后续政策能否扭转基本面预期(qi)是关键(jian)

主持人：近期(qi)随着市(shi)场行情(qing)的(de)变化，创(chuang)业板(ban)的(de)波动也(ye)较大，您认为(wei)创(chuang)业板(ban)波动大的(de)原因主要(yao)是什么？波动触发的(de)因素有哪些？

刘杰：一方面，核心资产对于政策刺激以及市(shi)场情(qing)绪较为(wei)敏感，近期(qi)国家出台一系列政策刺激经济增长，为(wei)上(shang)市(shi)公司尤其是核心资产提供了更好的(de)发展环境，而创(chuang)业板(ban)市(shi)场聚(ju)集了多行业的(de)核心资产，也(ye)受益于相关经济政策的(de)刺激。另一方面，历史上(shang)看，市(shi)场强势反弹期(qi)间，反弹幅度(du)较高的(de)都和前(qian)期(qi)回撤较大的(de)资产有关，即反转效应，而以创(chuang)业板(ban)指数为(wei)代表(biao)的(de)大盘成(cheng)长在前(qian)期(qi)的(de)回调较大，本轮受到(dao)政策刺激，反弹幅度(du)也(ye)非常突出。主持人：创(chuang)业板(ban)作为(wei)成(cheng)长板(ban)块的(de)一个核心资产，本轮反弹主要(yao)受益于相关经济政策的(de)刺激，但近期(qi)也(ye)出现了一定的(de)回调，您对于创(chuang)业板(ban)未来的(de)行情(qing)表(biao)现有何展望？

刘杰：10月9日以来，市(shi)场以及创(chuang)业板(ban)指出现了一定的(de)回调，第一，我认为(wei)这是对前(qian)期(qi)过快修复的(de)调整，市(shi)场也(ye)有望在调整中重新找(zhao)到(dao)平衡点；第二，调整是市(shi)场的(de)常态，关键(jian)要(yao)看调整后市(shi)场演绎(yi)的(de)预期(qi)，短期(qi)的(de)预期(qi)以及情(qing)绪的(de)变化，也(ye)会给行情(qing)带来一些波折。不过，历史经验表(biao)明，短期(qi)的(de)波折不会影响中期(qi)的(de)趋势。本轮中期(qi)行情(qing)的(de)关键(jian)在于，后续的(de)政策支持力度(du)是否能真(zhen)正扭转投资者对基本面的(de)预期(qi)。市(shi)场调整之(zhi)后，政策面的(de)、情(qing)绪面的(de)继(ji)续刺激以及其他因素的(de)发酵，叠(die)加创(chuang)业板(ban)估值和其他方面的(de)优势受到(dao)市(shi)场更多关注，创(chuang)业板(ban)有望迎(ying)来反转。

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创(chuang)业板(ban)整体(ti)估值尚在低位

主持人：目(mu)前(qian)，创(chuang)业板(ban)已经经过了一轮上(shang)涨和调整，投资者如果现在入场，在您看来，会不会太晚(wan)？

刘杰：从中期(qi)、长期(qi)视角来看，创(chuang)业板(ban)代表(biao)的(de)成(cheng)长板(ban)块的(de)核心资产依然比较乐观。一方面，整体(ti)估值还处在低位，而在新旧动能切换的(de)大背(bei)景下，这一类资产的(de)全要(yao)素生产率都在提升，新质生产力已经成(cheng)为(wei)国家中长期(qi)的(de)发展战略，未来经济转型的(de)进步都需要(yao)依托于这一类企业。另一方面，创(chuang)业板(ban)中的(de)细分行业，如新能源、创(chuang)新药、新材料、先进制(zhi)造、以新一代信(xin)息技术为(wei)代表(biao)的(de)战略新兴产业，以及近两(liang)年火热的(de)以人工智能为(wei)代表(biao)的(de)未来产业，都具备一定的(de)潜(qian)力和投资关注度(du)。因此(ci)，从中长期(qi)的(de)视角来看，创(chuang)业板(ban)的(de)投资价值较大。

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国内外宏观环境边际(ji)向好

主持人：进一步来看，政策层面上(shang)，除了之(zhi)前(qian)发布的(de)一系列政策，您认为(wei)后续还有哪些政策或事(shi)件值得投资者关注和期(qi)待？

刘杰：总体(ti)上(shang)看，国内外的(de)宏观环境边际(ji)向好。国内层面，前(qian)期(qi)财政部、证监会以及三大交(jiao)易所均官宣了一系列重大的(de)政策调整，比如规(gui)范股(gu)份(fen)减持、降低融(rong)资保证金比例、优化IPO以及再(zai)融(rong)资监管(guan)安排方面等一系列举措，这些政策都会让环境变得越来越好。同时，央行也(ye)采取了一系列的(de)降准降息措施，释(shi)放了一定的(de)流动性，降低了实体(ti)经济融(rong)资成(cheng)本，总体(ti)有利于市(shi)场风险偏好的(de)逐步回升。此(ci)外，政治局会议(yi)释(shi)放的(de)积极信(xin)号，例如财政政策全面转向稳增长、财政货币双管(guan)齐下。后续还有更多增量政策在期(qi)待，尤其是在房地产、资本市(shi)场方面持续性的(de)举措，会不断提升市(shi)场的(de)信(xin)心和经济的(de)活力。海外层面，9月美联(lian)储已经降息50个基点，虽然整个过程有一定的(de)反复，但已经进入降息大周期(qi)，结合历史上(shang)成(cheng)长板(ban)块，尤其是以创(chuang)业板(ban)为(wei)代表(biao)的(de)成(cheng)长板(ban)块，在这一趋势下，估值的(de)修复预期(qi)以及力度(du)会比其他板(ban)块更大。

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创(chuang)业板(ban)基本面已出现改善趋势

主持人：除了政策因素，我们再(zai)看基本面，根(gen)据今年上(shang)半年的(de)数据，创(chuang)业板(ban)合计实现了营业收入1.86万(wan)亿，总体(ti)增长3%，领先沪深两(liang)市(shi)，您如何评价创(chuang)业板(ban)目(mu)前(qian)整体(ti)的(de)基本面情(qing)况？对于未来的(de)盈利预测，您怎(zen)么判断？

刘杰：营收方面，创(chuang)业板(ban)今年上(shang)半年的(de)营收表(biao)现优于沪深主板(ban)以及北证A股(gu)，营收增速也(ye)较为(wei)显著，与科创(chuang)板(ban)的(de)营收增速较为(wei)接近；利润(run)方面，创(chuang)业板(ban)和沪深主板(ban)的(de)归(gui)母净利润(run)均有所下降，但降幅与科创(chuang)板(ban)、北证A股(gu)相比也(ye)有明显优势。主要(yao)原因在于：前(qian)期(qi)压制(zhi)指数基本面的(de)制(zhi)约因素在逐步缓解，比如降息，创(chuang)业板(ban)在本轮的(de)变化中逐步迎(ying)来反转。自2022年以来，创(chuang)业板(ban)指经过了两(liang)年的(de)漫长调整，其中有美联(lian)储对全球流动性压制(zhi)加息的(de)因素，也(ye)有产业自身的(de)因素以及半导体(ti)周期(qi)下行让行业承压。

对于创(chuang)业板(ban)，很多投资者会担心创(chuang)业板(ban)权重行业产能过剩问(wen)题，一般(ban)而言，在产能过剩加剧时，行业的(de)竞争(zheng)格局会有一定的(de)恶化，价格战也(ye)会导致赚钱效应减弱，行业的(de)营收以及毛利润(run)都会呈现一定的(de)回落趋势。直到(dao)产能过剩末(mo)期(qi)，供需结构(gou)出现一定的(de)反转，产品的(de)价格会逐渐企稳，毛利润(run)和净利润(run)也(ye)会表(biao)现为(wei)企稳趋势。而根(gen)据今年上(shang)半年创(chuang)业板(ban)数据，营收同比增加且明显高于其他板(ban)块，可以一定程度(du)上(shang)认定为(wei)整个创(chuang)业板(ban)面临的(de)竞争(zheng)环境出现改善趋势。从分析师预期(qi)的(de)数据来看，目(mu)前(qian)普遍认为(wei)2024年的(de)营收增速相比于2023年会有明显改善，且可能出现给市(shi)场带来情(qing)绪明显改善的(de)因素，这都是未来值得期(qi)待的(de)。

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锂电(dian)、光伏板(ban)块盈利能力逐步恢复

主持人：从行业分布来看，在创(chuang)业板(ban)指当中，电(dian)力设备占比最高，达(da)到(dao)了34.2%。对于新能源当前(qian)的(de)投资价值，您怎(zen)么看？近期(qi)有哪些机会值得关注？

刘杰：对于新能源板(ban)块，最近一年多时间里，上(shang)下游有很多改善，比如国产新能源车销(xiao)量的(de)提升和国产产品质量的(de)提升，都给市(shi)场带来了积极的(de)变化。细分板(ban)块来看，锂电(dian)板(ban)块，当前(qian)政策加码，助推(tui)供给侧出清，且需求端(duan)仍然具备一定的(de)韧性，供需结构(gou)的(de)反转有望带来行业景气度(du)的(de)反转。2023年，锂电(dian)行业的(de)供给释(shi)放力度(du)相对于需求更大，一方面是高渗(shen)透率基数下需求大幅下滑，另一方面是前(qian)期(qi)高额资本投入下产能集中释(shi)放，导致了去年产业链价格急速下跌。

在供给端(duan)，锂电(dian)行业的(de)产能在逐渐出清，相关政策如工信(xin)部发布的(de)锂电(dian)2024年规(gui)范条件，旨在引导锂电(dian)企业规(gui)避盲目(mu)扩张等问(wen)题，有望加速缓解产业供给过剩问(wen)题；在需求端(duan)，下游新能源车需求仍具备一定的(de)韧性，而国内的(de)新能源产业链具备了相当的(de)国际(ji)竞争(zheng)力，产能以及出口增速都处在较高水平。后续随着行业供需情(qing)况的(de)改善，我认为(wei)未来锂电(dian)产业链的(de)价格也(ye)有望触底反弹。光伏板(ban)块，当前(qian)产业链的(de)价格处在磨底期(qi)，行业的(de)供给格局改善需要(yao)一定时间。光伏行业同样经历了产能快速扩张之(zhi)后产能释(shi)放的(de)上(shang)升期(qi)，近期(qi)光伏的(de)去产能也(ye)开始(shi)演绎(yi)。

除了市(shi)场机制(zhi)的(de)原因外，政策端(duan)的(de)发力也(ye)加快了供给侧出清的(de)进程。今年5月底，光伏协会召(zhao)开了光伏行业高质量发展的(de)座谈会，提出了鼓励行业兼(jian)并重组，畅(chang)通市(shi)场的(de)退出机制(zhi)，并且加强对低成(cheng)本价格恶性销(xiao)售的(de)打击(ji)力度(du)。未来，相信(xin)伴随着一系列的(de)措施，一定程度(du)上(shang)可以加速去产能的(de)进程。另外，行业景气下滑最快的(de)时间已经过去，产业链主要(yao)产品的(de)价格在经历了一段时间的(de)磨底之(zhi)后，也(ye)有望迎(ying)来反弹，多重因素的(de)叠(die)加让产业链的(de)盈利能力在逐步修复。

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医药板(ban)块前(qian)期(qi)压制(zhi)将(jiang)逐步释(shi)放

主持人：医药生物是创(chuang)业板(ban)指的(de)第二大行业板(ban)块，在经历了几年的(de)调整之(zhi)后，今年医药板(ban)块也(ye)成(cheng)为(wei)了市(shi)场逢低布局的(de)行业之(zhi)一，您如何看待 A股(gu)医药生物板(ban)块当前(qian)的(de)估值以及未来的(de)投资机会？哪些医药子(zi)板(ban)块有希望迎(ying)来反转？

刘杰：医药经历了这么多年的(de)调整，最近整个市(shi)场情(qing)绪逐渐恢复，对医药前(qian)几年的(de)压制(zhi)也(ye)会逐步得到(dao)释(shi)放，未来更多的(de)关注度(du)将(jiang)逐渐集中于医药赛道。具体(ti)到(dao)细分行业，大家越来越重视医疗(liao)器械和创(chuang)新药。在医疗(liao)器械领域，国内院端(duan)复苏以及出海加速，都有望提振板(ban)块的(de)景气度(du)。医疗(liao)器械板(ban)块在2023年存在一定的(de)库存现象，经营情(qing)况受到(dao)拖累，而后，行业的(de)库存消化已大幅出清，叠(die)加海外供应链的(de)回暖，提振了整个行业的(de)需求。

根(gen)据今年上(shang)半年的(de)出口数据，医疗(liao)器械出口金额同比增加了将(jiang)近5%，正处在温和复苏趋势中。从宏观层面来看，在全球制(zhi)造业PMI改善的(de)过程中，出口增速也(ye)会得到(dao)改善，并呈现一定的(de)持续性，从而推(tui)动相关业绩出现修复。此(ci)外，政策面也(ye)在推(tui)动板(ban)块盈利的(de)改善，一方面反腐的(de)影响逐渐减弱，另一方面医疗(liao)设备更新换代，利好的(de)政策催生了部分需求的(de)释(shi)放。在创(chuang)新药领域，海外不确定因素依然存在，但国内的(de)利好政策出台，下半年的(de)盈利可能会出现一些拐点。创(chuang)新药产业链的(de)部分环节，比如相关行业的(de)CXO，在前(qian)期(qi)的(de)景气度(du)较低，从中报预期(qi)来看，盈利增速有所下降，甚至为(wei)负。

同时，海外对于创(chuang)新药产业链的(de)负面影响依然存在着不确定性。这些因素以及环节在基本面和未来的(de)能见度(du)相对较低，也(ye)影响大家的(de)预期(qi)。不过，有很多利好政策在出台，比如之(zhi)前(qian)《全链条支持创(chuang)新药发展实施方案》被行业认定为(wei)一个重大的(de)支持，鼓励创(chuang)新药高质量发展。在政策支持下，下半年医药的(de)盈利也(ye)有很大可能会出现改善。

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TMT板(ban)块将(jiang)受益于AI创(chuang)新发展

主持人：除了新能源、医药两(liang)大板(ban)块，您认为(wei)创(chuang)业板(ban)还有哪些机会，或者有哪些风格特点值得投资者关注？

刘杰：可以关注TMT。自2023年三季度(du)之(zhi)后，一直在提TMT的(de)去库存，且 TMT行业和科技、传媒以及通信(xin)等相关性很高，国内TMT产业链将(jiang)受益于AI产业的(de)创(chuang)新发展趋势。

在算力端(duan)，随着英伟达(da)最新的(de)人工智能计算平台发布，以及国产替代AI芯(xin)片的(de)持续迭代，国内 AI算力产业链将(jiang)持续受益；在应用端(duan)，海外厂家、国内厂家对大模型持续不断的(de)布局，为(wei)AI的(de)应用提供了更广阔(kuo)的(de)发展空间，总体(ti)有望加速国内AI的(de)应用场景。同时，全球半导体(ti)目(mu)前(qian)正处在上(shang)行周期(qi)，有望推(tui)动国内TMT行业景气度(du)。

今年上(shang)半年，全球消费(fei)电(dian)子(zi)呈现了一定的(de)温和复苏趋势，带动了相关产业链的(de)盈利出现改善。本轮全球半导体(ti)销(xiao)售周期(qi)，自2023年年中企稳后处在上(shang)行阶(jie)段，国内半导体(ti)的(de)销(xiao)售亦是如此(ci)。需要(yao)注意的(de)是，本轮AI发展在服务器端(duan)的(de)创(chuang)新较多，但在消费(fei)端(duan)手机和PC上(shang)的(de)创(chuang)新暂时不多，可能需要(yao)一定的(de)时间，这也(ye)是国内产业链收益偏低的(de)一个短期(qi)因素。而未来随着AI手机和AIPC的(de)创(chuang)新以及应用，AI加持带来消费(fei)终端(duan)的(de)更新换代，将(jiang)有望带来国产TMT景气度(du)在未来持续进一步上(shang)行。

此(ci)外，国家的(de)大基金三期(qi)成(cheng)立以及三中全会对于科技的(de)重视，都意味着科技领域作为(wei)改革的(de)重点方向，未来会得到(dao)更多的(de)政策支持，而半导体(ti)作为(wei)自主可控领域中非常重要(yao)的(de)一个领域，在未来也(ye)有望受益于这一趋势和相关的(de)政策支持。

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投资需考虑制(zhi)定合理的(de)止损策略

主持人：创(chuang)业板(ban)特别设置了20%的(de)涨跌幅，市(shi)场起名叫“20厘米(mi)”，为(wei)什么创(chuang)业板(ban)会这样设置？

刘杰：“20厘米(mi)”股(gu)票是在注册制(zhi)下，创(chuang)业板(ban)的(de)涨跌幅由原来的(de)10%扩大到(dao)20%，即在交(jiao)易的(de)过程中，有望达(da)到(dao)当天20%涨停板(ban)的(de)情(qing)况。创(chuang)业板(ban)在注册制(zhi)之(zhi)后，除了涨跌幅发生了变化，在新股(gu)上(shang)市(shi)的(de)前(qian)5天也(ye)没有涨跌幅限制(zhi)，5天之(zhi)后则变成(cheng)20%的(de)涨跌幅，且创(chuang)业板(ban)股(gu)票买卖需要(yao)开通相应的(de)权限，有一定的(de)门槛，因此(ci)“20厘米(mi)”这一称呼就出现了。

主持人：既然创(chuang)业板(ban)的(de)涨跌幅扩大到(dao)了20%，那么投资创(chuang)业板(ban)的(de)风险是不是更大了？

刘杰：过去几周，创(chuang)业板(ban)的(de)表(biao)现亮眼(yan)，为(wei)投资者带来了非常可观的(de)收益，同时也(ye)引起了市(shi)场的(de)高度(du)关注。面对这一场风暴，很多投资者都纷纷进场，试图分享这一轮涨幅。当前(qian)，中国经济逐步恢复，中国经济的(de)发展和调整也(ye)在逐步加快。在这一宏观背(bei)景下，创(chuang)业板(ban)作为(wei)中国科技创(chuang)新企业的(de)聚(ju)集地，潜(qian)力被更多的(de)投资者看好。另外，国家政策的(de)引导也(ye)是资金流入的(de)一个重要(yao)因素，今年中国政府对于创(chuang)业板(ban)的(de)支持政策逐步放宽，很多初创(chuang)企业通过创(chuang)业板(ban)获得融(rong)资，表(biao)现出较好的(de)增长前(qian)景，也(ye)增强了市(shi)场的(de)信(xin)心。

纵观当下创(chuang)业板(ban)的(de)火热现象，也(ye)不仅仅是现金和科技发展的(de)结合，更是国家政策和市(shi)场需求共(gong)同铸就的(de)结果。此(ci)外，我认为(wei)在投资的(de)同时也(ye)要(yao)考虑风险。对于普通投资者而言，如果要(yao)把握(wo)市(shi)场的(de)机会，无疑是面临诸多挑战。乐观因素导致的(de)短期(qi)市(shi)场高涨，对于追逐短期(qi)投资的(de)投资者而言，制(zhi)定合理的(de)止损策略比较重要(yao)，防止市(shi)场情(qing)绪的(de)变化产生更多损失。当前(qian)创(chuang)业板(ban)“20厘米(mi)”的(de)热潮吸(xi)引了很多资金的(de)涌入，尤其是科技股(gu)受到(dao)的(de)关注度(du)非常高，投资者在关注市(shi)场变化、分析各个行业趋势时，要(yao)结合自身的(de)风险承受能力，制(zhi)定合理的(de)投资策略。

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当下市(shi)场环境适合定投

主持人：您提到(dao)投资过程中也(ye)要(yao)注意控制(zhi)风险，那么您认为(wei)定投是不是一个更好的(de)参与方式？

刘杰：是的(de)，定投是在固定的(de)时间用固定的(de)金额投资固定的(de)基金，是较好的(de)懒人投资方法。华尔街流传一句话：在市(shi)场中准确把握(wo)入市(shi)的(de)时点，比在空中接住一把飞刀更具备难度(du)。所以，我们可以采取较好的(de)定投策略，克服一次(ci)性投资以及固定时点择时的(de)缺陷，总体(ti)上(shang)做到(dao)风险和收益的(de)均衡。虽然定投本身不是一个最佳的(de)获得投资收益的(de)方法，但初衷是为(wei)一些不熟悉市(shi)场以及没有时间和精力挖掘(jue)超越市(shi)场收益的(de)投资者而准备的(de)。

通过定投，跟(gen)上(shang)某一类资产的(de)平均收益，与指数投资分享市(shi)场平均收益的(de)理念高度(du)契合。在定投中较为(wei)理想的(de)一种形式，如微笑曲线，即市(shi)场走出一波先下跌后回升的(de)行情(qing)，虽然前(qian)期(qi)会经历一些亏损，但在下跌的(de)过程中，投资者一直进行定投，就能在市(shi)场低迷时，以较低的(de)成(cheng)本获得筹码摊薄成(cheng)本，最终在上(shang)升时收获更多的(de)收益。实际(ji)上(shang)，在一些波动较大的(de)时期(qi)，构(gou)成(cheng)了很多微笑曲线。在当下的(de)市(shi)场环境中，通过定投参与市(shi)场投资，与很多投资者的(de)风险承受能力和预期(qi)会更匹(pi)配。