后续政策能否扭转基本面(mian)预期是关键

主持人：近期随(sui)着市场(chang)行情的(de)变化，创业板的(de)波动也(ye)较大，您(nin)认为创业板波动大的(de)原因主要是什么？波动触发的(de)因素有(you)哪些？

刘杰：一方(fang)面(mian)，核(he)心资产对于政策刺激(ji)以及(ji)市场(chang)情绪较为敏感(gan)，近期国家出台一系列政策刺激(ji)经济增(zeng)长，为上市公(gong)司尤其是核(he)心资产提供了更好的(de)发展环境，而创业板市场(chang)聚集了多行业的(de)核(he)心资产，也(ye)受益(yi)于相关经济政策的(de)刺激(ji)。另一方(fang)面(mian)，历史(shi)上看，市场(chang)强势反弹期间，反弹幅度(du)较高的(de)都和前期回撤较大的(de)资产有(you)关，即(ji)反转效应，而以创业板指数为代表(biao)的(de)大盘成长在前期的(de)回调较大，本轮受到政策刺激(ji)，反弹幅度(du)也(ye)非常突出。主持人：创业板作为成长板块(kuai)的(de)一个(ge)核(he)心资产，本轮反弹主要受益(yi)于相关经济政策的(de)刺激(ji)，但近期也(ye)出现了一定的(de)回调，您(nin)对于创业板未来的(de)行情表(biao)现有(you)何展望？

刘杰：10月9日以来，市场(chang)以及(ji)创业板指出现了一定的(de)回调，第(di)一，我认为这是对前期过快修复的(de)调整，市场(chang)也(ye)有(you)望在调整中重新找到平衡点；第(di)二，调整是市场(chang)的(de)常态，关键要看调整后市场(chang)演绎的(de)预期，短期的(de)预期以及(ji)情绪的(de)变化，也(ye)会给行情带来一些波折。不过，历史(shi)经验表(biao)明，短期的(de)波折不会影响中期的(de)趋势。本轮中期行情的(de)关键在于，后续的(de)政策支持力度(du)是否能真(zhen)正扭转投资者对基本面(mian)的(de)预期。市场(chang)调整之后，政策面(mian)的(de)、情绪面(mian)的(de)继续刺激(ji)以及(ji)其他因素的(de)发酵，叠加创业板估值和其他方(fang)面(mian)的(de)优势受到市场(chang)更多关注，创业板有(you)望迎来反转。

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创业板整体估值尚在低位

主持人：目前，创业板已经经过了一轮上涨和调整，投资者如果(guo)现在入场(chang)，在您(nin)看来，会不会太晚？

刘杰：从中期、长期视(shi)角来看，创业板代表(biao)的(de)成长板块(kuai)的(de)核(he)心资产依然比较乐观。一方(fang)面(mian)，整体估值还处在低位，而在新旧动能切换的(de)大背景下，这一类资产的(de)全要素生(sheng)产率都在提升，新质生(sheng)产力已经成为国家中长期的(de)发展战略，未来经济转型的(de)进步都需(xu)要依托(tuo)于这一类企业。另一方(fang)面(mian)，创业板中的(de)细分(fen)行业，如新能源(yuan)、创新药、新材料、先(xian)进制造、以新一代信息技术(shu)为代表(biao)的(de)战略新兴产业，以及(ji)近两年火热的(de)以人工(gong)智能为代表(biao)的(de)未来产业，都具(ju)备一定的(de)潜力和投资关注度(du)。因此(ci)，从中长期的(de)视(shi)角来看，创业板的(de)投资价值较大。

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国内(nei)外(wai)宏观环境边际向好

主持人：进一步来看，政策层面(mian)上，除了之前发布的(de)一系列政策，您(nin)认为后续还有(you)哪些政策或事件值得投资者关注和期待(dai)？

刘杰：总体上看，国内(nei)外(wai)的(de)宏观环境边际向好。国内(nei)层面(mian)，前期财政部、证监会以及(ji)三大交易所均官宣了一系列重大的(de)政策调整，比如规范股份减持、降低融资保证金比例、优化IPO以及(ji)再融资监管安(an)排方(fang)面(mian)等一系列举措，这些政策都会让(rang)环境变得越来越好。同(tong)时，央行也(ye)采取了一系列的(de)降准降息措施，释放了一定的(de)流动性，降低了实体经济融资成本，总体有(you)利(li)于市场(chang)风(feng)险偏好的(de)逐步回升。此(ci)外(wai)，政治局会议释放的(de)积极信号，例如财政政策全面(mian)转向稳增(zeng)长、财政货币双管齐下。后续还有(you)更多增(zeng)量(liang)政策在期待(dai)，尤其是在房地产、资本市场(chang)方(fang)面(mian)持续性的(de)举措，会不断提升市场(chang)的(de)信心和经济的(de)活力。海外(wai)层面(mian)，9月美联储(chu)已经降息50个(ge)基点，虽然整个(ge)过程有(you)一定的(de)反复，但已经进入降息大周期，结合历史(shi)上成长板块(kuai)，尤其是以创业板为代表(biao)的(de)成长板块(kuai)，在这一趋势下，估值的(de)修复预期以及(ji)力度(du)会比其他板块(kuai)更大。

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创业板基本面(mian)已出现改善趋势

主持人：除了政策因素，我们再看基本面(mian)，根据(ju)今年上半年的(de)数据(ju)，创业板合计实现了营业收入1.86万亿(yi)，总体增(zeng)长3%，领先(xian)沪深两市，您(nin)如何评价创业板目前整体的(de)基本面(mian)情况？对于未来的(de)盈利(li)预测，您(nin)怎么判断？

刘杰：营收方(fang)面(mian)，创业板今年上半年的(de)营收表(biao)现优于沪深主板以及(ji)北证A股，营收增(zeng)速也(ye)较为显著，与(yu)科创板的(de)营收增(zeng)速较为接近；利(li)润方(fang)面(mian)，创业板和沪深主板的(de)归(gui)母净利(li)润均有(you)所下降，但降幅与(yu)科创板、北证A股相比也(ye)有(you)明显优势。主要原因在于：前期压制指数基本面(mian)的(de)制约因素在逐步缓(huan)解，比如降息，创业板在本轮的(de)变化中逐步迎来反转。自2022年以来，创业板指经过了两年的(de)漫长调整，其中有(you)美联储(chu)对全球流动性压制加息的(de)因素，也(ye)有(you)产业自身的(de)因素以及(ji)半导体周期下行让(rang)行业承压。

对于创业板，很多投资者会担心创业板权重行业产能过剩问题，一般而言，在产能过剩加剧时，行业的(de)竞争(zheng)格局会有(you)一定的(de)恶化，价格战也(ye)会导致赚钱(qian)效应减弱，行业的(de)营收以及(ji)毛利(li)润都会呈现一定的(de)回落趋势。直到产能过剩末期，供需(xu)结构出现一定的(de)反转，产品的(de)价格会逐渐企稳，毛利(li)润和净利(li)润也(ye)会表(biao)现为企稳趋势。而根据(ju)今年上半年创业板数据(ju)，营收同(tong)比增(zeng)加且明显高于其他板块(kuai)，可以一定程度(du)上认定为整个(ge)创业板面(mian)临的(de)竞争(zheng)环境出现改善趋势。从分(fen)析师预期的(de)数据(ju)来看，目前普遍认为2024年的(de)营收增(zeng)速相比于2023年会有(you)明显改善，且可能出现给市场(chang)带来情绪明显改善的(de)因素，这都是未来值得期待(dai)的(de)。

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锂电、光伏板块(kuai)盈利(li)能力逐步恢复

主持人：从行业分(fen)布来看，在创业板指当中，电力设备占比最高，达(da)到了34.2%。对于新能源(yuan)当前的(de)投资价值，您(nin)怎么看？近期有(you)哪些机(ji)会值得关注？

刘杰：对于新能源(yuan)板块(kuai)，最近一年多时间里，上下游有(you)很多改善，比如国产新能源(yuan)车(che)销(xiao)量(liang)的(de)提升和国产产品质量(liang)的(de)提升，都给市场(chang)带来了积极的(de)变化。细分(fen)板块(kuai)来看，锂电板块(kuai)，当前政策加码，助推(tui)供给侧出清，且需(xu)求端仍然具(ju)备一定的(de)韧性，供需(xu)结构的(de)反转有(you)望带来行业景气(qi)度(du)的(de)反转。2023年，锂电行业的(de)供给释放力度(du)相对于需(xu)求更大，一方(fang)面(mian)是高渗透率基数下需(xu)求大幅下滑(hua)，另一方(fang)面(mian)是前期高额资本投入下产能集中释放，导致了去年产业链价格急速下跌。

在供给端，锂电行业的(de)产能在逐渐出清，相关政策如工(gong)信部发布的(de)锂电2024年规范条件，旨(zhi)在引导锂电企业规避(bi)盲目扩(kuo)张等问题，有(you)望加速缓(huan)解产业供给过剩问题；在需(xu)求端，下游新能源(yuan)车(che)需(xu)求仍具(ju)备一定的(de)韧性，而国内(nei)的(de)新能源(yuan)产业链具(ju)备了相当的(de)国际竞争(zheng)力，产能以及(ji)出口增(zeng)速都处在较高水平。后续随(sui)着行业供需(xu)情况的(de)改善，我认为未来锂电产业链的(de)价格也(ye)有(you)望触底反弹。光伏板块(kuai)，当前产业链的(de)价格处在磨(mo)底期，行业的(de)供给格局改善需(xu)要一定时间。光伏行业同(tong)样经历了产能快速扩(kuo)张之后产能释放的(de)上升期，近期光伏的(de)去产能也(ye)开(kai)始演绎。

除了市场(chang)机(ji)制的(de)原因外(wai)，政策端的(de)发力也(ye)加快了供给侧出清的(de)进程。今年5月底，光伏协会召开(kai)了光伏行业高质量(liang)发展的(de)座谈会，提出了鼓励行业兼并重组，畅通(tong)市场(chang)的(de)退(tui)出机(ji)制，并且加强对低成本价格恶性销(xiao)售的(de)打击力度(du)。未来，相信伴随(sui)着一系列的(de)措施，一定程度(du)上可以加速去产能的(de)进程。另外(wai)，行业景气(qi)下滑(hua)最快的(de)时间已经过去，产业链主要产品的(de)价格在经历了一段时间的(de)磨(mo)底之后，也(ye)有(you)望迎来反弹，多重因素的(de)叠加让(rang)产业链的(de)盈利(li)能力在逐步修复。

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医药板块(kuai)前期压制将逐步释放

主持人：医药生(sheng)物(wu)是创业板指的(de)第(di)二大行业板块(kuai)，在经历了几年的(de)调整之后，今年医药板块(kuai)也(ye)成为了市场(chang)逢低布局的(de)行业之一，您(nin)如何看待(dai) A股医药生(sheng)物(wu)板块(kuai)当前的(de)估值以及(ji)未来的(de)投资机(ji)会？哪些医药子板块(kuai)有(you)希望迎来反转？

刘杰：医药经历了这么多年的(de)调整，最近整个(ge)市场(chang)情绪逐渐恢复，对医药前几年的(de)压制也(ye)会逐步得到释放，未来更多的(de)关注度(du)将逐渐集中于医药赛道。具(ju)体到细分(fen)行业，大家越来越重视(shi)医疗器械和创新药。在医疗器械领域，国内(nei)院端复苏以及(ji)出海加速，都有(you)望提振板块(kuai)的(de)景气(qi)度(du)。医疗器械板块(kuai)在2023年存在一定的(de)库存现象，经营情况受到拖累，而后，行业的(de)库存消化已大幅出清，叠加海外(wai)供应链的(de)回暖，提振了整个(ge)行业的(de)需(xu)求。

根据(ju)今年上半年的(de)出口数据(ju)，医疗器械出口金额同(tong)比增(zeng)加了将近5%，正处在温和复苏趋势中。从宏观层面(mian)来看，在全球制造业PMI改善的(de)过程中，出口增(zeng)速也(ye)会得到改善，并呈现一定的(de)持续性，从而推(tui)动相关业绩出现修复。此(ci)外(wai)，政策面(mian)也(ye)在推(tui)动板块(kuai)盈利(li)的(de)改善，一方(fang)面(mian)反腐的(de)影响逐渐减弱，另一方(fang)面(mian)医疗设备更新换代，利(li)好的(de)政策催(cui)生(sheng)了部分(fen)需(xu)求的(de)释放。在创新药领域，海外(wai)不确定因素依然存在，但国内(nei)的(de)利(li)好政策出台，下半年的(de)盈利(li)可能会出现一些拐点。创新药产业链的(de)部分(fen)环节，比如相关行业的(de)CXO，在前期的(de)景气(qi)度(du)较低，从中报预期来看，盈利(li)增(zeng)速有(you)所下降，甚至为负。

同(tong)时，海外(wai)对于创新药产业链的(de)负面(mian)影响依然存在着不确定性。这些因素以及(ji)环节在基本面(mian)和未来的(de)能见度(du)相对较低，也(ye)影响大家的(de)预期。不过，有(you)很多利(li)好政策在出台，比如之前《全链条支持创新药发展实施方(fang)案》被行业认定为一个(ge)重大的(de)支持，鼓励创新药高质量(liang)发展。在政策支持下，下半年医药的(de)盈利(li)也(ye)有(you)很大可能会出现改善。

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TMT板块(kuai)将受益(yi)于AI创新发展

主持人：除了新能源(yuan)、医药两大板块(kuai)，您(nin)认为创业板还有(you)哪些机(ji)会，或者有(you)哪些风(feng)格特点值得投资者关注？

刘杰：可以关注TMT。自2023年三季(ji)度(du)之后，一直在提TMT的(de)去库存，且 TMT行业和科技、传媒以及(ji)通(tong)信等相关性很高，国内(nei)TMT产业链将受益(yi)于AI产业的(de)创新发展趋势。

在算力端，随(sui)着英(ying)伟达(da)最新的(de)人工(gong)智能计算平台发布，以及(ji)国产替(ti)代AI芯(xin)片(pian)的(de)持续迭代，国内(nei) AI算力产业链将持续受益(yi)；在应用端，海外(wai)厂家、国内(nei)厂家对大模型持续不断的(de)布局，为AI的(de)应用提供了更广阔的(de)发展空间，总体有(you)望加速国内(nei)AI的(de)应用场(chang)景。同(tong)时，全球半导体目前正处在上行周期，有(you)望推(tui)动国内(nei)TMT行业景气(qi)度(du)。

今年上半年，全球消费电子呈现了一定的(de)温和复苏趋势，带动了相关产业链的(de)盈利(li)出现改善。本轮全球半导体销(xiao)售周期，自2023年年中企稳后处在上行阶段，国内(nei)半导体的(de)销(xiao)售亦是如此(ci)。需(xu)要注意的(de)是，本轮AI发展在服务器端的(de)创新较多，但在消费端手机(ji)和PC上的(de)创新暂时不多，可能需(xu)要一定的(de)时间，这也(ye)是国内(nei)产业链收益(yi)偏低的(de)一个(ge)短期因素。而未来随(sui)着AI手机(ji)和AIPC的(de)创新以及(ji)应用，AI加持带来消费终端的(de)更新换代，将有(you)望带来国产TMT景气(qi)度(du)在未来持续进一步上行。

此(ci)外(wai)，国家的(de)大基金三期成立以及(ji)三中全会对于科技的(de)重视(shi)，都意味着科技领域作为改革的(de)重点方(fang)向，未来会得到更多的(de)政策支持，而半导体作为自主可控领域中非常重要的(de)一个(ge)领域，在未来也(ye)有(you)望受益(yi)于这一趋势和相关的(de)政策支持。

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投资需(xu)考虑制定合理的(de)止损策略

主持人：创业板特别设置了20%的(de)涨跌幅，市场(chang)起名叫(jiao)“20厘米”，为什么创业板会这样设置？

刘杰：“20厘米”股票是在注册制下，创业板的(de)涨跌幅由原来的(de)10%扩(kuo)大到20%，即(ji)在交易的(de)过程中，有(you)望达(da)到当天20%涨停板的(de)情况。创业板在注册制之后，除了涨跌幅发生(sheng)了变化，在新股上市的(de)前5天也(ye)没有(you)涨跌幅限制，5天之后则变成20%的(de)涨跌幅，且创业板股票买(mai)卖需(xu)要开(kai)通(tong)相应的(de)权限，有(you)一定的(de)门槛(kan)，因此(ci)“20厘米”这一称(cheng)呼就出现了。

主持人：既(ji)然创业板的(de)涨跌幅扩(kuo)大到了20%，那么投资创业板的(de)风(feng)险是不是更大了？

刘杰：过去几周，创业板的(de)表(biao)现亮眼，为投资者带来了非常可观的(de)收益(yi)，同(tong)时也(ye)引起了市场(chang)的(de)高度(du)关注。面(mian)对这一场(chang)风(feng)暴，很多投资者都纷纷进场(chang)，试图(tu)分(fen)享(xiang)这一轮涨幅。当前，中国经济逐步恢复，中国经济的(de)发展和调整也(ye)在逐步加快。在这一宏观背景下，创业板作为中国科技创新企业的(de)聚集地，潜力被更多的(de)投资者看好。另外(wai)，国家政策的(de)引导也(ye)是资金流入的(de)一个(ge)重要因素，今年中国政府对于创业板的(de)支持政策逐步放宽，很多初创企业通(tong)过创业板获得融资，表(biao)现出较好的(de)增(zeng)长前景，也(ye)增(zeng)强了市场(chang)的(de)信心。

纵观当下创业板的(de)火热现象，也(ye)不仅仅是现金和科技发展的(de)结合，更是国家政策和市场(chang)需(xu)求共同(tong)铸就的(de)结果(guo)。此(ci)外(wai)，我认为在投资的(de)同(tong)时也(ye)要考虑风(feng)险。对于普通(tong)投资者而言，如果(guo)要把握市场(chang)的(de)机(ji)会，无疑(yi)是面(mian)临诸多挑战。乐观因素导致的(de)短期市场(chang)高涨，对于追(zhui)逐短期投资的(de)投资者而言，制定合理的(de)止损策略比较重要，防止市场(chang)情绪的(de)变化产生(sheng)更多损失。当前创业板“20厘米”的(de)热潮吸引了很多资金的(de)涌入，尤其是科技股受到的(de)关注度(du)非常高，投资者在关注市场(chang)变化、分(fen)析各个(ge)行业趋势时，要结合自身的(de)风(feng)险承受能力，制定合理的(de)投资策略。

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当下市场(chang)环境适合定投

主持人：您(nin)提到投资过程中也(ye)要注意控制风(feng)险，那么您(nin)认为定投是不是一个(ge)更好的(de)参与(yu)方(fang)式(shi)？

刘杰：是的(de)，定投是在固定的(de)时间用固定的(de)金额投资固定的(de)基金，是较好的(de)懒人投资方(fang)法。华尔街(jie)流传一句话：在市场(chang)中准确把握入市的(de)时点，比在空中接住一把飞刀更具(ju)备难度(du)。所以，我们可以采取较好的(de)定投策略，克服一次性投资以及(ji)固定时点择时的(de)缺陷(xian)，总体上做到风(feng)险和收益(yi)的(de)均衡。虽然定投本身不是一个(ge)最佳的(de)获得投资收益(yi)的(de)方(fang)法，但初衷是为一些不熟悉(xi)市场(chang)以及(ji)没有(you)时间和精力挖掘(jue)超(chao)越市场(chang)收益(yi)的(de)投资者而准备的(de)。

通(tong)过定投，跟上某一类资产的(de)平均收益(yi)，与(yu)指数投资分(fen)享(xiang)市场(chang)平均收益(yi)的(de)理念高度(du)契合。在定投中较为理想的(de)一种形(xing)式(shi)，如微笑曲线，即(ji)市场(chang)走出一波先(xian)下跌后回升的(de)行情，虽然前期会经历一些亏损，但在下跌的(de)过程中，投资者一直进行定投，就能在市场(chang)低迷时，以较低的(de)成本获得筹码摊薄成本，最终在上升时收获更多的(de)收益(yi)。实际上，在一些波动较大的(de)时期，构成了很多微笑曲线。在当下的(de)市场(chang)环境中，通(tong)过定投参与(yu)市场(chang)投资，与(yu)很多投资者的(de)风(feng)险承受能力和预期会更匹配。