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主要在康复护理(li)与医疗防护领域研发销售一次性(xing)医用耗材的爱舍伦，目前(qian)正在北交(jiao)所进行IPO冲刺，不过远高于(yu)同类企业的大客户营收比重，远低于(yu)竞争对(dui)手的研发团(tuan)队规模和(he)研发费(fei)用，以及业绩处于(yu)下行趋(qu)势等问(wen)题，让不少投资者对(dui)公司(si)未来发展产生(sheng)了担忧。
位列头部(bu)梯队 但与竞争对(dui)手研发差距巨大
爱舍伦主要从事应用在康复护理(li)与医疗防护领域的一次性(xing)医用耗材的研发、生(sheng)产和(he)销售，通过ODM/OEM等方式(shi)为医疗器(qi)械品(pin)牌厂商提供相关产品(pin)。目前(qian)公司(si)产品(pin)种类已经涵(han)盖康复护理(li)产品(pin)、手术感控产品(pin)两个核(he)心(xin)品(pin)类，可为客户提供医用护理(li)垫、医用冰袋、手术衣、手术铺单(dan)、手术组合包等各种医用敷料产品(pin)。
部(bu)分产品(pin)展示 资料来源：招股书
招股资料显示，全球参与市场(chang)竞争的医用敷料企业共有大型外资企业、中资大型企业、中资中小型企业等三类。其中国内医用敷料企业主要分为两个梯队，首先是生(sheng)产规模大、以贴牌代工为主、聚焦传统医用敷料的中资大型企业。该类企业受益于(yu)自20世纪90年代之后的医用敷料产业转移浪(lang)潮，以贴牌出口起(qi)家，经过多年的发展建设(she)，已经具(ju)备(bei)了成熟的技术以及完善的产品(pin)体系，传统的医用敷料产品(pin)质量已达到(dao)世界领先水平。该类企业主要以奥美医疗、振德医疗、稳健医疗、健尔康医疗等企业代表。
第二梯队则是生(sheng)产规模小、产品(pin)低端的中资中小型企业。该类企业早期大多不以医用耗材的生(sheng)产经营为主要业务，而是活跃(yue)在其它(ta)医疗器(qi)械领域，生(sheng)产规模相对(dui)较小，多在低端市场(chang)内进行低价竞争，品(pin)牌识(shi)别度和(he)影响力相对(dui)较低。国内众多中小型企业属于(yu)此类。
爱舍伦表示中国传统医用卫生(sheng)材料及敷料产品(pin)年产值超过5亿元的上市企业不足10家，公司(si)作为国内最大的医用护理(li)垫生(sheng)产厂家，2021年至2023年年产值均超过5亿元，跻身中国本土医用敷料行业头部(bu)行列。
不过相对(dui)于(yu)振德医疗、奥美医疗、健尔康医疗等企业分别为546、460、156人的研发团(tuan)队；8.13%、9.14%、10.01%的研发人员(yuan)占比；647、395、55件专利数，以及3%以上的研发费(fei)用率而言，爱舍伦仅10人的研发团(tuan)队、0.83%研发人数占比以及经过连续提升(sheng)之后也仅有0.85%的研发费(fei)率，差距过于(yu)明显，其中2021年的研发费(fei)用仅79.16万元，占当年营收规模0.14%。
要知道的是，国内医用敷料生(sheng)产企业具(ju)有明显的“多、小、散”特点，企业数量众多。根(gen)据尚(shang)普咨询统计，中国医用敷料行业生(sheng)产企业数量约(yue)6000至6500家，其中仅30家左右生(sheng)产企业年产值超过1亿元，占所有生(sheng)产企业0.5%左右；80%左右的生(sheng)产企业年产值不足1000万元，市场(chang)集中度非常低，即便所谓的头部(bu)企业，其规模效(xiao)应等优势并不显著。
公司(si)也在招股书中明确提及，当前(qian)国内产品(pin)同质化严重，相较于(yu)国际医疗器(qi)械巨头资金雄(xiong)厚、技术先进、科研实(shi)力强差距明显，高端市场(chang)领域难(nan)以渗(shen)透。这意味着国内企业在低端领域的竞争只会(hui)更加激(ji)烈(lie)，对(dui)于(yu)研发投入较竞争对(dui)手差一大截的爱舍伦来说并不是个好消(xiao)息，公司(si)近年来业绩表现也并不理(li)想。
营收规模增长停滞 净(jing)利处于(yu)下滑趋(qu)势
多产品(pin)营收贡献起(qi)伏(fu)不定，爱舍伦近年来营收总规模增长停滞。
招股资料显示，公司(si)近年来多款主要产品(pin)单(dan)价出现下滑，其中医用护理(li)垫从2021年的1.56元/片(pian)跌至2023年的1.43元/片(pian)，一次性(xing)手术衣从2021年的9.38元/件跌至2023年的6.48元/件，手术组合包从2021年的7.32元/件跌至2023年的6.92元/件。
资料来源：招股书
此背景下，公司(si)康复护理(li)产品(pin)2021-2023年营收分别为3.33亿元、3.59亿元、3.25亿元，整体处于(yu)下降(jiang)趋(qu)势；手术感控产品(pin)营收分别为2.32亿元、1.89亿元、2.44亿元，2022出现较大程度下滑；其他(ta)产品(pin)营收分别为641.21万元、2365.9万元、284.14万元，同样波动巨大，此背景下公司(si)2021-2023年营收总规模分别为5.73亿元、5.74亿元、5.75亿元，增长已然停滞。
资料来源：招股书
传导至利润端，公司(si)毛利率不仅明显低于(yu)行业均值水平，并且有下滑趋(qu)势，使得归母(mu)净(jing)利润同样处于(yu)下行大趋(qu)势中。
招股数据显示，公司(si)2021-2023年整体毛利率分别为24.73%、22.21%、23.17%，2021年较2023年跌了近1.5个百(bai)分点，同时相对(dui)于(yu)可比公司(si)29.52%、30.92%、28.47%均值而言，爱舍伦均差距明显，其中2022年的最大差距达到(dao)了8.7个百(bai)分点。最终(zhong)公司(si)2021-2023年归母(mu)净(jing)利润分别为9987.3万元、6280.15万元、6695.7万元，下滑趋(qu)势明显，归母(mu)净(jing)利润率从2021年的17.42%跌至2023年的11.65%。
资料来源：招股书
虽然最新公布的2024半年报中公司(si)4421.93万元归母(mu)净(jing)利润有所增长，但值得注意的是其中其他(ta)收益因政府补助同比增长685.63%有近940多万的增量，加上投资收益也同比增长了370万元，刨除非经营性(xing)因素(su)后的公司(si)业务盈利能力，其实(shi)是要大打(da)折扣的。
单(dan)一大客户过度依赖(lai) 新客户拓(tuo)展能力存疑
单(dan)一大客户营收贡献超70%，远高于(yu)行业同类企业。
招股资料显示，爱舍伦第一大客户是Medline集团(tuan)，2021-2023年分别贡献了65.23%、71.51%、73.08%营收比重，其余四名大客户也较为固定，但近三年营收贡献总比例也仅有10%左右。
资料来源：招股书
相比之下，奥美医疗、振德医疗、健尔康等同类企业前(qian)五大客户销售比重均值仅分别为47.31%、38.36%、44.71%，明显低于(yu)爱舍伦。
资料来源：招股书
虽然单(dan)一大客户为爱舍伦提供了较为稳定的营收来源，但同样限制住了公司(si)的长期发展潜力，其产品(pin)利润率同样会(hui)被压制。但如果(guo)公司(si)想要回归市场(chang)常态化竞争，公司(si)过低的销售费(fei)用率至少要回归同类可比企业均值，近三年来的差值在3个百(bai)分点左右；同时，公司(si)过低的研发费(fei)用率回归均值同样要增加2.5个百(bai)分点以上。2023年末，爱舍伦的归母(mu)净(jing)利润仅剩(sheng)11.65%，费(fei)用率5.5个百(bai)分点增加将影响近半利润规模，如果(guo)再加上公司(si)追赶之前(qian)的研发、销售差距，则会(hui)影响更多。
由此看来，即便公司(si)最后成功登陆公开资本市场(chang)，想要赢得投资者的信任，还有很长的一段(duan)路(lu)要走。
资料来源：招股书