市场(chang)出现快(kuai)涨(zhang)快(kuai)跌极(ji)端(duan)事件概率增(zeng)加(jia)

全景网：近期，随着(zhe)美联储降息落地，以(yi)及国内(nei)一(yi)系列重磅、利好政策发布，A股自9月24日起连续冲高，但在十一(yi)之后又出现了阶段性回(hui)调，能否请您分析一(yi)下(xia)本次回(hui)调的原因？在您看来，之后行情(qing)将会如何演(yan)绎(yi)？

刘重杰：很(hen)多时候描述或者分析一(yi)个结果，我(wo)个人习惯先问原因，即市场(chang)为什么起来，市场(chang)在起来的过程(cheng)中(zhong)的形态或者参数是否超出预(yu)期，从而更容易(yi)理解(jie)为什么市场(chang)会调整。在金融市场(chang)尤其是二级市场(chang)，非常快(kuai)、非常透明，会给投资者很(hen)直接的体验(yan)。同时，收益与风险相伴，市场(chang)中(zhong)没有免费的午餐(can)，尽管市场(chang)的调整让投资者们非常难受，但也很(hen)直白地证明了市场(chang)在非常短的时间内(nei)出现大幅向上或向下(xia)的行情(qing)是个异常事件。我(wo)个人向来不建议投资者期待类似(si)的行情(qing)，如果投资决(jue)策建立在此类行情(qing)之上，本质上更多的是风险。当然，市场(chang)中(zhong)出现这种异常事件的概率远比(bi)理论模型高，投资者可以(yi)利用。

关(guan)于后续行情(qing)演(yan)绎(yi)，首(shou)先，我(wo)依(yi)然坚(jian)持偏左侧的看法，即我(wo)认为目前的市场(chang)情(qing)绪依(yi)然处于相对偏谨慎的阶段，除了节前和(he)节后一(yi)两日，上市公司的业绩(ji)也依(yi)然处于偏左侧的方向，后续行情(qing)演(yan)绎(yi)还(hai)是维持判断——中(zhong)期看市场(chang)会较好。其次，市场(chang)出现大幅回(hui)调后，中(zhong)短期的政策对资本市场(chang)的作用依(yi)然正(zheng)向。再者，在如今投资相关(guan)信息传播(bo)迅速极(ji)快(kuai)的社会环境下(xia)，投资者更容易(yi)受信息传播(bo)作用的影响(xiang)，市场(chang)出现快(kuai)涨(zhang)快(kuai)跌的极(ji)端(duan)事件概率会增(zeng)加(jia)。此外(wai)，出现了第一(yi)次的快(kuai)涨(zhang)快(kuai)跌之后，投资者会有较强的学习效应，后续将更多聚焦于企业的盈利质量(liang)，前期市场(chang)热点出现分化(hua)，并伴随指数的快(kuai)涨(zhang)快(kuai)跌，后期向盈利质量(liang)进行风格切换，依(yi)然有可能存在行业板块的快(kuai)涨(zhang)快(kuai)跌。实际上，市场(chang)热点和(he)行情(qing)走势依(yi)赖于政策情(qing)况，因为市场(chang)行情(qing)走势可以(yi)自发地走出自身的规(gui)律，但政策是在一(yi)个时点或者在某一(yi)领域快(kuai)速推出，一(yi)定程(cheng)度上会对市场(chang)造成影响(xiang)，且目前投资者消化(hua)吸收反馈新信息的能力在快(kuai)速增(zeng)加(jia)。

目前A股估值(zhi)依(yi)然不高

全景网：A股市场(chang)经过了一(yi)周的“疯涨(zhang)”，阶段性回(hui)调后，当前估值(zhi)处于什么水平？对于投资者而言，风险是否更大？

刘重杰：短期来看，现在的点位比(bi)八九月份(fen)的点位高，业绩(ji)没有发生太大变(bian)化(hua)的情(qing)况下(xia)，现在的投资风险与8月底9月初不一(yi)样；中(zhong)期来看，现在的政策面以(yi)及市场(chang)情(qing)绪已经出现变(bian)化(hua)，经历了节后的调整，市场(chang)回(hui)归(gui)正(zheng)常后会更加(jia)乐观；长期来看，目前A股的估值(zhi)不管是自身对比(bi)，还(hai)是放在全市场(chang)的权益资产中(zhong)对比(bi)，依(yi)然不算高，叠加(jia)近期点位的回(hui)吐，实际上也是风险的释放，所以(yi)，我(wo)不认为现在的投资风险比(bi)之前的风险更大。

A500为A股宽(kuan)基指数升级版

全景网：近几年波动行情(qing)下(xia)指数投资兴起，聚焦指数投资，10月15日也迎来了重磅产品中(zhong)证A500ETF的集体上市。中(zhong)证A500也被称为中(zhong)国版“标(biao)普500”，您怎(zen)么看待中(zhong)证A500的市场(chang)定位？与今年年初发布的中(zhong)证A50有何相同与不同？

刘重杰： A500和(he)A50均由中(zhong)证指数公司发布，是在A股市场(chang)推出的宽(kuan)基指数的升级版。具体而言，沪深300、中(zhong)证500、中(zhong)证1000等指数，基本上是基于规(gui)模因子(zi)编(bian)制，即按流通市值(zhi)进行选股和(he)确定权重，而中(zhong)证A500指数除了立足于市值(zhi)因子(zi)，还(hai)进行行业约束，面向未来行业发展变(bian)革方向，编(bian)制规(gui)则(ze)更细致，行业覆盖度更广，对A股行业发展方向或者国家产业经济(ji)发展方向的表征性更强。

尽管A500和(he)A50都是一(yi)套大规(gui)则(ze)下(xia)的产物，但因为选样的数量(liang)和(he)具体作用的行业细分程(cheng)度有所不同，两个指数表征的内(nei)容也有本质差异。从行业覆盖来看，A50覆盖的基本是申万一(yi)级或中(zhong)信一(yi)级行业，相对较粗，且因为覆盖的是相对偏大的行业，市值(zhi)规(gui)模也更偏头(tou)部；而A500则(ze)更多覆盖中(zhong)证二级、三级行业，覆盖度更全，且对新兴的二级、三级行业以(yi)及不大可能在头(tou)部宽(kuan)基里被覆盖的细分行业龙头(tou)也有更好的覆盖度。从数量(liang)占比(bi)来看，A股有5000多只股票，A50选取50只股票的采样大概只有1%，而A500选取500只股票则(ze)是10%。市值(zhi)覆盖度方面，A50在A股市场(chang)的市值(zhi)覆盖率大概20%-30%，A500大概是50%-60%，选取市场(chang)10%的企业，覆盖接近2/3的市值(zhi)水平。所以(yi)，A50和(he)A500在同一(yi)规(gui)则(ze)下(xia)具体的指数定位有明显区别(bie)，A50更多作为一(yi)个A股龙头(tou)指数，A500则(ze)认为是一(yi)个覆盖度更全、更贴合中(zhong)证全指的指数。另外(wai)，近期中(zhong)证100更名为中(zhong)证A100，与A50和(he)A500同属于A系列指数。

实际上，同一(yi)个指数编(bian)制机构在那么短的时间内(nei)用不同的方法论体系发布这么多指数，据我(wo)了解(jie)应该是独一(yi)个。当然，这是A股市场(chang)本身的发展需要，投资者也有投资诉求，尤其是机构投资者，因为机构投资者对指数编(bian)制背后的方法论和(he)逻辑性要求跟着(zhe)投资实践走。A股市场(chang)自身也存在一(yi)些特征，拆开A股行业市值(zhi)最大的龙头(tou)公司，所处的行业主题、基本面等情(qing)况与境外(wai)有着(zhe)较大差别(bie)，投资者要予以(yi)高度重视。

总而言之，不管指数编(bian)制方法如何，首(shou)先要了解(jie)为什么这么做，有一(yi)个结果化(hua)的导(dao)向，为什么在有300、500、1000的情(qing)况下(xia)，还(hai)要再编(bian)一(yi)个A系列指数？在理解(jie)了为什么这么做之后，再看到底怎(zen)么做，即到底纳入了哪些股票，这些纳入的股票与我(wo)们在理解(jie)了编(bian)制规(gui)则(ze)之后逻辑假设的结果是否一(yi)致，被证实还(hai)是被证伪。所以(yi)，大家要注意这些头(tou)部的宽(kuan)基指数，可能细节变(bian)化(hua)非常多，落到实处也会有很(hen)多共同的地方，比(bi)如A500和(he)沪深300相比(bi)，成分股的重合度较高，但内(nei)部的权重、行业分布有实质性差别(bie)。

另外(wai)补充一(yi)点，很(hen)多投资者可以(yi)很(hen)好区分A500和(he)A50，因为成分股差10倍，但很(hen)难区分A500与中(zhong)证500，因为都是500只成分股，实际上A500与中(zhong)证500有本质差别(bie)，A500选取的是每(mei)个行业的头(tou)部，与沪深300更接近，而中(zhong)证500选取的是A股中(zhong)证指数里第301~800市值(zhi)规(gui)模的标(biao)的，不是规(gui)模最大的股票，规(gui)模偏中(zhong)等。

A500选股

立足当下(xia)、面向未来

全景网：从行业上看，中(zhong)证A500指数对A股市场(chang)、行业覆盖度都更广，从行业维度看，其成份(fen)股如何选择？行业分布有何特点？更侧重于哪些行业？

刘重杰：A500指数编(bian)制方式可以(yi)理解(jie)为在行业约束下(xia)，用市值(zhi)规(gui)模或权重逼近的方式挑选成分股，与沪深300的成分股重合度较高，但权重上有较大差异。比(bi)如：沪深300指数中(zhong)，对国民经济(ji)、金融最重要的银行的市值(zhi)规(gui)模非常大，占比(bi)有十几个百分点，但在A500指数中(zhong)大概是9个百分点；银行数量(liang)方面，沪深300有20家出头(tou)，而A500是10家左右。所以(yi)A500和(he)沪深300成分股在权重和(he)比(bi)例上有明显差异。

同时，A500指数对中(zhong)证三级行业较为细分的领域覆盖度较全，比(bi)如纺织(zhi)服装等，这些公司在A股或者全球(qiu)非奢侈品类的品牌中(zhong)，市值(zhi)规(gui)模相对偏小，不大可能纳入沪深300指数，但A500则(ze)有可能纳入其中(zhong)。

此外(wai)，在新兴科技行业里，一(yi)些新的上市公司的市值(zhi)规(gui)模需要一(yi)个发展的过程(cheng)，即使我(wo)们认为这些公司代(dai)表了未来的经济(ji)发展方向，也代(dai)表了未来 A股的一(yi)个主题投资热点，但受行业和(he)个股自身生命周期发展阶段的约束，且规(gui)模较小，所以(yi)也不大可能被纳入沪深300指数中(zhong)，但A500指数可能会覆盖一(yi)些细分龙头(tou)。

总的来说，A500指数除了认可当前的市值(zhi)因子(zi)之外(wai)，还(hai)通过行业约束进行选股，可以(yi)认为是一(yi)个立足当下(xia)、面向未来的指数。

关(guan)注指数成分股三大层面

全景网：中(zhong)证A500指数优选各行业代(dai)表公司，盈利能力、成长性高于全市场(chang)，对于中(zhong)证A500指数的盈利增(zeng)速以(yi)及弹性空间，您有何判断？根据您的观察，哪些行业或板块可能在未来成为中(zhong)证A500指数表现的主要驱动力？

刘重杰：中(zhong)证A500指数的编(bian)制方式是将中(zhong)证三级行业市值(zhi)规(gui)模大的公司尽量(liang)都纳入其中(zhong)，那么在市场(chang)的异常波动中(zhong)，把(ba)每(mei)个细分行业的头(tou)部公司框在一(yi)起会带来什么效应，值(zhi)得大家关(guan)注。

第一(yi)，细分行业内(nei)仍(reng)然存在龙头(tou)效应。长期来看，在全球(qiu)的股市中(zhong)，细分行业之后的龙头(tou)效应依(yi)然存在，即企业现在的成绩(ji)好，未来成绩(ji)好的可能性也更大。对于一(yi)些处于生命周期后半程(cheng)的企业，尤其是处于收缩(suo)阶段的企业，可能在业绩(ji)增(zeng)长等方面存在一(yi)定的问题，但在资本市场(chang)中(zhong)，确实代(dai)表整个经济(ji)体的发展方向。所以(yi)，在全球(qiu)的主要股市里，规(gui)模因子(zi)是有用的。历史(shi)数据也表明，大概在2019、2020年的行情(qing)中(zhong)，龙头(tou)有极(ji)为明显的超额(e)收益，在A股中(zhong)这一(yi)效应也同样存在。

第二，提前将新兴行业纳入指数中(zhong)。A股和(he)全球(qiu)股市存在不同之处，但资本市场(chang)都有共性，就大家最熟悉的美股而言，标(biao)普500、纳斯(si)达(da)克100中(zhong)很(hen)多成分股，尤其是纳斯(si)达(da)克100，在10年前、20年前的市值(zhi)都非常小，是一(yi)步步涨(zhang)上来的。实际上，A股也有这样的公司，只是机制、比(bi)例等有所不同，所谓机制就是提前纳入代(dai)表了科技成长未来发展方向、经济(ji)转型方向的新兴行业。当然，这种新兴成长行业，可能10家公司只有一(yi)家能发展起来，很(hen)多公司并不能发展起来，但如果把(ba)新兴行业当作一(yi)家公司来看，收益也是不错的，甚至远比(bi)市场(chang)平均水平高。所以(yi)，提前把(ba)新兴行业的龙头(tou)公司纳入指数，成长性会更好。

第三，把(ba)公司纳入指数时在于市场(chang)出现从左侧到右侧的反转，不单单在基本面上，还(hai)包括估值(zhi)、市场(chang)情(qing)绪，交易(yi)的弹性空间也更大。从最近一(yi)两周的市场(chang)行情(qing)来看，虽(sui)然A500和(he)沪深300有很(hen)高的重合度，但走势在短期内(nei)有较大不同。从过往的数据来看，A500和(he)沪深300整体走势较为重合，但在底部反转时，A500的进攻性会略强，很(hen)大程(cheng)度上与前述三个因素有关(guan)。

ESG“排雷”未来将成标(biao)准化(hua)动作

全景网：从编(bian)制方法上看，中(zhong)证A500指数的一(yi)大特征是在成份(fen)股筛选中(zhong)纳入了ESG负面剔除，这与上半年关(guan)注度颇高的中(zhong)证A50指数一(yi)致，那么ESG评(ping)级纳入成份(fen)股筛选条件的必要性在哪里？为什么近两年来新发指数在编(bian)制上开始关(guan)注或者纳入ESG评(ping)级？未来是否会成为指数编(bian)制的“标(biao)配”？

刘重杰：ESG在国内(nei)的投资实践较早，大概5年前就已经开始，也有相应的产品，每(mei)年 A股的投资机构和(he)监管部门也会编(bian)制ESG的分类评(ping)级情(qing)况，不管是个股、行业还(hai)是指数，除了权益资产之外(wai)，债券等方面也有相应的评(ping)级。所以(yi)，国内(nei)ESG的投资理论和(he)实践都有一(yi)定的基础。在最近10年的全球(qiu)投资实践中(zhong)， ESG也成为了一(yi)个组成要素。据我(wo)所知，在新的指数尤其是偏国际化(hua)指数的编(bian)织(zhi)中(zhong)纳入ESG评(ping)级，通常会采用负面剔除的方式，也有一(yi)些专门化(hua)的ESG指数会考虑ESG得分高的，即正(zheng)向为增(zeng)强，反向为剔除，两种方式都有。所以(yi)，ESG评(ping)级会成为指数编(bian)制必备，越来越多的指数会把(ba)这一(yi)指标(biao)考虑进去。

关(guan)于ESG评(ping)级增(zeng)长和(he)剔除的意义，在A股实践中(zhong)，ESG增(zeng)长相对于基准指数效果不明显，但ESG剔除负面控风险则(ze)在最近三五年较为有效，因为对于投资者而言，尤其是机构投资者，如果仓位中(zhong)底层穿透出现了ESG风险或者“爆(bao)雷”事件，非常麻烦，哪怕在投资组合中(zhong)的比(bi)例非常低。投资机构一(yi)般都会有一(yi)个可投的一(yi)级、二级、三级层层递进的样本池，其中(zhong)一(yi)般会有一(yi)个ESG的剔除。所以(yi)，从ESG的负面剔除上，目前已经成为机构投资者的一(yi)个标(biao)准操作。在指数投资上，我(wo)认为不一(yi)定需要花太多的精力关(guan)注ESG增(zeng)强，但通过ESG排除得分太差的企业非常重要。另一(yi)方面，在A500的编(bian)制过程(cheng)中(zhong)，将C以(yi)下(xia)评(ping)级标(biao)的剔除，实际上剔除的比(bi)例相对于500只股票而言不算大，所以(yi)对权重比(bi)例的影响(xiang)也不是很(hen)大。

另外(wai)，ESG评(ping)级在未来是否会成为指数编(bian)制的“标(biao)配”，我(wo)的基本判断是：对于ESG“排雷”，我(wo)认为会变(bian)成一(yi)个标(biao)准化(hua)动作。如果新指数是宽(kuan)基类指数，我(wo)认为ESG负面剔除会成为指数编(bian)制的标(biao)准动作；如果是行业主题类指数，可能有部分会不涉及。不过，还(hai)要看市场(chang)的实际情(qing)况，能否到达(da)这一(yi)阶段，还(hai)有一(yi)个过程(cheng)。

境外(wai)投资者需要表征性更强的A股指数

全景网：中(zhong)证A500指数还(hai)有一(yi)大特征是要求所有的成份(fen)股处于互联互通范围内(nei)，从而使得境外(wai)中(zhong)长期资金配置更加(jia)便利，相比(bi)其他(ta)指数是否有望吸引(yin)更多外(wai)资进行配置？

刘重杰：从我(wo)个人理解(jie)来看，第一(yi)，A500的编(bian)制方式与境外(wai)主流的编(bian)制方式相比(bi)，如标(biao)普500，不完(wan)全相同，但更接近，对于境外(wai)投资者而言可能更熟悉。

第二，因为A500成分股处于互联互通范围内(nei)，根据编(bian)制规(gui)则(ze)和(he)相应的政策法规(gui)约束，其会很(hen)快(kuai)地、自然地就进入互联互通指数系列；对于该指数产品，理论上讲，也会非常自然地变(bian)成国际投资者配置A股的指数性产品系列，因为国际投资者对于A股个股的投资会受到政策法规(gui)、投资时间等约束，通过一(yi)个表征性强的指数进行A股投资，这一(yi)需求始终存在。

十多年前的沪深300和(he)现在的A500，一(yi)个是1.0时代(dai)，一(yi)个是2.0时代(dai)。站(zhan)在国际投资的视角，作为一(yi)个境外(wai)投资者，不大可能对A股股票逐一(yi)研究，且还(hai)会受到中(zhong)文水平限制，所以(yi)大家就会选一(yi)个表征性最强的指数进行投资，表征性强很(hen)大意义上是市值(zhi)覆盖度问题。10多年前，A股上市公司只有一(yi)两千家，沪深300指数覆盖了接近25%的上市公司数量(liang)、70%的市值(zhi)规(gui)模。如今，A股上市公司数量(liang)增(zeng)至5000多家，沪深300指数的覆盖度已不能满足境外(wai)投资者的投资需求，从而需要一(yi)个市值(zhi)覆盖度更大、行业覆盖度更广、表征性更强的指数。所以(yi)，我(wo)相信A500会成为国际投资者非常重要的指数考量(liang)，并布局相关(guan)产品。

未来A1000指数推出需与投资实践平衡

全景网：综合来看，中(zhong)证A500指数被市场(chang)寄予厚望，关(guan)于“中(zhong)证A500指数有望成为A股的国际代(dai)表指数”这一(yi)观点，您怎(zen)么看？之后是否还(hai)会有A1000、A2000呢(ne)？

刘重杰：根据中(zhong)证A500指数的编(bian)制规(gui)则(ze)，以(yi)及国际投资的需求，A500指数确实有望成为A股的国际代(dai)表指数，但指数公司未来是否会发布A1000、A2000甚至更多指数，则(ze)较难判断，因为表征性和(he)可操作性需要平衡。

从实际操作的视角来看，A股中(zhong)上证或全指的ETF产品，不少是抽样复制的，长期投资过程(cheng)中(zhong)，投资者会选择“班上成绩(ji)中(zhong)等偏上的ETF”，表征性会更强。目前，A500的市值(zhi)覆盖度接近2/3，基于市场(chang)的投资需求，假设A1000在A500的基础上再增(zeng)加(jia)500只股票，是否有需要，或者在A500之外(wai)，选取中(zhong)证指数里501～1500市值(zhi)规(gui)模的个股。对此，我(wo)认为指数公司应该是“边走边看”，因为一(yi)个市值(zhi)覆盖度接近2/3的指数，已经可以(yi)满足相当多的投资需求。而对于大多尾部的指数，可能只是阶段性的需求，投资实践的难度对机构投资者而言也相对较大。如果A1000的选股是A500+500，那么纳入的500只股票影响(xiang)也不大；如果A1000的选股是把(ba)A500排除后选501~1500的股票，其市值(zhi)覆盖度或表征性就是另一(yi)类编(bian)制方式。

从交易(yi)便利性的视角来看，对于国际上最主流的大类资产配置机构，需要的是市场(chang)覆盖度足够，但又不过于琐碎的投资需求。因为长期看，不管是A股还(hai)是全球(qiu)股市，头(tou)部覆盖1/2~3/4的指数基本上表征市场(chang)没有太大问题。如果有阶段性的投资需求，比(bi)如三季度美股的罗素2000表现不错，产品规(gui)模也有所增(zeng)长，但和(he)美股最主要的指数标(biao)普500的规(gui)模和(he)实际运作情(qing)况相比(bi)，占比(bi)依(yi)然不大。

所以(yi)，我(wo)认为指数公司推A1000、A2000指数没有任何问题，同一(yi)套规(gui)则(ze)之下(xia)改参数即可，但从投资实践上，我(wo)认为需要一(yi)个平衡。

最基本的配置思路或许更适用

全景网：如果投资者想(xiang)要配置一(yi)些宽(kuan)基指数，您有哪些建议？

刘重杰：我(wo)分享一(yi)下(xia)对广大普通投资者较为适用的懒人配置方法。

第一(yi)，在配置任何一(yi)项资产时，看看资产长期的历史(shi)收益。实际上，长期收益剔除估值(zhi)波动影响(xiang)后，是一(yi)个高阶项，一(yi)个非线性的项。也就是说，选择的资产在不考虑估值(zhi)的情(qing)况下(xia)，资产的ROE水平为收益的决(jue)定性因素，尤其是指数投资，核心(xin)是对资产的长期预(yu)期收益。对于长期资产配置，投资者首(shou)先要对配置预(yu)期收益有一(yi)个清醒的认知，比(bi)如A500的ROE增(zeng)速水平。其次，排除估值(zhi)影响(xiang)，因为估值(zhi)在A股的影响(xiang)非常大，按季度涨(zhang)跌幅来看，A股几乎70%可以(yi)用估值(zhi)解(jie)释，30%用业绩(ji)解(jie)释。但估值(zhi)没办法把(ba)握，可以(yi)参考一(yi)些基本数据，如全市场(chang)有一(yi)个以(yi)10年期国债为基准的基准收益，或者更综合的，回(hui)到10年前，除了投资权益市场(chang)、债券市场(chang)之外(wai)，还(hai)可以(yi)投资不动产等等。社会有一(yi)个平均的普通人投资综合收益，建议大家看一(yi)下(xia)相关(guan)报告(gao)，重点看那些投资收益排名靠前的具体收益是多少，每(mei)年都有，可以(yi)参考，有时候报告(gao)数据并不直白，但可以(yi)推算出来。通过社会上投资收益较好的投资者的平均投资收益数据，可以(yi)大致知道(dao)估值(zhi)的中(zhong)枢。当必要收益率超过社会平均水平较多，且投资者对A股估值(zhi)的波动有基础的了解(jie)，就可以(yi)开始启动长期配置。当然，前提是投资者能接受这样的收益率，有时候可能收益率并没有那么高。

第二，通过配置实现预(yu)期收益。在A股中(zhong)，看社会的必要收益率，再看A股的估值(zhi)水平，然后坚(jian)持长期定投方式，我(wo)们称之为时间分散式配置，收益不会很(hen)差。其中(zhong)，最难的是大家的预(yu)期收益，真(zhen)实的市场(chang)情(qing)况和(he)预(yu)期收益之间存在巨大的鸿沟，导(dao)致大家下(xia)不了手，或者没有勇气接受这一(yi)收益率，也没有信念(nian)坚(jian)持这种配置，我(wo)认为这是最大的问题。很(hen)多人认为配置技术越先进越好，但以(yi)我(wo)个人经验(yan)，10年、20年前的套路和(he)现在新发展的用各种高大上的AI模型进行的配置相比(bi)，经风险调整后的收益比(bi)差别(bie)没那么大。至于有没有增(zeng)长，需要大家自己做模型训练，但个人投资者的成本太高，而且有理由相信当越来越多的机构这么做，大家的超额(e)收益可能会很(hen)快(kuai)也都没有了，反倒是那些最基本的配置思路，对个人投资者也许更适用。

重视红利质量(liang)和(he)新兴行业

　全景网：展望今年接下(xia)来的市场(chang)行情(qing)，您觉(jue)得有哪些投资主线？

刘重杰：整体看，高股息、低估值(zhi)的红利类企业业绩(ji)不错，在过去三四年时间跑(pao)出了超额(e)收益。不过，当前市场(chang)处于政策调整阶段，有可能会向盈利能力强、盈利较稳定的一(yi)类公司或者行业进行切换。所以(yi)，我(wo)们对于质量(liang)因子(zi)的把(ba)握，第一(yi)是LE水平要高，毛(mao)利、净利水平要高，即盈利水平高；另一(yi)方面，盈利水平要稳，面对行情(qing)调整，面对宏观经济(ji)产业发展的起落，基本面越稳的资产值(zhi)得大家重视。

从估值(zhi)的角度看，大家不妨理性一(yi)点，尤其在入场(chang)时点，估值(zhi)不可能像大家想(xiang)的那么悲观，在A股里估值(zhi)往往会带来超额(e)收益。如果大家认为经济(ji)基本面、政策有所调整，市场(chang)情(qing)绪有所扭转，且估值(zhi)反转有一(yi)定业绩(ji)支撑(cheng)，那么从红利扩散到红利质量(liang)这一(yi)类资产，我(wo)认为要重视；同时，一(yi)些有较大确定性的成长性新兴行业，可能爆(bao)发性会非常强。前一(yi)类从红利扩散到红利质量(liang)的估值(zhi)在不是特别(bie)贵的情(qing)况下(xia)，进行组合配置，净值(zhi)波动风险相对更可控；如果要选一(yi)些细的行业主题，有一(yi)定的业绩(ji)预(yu)期，代(dai)表的是未来的方向，在估值(zhi)可以(yi)接受的情(qing)况下(xia)，判断市场(chang)情(qing)绪在调整，我(wo)认为依(yi)然值(zhi)得配置。此外(wai)，还(hai)存在一(yi)些业绩(ji)没有太多预(yu)期或者业绩(ji)预(yu)期不是特别(bie)长的板块，但又有较大的行情(qing)表现，也是很(hen)多投资者的配置选择。