这是一句很重量级的定调。因(yin)为计(ji)算机、智(zhi)能手机、新能源汽车这三大终端产品的出(chu)现，都曾带来过史(shi)诗(shi)级的投资机会。

意见还指出(chu)，到2025年，人形机器(qi)人创新体系初步建立，“大脑、小脑、肢体”等一批关键技术取得(de)突破，确保核心部组(zu)件(jian)安全有效(xiao)供给。整体产品达到国际先进水平(ping)，并实施批量生产。到2027年，成(cheng)为重要的经济增长新引(yin)擎。

这一定调与规划(hua)很重磅(pang)，人形机器(qi)人有望成(cheng)为新能源汽车之后成(cheng)经济发展引(yin)擎的产业。从政(zheng)策制定者角度看，未来人形机器(qi)人的市场规模体量、产业链纵纵深(shen)无疑是很有前景的。

再从企(qi)业层面(mian)看，开始批量生产不(bu)仅仅是口号。

在2024年，智(zhi)元、傅利叶、宇树、Agility Robotics等海内外机器(qi)人企(qi)业已经先后进行人形机器(qi)人的小规模量产。

当然，最重磅(pang)的还是华为宣布介入人形机器(qi)人赛道，或将大大加速其商业化落地(di)。

11月15日，华为与乐聚机器(qi)人、兆威机电、深(shen)圳市大族机器(qi)人、墨影科技、拓斯达、自变(bian)量机器(qi)人等16家企(qi)业参与了(le)签约，将在应用场景进行相(xiang)关合作。11月19日，据媒体报道，华为已在东莞设立子公司，投资72亿元建设产业园(yuan)区，计(ji)划(hua)2025年发布并实现一定规模试产。

此外，特斯拉(la)则(ze)规划(hua)生产数千台(tai)Optimus人形机器(qi)人，并在工厂(chang)进行初步测试。且多方信息表(biao)明特斯拉(la)Optimus项目有望在近期迎来重要版本更(geng)新，并在2025年进入正式量产。

从政(zheng)策规划(hua)到企(qi)业落地(di)，2025年人形机器(qi)人正从行业导入期步入加速成(cheng)长期。在这一发展阶段，渗透率将逐步加快，产业链龙头开始产生利润(run)，放量之后将高(gao)速增长。这也意味着不(bu)少投资机会。

这有些类似2020年的新能源汽车。在此之前，行业也陆(lu)陆(lu)续续发展了(le)10多年，但渗透率是从2020年开始爆发。因(yin)此，资本市场迎来了(le)上中下产业链的大繁荣，出(chu)现了(le)多只10倍股(gu)，相(xiang)信很多人还记忆犹新。

如今，人形机器(qi)人所处行业阶段类似新能源汽车的2019年。人形机器(qi)人之能够进行量产，并加速商业化落地(di)，最根本驱动因(yin)素其实源于AI技术的快速突破。有了(le)AI加持，人形机器(qi)人的“大脑”可以进行自主学习，规划(hua)和决策等能力，虽然目前还是技术难点，但有了(le)AI大模型(xing)快速进步，未来是可以突破技术瓶颈的。

因(yin)此，2025爆发元年将会是人形机器(qi)人形业存在较大投资机会的重要支撑逻辑，行业景气(qi)度也只会越来越高(gao)，且短时间内无法证伪。

02

具体到投资机会方面(mian)，将更(geng)多将聚焦在技术壁垒高(gao)，且国产化率低(di)的细分领域。

人形机器(qi)人产业链中，减速器(qi)、伺服系统(tong)、控制器(qi)三大核心零部件(jian)的成(cheng)本占据了(le)70%。进一步细分，可分为滚柱/滚珠丝杠(gang)、力矩传感器(qi)、无框(kuang)电机、谐波减速器(qi)、一维/关节扭矩传感器(qi)、空心杯电机、行星减速器(qi)、软件(jian)及系统(tong)等环节。

其中，滚柱/滚珠丝杠(gang)、力矩传感器(qi)、软件(jian)及系统(tong)竞争壁垒最高(gao)、国产化率低(di)，且有实力的企(qi)业并不(bu)多。这或许也是投资机会最大的细分领域。

在滚柱/滚珠丝杠(gang)领域，海外玩家主要包括舍弗勒、斯凯孚、Exlar等。国内玩家主要包括汉江机床、南京工艺、凯特精机。当然，还有一批新公司投入研发，介入该赛道，包括中坚科技、贝斯特、恒立液(ye)压、鼎智(zhi)科技、北特科技、双(shuang)林股(gu)份、新剑传动等。

在力矩传感器(qi)领域中，全球一级供应商有两家，包括ATI、宇立仪器(qi)，均具备(bei)六维力矩传感器(qi)技术。二级供应商包括瑞尔特、坤维科技、柯力传感。其中，柯力传感前期主要做一维力矩传感器(qi)，目前六维力矩传感器(qi)已经成(cheng)功(gong)研发，送样华为，并成(cheng)功(gong)获得(de)验收(shou)。

此外，近日，华培动力的传感器(qi)据传言送样给特斯拉(la)擎天柱，股(gu)价在短期内也迎来了(le)暴涨。

在软件(jian)及系统(tong)领域，主要玩家主要还是AI本省实力强的大厂(chang)，比如华为。

此外，人形机器(qi)人整机企(qi)业也存在机会，国内主要厂(chang)商包括埃夫特、乐聚机器(qi)人、拓斯达、禾川科技等。这些整机厂(chang)中，也握有产业链的一些核心技术。

11月15日，华为与国内16家有实力的机器(qi)人相(xiang)关企(qi)业达成(cheng)战(zhan)略合作，本质算是搭建起了(le)一个产业联盟。华为更(geng)多是提供一个机器(qi)人平(ping)台(tai)，赋(fu)能企(qi)业更(geng)好开发、集成(cheng)机器(qi)人，有点类似在新能源汽车领域的角色。

因(yin)华为在鸿蒙操作系统(tong)、盘古大模型(xing)、云计(ji)算、AI芯片等方面(mian)技术实力强劲，赋(fu)能给国产机器(qi)人企(qi)业，会加速其商业化落地(di)，增强全球竞争力。

未来，与华为合作的机器(qi)人企(qi)业可能具备(bei)更(geng)强市场竞争力，包括埃夫特、兆威机电、拓斯达、中坚科技、禾川科技等。资本市场亦是模糊地(di)按照(zhao)人形机器(qi)人中的“赛力斯”来进行定价的。

除华为产业链，特斯拉(la)也具备(bei)很强虹吸效(xiao)应，相(xiang)关概念股(gu)包括三丰智(zhi)能、北特科技、鸣(ming)志电器(qi)、斯菱股(gu)份等。不(bu)过，最近几个月的涨幅明显落后于华为产业链，一定程度上说(shuo)明市场更(geng)看好华为的技术迭代与落地(di)执行能力。

03

人形机器(qi)人经过去年9月底以来的暴涨之后，整体估值大幅上升，或在短期内面(mian)临动荡，主要源于大市带来的β风险。

此前，A股(gu)资本市场将一揽(lan)子政(zheng)策预期让经济实现较好复苏的逻辑进行了(le)充(chong)分定价，但从11月经济、12月PMI等数据来看，证实了(le)市场此前过于乐观。另外，从债市持续暴涨、商品市场持续下跌也能反映出(chu)，这两个市场对经济持有较为悲观的预期。

除基本面(mian)外，目前A股(gu)大市还面(mian)临一个资金面(mian)利空因(yin)素。即10月8日进入千亿级的资金悉数被套，两融担保比例已经快速下降至253%，进入到熊(xiong)市水平(ping)，但两融余额还处于牛市水平(ping)（高(gao)达1.8万亿），接下来倘若市场再度下跌，面(mian)临被动去杠(gang)杆风险。

要知道，10月18日之后进入的杠(gang)杆资金，配置主力方向为中证1000、中证2000以及微盘股(gu)，大致规模在3000亿左(zuo)右。一旦发生快速去杠(gang)杆，对中小盘杀伤力会更(geng)大一些。

人形机器(qi)人板块(kuai)没(mei)有大蓝筹公司，均为中小市值公司，接下来面(mian)临以上所言的去杠(gang)杆风险。

不(bu)过，等A股(gu)大市企(qi)稳后，人形机器(qi)人形情大概率会卷土重来，因(yin)为产业逻辑支撑较硬。在我看来，布局机器(qi)人更(geng)好的一个时机或许在春节假期前后。

从历史(shi)复盘看，在2010-2024年，2月份15年之间一共有13年上涨，中证全指平(ping)均涨幅达到3.6%，远高(gao)于其他月份。另外从市场风格(ge)看，在2月，过去15年有14年跑赢大盘，市场风格(ge)特征(zheng)尤为明显。

至于看好节后的逻辑，比较赞同大摩的观点：尽管中国股(gu)票在短期内可能因(yin)美国政(zheng)策、美元强势和地(di)缘政(zheng)治紧张(zhang)等因(yin)素继续承压，但预计(ji)在1月底前后，随着特朗普对华政(zheng)策和中国回(hui)应的明朗化，市场有望迎来逆转。市场逆转后，农(nong)历新年消(xiao)费、宏(hong)观经济数据、企(qi)业盈利和政(zheng)策刺激等因(yin)素将影响股(gu)市表(biao)现。