市(shi)场出现快涨快跌极端事件(jian)概率增加

全景网：近期，随着美联储降息落地，以及国内一系列重磅、利好政策发布，A股自9月24日起连续冲高，但在十一之后又(you)出现了阶段(duan)性回调，能(neng)否请您分析一下本次回调的原因(yin)？在您看(kan)来，之后行情将会如(ru)何演(yan)绎？

刘重杰：很多时候(hou)描述或者分析一个结果(guo)，我个人(ren)习惯先问原因(yin)，即市(shi)场为什么起来，市(shi)场在起来的过程中的形态或者参数是否超出预期，从而更容易理解为什么市(shi)场会调整(zheng)。在金(jin)融市(shi)场尤其是二级市(shi)场，非常快、非常透(tou)明，会给投资者很直接的体验。同时，收益与风险相伴，市(shi)场中没(mei)有免费的午餐(can)，尽管市(shi)场的调整(zheng)让投资者们非常难受，但也很直白地证(zheng)明了市(shi)场在非常短的时间内出现大幅向上或向下的行情是个异常事件(jian)。我个人(ren)向来不(bu)建议投资者期待类似的行情，如(ru)果(guo)投资决策建立在此类行情之上，本质上更多的是风险。当然，市(shi)场中出现这种异常事件(jian)的概率远比理论模(mo)型(xing)高，投资者可(ke)以利用。

关于后续行情演(yan)绎，首先，我依然坚(jian)持偏左侧的看(kan)法，即我认为目前(qian)的市(shi)场情绪依然处于相对偏谨慎(shen)的阶段(duan)，除了节前(qian)和(he)节后一两日，上市(shi)公(gong)司的业绩也依然处于偏左侧的方向，后续行情演(yan)绎还是维持判断(duan)——中期看(kan)市(shi)场会较好。其次，市(shi)场出现大幅回调后，中短期的政策对资本市(shi)场的作用依然正向。再者，在如(ru)今投资相关信息传播迅速极快的社会环境下，投资者更容易受信息传播作用的影响，市(shi)场出现快涨快跌的极端事件(jian)概率会增加。此外，出现了第一次的快涨快跌之后，投资者会有较强的学习效应，后续将更多聚焦(jiao)于企业的盈利质量，前(qian)期市(shi)场热点(dian)出现分化，并伴随指数的快涨快跌，后期向盈利质量进行风格切换，依然有可(ke)能(neng)存在行业板(ban)块的快涨快跌。实际上，市(shi)场热点(dian)和(he)行情走势依赖于政策情况，因(yin)为市(shi)场行情走势可(ke)以自发地走出自身(shen)的规律，但政策是在一个时点(dian)或者在某一领域快速推出，一定程度上会对市(shi)场造成影响，且目前(qian)投资者消化吸收反馈(kui)新(xin)信息的能(neng)力在快速增加。

目前(qian)A股估值依然不(bu)高

全景网：A股市(shi)场经过了一周(zhou)的“疯涨”，阶段(duan)性回调后，当前(qian)估值处于什么水平？对于投资者而言，风险是否更大？

刘重杰：短期来看(kan)，现在的点(dian)位比八九月份(fen)的点(dian)位高，业绩没(mei)有发生太大变化的情况下，现在的投资风险与8月底9月初不(bu)一样；中期来看(kan)，现在的政策面以及市(shi)场情绪已(yi)经出现变化，经历了节后的调整(zheng)，市(shi)场回归正常后会更加乐观；长(chang)期来看(kan)，目前(qian)A股的估值不(bu)管是自身(shen)对比，还是放在全市(shi)场的权益资产中对比，依然不(bu)算高，叠加近期点(dian)位的回吐，实际上也是风险的释放，所以，我不(bu)认为现在的投资风险比之前(qian)的风险更大。

A500为A股宽基指数升级版

全景网：近几年波动行情下指数投资兴起，聚焦(jiao)指数投资，10月15日也迎来了重磅产品(pin)中证(zheng)A500ETF的集体上市(shi)。中证(zheng)A500也被称为中国版“标普500”，您怎么看(kan)待中证(zheng)A500的市(shi)场定位？与今年年初发布的中证(zheng)A50有何相同与不(bu)同？

刘重杰： A500和(he)A50均由中证(zheng)指数公(gong)司发布，是在A股市(shi)场推出的宽基指数的升级版。具体而言，沪深300、中证(zheng)500、中证(zheng)1000等指数，基本上是基于规模(mo)因(yin)子编制(zhi)，即按流通市(shi)值进行选股和(he)确定权重，而中证(zheng)A500指数除了立足于市(shi)值因(yin)子，还进行行业约束，面向未来行业发展(zhan)变革方向，编制(zhi)规则更细致，行业覆盖度更广，对A股行业发展(zhan)方向或者国家产业经济发展(zhan)方向的表征性更强。

尽管A500和(he)A50都是一套大规则下的产物(wu)，但因(yin)为选样的数量和(he)具体作用的行业细分程度有所不(bu)同，两个指数表征的内容也有本质差异。从行业覆盖来看(kan)，A50覆盖的基本是申(shen)万(wan)一级或中信一级行业，相对较粗，且因(yin)为覆盖的是相对偏大的行业，市(shi)值规模(mo)也更偏头部；而A500则更多覆盖中证(zheng)二级、三级行业，覆盖度更全，且对新(xin)兴的二级、三级行业以及不(bu)大可(ke)能(neng)在头部宽基里被覆盖的细分行业龙头也有更好的覆盖度。从数量占比来看(kan)，A股有5000多只股票，A50选取(qu)50只股票的采样大概只有1%，而A500选取(qu)500只股票则是10%。市(shi)值覆盖度方面，A50在A股市(shi)场的市(shi)值覆盖率大概20%-30%，A500大概是50%-60%，选取(qu)市(shi)场10%的企业，覆盖接近2/3的市(shi)值水平。所以，A50和(he)A500在同一规则下具体的指数定位有明显区别，A50更多作为一个A股龙头指数，A500则认为是一个覆盖度更全、更贴合中证(zheng)全指的指数。另外，近期中证(zheng)100更名为中证(zheng)A100，与A50和(he)A500同属于A系列指数。

实际上，同一个指数编制(zhi)机构在那么短的时间内用不(bu)同的方法论体系发布这么多指数，据(ju)我了解应该是独一个。当然，这是A股市(shi)场本身(shen)的发展(zhan)需(xu)要，投资者也有投资诉求(qiu)，尤其是机构投资者，因(yin)为机构投资者对指数编制(zhi)背(bei)后的方法论和(he)逻辑性要求(qiu)跟着投资实践走。A股市(shi)场自身(shen)也存在一些(xie)特征，拆开A股行业市(shi)值最大的龙头公(gong)司，所处的行业主题、基本面等情况与境外有着较大差别，投资者要予以高度重视(shi)。

总而言之，不(bu)管指数编制(zhi)方法如(ru)何，首先要了解为什么这么做，有一个结果(guo)化的导向，为什么在有300、500、1000的情况下，还要再编一个A系列指数？在理解了为什么这么做之后，再看(kan)到(dao)底怎么做，即到(dao)底纳(na)入了哪些(xie)股票，这些(xie)纳(na)入的股票与我们在理解了编制(zhi)规则之后逻辑假设的结果(guo)是否一致，被证(zheng)实还是被证(zheng)伪。所以，大家要注意这些(xie)头部的宽基指数，可(ke)能(neng)细节变化非常多，落到(dao)实处也会有很多共同的地方，比如(ru)A500和(he)沪深300相比，成分股的重合度较高，但内部的权重、行业分布有实质性差别。

另外补充(chong)一点(dian)，很多投资者可(ke)以很好区分A500和(he)A50，因(yin)为成分股差10倍，但很难区分A500与中证(zheng)500，因(yin)为都是500只成分股，实际上A500与中证(zheng)500有本质差别，A500选取(qu)的是每个行业的头部，与沪深300更接近，而中证(zheng)500选取(qu)的是A股中证(zheng)指数里第301~800市(shi)值规模(mo)的标的，不(bu)是规模(mo)最大的股票，规模(mo)偏中等。

A500选股

立足当下、面向未来

全景网：从行业上看(kan)，中证(zheng)A500指数对A股市(shi)场、行业覆盖度都更广，从行业维度看(kan)，其成份(fen)股如(ru)何选择？行业分布有何特点(dian)？更侧重于哪些(xie)行业？

刘重杰：A500指数编制(zhi)方式可(ke)以理解为在行业约束下，用市(shi)值规模(mo)或权重逼近的方式挑(tiao)选成分股，与沪深300的成分股重合度较高，但权重上有较大差异。比如(ru)：沪深300指数中，对国民经济、金(jin)融最重要的银行的市(shi)值规模(mo)非常大，占比有十几个百分点(dian)，但在A500指数中大概是9个百分点(dian)；银行数量方面，沪深300有20家出头，而A500是10家左右。所以A500和(he)沪深300成分股在权重和(he)比例上有明显差异。

同时，A500指数对中证(zheng)三级行业较为细分的领域覆盖度较全，比如(ru)纺(fang)织服装等，这些(xie)公(gong)司在A股或者全球非奢侈品(pin)类的品(pin)牌中，市(shi)值规模(mo)相对偏小，不(bu)大可(ke)能(neng)纳(na)入沪深300指数，但A500则有可(ke)能(neng)纳(na)入其中。

此外，在新(xin)兴科技行业里，一些(xie)新(xin)的上市(shi)公(gong)司的市(shi)值规模(mo)需(xu)要一个发展(zhan)的过程，即使我们认为这些(xie)公(gong)司代表了未来的经济发展(zhan)方向，也代表了未来 A股的一个主题投资热点(dian)，但受行业和(he)个股自身(shen)生命周(zhou)期发展(zhan)阶段(duan)的约束，且规模(mo)较小，所以也不(bu)大可(ke)能(neng)被纳(na)入沪深300指数中，但A500指数可(ke)能(neng)会覆盖一些(xie)细分龙头。

总的来说，A500指数除了认可(ke)当前(qian)的市(shi)值因(yin)子之外，还通过行业约束进行选股，可(ke)以认为是一个立足当下、面向未来的指数。

关注指数成分股三大层面

全景网：中证(zheng)A500指数优选各行业代表公(gong)司，盈利能(neng)力、成长(chang)性高于全市(shi)场，对于中证(zheng)A500指数的盈利增速以及弹(dan)性空间，您有何判断(duan)？根据(ju)您的观察，哪些(xie)行业或板(ban)块可(ke)能(neng)在未来成为中证(zheng)A500指数表现的主要驱(qu)动力？

刘重杰：中证(zheng)A500指数的编制(zhi)方式是将中证(zheng)三级行业市(shi)值规模(mo)大的公(gong)司尽量都纳(na)入其中，那么在市(shi)场的异常波动中，把每个细分行业的头部公(gong)司框在一起会带来什么效应，值得大家关注。

第一，细分行业内仍(reng)然存在龙头效应。长(chang)期来看(kan)，在全球的股市(shi)中，细分行业之后的龙头效应依然存在，即企业现在的成绩好，未来成绩好的可(ke)能(neng)性也更大。对于一些(xie)处于生命周(zhou)期后半程的企业，尤其是处于收缩阶段(duan)的企业，可(ke)能(neng)在业绩增长(chang)等方面存在一定的问题，但在资本市(shi)场中，确实代表整(zheng)个经济体的发展(zhan)方向。所以，在全球的主要股市(shi)里，规模(mo)因(yin)子是有用的。历史数据(ju)也表明，大概在2019、2020年的行情中，龙头有极为明显的超额收益，在A股中这一效应也同样存在。

第二，提前(qian)将新(xin)兴行业纳(na)入指数中。A股和(he)全球股市(shi)存在不(bu)同之处，但资本市(shi)场都有共性，就大家最熟悉(xi)的美股而言，标普500、纳(na)斯达克100中很多成分股，尤其是纳(na)斯达克100，在10年前(qian)、20年前(qian)的市(shi)值都非常小，是一步(bu)步(bu)涨上来的。实际上，A股也有这样的公(gong)司，只是机制(zhi)、比例等有所不(bu)同，所谓机制(zhi)就是提前(qian)纳(na)入代表了科技成长(chang)未来发展(zhan)方向、经济转型(xing)方向的新(xin)兴行业。当然，这种新(xin)兴成长(chang)行业，可(ke)能(neng)10家公(gong)司只有一家能(neng)发展(zhan)起来，很多公(gong)司并不(bu)能(neng)发展(zhan)起来，但如(ru)果(guo)把新(xin)兴行业当作一家公(gong)司来看(kan)，收益也是不(bu)错(cuo)的，甚至远比市(shi)场平均水平高。所以，提前(qian)把新(xin)兴行业的龙头公(gong)司纳(na)入指数，成长(chang)性会更好。

第三，把公(gong)司纳(na)入指数时在于市(shi)场出现从左侧到(dao)右侧的反转，不(bu)单单在基本面上，还包括估值、市(shi)场情绪，交易的弹(dan)性空间也更大。从最近一两周(zhou)的市(shi)场行情来看(kan)，虽然A500和(he)沪深300有很高的重合度，但走势在短期内有较大不(bu)同。从过往的数据(ju)来看(kan)，A500和(he)沪深300整(zheng)体走势较为重合，但在底部反转时，A500的进攻性会略强，很大程度上与前(qian)述三个因(yin)素有关。

ESG“排雷”未来将成标准化动作

全景网：从编制(zhi)方法上看(kan)，中证(zheng)A500指数的一大特征是在成份(fen)股筛选中纳(na)入了ESG负面剔(ti)除，这与上半年关注度颇高的中证(zheng)A50指数一致，那么ESG评(ping)级纳(na)入成份(fen)股筛选条件(jian)的必要性在哪里？为什么近两年来新(xin)发指数在编制(zhi)上开始关注或者纳(na)入ESG评(ping)级？未来是否会成为指数编制(zhi)的“标配”？

刘重杰：ESG在国内的投资实践较早，大概5年前(qian)就已(yi)经开始，也有相应的产品(pin)，每年 A股的投资机构和(he)监管部门也会编制(zhi)ESG的分类评(ping)级情况，不(bu)管是个股、行业还是指数，除了权益资产之外，债券(quan)等方面也有相应的评(ping)级。所以，国内ESG的投资理论和(he)实践都有一定的基础。在最近10年的全球投资实践中， ESG也成为了一个组成要素。据(ju)我所知(zhi)，在新(xin)的指数尤其是偏国际化指数的编织中纳(na)入ESG评(ping)级，通常会采用负面剔(ti)除的方式，也有一些(xie)专门化的ESG指数会考虑ESG得分高的，即正向为增强，反向为剔(ti)除，两种方式都有。所以，ESG评(ping)级会成为指数编制(zhi)必备，越(yue)来越(yue)多的指数会把这一指标考虑进去。

关于ESG评(ping)级增长(chang)和(he)剔(ti)除的意义，在A股实践中，ESG增长(chang)相对于基准指数效果(guo)不(bu)明显，但ESG剔(ti)除负面控风险则在最近三五年较为有效，因(yin)为对于投资者而言，尤其是机构投资者，如(ru)果(guo)仓位中底层穿透(tou)出现了ESG风险或者“爆(bao)雷”事件(jian)，非常麻烦，哪怕在投资组合中的比例非常低。投资机构一般都会有一个可(ke)投的一级、二级、三级层层递(di)进的样本池，其中一般会有一个ESG的剔(ti)除。所以，从ESG的负面剔(ti)除上，目前(qian)已(yi)经成为机构投资者的一个标准操作。在指数投资上，我认为不(bu)一定需(xu)要花太多的精力关注ESG增强，但通过ESG排除得分太差的企业非常重要。另一方面，在A500的编制(zhi)过程中，将C以下评(ping)级标的剔(ti)除，实际上剔(ti)除的比例相对于500只股票而言不(bu)算大，所以对权重比例的影响也不(bu)是很大。

另外，ESG评(ping)级在未来是否会成为指数编制(zhi)的“标配”，我的基本判断(duan)是：对于ESG“排雷”，我认为会变成一个标准化动作。如(ru)果(guo)新(xin)指数是宽基类指数，我认为ESG负面剔(ti)除会成为指数编制(zhi)的标准动作；如(ru)果(guo)是行业主题类指数，可(ke)能(neng)有部分会不(bu)涉及。不(bu)过，还要看(kan)市(shi)场的实际情况，能(neng)否到(dao)达这一阶段(duan)，还有一个过程。

境外投资者需(xu)要表征性更强的A股指数

全景网：中证(zheng)A500指数还有一大特征是要求(qiu)所有的成份(fen)股处于互(hu)联互(hu)通范围内，从而使得境外中长(chang)期资金(jin)配置更加便利，相比其他指数是否有望吸引更多外资进行配置？

刘重杰：从我个人(ren)理解来看(kan)，第一，A500的编制(zhi)方式与境外主流的编制(zhi)方式相比，如(ru)标普500，不(bu)完全相同，但更接近，对于境外投资者而言可(ke)能(neng)更熟悉(xi)。

第二，因(yin)为A500成分股处于互(hu)联互(hu)通范围内，根据(ju)编制(zhi)规则和(he)相应的政策法规约束，其会很快地、自然地就进入互(hu)联互(hu)通指数系列；对于该指数产品(pin)，理论上讲，也会非常自然地变成国际投资者配置A股的指数性产品(pin)系列，因(yin)为国际投资者对于A股个股的投资会受到(dao)政策法规、投资时间等约束，通过一个表征性强的指数进行A股投资，这一需(xu)求(qiu)始终存在。

十多年前(qian)的沪深300和(he)现在的A500，一个是1.0时代，一个是2.0时代。站在国际投资的视(shi)角，作为一个境外投资者，不(bu)大可(ke)能(neng)对A股股票逐一研(yan)究，且还会受到(dao)中文水平限制(zhi)，所以大家就会选一个表征性最强的指数进行投资，表征性强很大意义上是市(shi)值覆盖度问题。10多年前(qian)，A股上市(shi)公(gong)司只有一两千(qian)家，沪深300指数覆盖了接近25%的上市(shi)公(gong)司数量、70%的市(shi)值规模(mo)。如(ru)今，A股上市(shi)公(gong)司数量增至5000多家，沪深300指数的覆盖度已(yi)不(bu)能(neng)满足境外投资者的投资需(xu)求(qiu)，从而需(xu)要一个市(shi)值覆盖度更大、行业覆盖度更广、表征性更强的指数。所以，我相信A500会成为国际投资者非常重要的指数考量，并布局相关产品(pin)。

未来A1000指数推出需(xu)与投资实践平衡

全景网：综合来看(kan)，中证(zheng)A500指数被市(shi)场寄予厚望，关于“中证(zheng)A500指数有望成为A股的国际代表指数”这一观点(dian)，您怎么看(kan)？之后是否还会有A1000、A2000呢？

刘重杰：根据(ju)中证(zheng)A500指数的编制(zhi)规则，以及国际投资的需(xu)求(qiu)，A500指数确实有望成为A股的国际代表指数，但指数公(gong)司未来是否会发布A1000、A2000甚至更多指数，则较难判断(duan)，因(yin)为表征性和(he)可(ke)操作性需(xu)要平衡。

从实际操作的视(shi)角来看(kan)，A股中上证(zheng)或全指的ETF产品(pin)，不(bu)少是抽样复制(zhi)的，长(chang)期投资过程中，投资者会选择“班上成绩中等偏上的ETF”，表征性会更强。目前(qian)，A500的市(shi)值覆盖度接近2/3，基于市(shi)场的投资需(xu)求(qiu)，假设A1000在A500的基础上再增加500只股票，是否有需(xu)要，或者在A500之外，选取(qu)中证(zheng)指数里501～1500市(shi)值规模(mo)的个股。对此，我认为指数公(gong)司应该是“边走边看(kan)”，因(yin)为一个市(shi)值覆盖度接近2/3的指数，已(yi)经可(ke)以满足相当多的投资需(xu)求(qiu)。而对于大多尾部的指数，可(ke)能(neng)只是阶段(duan)性的需(xu)求(qiu)，投资实践的难度对机构投资者而言也相对较大。如(ru)果(guo)A1000的选股是A500+500，那么纳(na)入的500只股票影响也不(bu)大；如(ru)果(guo)A1000的选股是把A500排除后选501~1500的股票，其市(shi)值覆盖度或表征性就是另一类编制(zhi)方式。

从交易便利性的视(shi)角来看(kan)，对于国际上最主流的大类资产配置机构，需(xu)要的是市(shi)场覆盖度足够，但又(you)不(bu)过于琐碎的投资需(xu)求(qiu)。因(yin)为长(chang)期看(kan)，不(bu)管是A股还是全球股市(shi)，头部覆盖1/2~3/4的指数基本上表征市(shi)场没(mei)有太大问题。如(ru)果(guo)有阶段(duan)性的投资需(xu)求(qiu)，比如(ru)三季度美股的罗素2000表现不(bu)错(cuo)，产品(pin)规模(mo)也有所增长(chang)，但和(he)美股最主要的指数标普500的规模(mo)和(he)实际运(yun)作情况相比，占比依然不(bu)大。

所以，我认为指数公(gong)司推A1000、A2000指数没(mei)有任(ren)何问题，同一套规则之下改(gai)参数即可(ke)，但从投资实践上，我认为需(xu)要一个平衡。

最基本的配置思路或许更适用

全景网：如(ru)果(guo)投资者想要配置一些(xie)宽基指数，您有哪些(xie)建议？

刘重杰：我分享一下对广大普通投资者较为适用的懒(lan)人(ren)配置方法。

第一，在配置任(ren)何一项(xiang)资产时，看(kan)看(kan)资产长(chang)期的历史收益。实际上，长(chang)期收益剔(ti)除估值波动影响后，是一个高阶项(xiang)，一个非线性的项(xiang)。也就是说，选择的资产在不(bu)考虑估值的情况下，资产的ROE水平为收益的决定性因(yin)素，尤其是指数投资，核心是对资产的长(chang)期预期收益。对于长(chang)期资产配置，投资者首先要对配置预期收益有一个清醒的认知(zhi)，比如(ru)A500的ROE增速水平。其次，排除估值影响，因(yin)为估值在A股的影响非常大，按季度涨跌幅来看(kan)，A股几乎70%可(ke)以用估值解释，30%用业绩解释。但估值没(mei)办法把握，可(ke)以参考一些(xie)基本数据(ju)，如(ru)全市(shi)场有一个以10年期国债为基准的基准收益，或者更综合的，回到(dao)10年前(qian)，除了投资权益市(shi)场、债券(quan)市(shi)场之外，还可(ke)以投资不(bu)动产等等。社会有一个平均的普通人(ren)投资综合收益，建议大家看(kan)一下相关报告，重点(dian)看(kan)那些(xie)投资收益排名靠前(qian)的具体收益是多少，每年都有，可(ke)以参考，有时候(hou)报告数据(ju)并不(bu)直白，但可(ke)以推算出来。通过社会上投资收益较好的投资者的平均投资收益数据(ju)，可(ke)以大致知(zhi)道估值的中枢。当必要收益率超过社会平均水平较多，且投资者对A股估值的波动有基础的了解，就可(ke)以开始启(qi)动长(chang)期配置。当然，前(qian)提是投资者能(neng)接受这样的收益率，有时候(hou)可(ke)能(neng)收益率并没(mei)有那么高。

第二，通过配置实现预期收益。在A股中，看(kan)社会的必要收益率，再看(kan)A股的估值水平，然后坚(jian)持长(chang)期定投方式，我们称之为时间分散式配置，收益不(bu)会很差。其中，最难的是大家的预期收益，真(zhen)实的市(shi)场情况和(he)预期收益之间存在巨大的鸿沟，导致大家下不(bu)了手，或者没(mei)有勇气接受这一收益率，也没(mei)有信念(nian)坚(jian)持这种配置，我认为这是最大的问题。很多人(ren)认为配置技术越(yue)先进越(yue)好，但以我个人(ren)经验，10年、20年前(qian)的套路和(he)现在新(xin)发展(zhan)的用各种高大上的AI模(mo)型(xing)进行的配置相比，经风险调整(zheng)后的收益比差别没(mei)那么大。至于有没(mei)有增长(chang)，需(xu)要大家自己做模(mo)型(xing)训练(lian)，但个人(ren)投资者的成本太高，而且有理由相信当越(yue)来越(yue)多的机构这么做，大家的超额收益可(ke)能(neng)会很快也都没(mei)有了，反倒是那些(xie)最基本的配置思路，对个人(ren)投资者也许更适用。

重视(shi)红利质量和(he)新(xin)兴行业

　全景网：展(zhan)望今年接下来的市(shi)场行情，您觉(jue)得有哪些(xie)投资主线？

刘重杰：整(zheng)体看(kan)，高股息、低估值的红利类企业业绩不(bu)错(cuo)，在过去三四年时间跑出了超额收益。不(bu)过，当前(qian)市(shi)场处于政策调整(zheng)阶段(duan)，有可(ke)能(neng)会向盈利能(neng)力强、盈利较稳定的一类公(gong)司或者行业进行切换。所以，我们对于质量因(yin)子的把握，第一是LE水平要高，毛利、净(jing)利水平要高，即盈利水平高；另一方面，盈利水平要稳，面对行情调整(zheng)，面对宏(hong)观经济产业发展(zhan)的起落，基本面越(yue)稳的资产值得大家重视(shi)。

从估值的角度看(kan)，大家不(bu)妨理性一点(dian)，尤其在入场时点(dian)，估值不(bu)可(ke)能(neng)像大家想的那么悲观，在A股里估值往往会带来超额收益。如(ru)果(guo)大家认为经济基本面、政策有所调整(zheng)，市(shi)场情绪有所扭转，且估值反转有一定业绩支(zhi)撑，那么从红利扩(kuo)散到(dao)红利质量这一类资产，我认为要重视(shi)；同时，一些(xie)有较大确定性的成长(chang)性新(xin)兴行业，可(ke)能(neng)爆(bao)发性会非常强。前(qian)一类从红利扩(kuo)散到(dao)红利质量的估值在不(bu)是特别贵的情况下，进行组合配置，净(jing)值波动风险相对更可(ke)控；如(ru)果(guo)要选一些(xie)细的行业主题，有一定的业绩预期，代表的是未来的方向，在估值可(ke)以接受的情况下，判断(duan)市(shi)场情绪在调整(zheng)，我认为依然值得配置。此外，还存在一些(xie)业绩没(mei)有太多预期或者业绩预期不(bu)是特别长(chang)的板(ban)块，但又(you)有较大的行情表现，也是很多投资者的配置选择。