保险业务是增长的(de)主要引擎，尤其是GEICO在经过重大改革后，效率(lu)显著提升。

投资收益也大幅(fu)增长，这得益于国债收益率(lu)的(de)上升和伯克希尔(er)对短期高流动性(xing)证券的(de)增持(chi)。

不过，并非(fei)所有业务都表现亮(liang)眼，伯克希尔(er)旗下189家运营企业中，有53%报告利润下降。铁(tie)路和公用事业虽然利润有所改善，但仍有提升空间。

2. 巨额纳税，彰显“美国奇迹”

巴菲特自豪地宣布，伯克希尔(er)去(qu)年向美国财政部(bu)缴纳了268亿美元的(de)公司(si)所得税，约占全美公司(si)所得税总额的(de)5%。

他强调，伯克希尔(er)60年来几乎没有派发过股息，股东们一直支持(chi)持(chi)续再(zai)投资，这使得公司(si)能够创造巨额应税收入，并为国家做出贡献。

巴菲特将伯克希尔(er)的(de)成功(gong)归(gui)功(gong)于“美国奇迹”，并认为美国资本主义制度虽然存在缺陷(xian)，但依(yi)然创造了其他经济体系无法比拟的(de)奇迹。

3. 投资组合：重仓股票，偏(pian)爱(ai)美国

伯克希尔(er)的(de)投资组合分为两部(bu)分：控股企业和可交易股票。

控股企业价值数千亿美元，包括一些“罕见的(de)明珠”，但也有一些表现不佳的(de)“落后者”。

可交易股票方(fang)面(mian)，伯克希尔(er)持(chi)有约十几家大型盈利企业的(de)少量股份，如苹果、美国运通等。

巴菲特明确表示，伯克希尔(er)将永远(yuan)把大部(bu)分资金投资于股票，主要是美国股票。他认为，企业和拥有所需技能的(de)个(ge)人通常能找到应对货(huo)币不稳定的(de)方(fang)法，而固定收益债券则无法抵御失控的(de)货(huo)币。

4. 保险业务：核心支柱，谨慎经营

财产和意(yi)外险（P/C）保险仍然是伯克希尔(er)的(de)核心业务。

巴菲特详细解(jie)释(shi)了P/C保险“先收钱，后付损失”的(de)经营模式，强调了谨慎承保的(de)重要性(xing)。

他指出，气候变化可能导致(zhi)保险损失增加(jia)，但伯克希尔(er)有能力承受极端损失，并且不依(yi)赖(lai)再(zai)保险公司(si)。

在阿吉特·贾恩（Ajit Jain）的(de)领(ling)导下，伯克希尔(er)的(de)保险业务已成为世界领(ling)先者。

5. 日本投资：小而重要的(de)例外

伯克希尔(er)对五家日本商社(she)（伊藤忠、丸红、三菱、三井、住友）的(de)投资不断增加(jia)。

巴菲特和格雷格·阿贝尔(er)（Greg Abel）都对这些公司(si)的(de)资本配(pei)置、管理层(ceng)和对投资者的(de)态度表示赞(zan)赏。

伯克希尔(er)计(ji)划长期持(chi)有这些股份，并承诺支持(chi)它们的(de)董事会。

通过日元计(ji)价借款，伯克希尔(er)实现了大致(zhi)的(de)货(huo)币中性(xing)头寸(cun)。

6. 年度股东大会：形式微调，内容依(yi)旧

今年的(de)股东大会将于5月3日在奥马哈举(ju)行，日程安排稍有变化。

会议将提前至上午(wu)8点开始，巴菲特、格雷格和阿吉特将共同回答问题。

今年将不放映(ying)电影，而是推出一本名(ming)为《伯克希尔(er)哈撒(sa)韦60年》的(de)新书。

伯克希尔(er)与标普500指数历年的(de)投资表现：

2024年致(zhi)股东的(de)信全文

去(qu)年的(de)表现

在2024年，伯克希尔(er)的(de)表现比我预期的(de)要好，尽管我们189家运营企业中有53%报告了利润下降。我们得益于投资收益的(de)可预见的(de)大幅(fu)增长，因为国库券的(de)收益率(lu)有所提高，我们大幅(fu)增加(jia)了这些高流动性(xing)短期证券的(de)持(chi)有量。

我们的(de)保险业务也实现了利润的(de)大幅(fu)增长，其中GEICO的(de)表现尤为突出。五年来，托德·康布斯(si)（Todd Combs）对GEICO进行了重大改革，提高了效率(lu)并更新了承保实践。GEICO是一颗长期持(chi)有的(de)明珠，需要进行重大翻新，而托德一直在不遗(yi)余(yu)力地完成这项工作。尽管尚未完成，但2024年的(de)改善令人瞩目。

总体而言，2024年财产和意(yi)外险（P/C）保险定价走强，反映(ying)出对流风暴造成的(de)损失大幅(fu)增加(jia)。气候变化可能已经到来。然而，2024年并未发生任何(he)“灾难性(xing)”事件。总有一天，一场真正惊人的(de)保险损失会发生——而且无法保证一年只发生一次(ci)。

P/C业务对伯克希尔(er)至关重要，因此稍后在信中会有进一步讨论。

伯克希尔(er)的(de)铁(tie)路和公用事业运营——我们保险业务之外的(de)两大业务——总体利润有所改善。然而，这两项业务都还有很多(duo)工作要做。

年底时，我们将公用事业的(de)持(chi)股比例从(cong)大约92%增加(jia)到100%，成本约为39亿美元，其中29亿美元以现金支付，其余(yu)以伯克希尔(er)“B”股支付。

2024年，我们实现营业利润474.37亿美元。我们一直——也许有些读者会抱(bao)怨——强调这一指标，而不是第K-68页上根据GAAP要求报告的(de)利润。

我们的(de)指标排除了我们持(chi)有的(de)股票和债券的(de)资本利得或(huo)损失，无论是已实现的(de)还是未实现的(de)。从(cong)长期来看，我们认为收益很可能会占上风——否则我们为什(shi)么购买这些证券呢？——尽管每(mei)年的(de)数字会大幅(fu)波(bo)动且难以预测。我们对这类承诺的(de)时间跨度几乎总是远(yuan)超过一年。在许多(duo)情况下，我们的(de)思考涉及数十年。这些长期投资有时会带来丰厚的(de)回报。

以下是2023-2024年的(de)利润明细，按我们的(de)观点来看。所有计(ji)算均在折旧、摊销和所得税之后进行。EBITDA是华(hua)尔(er)街的(de)宠儿，但我们并不认同。

包括伯克希尔(er)持(chi)股比例在20%至50%之间的(de)某些业务，如卡夫亨氏、西方(fang)石(shi)油和Berkadia。** 包括2024年约11亿美元和2023年约2.11亿美元的(de)外汇收益，这些收益来自于我们使用非(fei)美元计(ji)价的(de)债务。

令人惊讶(ya)！一项重要的(de)美国纪录被打破

六十年前，现任管理层(ceng)接管了伯克希尔(er)。这一举(ju)动是一个(ge)错误(wu)——我的(de)错误(wu)——困扰了我们二十年。查理，我必须(xu)强调，他立刻就看出了我的(de)明显错误(wu)：尽管我购买伯克希尔(er)的(de)价格看起来很便宜，但它的(de)业务——一家大型北方(fang)纺织企业——注定要消亡。

美国财政部(bu)已经提前收到了伯克希尔(er)命运的(de)无声(sheng)警告。1965年，该公司(si)没有缴纳一分钱的(de)所得税，这种尴尬(ga)的(de)情况在公司(si)中已经持(chi)续了十年。这种经济行为可能对那些光彩夺(duo)目的(de)初创企业来说是可以理解(jie)的(de)，但如果发生在一家受人尊敬的(de)美国工业巨头身(shen)上，那就是一个(ge)闪(shan)烁的(de)黄灯。伯克希尔(er)注定要被扔进历史的(de)垃圾堆。

快进六十年，想(xiang)象一下财政部(bu)的(de)惊讶(ya)，当同一家公司(si)——仍然以伯克希尔(er)哈撒(sa)韦的(de)名(ming)义运营——支付的(de)公司(si)所得税比美国政府从(cong)任何(he)公司(si)——甚至是市(shi)值数万亿美元的(de)美国科技巨头——那里收到的(de)还要多(duo)。

具体来说，伯克希尔(er)去(qu)年向美国国税局（IRS）支付了四笔款项，总计(ji)268亿美元。这大约占到整(zheng)个(ge)美国公司(si)支付总额的(de)5%。（此外，我们还向外国政府和44个(ge)州支付了可观的(de)所得税。）

请注意(yi)一个(ge)关键(jian)因素，使得我们能够支付这笔创纪录的(de)款项：在1965-2024年期间，伯克希尔(er)的(de)股东只收到过一次(ci)现金股息。

1967年1月3日，我们发放了唯一一次(ci)支付——101,755美元，或(huo)每(mei)股A股10美分。（我现在想(xiang)不起来为什(shi)么我建议董事会采取这一行动。现在这似乎是一个(ge)噩梦。）

六十年来，伯克希尔(er)的(de)股东们一直支持(chi)持(chi)续再(zai)投资，这使得公司(si)能够建立可观的(de)应税收入。在最初的(de)十年里，向美国财政部(bu)支付的(de)现金所得税微不足道，但现在累计(ji)已超过1010亿美元……并且还在不断增加(jia)。

大数字很难形象化。让我重新表述一下我们去(qu)年支付的(de)268亿美元。

如果伯克希尔(er)在2024年全年——想(xiang)象一下366天昼夜，因为2024年是闰年——每(mei)20分钟向财政部(bu)寄出一张100万美元的(de)支票，我们仍然会在年底欠联邦(bang)政府一大笔钱。事实上，直到进入1月，财政部(bu)才(cai)会告诉我们，我们可以稍作休息，睡一会儿觉，并为2025年的(de)税收支付做好准备。

你(ni)的(de)钱在哪里

伯克希尔(er)的(de)股权投资是双管齐下的(de)。一方(fang)面(mian)，我们控制了许多(duo)企业，持(chi)有被投资方(fang)至少80%的(de)股份。通常，我们持(chi)有100%。这些189家子(zi)公司(si)与可交易的(de)普通股有相似之处，但远(yuan)非(fei)完全相同。这个(ge)集合价值数千亿美元，包括一些罕见的(de)明珠、许多(duo)不错但远(yuan)非(fei)卓(zhuo)越的(de)企业以及一些令人失望的(de)落后者。我们没有任何(he)一项是主要的(de)负(fu)担，但我确实有一些本不该购买的(de)。

另一方(fang)面(mian)，我们持(chi)有大约十几家大型且非(fei)常盈利企业的(de)少量股份，这些企业都是家喻户晓的(de)品牌，如苹果、美国运通、可口(kou)可乐和穆迪。这些公司(si)中的(de)许多(duo)在运营所需的(de)净有形股本上获得了非(fei)常高的(de)回报。到年底，我们持(chi)有的(de)这些部(bu)分股权的(de)价值为2720亿美元。可以理解(jie)的(de)是，真正出色的(de)企业很少会整(zheng)体出售(shou)，但这些明珠的(de)小部(bu)分可以在华(hua)尔(er)街的(de)周一至周五购买，而且偶尔(er)它们会以低价出售(shou)。

我们在选择股权工具时是公正的(de)，根据我们能在哪里最好地部(bu)署你(ni)的(de)（和我家族的(de)）储蓄，投资于任何(he)一种形式。很多(duo)时候，没有什(shi)么看起来令人信服；非(fei)常罕见的(de)是，我们会发现自己深陷(xian)机会之中。格雷格（Greg）已经生动地展(zhan)示了他在这种时候的(de)行动能力，就像查理（Charlie）一样(yang)。

对于可交易的(de)股票，当我犯错时，改变方(fang)向更容易。必须(xu)强调的(de)是，伯克希尔(er)目前的(de)规(gui)模削弱了这一宝贵的(de)选择。我们不能随时进出。有时需要一年或(huo)更长时间才(cai)能建立或(huo)剥离一项投资。此外，当我们持(chi)有少数股权时，如果需要，我们无法改变管理层(ceng)，也无法控制资本流动，如果我们对所做的(de)决策不满意(yi)。

对于控股公司(si)，我们可以决定这些决策，但我们处置错误(wu)的(de)灵活性(xing)要小得多(duo)。实际上，伯克希尔(er)几乎从(cong)不出售(shou)控股企业，除非(fei)我们认为会面(mian)临无休止的(de)问题。一个(ge)补偿是，一些企业所有者因为我们的(de)坚定行为而寻(xun)求伯克希尔(er)。偶尔(er)，这对我们来说是一个(ge)明确的(de)加(jia)分项。

尽管一些评论员目前认为伯克希尔(er)拥有巨额现金头寸(cun)，但你(ni)的(de)大部(bu)分资金仍然投资于股票。这种偏(pian)好不会改变。

尽管我们持(chi)有的(de)可交易股票从(cong)去(qu)年的(de)3540亿美元下降到2720亿美元，但我们持(chi)有的(de)非(fei)上市(shi)控股股权的(de)价值有所增加(jia)，并且仍然远(yuan)远(yuan)大于可交易投资组合的(de)价值。

伯克希尔(er)的(de)股东可以放心，我们将永远(yuan)将你(ni)们的(de)大部(bu)分资金投资于股票——主要是美国股票，尽管其中许多(duo)将有重要的(de)国际业务。伯克希尔(er)永远(yuan)不会偏(pian)好持(chi)有现金等价物而不是拥有良好企业的(de)股权，无论是控股还是仅部(bu)分持(chi)有。

纸币的(de)价值可能会因财政愚蠢(chun)而蒸发。在某些国家，这种鲁莽的(de)做法已经成为习惯，而在我们国家短暂的(de)历史中，美国也曾接近边缘。固定票息债券无法抵御失控货(huo)币。

然而，企业以及拥有所需技能的(de)个(ge)人通常会找到应对货(huo)币不稳定的(de)方(fang)法，只要他们的(de)产品或(huo)服务受到国家公民的(de)欢迎(ying)。个(ge)人技能也是如此。由于缺乏(fa)运动天赋、美妙的(de)嗓音、医学或(huo)法律技能，或(huo)者任何(he)其他特殊才(cai)能，我一生都依(yi)赖(lai)于股票。实际上，我依(yi)赖(lai)于美国企业的(de)成功(gong)，并且我将继续这样(yang)做。

以某种方(fang)式，公民对储蓄的(de)明智——更好的(de)是富有想(xiang)象力的(de)——部(bu)署是推动社(she)会不断产出所需商品和服务的(de)必要条件。这种制度被称(cheng)为资本主义。它有其缺点和滥用——在某些方(fang)面(mian)现在比以往任何(he)时候都更严重——但它也能创造出其他经济体系无法比拟的(de)奇迹。

美国是例证。我们国家在短短235年的(de)历史中取得的(de)进步，即使是1789年宪法通过时最乐观的(de)殖民者也无法想(xiang)象，当时国家的(de)能量被释(shi)放出来。

当然，在我们国家的(de)幼年时期，我们有时会从(cong)国外借款以补充(chong)我们自己的(de)储蓄。但与此同时，我们需要许多(duo)美国人持(chi)续储蓄，然后需要这些储蓄者或(huo)其他美国人明智地部(bu)署这些可用资本。如果美国消耗了它所生产的(de)一切，那么这个(ge)国家将会原地踏步。

美国的(de)过程并不总是那么美好——我们国家一直有许多(duo)无赖(lai)和投机者，他们试图利用那些错误(wu)地信任他们的(de)人的(de)储蓄。即使存在这种不端行为——这种行为至今仍然存在——以及许多(duo)由于激烈(lie)竞争或(huo)颠覆(fu)性(xing)创新而最终(zhong)失败的(de)资本部(bu)署，美国人的(de)储蓄也带来了超出任何(he)殖民者梦想(xiang)的(de)产出数量和质量。

从(cong)最初仅400万人口(kou)的(de)基础出发——尽管早期发生了一场内战，美国人相互残杀——美国在眨眼之间改变了世界。

在非(fei)常小的(de)程度上，伯克希尔(er)的(de)股东通过放弃股息，选择再(zai)投资而不是消费，参与了美国奇迹。最初，这种再(zai)投资微不足道，几乎毫无意(yi)义，但随着时间的(de)推移，它迅速增长，反映(ying)了持(chi)续的(de)储蓄文化和长期复利的(de)魔(mo)力的(de)结合。

伯克希尔(er)的(de)活动现在影响着我们国家的(de)各(ge)个(ge)角落。而且我们还没有完成。公司(si)死亡的(de)原因有很多(duo)，但与人类不同，年老本身(shen)并不是致(zhi)命的(de)。今天的(de)伯克希尔(er)比1965年时要年轻得多(duo)。

然而，正如查理和我始终(zhong)承认的(de)那样(yang)，伯克希尔(er)只能在美国取得这样(yang)的(de)成就，而美国即使没有伯克希尔(er)也会取得同样(yang)的(de)成功(gong)。

所以，感谢你(ni)，山姆大叔。总有一天，你(ni)伯克希尔(er)的(de)侄子(zi)侄女们希望向你(ni)支付比2024年更大的(de)款项。明智地使用它。照顾(gu)那些没有任何(he)过错却在生活中处于劣势的(de)人。他们应得更好的(de)。永远(yuan)不要忘记，我们需要你(ni)维(wei)持(chi)稳定的(de)货(huo)币，而这一结果需要你(ni)的(de)智慧(hui)和警惕。

财产和意(yi)外险

P/C保险仍然是伯克希尔(er)的(de)核心业务。该行业的(de)财务模式在大型企业中极为罕见。

通常，公司(si)在销售(shou)产品或(huo)服务之前或(huo)同时，会产生劳动力、材料、库存、厂房和设备等成本。因此，他们的(de)首(shou)席执行官在销售(shou)产品之前就能很好地了解(jie)其成本。如果销售(shou)价格低于成本，管理者很快就会意(yi)识到他们有问题。失血是很难忽视的(de)。

然而，当承保P/C保险时，我们提前收到付款，而在很久之后才(cai)了解(jie)我们的(de)产品成本我们多(duo)少——有时真相大白(bai)可能延迟30年甚至更久。（我们仍然在为50多(duo)年前发生的(de)石(shi)棉暴露支付巨额款项。）

这种经营模式的(de)一个(ge)好处是，它让P/C保险公司(si)提前获得现金，然后才(cai)产生大部(bu)分费用，但它也带来了风险，即公司(si)可能在首(shou)席执行官和董事会意(yi)识到发生了什(shi)么之前就已经亏(kui)损——有时是巨额亏(kui)损。

某些保险业务线最小化了这种错配(pei)，例如农(nong)作物保险或(huo)冰雹损害，这些损失报告迅速、评估和支付。然而，其他业务线可能会让公司(si)管理层(ceng)和股东在公司(si)破产时还沉(chen)浸(jin)在幸福之中。想(xiang)想(xiang)医疗事故或(huo)产品责任保险。在“长尾”业务线中，P/C保险公司(si)可能会在其所有者和监(jian)管机构面(mian)前报告大量但虚假的(de)利润，持(chi)续多(duo)年——甚至几十年。如果首(shou)席执行官是一个(ge)乐观主义者或(huo)骗子(zi)，这种会计(ji)处理尤其危险。这些可能性(xing)并非(fei)空想(xiang)：历史揭示了大量此类人物。

在过去(qu)几十年中，这种“先收钱，后付损失”的(de)模式让伯克希尔(er)能够投资大量资金（“浮存金”），同时通常实现了我们所认为的(de)小额承保利润。我们为“意(yi)外”做出估计(ji)，到目前为止，这些估计(ji)已经足够。

我们并不因我们的(de)活动所承受的(de)损失支付大幅(fu)增加(jia)而气馁。（当我写(xie)这篇文章时，想(xiang)想(xiang)野火。）这是我们的(de)工作，要定价以吸收这些损失，并在意(yi)外发生时冷静地承受打击。这也是我们的(de)工作，要反对“失控”的(de)裁(cai)决、无端的(de)诉讼和公然的(de)欺诈行为。

在阿吉特（Ajit）的(de)领(ling)导下，我们的(de)保险业务从(cong)一家名(ming)不见经传(chuan)的(de)奥马哈公司(si)发展(zhan)成为世界领(ling)导者，以其对风险的(de)偏(pian)好和如直布罗陀般(ban)的(de)财务实力而闻名(ming)。此外，格雷格（Greg）、我们的(de)董事和我本人，相对于我们所获得的(de)任何(he)薪酬，都在伯克希尔(er)有相当大的(de)投资。我们不使用期权或(huo)其他单方(fang)面(mian)的(de)薪酬形式；如果你(ni)亏(kui)损，我们也会亏(kui)损。这种做法鼓励谨慎，但并不能保证预见性(xing)。

P/C保险增长依(yi)赖(lai)于经济风险的(de)增加(jia)。没有风险——就没有保险的(de)需求。

想(xiang)想(xiang)仅仅135年前，世界上还没有汽车(che)、卡车(che)或(huo)飞机。如今，仅美国就有3亿辆汽车(che)，一个(ge)每(mei)天造成巨大损失的(de)庞大车(che)队。飓(ju)风、龙卷风和野火造成的(de)财产损失是巨大的(de)、不断增长的(de)，并且其模式和最终(zhong)成本越来越不可预测。

写(xie)十年期保单来覆(fu)盖这些风险是愚蠢(chun)的(de)——可以说是疯狂的(de)——但我们认为一年期的(de)风险承担通常是可控的(de)。如果我们改变主意(yi)，我们会改变我们提供的(de)合同。在我的(de)一生中，汽车(che)保险公司(si)通常放弃了为期一年的(de)保单，转而采用六个(ge)月的(de)保单。这一变化减少了浮存金，但允许更明智的(de)承保。

没有任何(he)私人保险公司(si)愿意(yi)承担伯克希尔(er)能够提供的(de)风险量。有时，这种优势很重要。但我们也要在价格不足时缩小规(gui)模。我们绝不能为了留在游戏中而承保定价不足的(de)保单。这种政策是公司(si)自杀。

正确定价P/C保险是部(bu)分艺术(shu)，部(bu)分科学，绝对不是乐观主义者从(cong)事的(de)业务。招(zhao)募阿吉特的(de)伯克希尔(er)高管迈克·戈德堡（Mike Goldberg）说得最好：“我们希望我们的(de)承保人每(mei)天上班时感到紧张，但不要瘫痪(huan)。”

综合考虑，我们喜欢P/C保险业务。伯克希尔(er)能够在财务上和心理上承受极端损失而不眨眼。我们也不依(yi)赖(lai)再(zai)保险公司(si)，这为我们提供了重要且持(chi)久的(de)成本优势。最后，我们拥有杰(jie)出的(de)管理者（没有乐观主义者），并且特别善于利用P/C保险带来的(de)大量资金进行投资。

在过去(qu)二十年中，我们的(de)保险业务实现了320亿美元的(de)税后承保利润，大约每(mei)销售(shou)1美元的(de)保险就获得3.3美分的(de)税后利润。与此同时，我们的(de)浮存金从(cong)460亿美元增长到1710亿美元。浮存金可能会随着时间的(de)推移略有增长，并且凭借明智的(de)承保（和一些运气），有合理的(de)可能性(xing)保持(chi)无成本。

伯克希尔(er)增加(jia)对日本的(de)投资

一个(ge)对我们以美国为中心的(de)投资策略的(de)小但重要的(de)例外是我们对日本的(de)投资不断增加(jia)。

伯克希尔(er)开始购买五家日本公司(si)的(de)股票已经快六年了，这些公司(si)以某种方(fang)式成功(gong)运营，与伯克希尔(er)自身(shen)非(fei)常相似。这五家公司(si)（按字母顺序）分别是：伊藤忠、丸红、三菱、三井和住友。这些大型企业各(ge)自又拥有众多(duo)企业的(de)利益，许多(duo)在日本本土，但也有许多(duo)在世界各(ge)地运营。

2019年7月，伯克希尔(er)首(shou)次(ci)购买这五家公司(si)的(de)股票。我们只是查看了它们的(de)财务记录，对其股票的(de)低价感到惊讶(ya)。随着时间的(de)推移，我们对这些公司(si)的(de)钦佩与日俱增。格雷格多(duo)次(ci)与他们会面(mian)，我定期关注它们的(de)进展(zhan)。我们两人都喜欢它们的(de)资本配(pei)置、管理层(ceng)以及对投资者的(de)态度。

这五家公司(si)的(de)每(mei)一家在适(shi)当时都会增加(jia)股息，当合理时会回购自己的(de)股票，而且它们的(de)高管在薪酬计(ji)划上远(yuan)不如美国同行激进。

我们对这五家公司(si)的(de)持(chi)股是长期的(de)，并且我们承诺支持(chi)它们的(de)董事会。从(cong)一开始，我们就同意(yi)将伯克希尔(er)的(de)持(chi)股比例保持(chi)在每(mei)家公司(si)股份的(de)10%以下。但随着我们接近这一上限，这五家公司(si)同意(yi)适(shi)度放宽上限。随着时间的(de)推移，你(ni)可能会看到伯克希尔(er)对这五家公司(si)的(de)持(chi)股比例都有所增加(jia)。

截至年底，伯克希尔(er)的(de)总成本（以美元计(ji)）为138亿美元，我们持(chi)有的(de)股票市(shi)值总计(ji)235亿美元。

与此同时，伯克希尔(er)一直在增加(jia)日元计(ji)价的(de)借款——但并非(fei)根据任何(he)公式。所有借款都是固定利率(lu)，没有“浮动利率(lu)”。格雷格和我对外汇汇率(lu)的(de)未来走势没有任何(he)看法，因此我们寻(xun)求一个(ge)大致(zhi)的(de)货(huo)币中性(xing)头寸(cun)。然而，根据GAAP规(gui)则，我们被要求定期在收益中计(ji)算我们借入的(de)日元的(de)任何(he)收益或(huo)损失，并且截至年底，由于美元强势，我们已将23亿美元的(de)税后收益计(ji)入其中，其中2024年发生了8.5亿美元。

我预计(ji)格雷格和他的(de)继任者将持(chi)有这一日本头寸(cun)数十年，并且伯克希尔(er)将找到其他方(fang)式与这五家公司(si)未来开展(zhan)富有成效的(de)合作。

我们目前的(de)日元平衡策略的(de)数学计(ji)算结果也很令人满意(yi)。截至我写(xie)这篇文章时，预计(ji)2025年日本投资的(de)年度股息收入将总计(ji)约8.12亿美元，而我们日元计(ji)价债务的(de)利息成本将约为1.35亿美元。

年度奥马哈大会

我希望你(ni)们能在5月3日加(jia)入我们在奥马哈的(de)聚会。今年我们遵循(xun)了稍有变化的(de)日程安排，但基本内容保持(chi)不变。我们的(de)目标是让你(ni)们的(de)许多(duo)问题得到解(jie)答，让你(ni)们与朋友相聚，并让你(ni)们带着对奥马哈的(de)良好印象离开。这座城市(shi)期待着你(ni)们的(de)光临。

我们将拥有同样(yang)的(de)一群志愿者，为您提供各(ge)种各(ge)样(yang)的(de)伯克希尔(er)产品，这些产品会让您的(de)钱包变轻，让您的(de)心情变好。和往常一样(yang)，我们将在周五下午(wu)12点至5点开放，提供可爱(ai)的(de)Squishmallows、Fruit of the Loom的(de)内衣、Brooks的(de)跑鞋以及许多(duo)其他吸引您的(de)商品。

同样(yang)，我们将只出售(shou)一本书。去(qu)年，我们销售(shou)了《穷查理宝典》（Poor Charlie’s Almanack），并迅速售(shou)罄——5000本在周六闭市(shi)前被抢购一空。

今年，我们将推出《伯克希尔(er)哈撒(sa)韦60年》。2015年，我请Carrie Sova（她(ta)在伯克希尔(er)有许多(duo)职责，包括管理年度会议的(de)大部(bu)分活动）尝试编写(xie)一本关于伯克希尔(er)的(de)轻松(song)历史书。我给(gei)了她(ta)充(chong)分的(de)自由去(qu)发挥(hui)她(ta)的(de)想(xiang)象力，而她(ta)很快就创作出了一本让我惊叹(tan)不已的(de)书——它的(de)创意(yi)、内容和设计(ji)都令人印象深刻。

随后，Carrie离开伯克希尔(er)去(qu)组建家庭，现在她(ta)已经有了三个(ge)孩子(zi)。但每(mei)年夏天，伯克希尔(er)的(de)办公室团队都会聚在一起，观看奥马哈风暴追逐者队（Omaha Storm Chasers）与一支三A球队的(de)棒球比赛。我会邀请一些老员工加(jia)入，Carrie通常也会带着她(ta)的(de)家人一起来。在今年的(de)活动中，我厚着脸皮问她(ta)是否愿意(yi)制作一个(ge)60周年纪念版，其中包含查理（Charlie）的(de)照片、引语和一些很少公开的(de)故事。

尽管要照顾(gu)三个(ge)年幼的(de)孩子(zi)，Carrie毫不犹豫地答应了“好的(de)”。因此，我们将有5000本新书在周五下午(wu)和周六上午(wu)7点至下午(wu)4点出售(shou)。

Carrie拒绝为她(ta)在这本“查理”特辑上所做的(de)大量工作收取任何(he)报酬。我建议她(ta)和我共同签名(ming)20本，赠予任何(he)向位(wei)于南奥马哈的(de)Stephen中心捐赠5000美元的(de)股东。Stephen中心多(duo)年来一直为无家可归(gui)的(de)成年人和儿童提供帮助。Kizer家族，从(cong)我长期的(de)朋友、Carrie的(de)外祖父Bill Kizer Sr.开始，多(duo)年来一直支持(chi)这一值得尊敬的(de)机构。通过出售(shou)这20本签名(ming)书所筹集的(de)任何(he)资金，我都会进行匹配(pei)。

Becky Quick将负(fu)责报道我们今年稍作调整(zheng)的(de)聚会。Becky对伯克希尔(er)了如指掌，总是能安排与管理者、投资者、股东以及偶尔(er)的(de)名(ming)人的(de)有趣(qu)访谈。她(ta)和她(ta)的(de)CNBC团队不仅将我们的(de)会议传(chuan)遍全球，还存档了许多(duo)与伯克希尔(er)相关的(de)资料。感谢我们的(de)董事Steve Burke提出了存档的(de)想(xiang)法。

今年我们将不会有电影放映(ying)，而是将会议时间提前到上午(wu)8点开始。我会做一些开场致(zhi)辞，然后我们迅速进入问答环节，由Becky和观众交替提问。

Greg和Ajit将与我一起回答问题，我们将在上午(wu)10:30休息半(ban)小时。11:00重新开始后，只有Greg会和我一起在台上。今年我们将在下午(wu)1:00结束会议，但展(zhan)厅将继续开放，供购物直至下午(wu)4:00。

您可以在第16页找到周末活动的(de)详细信息。特别注意(yi)周日早上总是很受欢迎(ying)的(de)Brooks跑步活动。（我那天会睡觉。）

我的(de)聪明且漂亮(liang)的(de)妹妹Bertie（我在去(qu)年的(de)信中提到过她(ta)）将出席这次(ci)会议，她(ta)的(de)两个(ge)女儿也会来，她(ta)们也都非(fei)常漂亮(liang)。所有人都一致(zhi)认为，这种迷人的(de)基因只在家族的(de)女性(xing)身(shen)上流淌。（唉(ai)。）

Bertie现在91岁了，我们每(mei)周日都会用老式电话交谈。我们讨论老年生活的(de)乐趣(qu)，以及一些令人兴奋(fen)的(de)话题，比如我们拐杖(zhang)的(de)优劣。在我的(de)情况下，拐杖(zhang)的(de)用途仅限于防止我摔倒。

但Bertie总是比我技高一筹，她(ta)声(sheng)称(cheng)拐杖(zhang)还有一个(ge)额外的(de)好处：当一个(ge)女人使用拐杖(zhang)时，男人们就不再(zai)“追求”她(ta)了。Bertie解(jie)释(shi)说，男性(xing)自尊心很强，老妇人用拐杖(zhang)显然不是合适(shi)的(de)追求对象。目前，我没有数据来反驳她(ta)的(de)说法。

但我有怀(huai)疑。在会议上，我从(cong)台上看不到什(shi)么，我希望大家能帮我留意(yi)一下Bertie。如果她(ta)的(de)拐杖(zhang)真的(de)起作用了，请告诉我。我的(de)猜测是，她(ta)周围还是会围满男性(xing)。对于一定年龄的(de)人来说，这一幕会让人想(xiang)起《乱世佳人》中斯(si)嘉丽·奥哈拉(la)和她(ta)那群追求者的(de)场景。

伯克希尔(er)的(de)董事们和我非(fei)常期待你(ni)们来到奥马哈，我预测你(ni)们会玩得很开心，并且可能会交到一些新朋友。

2025年2月22日

沃(wo)伦·E·巴菲特

董事会主席

来源：金融(rong)界