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主要在(zai)康复护理与医疗防护领域研(yan)发销售一次性(xing)医用耗材的爱舍伦，目前正在(zai)北交所进行IPO冲(chong)刺，不过远高于同(tong)类企(qi)业的大客户(hu)营收比重，远低于竞争对手的研(yan)发团队规模和研(yan)发费用，以及业绩处于下(xia)行趋势等问(wen)题，让(rang)不少投资者对公司未来发展产生了担(dan)忧。
位列头部梯(ti)队 但与竞争对手研(yan)发差距巨(ju)大
爱舍伦主要从(cong)事应用在(zai)康复护理与医疗防护领域的一次性(xing)医用耗材的研(yan)发、生产和销售，通(tong)过ODM/OEM等方式为(wei)医疗器械品(pin)牌厂商提供相(xiang)关产品(pin)。目前公司产品(pin)种类已经涵盖(gai)康复护理产品(pin)、手术感控产品(pin)两个核(he)心(xin)品(pin)类，可为(wei)客户(hu)提供医用护理垫、医用冰袋(dai)、手术衣、手术铺(pu)单、手术组合包等各(ge)种医用敷料产品(pin)。
部分产品(pin)展示 资料来源：招股书
招股资料显示，全球(qiu)参与市场竞争的医用敷料企(qi)业共有大型外(wai)资企(qi)业、中资大型企(qi)业、中资中小型企(qi)业等三类。其中国内医用敷料企(qi)业主要分为(wei)两个梯(ti)队，首先是生产规模大、以贴牌代工为(wei)主、聚焦传统医用敷料的中资大型企(qi)业。该类企(qi)业受益于自20世纪90年代之后的医用敷料产业转移浪潮，以贴牌出口起家，经过多年的发展建设，已经具备了成熟的技(ji)术以及完善的产品(pin)体系，传统的医用敷料产品(pin)质量已达到(dao)世界领先水平。该类企(qi)业主要以奥(ao)美医疗、振德医疗、稳健医疗、健尔(er)康医疗等企(qi)业代表。
第二梯(ti)队则是生产规模小、产品(pin)低端的中资中小型企(qi)业。该类企(qi)业早期大多不以医用耗材的生产经营为(wei)主要业务，而是活跃(yue)在(zai)其它医疗器械领域，生产规模相(xiang)对较(jiao)小，多在(zai)低端市场内进行低价竞争，品(pin)牌识别度和影响力相(xiang)对较(jiao)低。国内众多中小型企(qi)业属(shu)于此类。
爱舍伦表示中国传统医用卫生材料及敷料产品(pin)年产值超过5亿元的上市企(qi)业不足10家，公司作为(wei)国内最大的医用护理垫生产厂家，2021年至2023年年产值均(jun)超过5亿元，跻身(shen)中国本土(tu)医用敷料行业头部行列。
不过相(xiang)对于振德医疗、奥(ao)美医疗、健尔(er)康医疗等企(qi)业分别为(wei)546、460、156人的研(yan)发团队；8.13%、9.14%、10.01%的研(yan)发人员占比；647、395、55件专利数，以及3%以上的研(yan)发费用率而言，爱舍伦仅10人的研(yan)发团队、0.83%研(yan)发人数占比以及经过连(lian)续(xu)提升之后也(ye)仅有0.85%的研(yan)发费率，差距过于明显，其中2021年的研(yan)发费用仅79.16万元，占当年营收规模0.14%。
要知道的是，国内医用敷料生产企(qi)业具有明显的“多、小、散”特点，企(qi)业数量众多。根据尚普咨询统计，中国医用敷料行业生产企(qi)业数量约6000至6500家，其中仅30家左右生产企(qi)业年产值超过1亿元，占所有生产企(qi)业0.5%左右；80%左右的生产企(qi)业年产值不足1000万元，市场集中度非(fei)常低，即(ji)便所谓的头部企(qi)业，其规模效应等优势并不显著。
公司也(ye)在(zai)招股书中明确提及，当前国内产品(pin)同(tong)质化严重，相(xiang)较(jiao)于国际医疗器械巨(ju)头资金雄厚、技(ji)术先进、科研(yan)实(shi)力强差距明显，高端市场领域难以渗透。这(zhe)意味着国内企(qi)业在(zai)低端领域的竞争只会更加激烈，对于研(yan)发投入较(jiao)竞争对手差一大截的爱舍伦来说并不是个好(hao)消息，公司近(jin)年来业绩表现也(ye)并不理想。
营收规模增长停滞 净利处于下(xia)滑趋势
多产品(pin)营收贡献(xian)起伏不定，爱舍伦近(jin)年来营收总(zong)规模增长停滞。
招股资料显示，公司近(jin)年来多款主要产品(pin)单价出现下(xia)滑，其中医用护理垫从(cong)2021年的1.56元/片跌至2023年的1.43元/片，一次性(xing)手术衣从(cong)2021年的9.38元/件跌至2023年的6.48元/件，手术组合包从(cong)2021年的7.32元/件跌至2023年的6.92元/件。
资料来源：招股书
此背(bei)景(jing)下(xia)，公司康复护理产品(pin)2021-2023年营收分别为(wei)3.33亿元、3.59亿元、3.25亿元，整体处于下(xia)降趋势；手术感控产品(pin)营收分别为(wei)2.32亿元、1.89亿元、2.44亿元，2022出现较(jiao)大程度下(xia)滑；其他产品(pin)营收分别为(wei)641.21万元、2365.9万元、284.14万元，同(tong)样(yang)波动巨(ju)大，此背(bei)景(jing)下(xia)公司2021-2023年营收总(zong)规模分别为(wei)5.73亿元、5.74亿元、5.75亿元，增长已然停滞。
资料来源：招股书
传导至利润端，公司毛(mao)利率不仅明显低于行业均(jun)值水平，并且有下(xia)滑趋势，使得归母净利润同(tong)样(yang)处于下(xia)行大趋势中。
招股数据显示，公司2021-2023年整体毛(mao)利率分别为(wei)24.73%、22.21%、23.17%，2021年较(jiao)2023年跌了近(jin)1.5个百分点，同(tong)时相(xiang)对于可比公司29.52%、30.92%、28.47%均(jun)值而言，爱舍伦均(jun)差距明显，其中2022年的最大差距达到(dao)了8.7个百分点。最终公司2021-2023年归母净利润分别为(wei)9987.3万元、6280.15万元、6695.7万元，下(xia)滑趋势明显，归母净利润率从(cong)2021年的17.42%跌至2023年的11.65%。
资料来源：招股书
虽然最新公布的2024半年报中公司4421.93万元归母净利润有所增长，但值得注意的是其中其他收益因政府补助同(tong)比增长685.63%有近(jin)940多万的增量，加上投资收益也(ye)同(tong)比增长了370万元，刨除非(fei)经营性(xing)因素后的公司业务盈利能(neng)力，其实(shi)是要大打折扣的。
单一大客户(hu)过度依赖 新客户(hu)拓(tuo)展能(neng)力存(cun)疑
单一大客户(hu)营收贡献(xian)超70%，远高于行业同(tong)类企(qi)业。
招股资料显示，爱舍伦第一大客户(hu)是Medline集团，2021-2023年分别贡献(xian)了65.23%、71.51%、73.08%营收比重，其余四名大客户(hu)也(ye)较(jiao)为(wei)固定，但近(jin)三年营收贡献(xian)总(zong)比例也(ye)仅有10%左右。
资料来源：招股书
相(xiang)比之下(xia)，奥(ao)美医疗、振德医疗、健尔(er)康等同(tong)类企(qi)业前五大客户(hu)销售比重均(jun)值仅分别为(wei)47.31%、38.36%、44.71%，明显低于爱舍伦。
资料来源：招股书
虽然单一大客户(hu)为(wei)爱舍伦提供了较(jiao)为(wei)稳定的营收来源，但同(tong)样(yang)限制住了公司的长期发展潜力，其产品(pin)利润率同(tong)样(yang)会被(bei)压制。但如果公司想要回归市场常态化竞争，公司过低的销售费用率至少要回归同(tong)类可比企(qi)业均(jun)值，近(jin)三年来的差值在(zai)3个百分点左右；同(tong)时，公司过低的研(yan)发费用率回归均(jun)值同(tong)样(yang)要增加2.5个百分点以上。2023年末，爱舍伦的归母净利润仅剩11.65%，费用率5.5个百分点增加将影响近(jin)半利润规模，如果再加上公司追赶之前的研(yan)发、销售差距，则会影响更多。
由(you)此看来，即(ji)便公司最后成功登陆公开资本市场，想要赢得投资者的信任，还有很长的一段路要走。
资料来源：招股书