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略(lue)显(xian)尴(gan)尬的业务定位(wei)
鼎通科技成立于2003年，主业包括(kuo)通讯连接器组件(jian)、汽车连接器组件(jian)、冲压模组、注塑模组等。过去三年，公司通讯连接器组件(jian)、汽车连接器组件(jian)业务收(shou)入合计占整体营业收(shou)入比重超过80%，是公司最主要收(shou)入来源。
图：鼎通科技主要产品 资料来源：招股说明(ming)书
何(he)为(wei)连接器？何(he)为(wei)连接器组件(jian)？
根据(ju)资料介绍，连接器是电子电路中的连接桥梁，是构成整个电子装备必备的基(ji)础电子元器件(jian)，广泛应用于汽车、通信、计算机(ji)及(ji)外设、医疗、军工及(ji)航空航天、交通运输、家用电器、能源、工业、消(xiao)费电子等多个领域。
而连接器组件(jian)是指装配(pei)连接器模组的零部件(jian)，或在连接器产品中组装在一起形成一个功能单元的一组元件(jian)。连接器组件(jian)的主要作用为(wei)承担连接器模组的一部分功能，如信号传输、保护、屏蔽(bi)、支(zhi)撑、导通、扣合等。
全球性龙头连接器厂商莫仕、安费诺、泰科等以及(ji)国(guo)内主要连接器上市企业中航光电、意华股份、得润电子等，通常都是向下游终端(duan)客户销售连接器模组。而鼎通科技主要向莫仕、安费诺、中航光电、泰科电子等连接器模组厂商销售连接器组件(jian)，是连接器产业链(lian)的上游环节。
以连接器组件(jian)为(wei)主业的鼎通科技，在A股市场属于相对特殊的存在。因为(wei)通常对于一家连接器企业而言，一旦规模上量，都会考虑从组件(jian)到模组全产业链(lian)布(bu)局，通过自(zi)产自(zi)供组件(jian)以降低生产成本。
表：A股主要连接器企业业务结构
以连接器组件(jian)为(wei)核心主业的弊端(duan)在于：
一方面，连接器组件(jian)企业的直接客户是连接器模组厂商，并不(bu)对接终端(duan)客户需求。因此(ci)，公司经营不(bu)仅受终端(duan)需求影响，还受制于下游连接器模组厂商需求变(bian)动的影响，导致经营波动风险更大。
另一方面，连接器组件(jian)作为(wei)产业链(lian)上游，行业规模相较于模组而言天花板更低，企业未来成长也会受限。2023年鼎通科技的营业收(shou)入规模6.76亿元，相较于A股上市的其他连接器厂商，均有明(ming)显(xian)差距。
既如此(ci)，鼎通科技是否可以通过扩充连接器模组业务的方式来迅速提升规模？
理论可行，毕竟(jing)一家企业将业务从上游向产业链(lian)下游延伸符合产业发展规律(lu)，但是这么做无(wu)异于跟(gen)客户摊牌 “不(bu)合作了，我要跟(gen)你对着干(gan)”，这对于目前体量尚(shang)小的鼎通科技而言似乎得不(bu)偿失。
此(ci)外，以连接器组件(jian)作为(wei)主营业务的又(you)一尴(gan)尬之(zhi)处在于，鼎通科技一直以来客户集中度都非常高，且(qie)对于头部客户依赖问题明(ming)显(xian)。
根据(ju)鼎通科技披露的2024年半年报，公司主要客户为(wei)莫仕、安费诺、中航光电、泰科电子、比亚(ya)迪等连接器行业内头部企业，公司前五名合并集团客户合计销售额占当期营业收(shou)入的比例为(wei)86.94%。虽然公司也正(zheng)在不(bu)断(duan)开发拓(tuo)展新客户群体，但新增客户对公司收(shou)入贡献仍然较低。
之(zhi)所以如此(ci)，是因为(wei)除(chu)这些头部企业之(zhi)外，规模处于行业中等的连接器厂商，如国(guo)内的瑞(rui)可达(da)、意华股份、胜(sheng)蓝(lan)股份通常不(bu)太可能与鼎通科技合作，一方面这些企业自(zi)身具备组件(jian)自(zi)供能力；另一方面，合作会让他们担忧给自(zi)己培养了一个潜在竞争对手。
图：2020年全球连接器竞争格(ge)局
人均创收(shou)行业垫底，研发团队超七成竟(jing)是高中学(xue)历
财报数据(ju)显(xian)示，鼎通科技自(zi)上市以来的业绩表现不(bu)俗。公司营业收(shou)入规模自(zi)2020年的3.58亿元增长至2023年的6.83亿元，实现了接近翻(fan)倍的增长。
而通过Wind整理的数据(ju)，鼎通科技过去三年的人均创收(shou)水(shui)平分别为(wei)26.13/36.67/24.67万(wan)元，直观上感觉，对于一家科创板企业而言，这样(yang)的水(shui)平有点偏低。
于是整理了A股上市主要连接器企业近三年的人均创收(shou)数据(ju)，如下表。通过对比发现，鼎通科技的人均创收(shou)能力居然行业垫底！且(qie)相较于国(guo)内龙头中航光电，竟(jing)有接近3-5倍的差距。
表：国(guo)内连接器行业主要企业人均创收(shou)水(shui)平
然而，相较于鼎通科技与其他连接器企业在人均创收(shou)上的巨(ju)大差异，人均薪(xin)酬(chou)的差异水(shui)平似乎并不(bu)那么明(ming)显(xian)。
这意味(wei)着，鼎通科技以与徕木股份、胜(sheng)蓝(lan)股份、意华股份等企业基(ji)本相当的薪(xin)酬(chou)水(shui)平招聘的员工，人均每年创造的收(shou)入仅为(wei)这三家企业的50%左右(you)，而如果与中航光电等企业比较，差距还能更大。
鼎通科技的人均产出低效，或许在一定程度上反映了公司在生产效率、管理效率和员工能力方面的不(bu)足。未来如何(he)提升和解决这些问题，或将是鼎通科技管理层需要面对的重大课题。
表：国(guo)内连接器行业主要企业人均薪(xin)酬(chou)水(shui)平（万(wan)元）
尽管可比公司最新的研发人员学(xue)历结构并未全部披露，无(wu)直观横向对比数据(ju)。但这样(yang)的研发人员学(xue)历结构，不(bu)免(mian)让人疑惑，作为(wei)一家科创企业，对于研发人才的要求竟(jing)然如此(ci)之(zhi)低？
而根据(ju)公司的介绍，鼎通科技的核心技术主要体现在精密模具开发和连接器组件(jian)精密制造环节。精密模具开发、连接器组件(jian)精密制造等相关(guan)工艺和技术的开发，仅需要高中及(ji)以下学(xue)历的人员就(jiu)能完成，这是否揭示了连接器组件(jian)行业本身就(jiu)是一个低技术门槛(kan)的行业？
低效的人均产出，低门槛(kan)的技术水(shui)平，鼎通科技的竞争实力，实在堪忧。
表：鼎通科技2024年上半年研发人员情况 资料来源：鼎通科技半年报
行业竞争加剧，盈利能力呈下行趋势
鼎通科技自(zi)2020年上市以来的业绩高增长在2023年遇到了阻碍。
表：鼎通科技近三年收(shou)入结构 资料来源：鼎通科技定期报告
根据(ju)公司披露的年报，2023年，公司新能源市场销量创新高，需求量及(ji)销售额增长明(ming)显(xian)；但通讯业务受全球宏(hong)观经济(ji)低迷及(ji)通信市场疲软的影响，收(shou)入下滑(hua)。最终新能源汽车的收(shou)入增长无(wu)法弥补通讯业务端(duan)的收(shou)入下降，导致公司2023年营收(shou)6.83亿元，同比下降18.65%。
收(shou)入下降的同时(shi)，利润端(duan)的降幅更为(wei)显(xian)著。
2023年，公司归母净利润6657.04万(wan)元，同比下降超60%。究其原因，除(chu)收(shou)入下滑(hua)外，还因为(wei)2023年公司毛(mao)利率受损严重。2023年，公司毛(mao)利率27.97%，相较于上一年的35.65%下降了7.68个百分点。
表：鼎通科技近三年毛(mao)利率情况 资料来源：鼎通科技定期报告
对2023年鼎通科技的毛(mao)利率下降进行归因，通讯与汽车业务毛(mao)利率均有下降，汽车业务降幅更为(wei)明(ming)显(xian)。
2023年，鼎通科技通信业务由于需求产能的不(bu)饱(bao)和和生产计划的不(bu)确(que)定性，公司面临较高的实际人工成本和折旧摊销成本，导致通讯连接器产品的毛(mao)利率下降了近6个百分点；而新能源汽车领域公司面临激烈市场竞争，客户的竞价要求严苛(ke)，导致公司在成本方面承受较大压力，进而使(shi)得汽车连接器组件(jian)毛(mao)利率大幅下滑(hua)超12.5个百分点。
汽车业务毛(mao)利率水(shui)平降幅如此(ci)之(zhi)大，可能意味(wei)着鼎通科技过往超30%以上的整体高毛(mao)利率将一起不(bu)复返。
因为(wei)从公司过去3年业务结构变(bian)化趋势来看，受益于2021年开启的新能源汽车市场高景气周期，公司汽车连接器组件(jian)业务相较通讯业务，增长势头明(ming)显(xian)更为(wei)强劲，汽车业务收(shou)入占比也由2020年的13.38%提升至2023年的31.19%。而汽车业务的毛(mao)利率向来低于通讯业务，2023年两项业务毛(mao)利率差距更是拉大到了10个百分点。因此(ci)，能够预见，随着公司汽车业务的占比提升，同时(shi)叠加国(guo)内新能源汽车市场连接器行业竞争的进一步加剧，公司整体毛(mao)利率可能会持续走低。
毛(mao)利率下行趋势一旦形成，指望短期内修复似乎并不(bu)容易(yi)。
鼎通科技2024年三季报披露，受益于AI高速发展、新能源汽车市场保持稳(wen)步增长等有利因素影响，在2023年低基(ji)数前提下，鼎通科技收(shou)入和利润重回增长。但对比2022年，公司2024年前三季度收(shou)入仅略(lue)高于2022年同期，净利润仅回升到2022年同期的57%左右(you)水(shui)平。
收(shou)入利润同步高增长背后，低毛(mao)利率的隐忧仍在。2023年前三季度公司整体毛(mao)利率依然维持在28.39%历史低位(wei)，与2022年同期的35.64%差距较大，甚(shen)至低于2023年同期水(shui)平。
展望未来，内卷将是连接器行业的主旋律(lu)。尽管2022年泰科、安费诺、莫仕市场份额仍然位(wei)列全球前三，但近年来我国(guo)以通信技术迭代，国(guo)内新能源造车崛(jue)起，电子制造服务产能转移等为(wei)契机(ji)，凭(ping)借较强的工艺和成本控制能力以及(ji)快速反应等优(you)势，国(guo)内连接器厂商在成本和产品品质上形成了一定的市场竞争力。国(guo)内连接器厂商包括(kuo)立讯精密、中航光电、得润电子、富士康等开始抢占国(guo)际厂商市场份额，晋升至全球前十席(xi)位(wei)之(zhi)列。
未来，随着国(guo)内连接器厂商的不(bu)断(duan)崛(jue)起，以中航光电等为(wei)代表的企业开始将连接器业务从部分行业应用拓(tuo)展到全行业布(bu)局，包括(kuo)鼎通科技所处的汽车、通讯领域，市场竞争将会愈演愈烈。
这一趋势下，严重依赖泰科、安费诺、莫仕等客户的鼎通科技，未来处境将会变(bian)得越来越严峻(jun)。