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林隆(long)鹏（国泰君安证券研究所首席市场分析师）
新(xin)年新(xin)气象，中国股市春节之(zhi)后震(zhen)荡上(shang)行，A股“转型牛”很可能已经在路上(shang)。
2024年，中国经济走过(guo)极不平凡的一年。面对国际局势的复杂多变和国内经济运(yun)行的诸多挑战(zhan)，中国经济迎难而上(shang)，奋(fen)发有为。步(bu)入2025年，国际局势依然变乱交织(zhi)，大国博弈向纵深演进。在这样(yang)的背景下，中国经济运(yun)行面临不少问(wen)题和挑战(zhan)。然而，中国经济的韧性和潜力(li)依然巨大，政策工具箱丰富，宏(hong)观调控能力(li)不断增强(qiang)。
国内“十(shi)四五”规划收官在即，二十(shi)届三中全会绘就的改(gai)革蓝图即将从理想逐步(bu)成为现实。全方位扩大内需，增强(qiang)人民群众获得感(gan)、幸福感(gan)、安全感(gan)等各项重点任务正有序有力(li)推进，特别是在科(ke)技创新(xin)、绿色发展(zhan)、数字经济等领域，中国经济正加速转型，推进高质量发展(zhan)。
2024年9月24日股指(zhi)拔地而起(qi)，当前股市很可能已经在“转型牛”路上(shang)，这个判断具备一个条件、两大逻辑。
一个条件即无风险利率持续下行。美国进入降息周期与中国货币政策的支持性立场以及央行对通胀目标的纳入，无风险利率出现实质性降低。央行互换(huan)便利与回购再贷(dai)款扫清了(le)股市流动性改(gai)善的障(zhang)碍(ai)，有望推动增量资金(jin)入市。
近年来利率不断降低与房地产的持续低迷(mi)，逐步(bu)改(gai)变了(le)居民资产配置行为偏好，居民的资产配置正从非金(jin)融(rong)资产（以房地产为代表），向金(jin)融(rong)资产（包括通货与存款）转移，居民持有资产的流动性更高，资产间配置转换(huan)成本更低。股市赚钱(qian)效益的加强(qiang)将会持续推进居民资产配置的转移，推动巨大的储蓄“蓄水池”转入股市。
两大逻辑一是决策层(ceng)对扭转经济形势与支持资本市场态度的积极转变，是构成远期预期上(shang)修、摆脱(tuo)“熊市思维”与股市底部抬(tai)高的重要基石。在复杂多变的国际局势与较具挑战(zhan)的国内经济背景下，中央提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强(qiang)超常规逆周期调节。
二是资本市场改(gai)革提升股东回报。通过(guo)并购重组与股权激励(li)，引导(dao)上(shang)市公司外延增长与内生增长并重；通过(guo)分红回购等方式(shi)优化资本结构，提升股东回报；通过(guo)增强(qiang)信(xin)息披露等引导(dao)股票资产风险评价下行，驱动估值增长；政策亦不断规范对大股东增减持的行为。
这些资本市场的改(gai)革政策，极大提升了(le)市场内外资金(jin)的信(xin)心，吸(xi)引中长期资本进入股市，活跃(yue)资本市场，推进资本市场高质量发展(zhan)。
判断行情的趋势关键在于把握行情背后的逻辑，这一个条件和两大逻辑不发生根本性变化，在股市涨到估值完全兑现甚至(zhi)大大超过(guo)预期前，“转型牛”将一直在路上(shang)。
从行情结构机会来看，则可以分为科(ke)技创新(xin)、红利资产以及顺经济周期行业三大类。其中，科(ke)技创新(xin)为矛，红利资产为盾，顺经济周期行业具有脉冲机会。在政策支持和市场需求的双重驱动下，科(ke)技成长板块具有广阔的发展(zhan)空间，科(ke)技创新(xin)板块是“转型牛”的主线，弹性巨大，是主攻(gong)方向，故为矛；红利资产具有较为稳定的分红能力(li)和较低的估值水平，特别是在无风险利率持续下行的背景下，对稳健型投资者的吸(xi)引力(li)进一步(bu)增强(qiang)，故为盾；在房地产、消费数据显著改(gai)善前，这些板块不容易出现大的趋势行情，更多具有脉冲式(shi)的交易机会。
“转型牛”已来，但是这一轮牛市不会是快牛，只会是慢牛。科(ke)技创新(xin)转型之(zhi)路前途光明，但道路曲折(she)。中国经济的复苏坚定，却充满内外因素的干扰与挑战(zhan)。因此，牛市的上(shang)涨也不会一蹴而就，必然是波浪式(shi)前进、螺旋式(shi)上(shang)涨。
在上(shang)涨过(guo)程中，市场还不时(shi)会出现阶段性调整，偶尔甚至(zhi)会出现凌厉(li)调整，但整体趋势将是向上(shang)的。投资者应保持耐心，心有定力(li)，要敢(gan)于在市场恐惧(ju)时(shi)贪婪，在市场贪婪时(shi)恐惧(ju)，把握市场节奏，避免追涨杀跌。
梦虽遥，追则能达；愿虽艰，持则可圆。期盼已久的“转型牛”可能已在路上(shang)，投资者应坚定信(xin)心，把握机遇，迎接中国资本市场的美好未来。