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略显尴尬的业务定位
鼎通科技成立于2003年，主业包括通讯连接(jie)器组件、汽车连接(jie)器组件、冲压模组、注(zhu)塑模组等(deng)。过去三年，公司通讯连接(jie)器组件、汽车连接(jie)器组件业务收(shou)入(ru)合计占整体营业收(shou)入(ru)比重超过80%，是公司最主要收(shou)入(ru)来源。
图：鼎通科技主要产品(pin) 资料来源：招股(gu)说明书
何为连接(jie)器？何为连接(jie)器组件？
根据(ju)资料介绍，连接(jie)器是电子电路中的连接(jie)桥梁，是构成整个电子装备必备的基础电子元器件，广泛应用于汽车、通信、计算机及外设、医疗、军工及航空航天(tian)、交通运输、家用电器、能源、工业、消费电子等(deng)多个领域。
而连接(jie)器组件是指装配连接(jie)器模组的零部件，或在连接(jie)器产品(pin)中组装在一起形成一个功能单元的一组元件。连接(jie)器组件的主要作用为承担连接(jie)器模组的一部分功能，如信号传(chuan)输、保护(hu)、屏蔽、支撑、导通、扣合等(deng)。
全球性龙头连接(jie)器厂(chang)商莫仕、安费诺、泰科等(deng)以及国内主要连接(jie)器上(shang)市企业中航光电、意华股(gu)份、得润(run)电子等(deng)，通常都是向下游终(zhong)端客户(hu)销售连接(jie)器模组。而鼎通科技主要向莫仕、安费诺、中航光电、泰科电子等(deng)连接(jie)器模组厂(chang)商销售连接(jie)器组件，是连接(jie)器产业链的上(shang)游环节。
以连接(jie)器组件为主业的鼎通科技，在A股(gu)市场属(shu)于相对特殊的存在。因为通常对于一家连接(jie)器企业而言，一旦规模上(shang)量，都会考虑从组件到模组全产业链布(bu)局，通过自产自供(gong)组件以降低生产成本。
表：A股(gu)主要连接(jie)器企业业务结构
以连接(jie)器组件为核心主业的弊端在于：
一方面，连接(jie)器组件企业的直(zhi)接(jie)客户(hu)是连接(jie)器模组厂(chang)商，并不(bu)对接(jie)终(zhong)端客户(hu)需求(qiu)。因此，公司经营不(bu)仅受终(zhong)端需求(qiu)影响，还受制于下游连接(jie)器模组厂(chang)商需求(qiu)变动的影响，导致经营波动风险(xian)更大。
另一方面，连接(jie)器组件作为产业链上(shang)游，行业规模相较于模组而言天(tian)花板更低，企业未来成长也会受限。2023年鼎通科技的营业收(shou)入(ru)规模6.76亿元，相较于A股(gu)上(shang)市的其(qi)他连接(jie)器厂(chang)商，均有明显差距。
既如此，鼎通科技是否可以通过扩充连接(jie)器模组业务的方式来迅速提升规模？
理论可行，毕竟一家企业将业务从上(shang)游向产业链下游延(yan)伸符合产业发展规律，但是这(zhe)么做(zuo)无(wu)异于跟(gen)客户(hu)摊牌 “不(bu)合作了，我要跟(gen)你对着干”，这(zhe)对于目前体量尚(shang)小的鼎通科技而言似乎得不(bu)偿(chang)失。
此外，以连接(jie)器组件作为主营业务的又一尴尬之处在于，鼎通科技一直(zhi)以来客户(hu)集中度都非常高(gao)，且对于头部客户(hu)依赖问题明显。
根据(ju)鼎通科技披露的2024年半年报，公司主要客户(hu)为莫仕、安费诺、中航光电、泰科电子、比亚迪等(deng)连接(jie)器行业内头部企业，公司前五名合并集团客户(hu)合计销售额占当期营业收(shou)入(ru)的比例为86.94%。虽然公司也正(zheng)在不(bu)断开发拓(tuo)展新客户(hu)群体，但新增客户(hu)对公司收(shou)入(ru)贡献(xian)仍然较低。
之所以如此，是因为除这(zhe)些(xie)头部企业之外，规模处于行业中等(deng)的连接(jie)器厂(chang)商，如国内的瑞(rui)可达、意华股(gu)份、胜蓝股(gu)份通常不(bu)太可能与鼎通科技合作，一方面这(zhe)些(xie)企业自身具(ju)备组件自供(gong)能力；另一方面，合作会让他们担忧给自己培养了一个潜在竞争对手。
图：2020年全球连接(jie)器竞争格局
人均创收(shou)行业垫底，研发团队超七(qi)成竟是高(gao)中学历
财报数(shu)据(ju)显示，鼎通科技自上(shang)市以来的业绩表现不(bu)俗。公司营业收(shou)入(ru)规模自2020年的3.58亿元增长至(zhi)2023年的6.83亿元，实现了接(jie)近翻倍的增长。
而通过Wind整理的数(shu)据(ju)，鼎通科技过去三年的人均创收(shou)水平分别为26.13/36.67/24.67万元，直(zhi)观上(shang)感觉，对于一家科创板企业而言，这(zhe)样的水平有点(dian)偏低。
于是整理了A股(gu)上(shang)市主要连接(jie)器企业近三年的人均创收(shou)数(shu)据(ju)，如下表。通过对比发现，鼎通科技的人均创收(shou)能力居然行业垫底！且相较于国内龙头中航光电，竟有接(jie)近3-5倍的差距。
表：国内连接(jie)器行业主要企业人均创收(shou)水平
然而，相较于鼎通科技与其(qi)他连接(jie)器企业在人均创收(shou)上(shang)的巨大差异，人均薪酬的差异水平似乎并不(bu)那么明显。
这(zhe)意味着，鼎通科技以与徕木股(gu)份、胜蓝股(gu)份、意华股(gu)份等(deng)企业基本相当的薪酬水平招聘的员工，人均每年创造的收(shou)入(ru)仅为这(zhe)三家企业的50%左右，而如果与中航光电等(deng)企业比较，差距还能更大。
鼎通科技的人均产出低效，或许在一定程(cheng)度上(shang)反映了公司在生产效率、管(guan)理效率和员工能力方面的不(bu)足。未来如何提升和解决这(zhe)些(xie)问题，或将是鼎通科技管(guan)理层需要面对的重大课(ke)题。
表：国内连接(jie)器行业主要企业人均薪酬水平（万元）
尽管(guan)可比公司最新的研发人员学历结构并未全部披露，无(wu)直(zhi)观横向对比数(shu)据(ju)。但这(zhe)样的研发人员学历结构，不(bu)免让人疑惑，作为一家科创企业，对于研发人才的要求(qiu)竟然如此之低？
而根据(ju)公司的介绍，鼎通科技的核心技术主要体现在精密模具(ju)开发和连接(jie)器组件精密制造环节。精密模具(ju)开发、连接(jie)器组件精密制造等(deng)相关工艺和技术的开发，仅需要高(gao)中及以下学历的人员就能完成，这(zhe)是否揭(jie)示了连接(jie)器组件行业本身就是一个低技术门槛的行业？
低效的人均产出，低门槛的技术水平，鼎通科技的竞争实力，实在堪(kan)忧。
表：鼎通科技2024年上(shang)半年研发人员情况 资料来源：鼎通科技半年报
行业竞争加剧，盈利(li)能力呈(cheng)下行趋势
鼎通科技自2020年上(shang)市以来的业绩高(gao)增长在2023年遇到了阻碍。
表：鼎通科技近三年收(shou)入(ru)结构 资料来源：鼎通科技定期报告
根据(ju)公司披露的年报，2023年，公司新能源市场销量创新高(gao)，需求(qiu)量及销售额增长明显；但通讯业务受全球宏观经济低迷及通信市场疲软的影响，收(shou)入(ru)下滑(hua)。最终(zhong)新能源汽车的收(shou)入(ru)增长无(wu)法弥(mi)补通讯业务端的收(shou)入(ru)下降，导致公司2023年营收(shou)6.83亿元，同比下降18.65%。
收(shou)入(ru)下降的同时，利(li)润(run)端的降幅更为显著。
2023年，公司归母净利(li)润(run)6657.04万元，同比下降超60%。究其(qi)原因，除收(shou)入(ru)下滑(hua)外，还因为2023年公司毛利(li)率受损(sun)严重。2023年，公司毛利(li)率27.97%，相较于上(shang)一年的35.65%下降了7.68个百(bai)分点(dian)。
表：鼎通科技近三年毛利(li)率情况 资料来源：鼎通科技定期报告
对2023年鼎通科技的毛利(li)率下降进行归因，通讯与汽车业务毛利(li)率均有下降，汽车业务降幅更为明显。
2023年，鼎通科技通信业务由(you)于需求(qiu)产能的不(bu)饱和和生产计划的不(bu)确定性，公司面临较高(gao)的实际人工成本和折旧摊销成本，导致通讯连接(jie)器产品(pin)的毛利(li)率下降了近6个百(bai)分点(dian)；而新能源汽车领域公司面临激烈市场竞争，客户(hu)的竞价要求(qiu)严苛(ke)，导致公司在成本方面承受较大压力，进而使得汽车连接(jie)器组件毛利(li)率大幅下滑(hua)超12.5个百(bai)分点(dian)。
汽车业务毛利(li)率水平降幅如此之大，可能意味着鼎通科技过往超30%以上(shang)的整体高(gao)毛利(li)率将一起不(bu)复返。
因为从公司过去3年业务结构变化趋势来看，受益于2021年开启的新能源汽车市场高(gao)景气周期，公司汽车连接(jie)器组件业务相较通讯业务，增长势头明显更为强劲，汽车业务收(shou)入(ru)占比也由(you)2020年的13.38%提升至(zhi)2023年的31.19%。而汽车业务的毛利(li)率向来低于通讯业务，2023年两项业务毛利(li)率差距更是拉大到了10个百(bai)分点(dian)。因此，能够预见，随着公司汽车业务的占比提升，同时叠加国内新能源汽车市场连接(jie)器行业竞争的进一步(bu)加剧，公司整体毛利(li)率可能会持续走低。
毛利(li)率下行趋势一旦形成，指望短期内修复似乎并不(bu)容易。
鼎通科技2024年三季报披露，受益于AI高(gao)速发展、新能源汽车市场保持稳步(bu)增长等(deng)有利(li)因素影响，在2023年低基数(shu)前提下，鼎通科技收(shou)入(ru)和利(li)润(run)重回增长。但对比2022年，公司2024年前三季度收(shou)入(ru)仅略高(gao)于2022年同期，净利(li)润(run)仅回升到2022年同期的57%左右水平。
收(shou)入(ru)利(li)润(run)同步(bu)高(gao)增长背后，低毛利(li)率的隐(yin)忧仍在。2023年前三季度公司整体毛利(li)率依然维持在28.39%历史低位，与2022年同期的35.64%差距较大，甚(shen)至(zhi)低于2023年同期水平。
展望未来，内卷将是连接(jie)器行业的主旋(xuan)律。尽管(guan)2022年泰科、安费诺、莫仕市场份额仍然位列全球前三，但近年来我国以通信技术迭代(dai)，国内新能源造车崛(jue)起，电子制造服务产能转移(yi)等(deng)为契机，凭借较强的工艺和成本控制能力以及快速反应等(deng)优势，国内连接(jie)器厂(chang)商在成本和产品(pin)品(pin)质上(shang)形成了一定的市场竞争力。国内连接(jie)器厂(chang)商包括立讯精密、中航光电、得润(run)电子、富士康(kang)等(deng)开始抢占国际厂(chang)商市场份额，晋升至(zhi)全球前十席位之列。
未来，随着国内连接(jie)器厂(chang)商的不(bu)断崛(jue)起，以中航光电等(deng)为代(dai)表的企业开始将连接(jie)器业务从部分行业应用拓(tuo)展到全行业布(bu)局，包括鼎通科技所处的汽车、通讯领域，市场竞争将会愈(yu)演愈(yu)烈。
这(zhe)一趋势下，严重依赖泰科、安费诺、莫仕等(deng)客户(hu)的鼎通科技，未来处境(jing)将会变得越来越严峻。