一定程度上，轻松健康(kang)的业务调整映射了国内互联网健康(kang)保障行业的变迁轨迹。公司(si)最初以大病众筹平台“轻松筹”打开(kai)市(shi)场，通过(guo)社交裂变快(kuai)速积累(lei)用户，2016年4月上线网络互助计划“轻松互助”，国内最早成立的互助社区之(zhi)一，2018年获得保险(xian)经(jing)纪牌照后切入保险(xian)销售赛(sai)道。

证(zheng)券之(zhi)星注意到，此(ci)次上市(shi)主体并未包含“轻松筹”业务。公司(si)解释称，由于轻松健康(kang)集团是一家在开(kai)曼注册的外资企业，而我国法律法规对外资开(kai)展某些业务有所限制。招股书显示，目前轻松健康(kang)的业务版图主要包括(kuo)轻松保险(xian)服务和轻松健康(kang)服务两大主营(ying)业务，报(bao)告期内(2022年至(zhi)2024年1至(zhi)9月)，公司(si)实现的收入分(fen)别为：3.94亿、4.90亿和6.43亿元，经(jing)调整净利润(run)(非(fei)国际财(cai)务报(bao)告准则计量)分(fen)别为1.49亿元、1.47亿元及(ji)7660万元。业绩增长总体呈现增收不增利之(zhi)态。

2024年之(zhi)前，轻松健康(kang)的收入主要来源于其2016年推出的保险(xian)服务，由保险(xian)经(jing)纪业务和保险(xian)技术服务业务组(zu)成。报(bao)告期内，该业务收入分(fen)别为：3.2亿元、3.27亿元和2.38亿元，占(zhan)各期营(ying)收的比重(zhong)分(fen)别为81.5%、66.7%和37.1%，其中公司(si)2024年前三(san)季度的保险(xian)业务收入较上年同期下降约3.25%。不难看出，公司(si)保险(xian)业务收入增势放缓，且不再是公司(si)倚重(zhong)的核心收入来源。

活跃用户不到两年流失(shi)2000万

作为同行业公司(si)，水(shui)滴(di)公司(si)业务板块包括(kuo)水(shui)滴(di)保、水(shui)滴(di)筹和翼帆医(yi)药三(san)大板块，其中，水(shui)滴(di)保是其主要收入来源。证(zheng)券之(zhi)星了解到，两家公司(si)的战(zhan)略分(fen)野(ye)日益明显，水(shui)滴(di)通过(guo)“保险(xian)商城(cheng)+医(yi)疗创新(xin)”构建闭环(huan)，2023年保险(xian)相关收入占(zhan)比达89%，且获客成本在行业中保持较低水(shui)平。反观轻松健康(kang)，其保险(xian)业务主要依赖(lai)于第三(san)方渠道，2022年至(zhi)2023年，公司(si)保险(xian)渠道开(kai)支占(zhan)各期总成本的比重(zhong)分(fen)别为：81.2%和30.8%，其中2023年保险(xian)渠道开(kai)支的占(zhan)比下降并非(fei)公司(si)主动缩减成本，而是采购成本的比重(zhong)升至(zhi)56.1%，若(ruo)以截至(zhi)2023年9月的数据看，公司(si)保险(xian)渠道开(kai)支占(zhan)成本的比重(zhong)为67.6%。

证(zheng)券之(zhi)星梳理发现，轻松健康(kang)的保险(xian)业务显露疲态受多因素(su)影响(xiang)。首先(xian)，虽然公司(si)注册用户于报(bao)告期内增长，不过(guo)用户规模远不及(ji)水(shui)滴(di)的4.5亿。此(ci)外，公司(si)活跃用户从(cong)2022年的7050万名下降至(zhi)2024年前三(san)季度的5000万名，降幅(fu)接近30%；其次是公司(si)的保费金额总体呈下降趋势，报(bao)告期内所销售的保险(xian)产品的年化保费总额分(fen)别为：13亿元、12亿元、10亿元和8亿元。

上述情况(kuang)的出现并非(fei)偶然：一方面，公司(si)互助业务关停导致(zhi)核心用户流失(shi)；另一方面，从(cong)行业侧看，金融监(jian)管(guan)总局发布2024年前11月保险(xian)业经(jing)营(ying)情况(kuang)表显示，2024年前11月人身险(xian)公司(si)保费增速为6.3%，但人身险(xian)保险(xian)金额却下降了13%。与此(ci)同时，监(jian)管(guan)新(xin)规对互联网财(cai)产保险(xian)业务的经(jing)营(ying)条件(jian)进行了严格规定，部分(fen)保险(xian)公司(si)因不符合要求而暂停互联网保险(xian)业务，或(huo)也对公司(si)保险(xian)经(jing)纪业务带来影响(xiang)。

由于轻松健康(kang)的保险(xian)经(jing)纪费主要向保险(xian)公司(si)收取约8%至(zhi)35%的佣金，报(bao)告期内，公司(si)线上保险(xian)经(jing)纪服务收入由2022年的1.4亿元下滑至(zhi)2023年的1.35亿元，2024年前三(san)季度为0.99亿元，同比下降3.88%。与此(ci)同时，公司(si)向保险(xian)公司(si)提供保险(xian)技术服务的收入于2024年前三(san)季度的收入为1.4亿元，同比下滑2.78%。

新(xin)业务毛利率"腰斩式"下滑

为寻找第二增长点(dian)，轻松健康(kang)于2023年和2024年分(fen)别新(xin)增了科普(pu)服务业务和医(yi)学研究辅助服务业务，科普(pu)服务的盈利模式可以简单理解为公司(si)向用户提供免费的科普(pu)内容，通过(guo)向赞助公司(si)和机构收费；医(yi)学研究辅助服务则通过(guo)向医(yi)药公司(si)提供辅助服务进而收取服务费。

2024年前三(san)季度，公司(si)健康(kang)服务板块实现的收入首次超过(guo)保险(xian)服务板块，达到3.98亿元，占(zhan)营(ying)收比重(zhong)的61.8%，公司(si)健康(kang)服务板块实现的收入主要来自报(bao)告期内新(xin)增的客户H和客户I，公司(si)通过(guo)向其提供科普(pu)服务实现的交易金额合计约为2.3亿元，占(zhan)健康(kang)服务板块收入比重(zhong)的57.79%。这也意味(wei)着，健康(kang)服务板块的收入来源较为集中，后续能否为公司(si)提供持续稳定的收入仍需观察。

表面上看，公司(si)业务转型较为成功，2024年前三(san)季度的收入已经(jing)超过(guo)2023年全年，但2024年前三(san)季度的净利润(run)仅为0.77亿元，较上年同期大幅(fu)下降42.33%。证(zheng)券之(zhi)星注意到，一部分(fen)原因是科普(pu)服务的低毛利率对业绩的拖(tuo)累(lei)。

公司(si)保险(xian)业务板块一直是高毛利率产品，报(bao)告期内的毛利率维持在80%上下。反观轻松健康(kang)板块，截至(zhi)2023年9月，其毛利率还高达97.2%，但自2023年7月新(xin)增科普(pu)服务后，轻松健康(kang)板块2023年全年的毛利率萎缩至(zhi)64.9%，截至(zhi)2024年前三(san)季度的毛利率仅剩20.3%。这也不难看出，公司(si)所处(chu)科普(pu)服务行业的进入门槛低，其“知识付费+广(guang)告”的变现路径与丁香医(yi)生(sheng)等垂直平台相比缺(que)乏(fa)竞争(zheng)力。

另外，公司(si)业务转型的挑战(zhan)还在于，在专业壁垒方面，缺(que)乏(fa)自有医(yi)生(sheng)团队，多数内容依赖(lai)外部采购。招股书显示，2024年前三(san)季度，公司(si)采购成本达到3.2亿元，占(zhan)总成本比重(zhong)的87.9%，而上年同期的采购成本仅为225.2万元，其采购内容主要是科普(pu)服务和医(yi)学科研服务包所需的内容。

总体来看，现阶段(duan)的轻松健康(kang)某种程度上是互联网健康(kang)保障行业转型期的缩影。当流量红利消退、监(jian)管(guan)铁幕落下，曾经(jing)靠模式创新(xin)野(ye)蛮生(sheng)长的平台，正被(bei)迫进行痛苦的价值重(zhong)构。其IPO能否成功，不仅取决于资本市(shi)场的情绪波动，更考验着管(guan)理层对核心矛盾的破解能力——如何在合规框架下重(zhong)建增长引擎，如何在商业变现与社会(hui)责任间(jian)找到平衡(heng)点(dian)，将决定这个“后互联网时代”样本的命运。(本文首发证(zheng)券之(zhi)星，作者｜吴凡)

来源：证(zheng)券之(zhi)星