交易对手来头不(bu)小，包括中核钛白（002145.SZ）90后(hou)实控人王泽龙，还(hai)有昔日竞拍对手温州(zhou)盈晟实业有限公司（下称盈晟实业）。在(zai)高价夺得上游稀(xi)缺资(zi)源后(hou)，为何才一年多时间盈晟实业就(jiu)甘心拱手让(rang)出？

安宁股份证券部人士(shi)告诉界面(mian)新闻，是交易对手主动来寻求合作的，“我们也确实很(hen)想要这个矿”。该(gai)人士(shi)还(hai)称，此次估值应(ying)该(gai)不(bu)会超过65亿元。

交易对手为90后(hou)实控人

安宁股份是攀枝花市的一家钒钛磁铁(tie)矿采选企业，主要产品为钛精矿和钒钛铁(tie)精矿。

经质矿产主要资(zi)产为会理县小黑箐经质铁(tie)矿的采矿权，小黑箐经质铁(tie)矿毗邻安宁股份潘家田铁(tie)矿，同属一个矿脉。采矿权许可证有效期至2050年8月25日。

从(cong)股权结构(gou)来看，经质矿产出资(zi)人为王泽龙和盈晟实业，分别持股70.02%和29.98%，北京市中伦(lun)律师事务所为合并(bing)重整(zheng)管理人。

王泽龙是钛白粉龙头中核钛白实控人，1996年出生。界面(mian)新闻查询天眼查发现(xian)，王泽龙是在(zai)2020年12月增(zeng)资(zi)进(jin)入经质矿产成为大股东，出资(zi)3200万元。

盈晟实业与(yu)王泽龙关系密切。天眼查显示，盈晟实业实控人为王德亮。王泽龙父亲也名为王德亮。

经质矿产旗下有两家全资(zi)子(zi)公司——会理县鸿鑫(xin)工贸有限责任公司（下称鸿鑫(xin)工贸）、攀枝花市立宇矿业有限公司（下称立宇矿业）。

经质矿产股权结构(gou)

上述交易相关方(fang)于2月19日签订了(le)《重整(zheng)投资(zi)意向协议》。

交易完成后(hou)，经质矿产、鸿鑫(xin)工贸、立宇矿业将成为安宁股份全资(zi)子(zi)公司。交易不(bu)涉及发行股份，也不(bu)会导致上市公司控股股东和实际控制(zhi)人变更，交易具体方(fang)案尚未确定。

尽(jin)管方(fang)案未定，但安宁股份已支付了(le)一笔不(bu)小的保证金(jin)。公告显示，协议签署当日，安宁股份向管理人账户支付了(le)保证金(jin)3.48亿元。该(gai)笔保证金(jin)后(hou)续将转为重整(zheng)投资(zi)款(kuan)。

鸿鑫(xin)工贸主要资(zi)产为选钛设备及尾矿库，立宇矿业的主要资(zi)产为选铁(tie)设备。三家公司共同组成原矿开(kai)采、铁(tie)精矿与(yu)钛精矿洗选及排尾一体化系统(tong)，生产线(xian)相互链接，核心资(zi)产配套使用(yong)，构(gou)成完整(zheng)的钒钛磁铁(tie)矿开(kai)采和洗选体系。

本次收购整(zheng)合后(hou)，安宁股份可在(zai)两矿权的矿区范围内(nei)，协同制(zhi)定开(kai)采方(fang)案，有利于最大程度地开(kai)发利用(yong)矿区内(nei)的矿产资(zi)源，减少资(zi)源浪费。

“矿拿下来后(hou)，可以马上生产。”安宁股份证券部人士(shi)对界面(mian)新闻称，“（小黑箐经质铁(tie)矿）就(jiu)在(zai)我们隔(ge)壁(bi)，公司有备用(yong)产线(xian)，现(xian)有的产线(xian)就(jiu)能满足(zu)。”

标的一年前(qian)拍出65亿元

安宁股份对经质矿产早有收购意向。2022年，公司披露了(le)参(can)与(yu)经质矿产破产重整(zheng)投资(zi)人招募的公告。

2023年11月，经质矿产资(zi)产破产重整(zheng)被拍卖，起拍价17.4亿元。占据地利的安宁股份参(can)与(yu)拍卖。

然而(er)，盈晟实业横插一脚成为“搅局(ju)者”。在(zai)与(yu)安宁股份多轮竞价后(hou)，其以65.08亿元成交，成交价较起拍价高出274%。安宁股份无奈放(fang)弃竞拍。

当时，安宁股份公告，在(zai)竞拍过程中，公司根据20多年的钒钛磁铁(tie)矿采选经验，结合标的矿权地质储量(liang)，近期红格南矿区出让(rang)情况、公司盈利情况以及未来预期，“综合判断此标的最高价值不(bu)超过65亿元”。

小黑箐经质铁(tie)矿所产资(zi)源为盈晟实业关联企业中核钛白所需的上游原材料。那么，盈晟实业为何高价拿下经质矿产后(hou)再转手？

有业内(nei)人士(shi)对界面(mian)新闻称，盈晟实业高溢价拿下经质矿产存在(zai)决策失误。

事实上，王泽龙家族可以在(zai)经质矿产重组完成后(hou)，选择将旗下矿业资(zi)产注入上市公司，也可以选择向中核钛白进(jin)行供货。

但中核钛白上游原材料钛精矿由外(wai)部企业长(chang)期独家供应(ying)，强行注入存在(zai)难度。

另一方(fang)面(mian)，缺乏(fa)矿业运营经验之下，盈晟实业对标的进(jin)行破产重整(zheng)，再投入大量(liang)资(zi)金(jin)生产复工，也远(yuan)没(mei)有占尽(jin)了(le)天时利地人和的安宁股份那么容易。

同时，一旦(dan)价格下行，矿产价值将同步缩水。数据显示，钛精矿价格在(zai)2021年至2024年上半年在(zai)高位徘徊，2024年最后(hou)几个月价格出现(xian)下行趋势。

不(bu)如(ru)给(gei)烫手山芋找个接盘方(fang)。

安宁股份人士(shi)向界面(mian)新闻证实：“是他们（交易对方(fang)）主动找过来的。我们也确实很(hen)想要这个矿。现(xian)在(zai)资(zi)源还(hai)比较抢(qiang)手。”

经质矿产价值几何？

此次交易整(zheng)合难度不(bu)大，标的估值几何，安宁股份将以多少交易对价来获得经质矿产，更值得关注。

界面(mian)新闻查询发现(xian)，2020年四川(chuan)省自然资(zi)源厅欲出让(rang)小黑箐经质铁(tie)矿采矿权收益(yi)，在(zai)当年8月于官(guan)网(wang)披露了(le)一份评估报告，评估机构(gou)为广实会计师事务所。结果显示，小黑箐经质铁(tie)矿采矿权收益(yi)3.91亿元。评估标准(zhun)中，铁(tie)精矿不(bu)含税价为350元/吨，钛精矿1083元/吨。

对此，安宁股份人士(shi)称，并(bing)不(bu)清楚这一数据的统(tong)计口径如(ru)何，不(bu)过“肯定不(bu)止这个价”。

今时不(bu)同往(wang)日，评估有效期已过，资(zi)源价格也不(bu)可同日而(er)语。WIND数据显示，2023年12月国产铁(tie)精矿价格为1110元/吨，2025年最新的钛精矿价格在(zai)2200元/吨之上。

小黑箐经质铁(tie)矿需要进(jin)行价值重估。

来源：四川(chuan)省自然资(zi)源厅网(wang)站（2020年8月）

资(zi)源储量(liang)是矿产估值的核心，小黑箐经质铁(tie)矿资(zi)源到(dao)底有多少？

界面(mian)新闻查询发现(xian)，从(cong)两个维(wei)度来对比，小黑箐经质铁(tie)矿资(zi)源保有量(liang)虽不(bu)及潘家田铁(tie)矿，但规模(mo)不(bu)算小。

第一个维(wei)度，采矿权面(mian)积。

四川(chuan)省自然资(zi)源厅网(wang)站2021年8月公告显示，小黑箐经质铁(tie)矿矿区面(mian)积2.4725平方(fang)公里(li)；该(gai)网(wang)站2022年2月公告显示，安宁股份的潘家田铁(tie)矿矿区面(mian)积3.9842平方(fang)公里(li)。

小黑箐经质铁(tie)矿面(mian)积相当于安宁股份所持矿区面(mian)积的超过六成。二者属同一矿脉，成色相近，面(mian)积的对比能一定程度反应(ying)出标的规模(mo)的大小。

此外(wai)，2023年12月，经质矿产的探矿权扩展至4.7851平方(fang)公里(li)，不(bu)过有效期至2023年4月6日，早已过期，暂未披露是否续上。

来源：四川(chuan)省自然资(zi)源厅网(wang)站

第二个维(wei)度是保有资(zi)源量(liang)。

四川(chuan)省自然资(zi)源厅数据显示，该(gai)矿保有资(zi)源储量(liang)5978.8万吨，加上新增(zeng)储量(liang)和延伸(shen)勘查范围内(nei)安全治理动用(yong)资(zi)源量(liang)，共需进(jin)行出让(rang)收益(yi)处置的资(zi)源量(liang)6997.1万吨。

四川(chuan)省自然资(zi)源厅披露，根据潘家田铁(tie)矿2020年经评审通过的矿山储量(liang)年报，截至2020年11月，该(gai)矿保有储量(liang)为19414.91万吨。

这一数据对比，小黑箐经质铁(tie)矿保有储量(liang)是潘家田铁(tie)矿的约36%。

界面(mian)新闻就(jiu)这一数据向安宁股份核实，该(gai)公司人士(shi)称：“我们现(xian)在(zai)储量(liang)还(hai)有2.5亿吨，标的的保有储量(liang)也肯定不(bu)止约7000万吨。”该(gai)人士(shi)称，具体储量(liang)等方(fang)案出来才公告。

对交易价格可能的区间，安宁股份人士(shi)说：“价格要等后(hou)续方(fang)案出来，应(ying)该(gai)是不(bu)会超过（65亿元）的。”

欲突破营收增(zeng)长(chang)瓶颈

为何安宁股份对经质矿产如(ru)此渴求？

首(shou)先，从(cong)安宁股份来说，公司急需新的资(zi)源来扩大产能，进(jin)而(er)突破营收增(zeng)长(chang)瓶颈。

安宁股份在(zai)2021年营业收入创(chuang)下23.03亿元的历史新高后(hou)，近三年营收始终未能再站上20亿元。

2022年至2024年前(qian)三季度营收分别为19.96亿元、18.56亿元和13.59亿元。归母净利润同步在(zai)下行。

“现(xian)有资(zi)源每(mei)年的采矿量(liang)是有规定的，所以营业收入保持稳定。”安宁股份人士(shi)对界面(mian)新闻表示。

因此，在(zai)采矿量(liang)受限的情况下，安宁股份唯有通过增(zeng)加所持矿产资(zi)源方(fang)可突破困局(ju)。

安宁股份财报显示，公司2022年生产量(liang)179.77万吨，2023年生产量(liang)155.33万吨。

资(zi)料显示，小黑箐经质铁(tie)矿生产规模(mo)为露天260万吨/年，地下开(kai)采110万吨/年。

可见，一旦(dan)拿下经质矿产，安宁股份产量(liang)或可翻倍。

本次交易完成后(hou)，安宁股份资(zi)源储量(liang)、业务规模(mo)、市场占有率、盈利能力(li)将进(jin)一步提高。

其次，经质矿产与(yu)安宁股份的协同性极强。

除同矿脉同矿种外(wai)，安宁股份长(chang)期专注于钒钛磁铁(tie)矿的综合利用(yong)技术。公司的开(kai)采技术、洗选技术和管理经验可快速应(ying)用(yong)于标的公司，有效提高采选效率、降低采选成本，实现(xian)资(zi)源效益(yi)最大化。

再次，资(zi)源的稀(xi)缺性是安宁股份多年来谋(mou)求经质矿产控制(zhi)权的原因。

钒钛磁铁(tie)矿是以钒、钛、铁(tie)为主，共伴生钪、钴、镍、铬(ge)、镓等元素的多金(jin)属共伴生矿。

从(cong)上游供给(gei)来看，储量(liang)下降，新增(zeng)供给(gei)有限。

美国地质调查局(ju)（USGS）数据显示，近几年全球少有发现(xian)重大新钛铁(tie)矿资(zi)源，同时对钛铁(tie)矿产量(liang)逐(zhu)年提升，全球钛铁(tie)资(zi)源储量(liang)调查数据不(bu)断下修，其中钛铁(tie)矿由2018年8.8亿吨下降到(dao)2023年6.9亿吨。

国内(nei)的钛资(zi)源主要集(ji)中于攀西地区，短期新增(zeng)产能较为有限。从(cong)下游需求来看，不(bu)论是钛精矿，还(hai)是钒钛铁(tie)精矿，长(chang)期需求均在(zai)稳定增(zeng)长(chang)。

钛工业产业链主要有两个分支，第一条是钛白粉行业，主要生产钛白粉；第二条是钛及钛合金(jin)行业，生产海绵钛后(hou)制(zhi)成各种金(jin)属制(zhi)品。

钛金(jin)属被广泛应(ying)用(yong)于航空、生物医疗、化工、海洋工程等领域，被称为“战略金(jin)属”。近年，消费电子(zi)领域的高端(duan)旗舰机也引入钛合金(jin)，边框轻量(liang)化，对钛合金(jin)需求上升。

钒钛铁(tie)精矿是钒钛钢(gang)铁(tie)企业提钒炼(lian)钢(gang)的主要原料。钒可以应(ying)用(yong)于化工、储能、材料等领域。钒资(zi)源被称为“现(xian)代工业的味精”。

一旦(dan)新能产能，安宁股价能否顺利消化？对此，安宁股份人士(shi)称：“下游需求量(liang)比较大，肯定是够的，不(bu)愁卖。公司内(nei)部下游只需要现(xian)有产量(liang)的一半，另外(wai)一部分对外(wai)销售。”

此次交易安宁股份以现(xian)金(jin)方(fang)式(shi)收购，为此安宁股份已备好资(zi)金(jin)后(hou)盾。

安宁股份公告，近日与(yu)邮储银行四川(chuan)分行、中国银行四川(chuan)分行分别签署了(le)《银企战略合作框架协议》，协议有效期5年，分别向公司提供不(bu)高于150亿元和不(bu)高于100亿元的授信额(e)度，用(yong)于矿产资(zi)源项目(mu)并(bing)购、开(kai)发、建设、运营环节的综合金(jin)融需求。

消息披露后(hou)两个交易日，安宁股份股价先是“一”字涨停，2月21日涨停开(kai)盘后(hou)急速下跌，全日放(fang)量(liang)长(chang)阴，上涨2.03%，收于33.25元/股，最新市值157亿元。市场分歧凸显投资(zi)者对这场并(bing)购的谨慎态度。