后续政策能否扭转基(ji)本面预期是(shi)关键

主(zhu)持人：近期随着(zhe)市场行情的(de)变化，创业板的(de)波动也较大，您认为创业板波动大的(de)原(yuan)因主(zhu)要(yao)是(shi)什么？波动触发的(de)因素有哪(na)些？

刘杰：一(yi)方面，核(he)心资产对于(yu)政策刺激以及市场情绪较为敏感(gan)，近期国家出台一(yi)系列政策刺激经济增(zeng)长，为上市公司尤(you)其是(shi)核(he)心资产提供了更好的(de)发展环境，而创业板市场聚集了多行业的(de)核(he)心资产，也受益于(yu)相关经济政策的(de)刺激。另(ling)一(yi)方面，历史上看，市场强势反弹期间，反弹幅度较高的(de)都和前(qian)期回撤较大的(de)资产有关，即(ji)反转效应，而以创业板指数为代表的(de)大盘成长在前(qian)期的(de)回调较大，本轮受到政策刺激，反弹幅度也非常突出。主(zhu)持人：创业板作为成长板块的(de)一(yi)个(ge)核(he)心资产，本轮反弹主(zhu)要(yao)受益于(yu)相关经济政策的(de)刺激，但近期也出现了一(yi)定的(de)回调，您对于(yu)创业板未来的(de)行情表现有何展望(wang)？

刘杰：10月9日(ri)以来，市场以及创业板指出现了一(yi)定的(de)回调，第(di)一(yi)，我认为这是(shi)对前(qian)期过快修复的(de)调整，市场也有望(wang)在调整中重新找到平衡点(dian)；第(di)二，调整是(shi)市场的(de)常态(tai)，关键要(yao)看调整后市场演绎的(de)预期，短期的(de)预期以及情绪的(de)变化，也会给行情带来一(yi)些波折。不过，历史经验表明(ming)，短期的(de)波折不会影(ying)响中期的(de)趋(qu)势。本轮中期行情的(de)关键在于(yu)，后续的(de)政策支持力度是(shi)否能真正扭转投资者对基(ji)本面的(de)预期。市场调整之后，政策面的(de)、情绪面的(de)继续刺激以及其他(ta)因素的(de)发酵(jiao)，叠加创业板估值和其他(ta)方面的(de)优势受到市场更多关注，创业板有望(wang)迎来反转。

02‍

创业板整体估值尚在低位

主(zhu)持人：目前(qian)，创业板已经经过了一(yi)轮上涨(zhang)和调整，投资者如果现在入场，在您看来，会不会太晚(wan)？

刘杰：从(cong)中期、长期视角来看，创业板代表的(de)成长板块的(de)核(he)心资产依然比较乐观。一(yi)方面，整体估值还处在低位，而在新旧(jiu)动能切换的(de)大背景下，这一(yi)类资产的(de)全(quan)要(yao)素生产率都在提升(sheng)，新质生产力已经成为国家中长期的(de)发展战略，未来经济转型的(de)进步都需要(yao)依托于(yu)这一(yi)类企业。另(ling)一(yi)方面，创业板中的(de)细分行业，如新能源、创新药(yao)、新材料、先进制造、以新一(yi)代信息技术为代表的(de)战略新兴产业，以及近两年火热的(de)以人工智能为代表的(de)未来产业，都具备一(yi)定的(de)潜力和投资关注度。因此，从(cong)中长期的(de)视角来看，创业板的(de)投资价值较大。

03‍

国内(nei)外宏观环境边际向好

主(zhu)持人：进一(yi)步来看，政策层面上，除了之前(qian)发布的(de)一(yi)系列政策，您认为后续还有哪(na)些政策或事件值得投资者关注和期待(dai)？

刘杰：总体上看，国内(nei)外的(de)宏观环境边际向好。国内(nei)层面，前(qian)期财政部(bu)、证监会以及三大交(jiao)易(yi)所均官宣了一(yi)系列重大的(de)政策调整，比如规范股份减持、降低融资保证金比例、优化IPO以及再融资监管安排方面等一(yi)系列举措，这些政策都会让环境变得越来越好。同(tong)时，央行也采取了一(yi)系列的(de)降准降息措施(shi)，释放(fang)了一(yi)定的(de)流动性，降低了实(shi)体经济融资成本，总体有利于(yu)市场风险偏好的(de)逐步回升(sheng)。此外，政治局会议释放(fang)的(de)积极信号，例如财政政策全(quan)面转向稳增(zeng)长、财政货币双管齐下。后续还有更多增(zeng)量政策在期待(dai)，尤(you)其是(shi)在房地产、资本市场方面持续性的(de)举措，会不断提升(sheng)市场的(de)信心和经济的(de)活力。海外层面，9月美联储已经降息50个(ge)基(ji)点(dian)，虽(sui)然整个(ge)过程(cheng)有一(yi)定的(de)反复，但已经进入降息大周期，结合(he)历史上成长板块，尤(you)其是(shi)以创业板为代表的(de)成长板块，在这一(yi)趋(qu)势下，估值的(de)修复预期以及力度会比其他(ta)板块更大。

04‍

创业板基(ji)本面已出现改善(shan)趋(qu)势

主(zhu)持人：除了政策因素，我们再看基(ji)本面，根据今(jin)年上半年的(de)数据，创业板合(he)计实(shi)现了营业收入1.86万亿，总体增(zeng)长3%，领先沪深两市，您如何评价创业板目前(qian)整体的(de)基(ji)本面情况(kuang)？对于(yu)未来的(de)盈利预测，您怎么判断？

刘杰：营收方面，创业板今(jin)年上半年的(de)营收表现优于(yu)沪深主(zhu)板以及北证A股，营收增(zeng)速也较为显著，与(yu)科创板的(de)营收增(zeng)速较为接近；利润方面，创业板和沪深主(zhu)板的(de)归母净利润均有所下降，但降幅与(yu)科创板、北证A股相比也有明(ming)显优势。主(zhu)要(yao)原(yuan)因在于(yu)：前(qian)期压制指数基(ji)本面的(de)制约因素在逐步缓解，比如降息，创业板在本轮的(de)变化中逐步迎来反转。自2022年以来，创业板指经过了两年的(de)漫长调整，其中有美联储对全(quan)球流动性压制加息的(de)因素，也有产业自身的(de)因素以及半导体周期下行让行业承压。

对于(yu)创业板，很多投资者会担心创业板权重行业产能过剩(sheng)问题，一(yi)般而言，在产能过剩(sheng)加剧时，行业的(de)竞争(zheng)格局会有一(yi)定的(de)恶化，价格战也会导致赚(zuan)钱效应减弱，行业的(de)营收以及毛利润都会呈现一(yi)定的(de)回落趋(qu)势。直到产能过剩(sheng)末期，供需结构出现一(yi)定的(de)反转，产品的(de)价格会逐渐企稳，毛利润和净利润也会表现为企稳趋(qu)势。而根据今(jin)年上半年创业板数据，营收同(tong)比增(zeng)加且明(ming)显高于(yu)其他(ta)板块，可(ke)以一(yi)定程(cheng)度上认定为整个(ge)创业板面临的(de)竞争(zheng)环境出现改善(shan)趋(qu)势。从(cong)分析师预期的(de)数据来看，目前(qian)普遍认为2024年的(de)营收增(zeng)速相比于(yu)2023年会有明(ming)显改善(shan)，且可(ke)能出现给市场带来情绪明(ming)显改善(shan)的(de)因素，这都是(shi)未来值得期待(dai)的(de)。

05‍

锂电、光伏板块盈利能力逐步恢复

主(zhu)持人：从(cong)行业分布来看，在创业板指当中，电力设备占比最高，达到了34.2%。对于(yu)新能源当前(qian)的(de)投资价值，您怎么看？近期有哪(na)些机会值得关注？

刘杰：对于(yu)新能源板块，最近一(yi)年多时间里，上下游有很多改善(shan)，比如国产新能源车销量的(de)提升(sheng)和国产产品质量的(de)提升(sheng)，都给市场带来了积极的(de)变化。细分板块来看，锂电板块，当前(qian)政策加码，助推供给侧出清，且需求端(duan)仍然具备一(yi)定的(de)韧性，供需结构的(de)反转有望(wang)带来行业景气度的(de)反转。2023年，锂电行业的(de)供给释放(fang)力度相对于(yu)需求更大，一(yi)方面是(shi)高渗透率基(ji)数下需求大幅下滑(hua)，另(ling)一(yi)方面是(shi)前(qian)期高额资本投入下产能集中释放(fang)，导致了去年产业链价格急(ji)速下跌。

在供给端(duan)，锂电行业的(de)产能在逐渐出清，相关政策如工信部(bu)发布的(de)锂电2024年规范条件，旨在引导锂电企业规避盲目扩张等问题，有望(wang)加速缓解产业供给过剩(sheng)问题；在需求端(duan)，下游新能源车需求仍具备一(yi)定的(de)韧性，而国内(nei)的(de)新能源产业链具备了相当的(de)国际竞争(zheng)力，产能以及出口增(zeng)速都处在较高水平。后续随着(zhe)行业供需情况(kuang)的(de)改善(shan)，我认为未来锂电产业链的(de)价格也有望(wang)触底反弹。光伏板块，当前(qian)产业链的(de)价格处在磨(mo)底期，行业的(de)供给格局改善(shan)需要(yao)一(yi)定时间。光伏行业同(tong)样经历了产能快速扩张之后产能释放(fang)的(de)上升(sheng)期，近期光伏的(de)去产能也开始演绎。

除了市场机制的(de)原(yuan)因外，政策端(duan)的(de)发力也加快了供给侧出清的(de)进程(cheng)。今(jin)年5月底，光伏协(xie)会召开了光伏行业高质量发展的(de)座(zuo)谈会，提出了鼓励行业兼并重组，畅通市场的(de)退出机制，并且加强对低成本价格恶性销售的(de)打击力度。未来，相信伴(ban)随着(zhe)一(yi)系列的(de)措施(shi)，一(yi)定程(cheng)度上可(ke)以加速去产能的(de)进程(cheng)。另(ling)外，行业景气下滑(hua)最快的(de)时间已经过去，产业链主(zhu)要(yao)产品的(de)价格在经历了一(yi)段时间的(de)磨(mo)底之后，也有望(wang)迎来反弹，多重因素的(de)叠加让产业链的(de)盈利能力在逐步修复。

06‍

医药(yao)板块前(qian)期压制将逐步释放(fang)

主(zhu)持人：医药(yao)生物是(shi)创业板指的(de)第(di)二大行业板块，在经历了几年的(de)调整之后，今(jin)年医药(yao)板块也成为了市场逢低布局的(de)行业之一(yi)，您如何看待(dai) A股医药(yao)生物板块当前(qian)的(de)估值以及未来的(de)投资机会？哪(na)些医药(yao)子板块有希望(wang)迎来反转？

刘杰：医药(yao)经历了这么多年的(de)调整，最近整个(ge)市场情绪逐渐恢复，对医药(yao)前(qian)几年的(de)压制也会逐步得到释放(fang)，未来更多的(de)关注度将逐渐集中于(yu)医药(yao)赛道(dao)。具体到细分行业，大家越来越重视医疗(liao)器械和创新药(yao)。在医疗(liao)器械领域，国内(nei)院端(duan)复苏(su)以及出海加速，都有望(wang)提振板块的(de)景气度。医疗(liao)器械板块在2023年存在一(yi)定的(de)库存现象，经营情况(kuang)受到拖累(lei)，而后，行业的(de)库存消化已大幅出清，叠加海外供应链的(de)回暖(nuan)，提振了整个(ge)行业的(de)需求。

根据今(jin)年上半年的(de)出口数据，医疗(liao)器械出口金额同(tong)比增(zeng)加了将近5%，正处在温和复苏(su)趋(qu)势中。从(cong)宏观层面来看，在全(quan)球制造业PMI改善(shan)的(de)过程(cheng)中，出口增(zeng)速也会得到改善(shan)，并呈现一(yi)定的(de)持续性，从(cong)而推动相关业绩出现修复。此外，政策面也在推动板块盈利的(de)改善(shan)，一(yi)方面反腐的(de)影(ying)响逐渐减弱，另(ling)一(yi)方面医疗(liao)设备更新换代，利好的(de)政策催生了部(bu)分需求的(de)释放(fang)。在创新药(yao)领域，海外不确定因素依然存在，但国内(nei)的(de)利好政策出台，下半年的(de)盈利可(ke)能会出现一(yi)些拐点(dian)。创新药(yao)产业链的(de)部(bu)分环节，比如相关行业的(de)CXO，在前(qian)期的(de)景气度较低，从(cong)中报预期来看，盈利增(zeng)速有所下降，甚至为负。

同(tong)时，海外对于(yu)创新药(yao)产业链的(de)负面影(ying)响依然存在着(zhe)不确定性。这些因素以及环节在基(ji)本面和未来的(de)能见度相对较低，也影(ying)响大家的(de)预期。不过，有很多利好政策在出台，比如之前(qian)《全(quan)链条支持创新药(yao)发展实(shi)施(shi)方案》被行业认定为一(yi)个(ge)重大的(de)支持，鼓励创新药(yao)高质量发展。在政策支持下，下半年医药(yao)的(de)盈利也有很大可(ke)能会出现改善(shan)。

07‍

TMT板块将受益于(yu)AI创新发展

主(zhu)持人：除了新能源、医药(yao)两大板块，您认为创业板还有哪(na)些机会，或者有哪(na)些风格特点(dian)值得投资者关注？

刘杰：可(ke)以关注TMT。自2023年三季度之后，一(yi)直在提TMT的(de)去库存，且 TMT行业和科技、传媒以及通信等相关性很高，国内(nei)TMT产业链将受益于(yu)AI产业的(de)创新发展趋(qu)势。

在算力端(duan)，随着(zhe)英(ying)伟达最新的(de)人工智能计算平台发布，以及国产替代AI芯片的(de)持续迭代，国内(nei) AI算力产业链将持续受益；在应用端(duan)，海外厂家、国内(nei)厂家对大模型持续不断的(de)布局，为AI的(de)应用提供了更广阔的(de)发展空间，总体有望(wang)加速国内(nei)AI的(de)应用场景。同(tong)时，全(quan)球半导体目前(qian)正处在上行周期，有望(wang)推动国内(nei)TMT行业景气度。

今(jin)年上半年，全(quan)球消费电子呈现了一(yi)定的(de)温和复苏(su)趋(qu)势，带动了相关产业链的(de)盈利出现改善(shan)。本轮全(quan)球半导体销售周期，自2023年年中企稳后处在上行阶段，国内(nei)半导体的(de)销售亦是(shi)如此。需要(yao)注意(yi)的(de)是(shi)，本轮AI发展在服(fu)务器端(duan)的(de)创新较多，但在消费端(duan)手机和PC上的(de)创新暂时不多，可(ke)能需要(yao)一(yi)定的(de)时间，这也是(shi)国内(nei)产业链收益偏低的(de)一(yi)个(ge)短期因素。而未来随着(zhe)AI手机和AIPC的(de)创新以及应用，AI加持带来消费终端(duan)的(de)更新换代，将有望(wang)带来国产TMT景气度在未来持续进一(yi)步上行。

此外，国家的(de)大基(ji)金三期成立以及三中全(quan)会对于(yu)科技的(de)重视，都意(yi)味着(zhe)科技领域作为改革的(de)重点(dian)方向，未来会得到更多的(de)政策支持，而半导体作为自主(zhu)可(ke)控领域中非常重要(yao)的(de)一(yi)个(ge)领域，在未来也有望(wang)受益于(yu)这一(yi)趋(qu)势和相关的(de)政策支持。

08‍

投资需考虑制定合(he)理的(de)止损策略

主(zhu)持人：创业板特别设置(zhi)了20%的(de)涨(zhang)跌幅，市场起名叫“20厘米(mi)”，为什么创业板会这样设置(zhi)？

刘杰：“20厘米(mi)”股票(piao)是(shi)在注册(ce)制下，创业板的(de)涨(zhang)跌幅由原(yuan)来的(de)10%扩大到20%，即(ji)在交(jiao)易(yi)的(de)过程(cheng)中，有望(wang)达到当天20%涨(zhang)停板的(de)情况(kuang)。创业板在注册(ce)制之后，除了涨(zhang)跌幅发生了变化，在新股上市的(de)前(qian)5天也没有涨(zhang)跌幅限制，5天之后则变成20%的(de)涨(zhang)跌幅，且创业板股票(piao)买卖需要(yao)开通相应的(de)权限，有一(yi)定的(de)门槛，因此“20厘米(mi)”这一(yi)称呼就出现了。

主(zhu)持人：既然创业板的(de)涨(zhang)跌幅扩大到了20%，那(na)么投资创业板的(de)风险是(shi)不是(shi)更大了？

刘杰：过去几周，创业板的(de)表现亮(liang)眼(yan)，为投资者带来了非常可(ke)观的(de)收益，同(tong)时也引起了市场的(de)高度关注。面对这一(yi)场风暴，很多投资者都纷纷进场，试图分享这一(yi)轮涨(zhang)幅。当前(qian)，中国经济逐步恢复，中国经济的(de)发展和调整也在逐步加快。在这一(yi)宏观背景下，创业板作为中国科技创新企业的(de)聚集地，潜力被更多的(de)投资者看好。另(ling)外，国家政策的(de)引导也是(shi)资金流入的(de)一(yi)个(ge)重要(yao)因素，今(jin)年中国政府对于(yu)创业板的(de)支持政策逐步放(fang)宽，很多初(chu)创企业通过创业板获得融资，表现出较好的(de)增(zeng)长前(qian)景，也增(zeng)强了市场的(de)信心。

纵观当下创业板的(de)火热现象，也不仅仅是(shi)现金和科技发展的(de)结合(he)，更是(shi)国家政策和市场需求共同(tong)铸就的(de)结果。此外，我认为在投资的(de)同(tong)时也要(yao)考虑风险。对于(yu)普通投资者而言，如果要(yao)把握市场的(de)机会，无疑是(shi)面临诸多挑战。乐观因素导致的(de)短期市场高涨(zhang)，对于(yu)追逐短期投资的(de)投资者而言，制定合(he)理的(de)止损策略比较重要(yao)，防止市场情绪的(de)变化产生更多损失。当前(qian)创业板“20厘米(mi)”的(de)热潮吸引了很多资金的(de)涌入，尤(you)其是(shi)科技股受到的(de)关注度非常高，投资者在关注市场变化、分析各个(ge)行业趋(qu)势时，要(yao)结合(he)自身的(de)风险承受能力，制定合(he)理的(de)投资策略。

09‍

当下市场环境适合(he)定投

主(zhu)持人：您提到投资过程(cheng)中也要(yao)注意(yi)控制风险，那(na)么您认为定投是(shi)不是(shi)一(yi)个(ge)更好的(de)参与(yu)方式(shi)？

刘杰：是(shi)的(de)，定投是(shi)在固定的(de)时间用固定的(de)金额投资固定的(de)基(ji)金，是(shi)较好的(de)懒人投资方法。华尔街(jie)流传一(yi)句话：在市场中准确把握入市的(de)时点(dian)，比在空中接住(zhu)一(yi)把飞刀更具备难度。所以，我们可(ke)以采取较好的(de)定投策略，克服(fu)一(yi)次性投资以及固定时点(dian)择(ze)时的(de)缺陷，总体上做(zuo)到风险和收益的(de)均衡。虽(sui)然定投本身不是(shi)一(yi)个(ge)最佳的(de)获得投资收益的(de)方法，但初(chu)衷是(shi)为一(yi)些不熟悉市场以及没有时间和精力挖掘超越市场收益的(de)投资者而准备的(de)。

通过定投，跟上某一(yi)类资产的(de)平均收益，与(yu)指数投资分享市场平均收益的(de)理念高度契合(he)。在定投中较为理想的(de)一(yi)种形式(shi)，如微笑曲线，即(ji)市场走(zou)出一(yi)波先下跌后回升(sheng)的(de)行情，虽(sui)然前(qian)期会经历一(yi)些亏损，但在下跌的(de)过程(cheng)中，投资者一(yi)直进行定投，就能在市场低迷(mi)时，以较低的(de)成本获得筹码摊(tan)薄成本，最终在上升(sheng)时收获更多的(de)收益。实(shi)际上，在一(yi)些波动较大的(de)时期，构成了很多微笑曲线。在当下的(de)市场环境中，通过定投参与(yu)市场投资，与(yu)很多投资者的(de)风险承受能力和预期会更匹配。