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本文来自格隆汇专(zhuan)栏：陶川，作(zuo)者：陶川 钟渝梅
梳理开年以来的变化，我们发现(xian)政策(ce)既有“开门红”的发力诉求，也有“增后劲”的蓄力权衡。作(zuo)为“十四五(wu)”收官之年，今年“开门红”更多强调的是“干(gan)”，所谓“一(yi)分部署，九分落实”，这从总理开年的调研和地方的项目开工可见一(yi)斑。同时，鉴于特朗普就任后可能的经(jing)贸风险，增量的财政和货币政策(ce)并未在开年亮出底牌，这种“蓄力”也是“择(ze)机”的体(ti)现(xian)，需要(yao)综合内外条件来把握节奏。
开年政策(ce)将如何(he)发力？“开工潮”的背后，新质和民生含(han)量颇高(gao)。对于“开门红”的动员，上至中(zhong)央及部委、下至地方，多地近日召开会议时强调了经(jing)济开好(hao)局、起好(hao)步的重要(yao)性。重庆、江苏、贵(gui)州、安徽等省市还专(zhuan)门召开了项目开工会议，今年“抓开工”的力度较往年并不逊(xun)色。不过(guo)这一(yi)次“抓开工”，“抓”的更多是与新质、民生相关的领域，这些领域对经(jing)济的撬动作(zuo)用更胜一(yi)筹。
政策(ce)又(you)将如何(he)蓄力？“两新”的加力扩围是“标答”。面对特朗普上任在即等外部风险，政策(ce)的蓄力也固然(ran)重要(yao)。上周五(wu)（即1月3日）国新办发布会上已对2025年“两新”的加力扩围给出明确指引，这便是开年政策(ce)蓄力的“金钥(yao)匙”。
虽然(ran)暂未落地，但今年“两新”的续弦会更快。2024年“两新”经(jing)历了 “给出指引（2月财经(jing)委会议）-公布清单(dan)（3月国务院发文）-提供资金（7月国常会，特别国债资金予以支持）-资金下达完毕（9月下旬）”的政策(ce)过(guo)程。而2025年，“两新”的续弦在开年第三天就给出指引，可见今年的“不一(yi)般”。这不仅仅是因为“两新”工作(zuo)已逐渐轻车熟路；更是因为外部面临特朗普即将“卷土重来”，同时内部面临上一(yi)年一(yi)季(ji)度社零基数较高(gao)、“开门红”压力较大等特殊因素。
怎么“加力”？怎么“扩围”？2025年“两新”的“加力”主要(yao)围绕家装消费品展开，而“扩围”主要(yao)是将手机、平板、智能手表手环(huan)等数码产品纳入“两新”政策(ce)的“白名单(dan)”。之所以选择(ze)这些产品，是因为它们不仅在社零中(zhong)占比整体(ti)偏小、未来成长空(kong)间更大，而且2024年它们的消费表现(xian)好(hao)于上年、资金投向的“性价比”可能会更高(gao)。
假设2025年特别国债用于家装消费品、数码产品的资金规模为1000亿元，那么这一(yi)次加力扩围可对应拉动约2700亿元潜在销(xiao)售空(kong)间，相当于2023年社零总额的0.6%。
“两新”政策(ce)将如何(he)向“去年工作(zuo)成效较高(gao)的地区”倾斜？回顾2024年来看，“两新”政策(ce)带动消费取得(de)“正反馈”的省市主要(yao)为河南(nan)、湖南(nan)、江苏、重庆等地。其中(zhong)取得(de)“正反馈”的部分省市早(zao)已提前做好(hao)部署，比如江苏对手机、平板、相机、智能手表等3C数码产品发放电子(zi)补贴。
除了“两新”，专(zhuan)项债也是开年政策(ce)蓄力的“一(yi)分子(zi)”。虽然(ran)当前已披露的一(yi)季(ji)度新增专(zhuan)项债发行规模“不起眼”，不过(guo)这也可能仅是一(yi)时，可以重点观测特朗普正式上任后，专(zhuan)项债的实际发行进度是否加快。尤其是当前十个专(zhuan)项债“自审自发”试点地中(zhong)仅有四地公开了一(yi)季(ji)度发债计划，在地方发债主动性更强的情况下，一(yi)季(ji)度专(zhuan)项债的实际发行规模可能会更多。
风险提示(shi)：资料统计不完全；未来政策(ce)不及预期；海外形势变化超预期。
证券研究报(bao)告：政策(ce)动态点评(ping)：开年政策(ce)的发力与蓄力
对外发布时间：2025年1月6日
报(bao)告撰写(xie)：陶川 SAC编号 S0100524060005、钟渝梅 SAC编号 S0100124080017