滔搏的股(gu)价也从2021年一度(du)涨至12港(gang)元/股(gu)的价格一路下跌(die)，至今已不超过3港(gang)元/股(gu)。

01

滔搏，一度(du)是国内最(zui)为成功的运动品牌零售商之一。

但在拥有滔搏这个名字之前，滔搏只(zhi)是百丽国际的体育事(shi)业部。

尽管尚未独立，但在百丽国际的名头之下，彼时(shi)的滔搏已经成为国内运动零售市场的领头羊(yang)之一。

2002年左(zuo)右，百丽国际才将体育事(shi)业部正式取名为滔博(bo)运动。在此之后，滔搏也成为了百丽国际对(dui)外最(zui)鲜(xian)明的名片。

2004年，滔博(bo)成为耐克在中国最(zui)大的经销商。同年，阿(a)迪也决定和滔博(bo)合(he)作。

最(zui)开始，耐克和阿(a)迪更希望在国内找到类似于美国经销商集合(he)店模式的合(he)作伙伴，可惜这种模式在国内水土不服，难(nan)以推广。因此，耐克和阿(a)迪接连找到滔搏。

这既成就了耐克和阿(a)迪，同样，也成就了滔搏。

这一合(he)作不仅让滔搏迅速崛起，成为国内最(zui)大的运动鞋(xie)服零售商之一，也让耐克和阿(a)迪达(da)斯在中国市场站稳(wen)了脚跟(gen)。

2012年，滔博(bo)成为了阿(a)迪全球最(zui)大的进口商。

2017年，高(gao)瓴(ling)资本(ben)联合(he)鼎晖投资，以531亿港(gang)元完成了对(dui)百丽国际的私有化收购(gou)。

百丽国际退场，滔搏运动登台。

2019年，滔搏被(bei)百丽国际分拆并独立，同年便(bian)在港(gang)交所上(shang)市，市值一度(du)突破700亿港(gang)元。

但是对(dui)于投资者来说，与其说是在投资滔搏，倒不如说是在投资耐克。

大家看好彼时(shi)的滔搏，正是因为彼时(shi)的耐克和阿(a)迪都(dou)如日中天。

2018年，耐克大中华区营业收入突破50亿美元，连续(xu)18个季度(du)双位数增长，成为耐克全球第二大单一市场。

也是在这一年，滔博(bo)营收达(da)到382亿港(gang)元，同比增长23%，归母净利润达(da)25.8亿港(gang)元，同比暴涨53%。

此后，尽管滔搏营收有所起伏，但净利润一直保持增长，一直到2021年。

2021年，耐克阿(a)迪接连表达(da)对(dui)于新疆(jiang)棉的立场，在国内引(yin)起轩然大波。

尽管都(dou)说互联网没有记忆，但叠加上(shang)口罩影响，这一年，耐克和阿(a)迪大中华区业绩增长态势被(bei)打断。

2021年，耐克大中华区的营收下降了9%，阿(a)迪大中华区业绩也仅增长3%，成为增幅(fu)最(zui)小的区域，拖累了整体增长。

也是从此开始，滔搏的业绩也随(sui)之走起了下坡路。

2021年，滔搏营收为393亿港(gang)元，同比下降11.5%，净利润为30亿港(gang)元，同比下降30.18%。

2022年，滔搏营收同比下降15%至305亿港(gang)元，净利润也下降24.9%至20.73亿港(gang)元。

而(er)在2023年随(sui)着(zhe)耐克和阿(a)迪中国市场业绩复苏，耐克大中华区营收达(da)74亿美元，同比增长3%，阿(a)迪大中华区业绩也重回增长，滔搏也迎来了短暂回暖。

2023年滔博(bo)的营收达(da)319亿港(gang)元，同比增长6.93%，而(er)归母净利润则达(da)到24.38亿港(gang)元，同比增长20.49%。

目前，耐克和阿(a)迪仍旧是滔搏的“金主”，且相当程度(du)上(shang)影响到滔搏的业绩。财报显示(shi)，直到2023年，耐克阿(a)迪产品的收入仍然占了滔博(bo)总收入的85.8%。

但滔搏并非只(zhi)是依附于耐克阿(a)迪的“菟丝花”，现在的滔搏，正在逐渐减少对(dui)于耐克和阿(a)迪的依赖。

02

尽管耐克和滔搏一直深度(du)绑定，但过去(qu)几年，耐克等品牌逐渐加重自营渠道，对(dui)于滔搏造成了不小的影响。

对(dui)于耐克而(er)言，滔搏的销售额终究(jiu)不是自己的业绩，对(dui)于滔搏等经销商而(er)言，耐克的自营渠道，也是自己的竞争(zheng)对(dui)手。

随(sui)着(zhe)耐克新CEO上(shang)任，公司逐渐调转方向，甚至将滔搏作为重要合(he)作伙伴在大会上(shang)提出，滔搏和耐克的合(he)作或许(xu)也会随(sui)之加深。

但现在的滔搏，已经正在逐渐走向其他品牌。

例如，滔搏已经与HOKA和凯(kai)乐石(shi)等户外品牌达(da)成了合(he)作，并成为了加拿大高(gao)端越野(ye)跑品牌Norda在中国市场的独家运营伙伴。

当滔搏的品牌合(he)作矩阵逐渐拓宽，耐克和阿(a)迪对(dui)于滔搏的影响也会逐渐缩(suo)小。

然而(er)，哪怕排除耐克和阿(a)迪带(dai)来的影响，滔搏的运营也并非完美无瑕。

过往几年间，超过8000家的门店导(dao)致滔搏门店运营效率下降，低效门店和尾(wei)部店铺增加了公司的运营成本(ben)，却未能带(dai)来足够的营收。

2018年开始，滔搏门店呈爆发(fa)式增长，营业成本(ben)也逐年增长，随(sui)着(zhe)2021年后，滔搏逐渐关店，营业成本(ben)也随(sui)之下降。

除了门店运营，库存管理也是滔搏的运营痛点之一。

由于市场需求的不确定性，滔搏在库存管理上(shang)难(nan)以做(zuo)到精准预测和有效控(kong)制，存货周转率和存货减值拨备压力增大，近(jin)几年来，滔搏的存货周转天数不断拉长，2023年一度(du)增长至147天。

今年第三季度(du)，滔搏的折扣水平较(jiao)上(shang)季有所扩大，这不仅来自于产品销量的下滑，也很大程度(du)反(fan)映了滔搏面(mian)临的库存管理压力。

但放眼整个鞋(xie)服运动行业，滔搏面(mian)临的问题并不是孤例。

横向对(dui)比来看，滔搏的运营表现并不算差。同为鞋(xie)类产品零售商及经销商的宝胜国际，情(qing)况也并不乐观。

2024年上(shang)半(ban)年，宝胜国际营收同比下降8.77%至110.68亿港(gang)元。而(er)过去(qu)几年，宝胜国际的营收和净利润均(jun)经历(li)了大幅(fu)下跌(die)，2022年净利润甚至跌(die)至仅1亿港(gang)元。

从运营数据上(shang)来看，宝胜国际毛利率在30%左(zuo)右，而(er)滔搏的毛利率在40%左(zuo)右。

尽管仍旧低于耐克、阿(a)迪等运动品牌50%甚至超过60%的毛利率，但作为品牌代理商，这个毛利率已经相当不错(cuo)。

目前，面(mian)对(dui)业绩下滑和市场竞争(zheng)的加剧，滔搏也已经开始积极(ji)寻求转型(xing)之路。

一方面(mian)，滔搏在门店布局上(shang)进行了调整，关闭了一些低效门店和尾(wei)部店铺，同时(shi)加大了对(dui)主力品牌和专业垂类品牌的投入。

另一方面(mian)，滔搏也在积极(ji)拓展线上(shang)渠道，通过小程序、直播电商等方式加强与消费者的互动和连接。

近(jin)一段时(shi)间以来，线上(shang)渠道对(dui)滔搏零售业务的贡献持续(xu)上(shang)升，目前已达(da)到40%。

滔搏，正在开始逐渐走出自己的路。

03

近(jin)年来，中国运动鞋(xie)服市场保持持续(xu)增长态势。

艾媒咨询最(zui)新发(fa)布的《2024-2025年中国运动鞋(xie)服市场运行状况及消费需求数据监(jian)测报告》显示(shi)，2023年中国运动鞋(xie)服市场规模已跃升至4926亿元。

预计到2025年，中国运动鞋(xie)服市场规模有望攀升至5989亿元。

随(sui)着(zhe)运动鞋(xie)服市场的不断增长，运动鞋(xie)服市场的竞争(zheng)也在不断加大。

国外品牌和中国品牌之间的竞争(zheng)日趋(qu)激烈，对(dui)于滔搏这类品牌经销商来说，转型(xing)之路仍旧艰(jian)难(nan)。

一方面(mian)，品牌之间的竞争(zheng)和销售策略的变化都(dou)会影响滔搏的发(fa)展态势。另一方面(mian)，消费者偏好的变化也让滔搏面(mian)临着(zhe)不小的挑战。如何(he)在保持品牌特色的同时(shi)，满足消费者多样化的需求，也将是滔搏未来能否成功转型(xing)的重要问题。

不过好在，从估值来看，目前滔搏的PE估值已经跌(die)至9倍出头，处于有史以来的较(jiao)低水平。更让人值得注意的是，其在过去(qu)几年都(dou)维持了比较(jiao)好的股(gu)东分红，2021-2023财年的股(gu)息率达(da)到了9.36%、8.13%，5.88%，2024财年甚至达(da)到13.26%的高(gao)位。