根据风险容忍机制(zhi)的设定，未来将按照投(tou)资阶段(duan)，允许种(zhong)子直投(tou)、天使(shi)直投(tou)、产业直投(tou)分别(bie)出现(xian)最高不超过各类别(bie)投(tou)资总额(e)50%、40%、30%的亏损，种(zhong)子直投(tou)、天使(shi)直投(tou)单项目最高允许出现(xian)100%亏损，按照直投(tou)资金投(tou)资整个(ge)生命周期进行考核。

同时规定，当年超出部分的亏损以风险准备金与(yu)受(shou)托管理机构当年度(du)和以后2个(ge)年度(du)所分得的直接投(tou)资奖励资金进行弥(mi)补，直至(zhi)扣(kou)减完毕。

简单来说，政策的制(zhi)定对于母基金直投(tou)的容错(cuo)率上限进行了(le)拓展，此前有佛山国资探索基金建立以80%容亏率进行实践，一举刷新了(le)国资容亏率的纪录。此次上限设定为最高全免(mian)责，也为企业大(da)胆(dan)重新试(shi)错(cuo)提供了(le)制(zhi)度(du)保障。

根据此次细则的规定，拟(ni)设立的科(ke)创母基金规模达50亿元人民币，适用于直接股权投(tou)资的资金占比为30%。据悉，该基金的设立是在原黄浦区人才引导基金的基础上设立的，且对直投(tou)种(zhong)类进行了(le)量(liang)化确认。

其(qi)中，种(zhong)子直投(tou)将聚焦初创企业，设定企业估值在1亿元以下（含），科(ke)技团队股权占比超过40%（含）。天使(shi)直投(tou)项目则关注成长期企业，要求年销售额(e)在3000万元及以下，企业人数不超过200人，研发人员占比至(zhi)少在20%及以上。而在产业直投(tou)方面，实缴(jiao)注册资本要求在500万元及以上，近两年经审计后每(mei)年营业总收入在3000万元及以上。

创投(tou)行业内部投(tou)资进程趋缓(huan)，此次细则：投(tou)资时限可延长

从前述政策的尝试(shi)和探索不难看出，在涉及国资直投(tou)考核容错(cuo)机制(zhi)方面，进一步放(fang)宽容错(cuo)比例。同时也对适用直投(tou)的范围及相关企业性质有明确要求，《每(mei)日经济新闻》记者了(le)解到，局限于企业成长周期的不同，实务中基金的投(tou)资效率也会受(shou)到影响。

作为政府引导基金的一种(zhong)，类似的科(ke)创母基金管理需要委托专业的基金管理人进行，后者需要在规定的时间(jian)内完成项目的尽职调查、确认、投(tou)资等事宜。不过，从近几年的情况来看，行业内部的投(tou)资进程相对放(fang)缓(huan)。

“除了(le)符合要求的企业资质越来越少外，被投(tou)企业当中的跟(gen)投(tou)及再融资计划(hua)也相对放(fang)缓(huan)。”2月20日，华南一家政府引导基金管理人投(tou)资总监在同《每(mei)日经济新闻》记者电话交流时表示，一些被投(tou)企业甚至(zhi)是重点项目的发展规划(hua)调整后，影响基金存续期与(yu)项目存续期的匹配。

据介绍，由于引导基金管理的机构参与(yu)时间(jian)不统一，不同管理人为了(le)抢抓时效忽略更早期项目培(pei)育的情况时有发生。因此，灵活的投(tou)资时限非常重要。根据此次细则的规定，种(zhong)子直投(tou)项目、天使(shi)直投(tou)项目以及产业直投(tou)项目的投(tou)资时限分别(bie)为10年、8年、6年。

同时，细则中明确，经管委会、区政府批准，投(tou)资期限还可以延长。充分考虑不同发展阶段(duan)企业的成长规律为企业提供稳定、长期的资金支持，陪伴(ban)企业成长壮大(da)。

事实上，放(fang)宽投(tou)资时限既可以使(shi)得管理人更加从容布局长期项目，也能够增加优质项目命中的概率，进而提升整体的投(tou)资收益，长期收益的显现(xian)对于基金吸引更多资本参与(yu)至(zhi)关重要。

创投(tou)机构纷纷优化自身考核机制(zhi)，业内呼吁(yu)施行“全容错(cuo)”

前述两方面当中，一是政策对于投(tou)资端的容错(cuo)率进一步提升，二是行业内部面临着投(tou)资难影响投(tou)资效率等问题。归根到底，还是整体的考核要求难以与(yu)实际的管理水平(ping)相契合。如何进一步打通这些堵(du)点是关键。

前述投(tou)资总监告诉记者，包括他们公司在内，行业现(xian)在不少基金的负(fu)责人都难以交出满意的答(da)卷，体现(xian)在考核的标准难以在短期内兑现(xian)。“我们公司的做法是，让基金负(fu)责人放(fang)开手脚，纳入基金投(tou)资项目的再融资考核，不再以基金整体的收益作为目标。”

该人士指出，按照被投(tou)企业新一轮融资的情况，对于估值提升的企业来说，机构所持股权的权益也在增加。而按照短期业绩考核来看，这些账面收益的增加或(huo)许不值一提。

此外，也有险资机构向记者表示，尽管政策鼓励其(qi)投(tou)资长期项目，但实际上要做好(hao)几十年回本的准备。“客户的现(xian)状是产品偏好(hao)短期化，快回本。恰(qia)恰(qia)成为制(zhi)约险资投(tou)资乃至(zhi)参与(yu)基金投(tou)资的积极性。”

那么，如何通过考核机制(zhi)的改变(bian)，让管理人、投(tou)资人都愿意尝试(shi)？从记者了(le)解的情况来看，业内呼吁(yu)施行“全容错(cuo)”机制(zhi)，也就是说，对于一个(ge)项目投(tou)资，只要流程、程序合法合规，且对项目的调研调查尽职尽责，那么将来不管项目亏损多少，都应该免(mian)责。

此次细则虽然对种(zhong)子、天使(shi)直投(tou)单项目最高允许出现(xian)100%亏损，但并非所有直投(tou)项目都按照100%“全容错(cuo)”机制(zhi)来算，例如在种(zhong)子直投(tou)、天使(shi)直投(tou)、产业直投(tou)等制(zhi)定了(le)常规的风险容忍比例。当年超出部分的亏损以风险准备金与(yu)受(shou)托管理机构当年度(du)和以后2个(ge)年度(du)所分得的直接投(tou)资奖励资金进行弥(mi)补，直至(zhi)扣(kou)减完毕。

因此，目前就国有资产的保值增值需求和创投(tou)投(tou)早、投(tou)小的容错(cuo)需求方面依然存在不小分歧。但至(zhi)少从目前越来越多地方政府愿意放(fang)宽容错(cuo)上限的态(tai)度(du)来看，投(tou)资机构、创业者、投(tou)资人的投(tou)资愿景正越来越受(shou)到政府的重视。

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