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当前，全球市场在利好政策的频出与流动性的改善(shan)中走向复苏，但特(te)朗普带来的不确(que)定(ding)性阴影(ying)仍笼罩在市场之上。机遇与挑(tiao)战如影(ying)随(sui)形(xing)。Beta震荡，使得个股的Alpha显得尤为关(guan)键。而历史经验表明，即便是在看似不起眼的增长中，长期(qi)稳定(ding)的复利也能积累成惊人的财富。因此，长期(qi)投资者越来越倾向于寻找那些(xie)具有复利效应的企业。
近期(qi)，健合（H&H）国(guo)际控(kong)股有限公(gong)司(01112.HK)（以下简称“健合集团”）公(gong)布了2024年前三(san)季度的运营数据，数据颇具亮点(dian)，展现出稳健长青(qing)的发展态势。
一、稳健成长带来“复利效应”
健合集团是高端营养及健康(kang)产业领导者，其以婴幼(you)儿营养及护理(li)用品业务（BNC）、成人营养与护理(li)用品业务（ANC）和宠物营养与护理(li)用品业务（PNC）三(san)大领域为核心业务，致力于提供高端家庭营养健康(kang)解决方案。
前三(san)季度的表现印(yin)证了稳健的成长步伐。
在前三(san)季度，集团继续实施全家庭营养健康(kang)战略，并取得了显著(zhu)成绩——集团的ANC与PNC业务的收入皆取得了同期(qi)历史新高。
其中，前三(san)季度，集团的ANC业务实现了8.2%的增长；得益于中国(guo)香港、泰国(guo)、印(yin)度、马来西亚及中东等新兴市场的表现，ANC业务在亚洲(zhou)市场的营收增长达到了29.5%。
值得注意的是，这一成绩的取得难能可贵。2023年，集团ANC业务已营收达到了61.4亿元人民币，同比增长34.1%，形(xing)成了较高的同比基数。与此同时(shi)，市场环境不佳，许多(duo)同行(xing)业公(gong)司如汤臣倍健等业绩显著(zhu)下滑。
换而言之，在行(xing)业普遍面临挑(tiao)战和较高基数的背景下，集团的ANC业务依(yi)然(ran)保持了强劲的增长势头，这进(jin)一步证明了集团在市场中的竞(jing)争力和抗(kang)风险能力。
在PNC业务领域，健合集团通过积极的市场布局和渠道扩张，实现了5.4%的收入增长。其中，子品牌Zesty Paws在北美市场实现了双位数的增长，表明集团在北美宠物护理(li)领域的强劲扩张势头。
在财务方面，健合集团顺利完成了再融(rong)资计划，并保持了稳健的流动资金(jin)水平。截至报告期(qi)末，集团的现金(jin)结余达到了18.6亿元，为集团的持续发展和未来投资提供了坚实的财务基础(chu)。
如果(guo)我(wo)们(men)不局限于短期(qi)的前三(san)季度，而是将视野扩展到更长的时(shi)间(jian)维度，可以清晰地看到，健合集团实现了穿(chuan)越市场周期(qi)的长期(qi)稳健增长。在过去十年间(jian)（从2014年到2023年），集团的收入从47.32亿元增长至139.26亿元，实现了近2倍的增幅。
展望(wang)未来，健合集团有望(wang)继续在BNC、ANC和PNC三(san)大业务板块的协同发展战略下，继续沿(yan)袭良好的长期(qi)表现。其中，ANC业务作为集团的第二增长曲线，近年来正(zheng)蓬勃发展。2016年，健合集团完成了对国(guo)际知名品牌Swisse的全资收购，ANC业务正(zheng)式(shi)迈入了一个快(kuai)速发展的新阶段。2023年Swisse达成了年度超过10亿澳元的销(xiao)售(shou)里程碑，自2015年收购以来销(xiao)售(shou)额增长了三(san)倍。相关(guan)成果(guo)反映在集团的财务数据上，就是ANC业务实现收入的较快(kuai)提升。在2019至2023年，ANC的营收总额分别达到了42.1亿元、45.6亿元和61.4亿元，占集团总收入的比例持续攀升。根据最新的公(gong)告，2024年前三(san)季度，ANC已占集团的半壁江(jiang)山，未来也将继续支撑着集团长期(qi)的成长。
对于投资者而言，有些(xie)企业虽然(ran)表面上的成长速度可能并不惊人，但长期(qi)稳定(ding)的增长和复利效应的累积，将能够为投资者带来意想不到的丰厚回报。这种稳健成长的模式(shi)，可能将为投资者提供长期(qi)价值投资的机会。
二、位居全球多(duo)市场前列
华西证券研究(jiu)所认(ren)为，健合集团通过精心打造全家营养健康(kang)的“大拼图”，已经塑造了一条独(du)特(te)的“健合式(shi)”成长路径。这一路径的核心在于健合集团构建了一个全球竞(jing)争力的品牌矩阵。健合旗(qi)下包括合生元、Swisse斯维诗、Solid Gold素力高、Zesty Paws快(kuai)乐一爪等多(duo)个高端品牌，这些(xie)品牌享有十分高的声(sheng)誉和知名度。
其中，Swisse是健合集团的旗(qi)舰(jian)品牌。Swisse不仅在全球范围内(nei)享有较高的品牌知名度，还拥有强大的市场占有率。尤其值得注意的是，在近年来保健品市场的风云(yun)变幻中，健合集团的ANC业务依(yi)然(ran)保持着十分有利的竞(jing)争地位。
根据华西证券研究(jiu)所，在中国(guo)大陆，ANC业务拥有超过62,000个线下销(xiao)售(shou)点(dian)，且截至2023年底一般贸易渠道的55款Swisse产品中有21款产品获得了“蓝帽子”认(ren)证——这在中国(guo)市场上是一个重要的竞(jing)争优势，因为只有获得“小蓝帽”标识(shi)的保健食品才受国(guo)家食品药品监督管理(li)局批准能在指定(ding)渠道销(xiao)售(shou)。在中国(guo)保健食品行(xing)业内(nei)是公(gong)认(ren)的权威标志。
值得一提的是，在国(guo)内(nei)保健品行(xing)业，渠道结构的变化是近年来的市场重要关(guan)注点(dian)之一。线上渠道的崛(jue)起和线下渠道的占比改变，使得线上渠道的重要性日益凸显。尽管新品牌的快(kuai)速进(jin)入导致线上流量争夺变得激烈，但健合集团在线上渠道的表现尤为强劲。
在1+3“Mega Brand”品牌战略矩阵的助力下，Swisse在今年的618购物节期(qi)间(jian)横扫各大电商(shang)平台，持续蝉联(lian)销(xiao)量第一，成为线上成人营养健康(kang)市场的领导者。双十一购物节期(qi)间(jian)，Swisse继续实现多(duo)平台大满贯，斩获天猫、京东、唯品会、抖音等平台的销(xiao)量冠军。国(guo)联(lian)证券研究(jiu)所指出，Swisse作为电商(shang)渠道的领导者，凭(ping)借(jie)其1+3“Mega Brand”品牌矩阵不断夯实线上渠道基本盘，有望(wang)充分享受行(xing)业渠道转型带来的红利。
而在全球市场，Swisse同样表现优异，在多(duo)个市场保持市场份额排名前列。Swisse于澳新的VHMS类市场排名第一，集团的整体(ti)ANC业务在新加坡市场蝉联(lian)美容补充品及肝脏健康(kang)类别第一。
此外，在中国(guo)内(nei)地，合生元在婴童益生菌营养补充品拥有领先地位，前三(san)季度在超高端婴幼(you)儿配方奶粉市场中稳居第三(san)，市场份额稳步提升。PNC业务方面，Solid Gold保持中国(guo)内(nei)地线上优质猫干粮类别的领先地位；Zesty Paws则目前是美国(guo)最受认(ren)可的宠物补充品品牌之一。
从更长远影(ying)响的视角审视，渠道结构的变革预示着渠道服(fu)务能力的重要性或将逐渐(jian)淡化，而与此同时(shi)，消费者对能够精准解决健康(kang)痛点(dian)的创新技术(shu)、新型剂型、前沿(yan)成分及优化配方的研发需求(qiu)愈发迫切。
这意味着传统品牌商(shang)凭(ping)借(jie)各自的优势渠道跑马圈地的时(shi)代逐渐(jian)过去，品牌的质量与研发成为差异化竞(jing)争的根本优势。这一趋(qu)势正(zheng)引(yin)领行(xing)业从“服(fu)务溢价”模式(shi)稳步迈向“研发溢价”与“质量溢价”的新阶段，其中，那些(xie)具备(bei)强大研发实力与卓(zhuo)越产品品质的领军企业将脱颖而出，成为最大受益者。
集团旗(qi)下的多(duo)个知名品牌一直是高品质的代表，尤其是Swisse品牌，其深厚的历史底蕴和澳大利亚治疗物品管理(li)局（TGA）的权威认(ren)证共同铸就了其独(du)特(te)的品牌优势。TGA的认(ren)可不仅意味着Swisse从原材料的精心挑(tiao)选、严格(ge)检验到生产流程的每个细(xi)节，均遵循等同于药品的严格(ge)标准，而且还必须经过全面的安全性、理(li)化性质测试(shi)以及功能性、有效性验证。此外，Swisse还需接受TGA频繁且严格(ge)的定(ding)期(qi)检查。因此，Swisse赢得了消费者的广泛信赖与好评(ping)，这是仅凭(ping)渠道优势或新兴品牌难以企及的优势。
在当前巨变中，健合集团已经具备(bei)了强劲先发优势，有望(wang)在未来继续成为行(xing)业的领导者。
三(san)、未来成长路径清晰
展望(wang)未来，健合集团的成长之路充满可能。
从中短期(qi)的视角看，集团的成长路径清晰明确(que)，多(duo)个增长点(dian)正(zheng)蓄势待发：
一、通过推出新产品和强化研发，健合集团不断拓展市场。比如，Swisse品牌从单一主品牌发展出三(san)大子品牌，包括高端药房级进(jin)口(kou)营养品牌Swisse Plus、营养食品品牌Swisse Me和针对儿童健康(kang)需求(qiu)的品牌Little Swisse，持续构建“Swisse 1+3”品牌战略矩阵，满足不同消费者的精细(xi)化营养健康(kang)需求(qiu)。
尤为值得一提的是，近期(qi)健合集团推出了Swisse Plus+抗(kang)衰新品——Swisse PLUS NAD+细(xi)胞新生瓶。这标志着健合集团在细(xi)胞级抗(kang)衰领域的新突破，通过科技力量为消费者提供更专业的营养健康(kang)解决方案。该产品含有NR（烟酰胺核糖），作为NAD+的高效前体(ti)，能显著(zhu)提升人体(ti)内(nei)NAD+水平，具有高生物利用度和安全性。新产品能打开新的市场需求(qiu)，并提升集团的盈利能力。
二、行(xing)业或即将见底回暖(nuan)。随(sui)着新国(guo)标的全面实施，低端产能出清，头部品牌如健合集团的市场份额有望(wang)提升。集团在推动消化旧国(guo)标婴幼(you)儿配方奶粉库存的同时(shi)，持续深化超高端奶粉品类的战略布局，增强“新国(guo)标”系列产品的竞(jing)争力，不断巩固和扩大其在婴幼(you)儿配方奶粉市场的领先地位。
三(san)、全球化机遇可期(qi)。集团在全球化布局方面也取得了显著(zhu)成效，在澳新和北美等市场已取得了显著(zhu)的市场影(ying)响力。此外，集团在东南亚、欧洲(zhou)等地也设(she)立(li)了研发中心和市场机构，通过多(duo)元化的品牌组合和销(xiao)售(shou)渠道，不断提升其在全球市场的知名度和影(ying)响力。这些(xie)国(guo)际市场的拓展，为健合集团带来了新的增长点(dian)。
得益于这些(xie)积极因素，国(guo)联(lian)证券研究(jiu)所对健合集团的未来发展持乐观态度。国(guo)联(lian)证券研究(jiu)所预测，集团2024-2026年营业收入将分别达到142.65亿、149.85亿和159.69亿元，同比分别增长2.43%、5.05%和6.57%；归母净利润分别为6.37亿、8.42亿和10.30亿元，同比增速分别为9.54%、32.12%和22.28%，盈利能力增长良好。基于此，国(guo)联(lian)证券给出了买入的评(ping)级。
从长期(qi)来看，随(sui)着全球消费者健康(kang)意识(shi)的增强和全球人口(kou)老龄化的加剧，高端家庭营养健康(kang)解决方案行(xing)业正(zheng)处于黄金(jin)发展期(qi)。
艾(ai)媒咨询的数据显示，中国(guo)的保健品市场规模从2013年的993亿元增长至2022年的2989亿元，年复合增长率达到13.03%。而与发达国(guo)家相比，中国(guo)的保健食品渗透率和人均消费仍有较大提升空间(jian)。2023年，国(guo)内(nei)人均保健食品消费额仅为26美元，这一数字远低于美国(guo)（为其14%）和日本（为其四分之一）。
除了老龄化成为行(xing)业发展的重要支撑，年轻人也正(zheng)成为推动行(xing)业增长的强劲动力。随(sui)着健康(kang)意识(shi)的普及和提升，《2023年618健康(kang)消费及营销(xiao)趋(qu)势洞察报告》显示，16-25岁年龄段的用户数同比增速最高，接近60%，健康(kang)消费年轻化的趋(qu)势愈发明显。
多(duo)因素共振之下，行(xing)业正(zheng)处于发展的黄金(jin)时(shi)期(qi)。在这一背景下，像健合集团这样的企业，有望(wang)凭(ping)借(jie)其深厚的行(xing)业积淀(dian)和前瞻性的战略布局，为消费者创造更多(duo)价值，并为股东带来丰厚回报。