai)需要一段时间。
国债(zhai):资金(jin)持续(xu)紧张,债(zhai)市延续(xu)调整
1、债(zhai)市表现:1月经济数据(ju)开门同时股市表现较好对债(zhai)市形成利空,但债(zhai)市回调主要原因(yin)依然是持续(xu)紧张的资金(jin)面。本周逆(ni)回购延续(xu)净(jing)回笼态势,资金(jin)紧张局面有所(suo)加剧,债(zhai)市继续(xu)调整。截止2月21日收盘,二(er)年期国债(zhai)收益(yi)率周环比上(shang)行3.9BP至1.4%,十年期国债(zhai)收益(yi)率上(shang)行2.5BP至1.68%,三十年期国债(zhai)收益(yi)率上(shang)行7BP至1.89%。国债(zhai)期货高位回落,TS2506、TF2506、T2506、TL2506周环比变动分别(bie)为0.07%、-0.2%、-0.64%、-2.68%。美债(zhai)收益(yi)率小幅回落,截至2月21日收盘,10年期美债(zhai)收益(yi)率周环比下行5BP至4.42%,2年期美债(zhai)下行7BP至4.19%,10-2年利差23BP。10年期中美利差-270BP,倒挂幅度周环比收窄12BP。
2、政(zheng)策动态:央行行长主题(ti)发言表示:下一步,中国政(zheng)府将实施更加积极的财政(zheng)政(zheng)策和适度宽松(song)的货币(bi)政(zheng)策,强化宏观经济政(zheng)策的逆(ni)周期调节,持续(xu)推动中国经济增长模(mo)式转型,巩固和增强经济回升向(xiang)好势头。央行本周(02月17日至02月21日)共开展15261亿(yi)元逆(ni)回购操作,无国库现金(jin)定存操作,无MLF投(tou)放,全部投(tou)放量15261亿(yi)元;本周共有10443亿(yi)元逆(ni)回购到期,无国库现金(jin)定存到期,5000亿(yi)元MLF回笼,全部回笼量15443亿(yi)元。本周央行市场公开操作实现净(jing)回笼182亿(yi)元。本周资金(jin)面边际继续(xu)收紧。D001上(shang)行14BP至2.15%,D007上(shang)行28BP至2.31%,DR001上(shang)行3.6BP至1.95%,DR007上(shang)行27BP至2.12%。贷款市场报价利率(LPR)连续(xu)四个月保持不变。2月20日,中国人民银行授(shou)权(quan)全国银行间同业拆借中心(xin)公布,当日贷款市场报价利率(LPR)为:1年期LPR为3.10%,5年期以上(shang)LPR为3.60%,均与前期保持一致。
3、债(zhai)券供给:本周政(zheng)府债(zhai)发行6705亿(yi)元,净(jing)发行5881亿(yi)元,其中国债(zhai)净(jing)发行628亿(yi)元,地方债(zhai)净(jing)发行5253亿(yi)元。发行计划显示,下周政(zheng)府债(zhai)发行6453亿(yi)元,净(jing)发行3236亿(yi)元,其中国债(zhai)净(jing)发行-1049亿(yi)元,地方债(zhai)净(jing)发行4285亿(yi)元。本周专项债(zhai)发行1360亿(yi)元,下周计划发行1534亿(yi)元,全年累计发行4052亿(yi)元。
4、策略(lue)观点:政(zheng)策空窗期,资金(jin)面依然是主导(dao)债(zhai)市的主要因(yin)素。下周来看(kan),央行公开市场操作较为克制,同时临近月末,资金(jin)面紧张态势预计持续(xu),债(zhai)市调整预计延续(xu)。
宏观:政(zheng)府工作报告前瞻(zhan)
十四届全国人大三次会议将于2025年3月5日在北京(jing)召开,届时会议审议2025年政(zheng)府工作报告。近期,地方两会相继召开,明确今年重点工作任务。根据(ju)地方政(zheng)府工作报告内容,传递出以下几个信号:
1.GDP增速目标:多(duo)数省份持平(ping)于2024年,内蒙古、重庆、新疆、贵州、辽宁相较于2024年上(shang)调,上(shang)调幅度分别(bie)为1.0%、1.0%、0.5%、0.5%、0.5%;海南、河北、陕西、青海相较于2024年下调,下调幅度分别(bie)为2%、0.5%、0.5%、0.5%。参照“2035年实现GDP总量较2020年翻一番”的目标,2025年至2035年年均4%的增速可以完成目标。预估2025年国内GDP增速目标定为5%。
固定资产投(tou)资增速目标:各(ge)省份/直辖市2025年固定资产投(tou)资增速目标相较于2024年稳中有升。公布目标的省份/直辖市中,8个上(shang)调了(le)增速目标,7个下调,4个持平(ping)(天津(jin)2024年目标为正(zheng)增长,2025年为3%)。算术平(ping)均来看(kan),8个省市上(shang)调幅度为3%,7个省市下调幅度为1.4%。19个省份/直辖市2025年算术平(ping)均增速为6.7%,2024年为6.3%。值得注意的是,2025 年“化债(zhai)”和“稳住地产”政(zheng)策诉求(qiu)下,基建(jian)的资金(jin)将面临“逆(ni)风”,增速难以有大幅改善的可能。
3.社零增速目标:公布2025年社零增速目标的省份/直辖市中,5个与2024年目标持平(ping),其余均下调目标增速,无一上(shang)调。21个省份/直辖市2025年算术平(ping)均增速为5.7%,2024年为6.9%。
CPI涨幅目标:所(suo)有公布2025年CPI涨幅目标的省份/直辖市,目标均定为2%。值得注意的是,除了(le)河南省是持平(ping)于2024年目标,其他省份/直辖市均从3%下调至2%。由于实际CPI涨幅多(duo)年均明显低于3%的涨幅目标,所(suo)以下调CPI涨幅目标并(bing)不能说明2025年CPI涨幅会低于2024年,而是2%的涨幅目标更加切(qie)实贴近真(zhen)实水平(ping)。预估2025年全国CPI涨幅目标也将同步调整为2%。展望2025年,居民收入及预期或将有所(suo)改善,叠加促消费政(zheng)策加码,在低基数效应(ying)之下,2025年CPI大概率维持温和上(shang)行的趋势。
下周关注:中国2月官方PMI(周六)
贵金(jin)属:美元走弱 黄金(jin)冲高
1、伦(lun)敦现货黄金(jin)再次冲高,较上(shang)周上(shang)涨1.83%至2934.955美元/盎司,周内价格再创历史新高(2954.944美元/盎司);现货白银较上(shang)周上(shang)涨0.97%至32.422美元/盎司;金(jin)银比在90.5附近。截止2月18日美国CFTC黄金(jin)持仓显示,总持仓较上(shang)次(11日)统计减仓6389张至522330张;非商业持仓净(jing)多(duo)数据(ju)减仓15830张至268674张;Comex库存,截止2月21日黄金(jin)库存周度增加35.53吨(dun)至1200.3吨(dun);白银库存增加366.49吨(dun)至12120.16吨(dun)。
2、美联(lian)储理事(shi)鲍曼表示,美联(lian)储在决定降息(xi)之前,需要对通胀持续(xu)下降建(jian)立更大信心(xin),并(bing)密切(qie)关注特朗普政(zheng)府的贸易政(zheng)策对经济前景带来的不确定性;费城联(lian)储主席哈克,当前政(zheng)策仍具限制性,预计利率能“在长期内”下降。美联(lian)储1月会议纪(ji)要显示,与会官员们认为,在进一步降息(xi)之前,需要看(kan)到通胀继续(xu)下降,但特朗普关税等政(zheng)策让通胀存在上(shang)行风险。不过,文中提到考(kao)虑暂停(ting)或放缓资产负(fu)债(zhai)表的缩减,这也意味着美联(lian)储无法完全逆(ni)转新冠以来的QE规模(mo)。地缘政(zheng)治方面,美俄第一阶段谈判结束,双方同意“尽快”启动乌克兰和谈进程。有媒体称美国政(zheng)府正(zheng)推动在4月20日前实现俄乌冲突停(ting)火。
3、市场聚焦在美总统特朗普的关税动向(xiang)和地缘政(zheng)策,特别(bie)是俄乌进展,如果俄乌冲突走向(xiang)结束,那么从2022年起支撑金(jin)价走高的地缘逻辑就面临坍塌,市场或锚定在4月份前后。当前市场热议伦(lun)敦黄金(jin)库存转移(yi)至美国进行套利交割,引发现货挤仓风险,当前金(jin)价上(shang)行角(jiao)度抬高亦可能是市场关注不到的基本面因(yin)素,但这也意味着多(duo)空进入强博弈阶段。当前海外(wai)不少(shao)机构锚定了(le)3000美元/盎司的关口位置(zhi),看(kan)能否(fou)顺利突破,从操作层面去看(kan)追涨仍要谨慎,随着投(tou)机多(duo)头拥挤度提升,获利了(le)结的风险也在累积。若市场对金(jin)价恐高,投(tou)资者目光或转向(xiang)其他铂族(zu)类金(jin)属,关注白银是否(fou)有补(bu)涨动作。
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