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1月10日(ri)，寒武纪股价最高见777.77元，市值最高超3200亿元，自去年“924”以来(lai)累计飙(biao)涨高达2.5倍，被(bei)不少投(tou)资者亲切地称为“寒王”。
如果拉长时间看(kan)，从2023年1月算起，寒武纪股价更是最高暴涨超12倍，成为A股绝对的市场明星。
然后随着(zhe)寒武纪披露2024年业绩预告，公司股价开始从高空跌落，1月16日(ri)甚至一度暴跌14.65%，成交(jiao)放出(chu)天量(liang)的122亿元，创(chuang)下A股当(dang)日(ri)成交(jiao)之最。
曾有人说，一旦市场有公司要称王的时候，那就(jiu)是危险时刻了。如今，“寒王”出(chu)现，会应验吗？
01
资本市场选中寒武纪抱团，是有原因的。
一方面，它是市场辨识度很高的一家芯片龙头公司。人工智能是新兴领域，行业所处(chu)阶段正从导入期迈向加(jia)速爆(bao)发期，存在诸多赛道级投(tou)资大机会。这有点类似新能源车、光伏产业在2020年爆(bao)发后，两年时间内诞生了多家10倍股一样(yang)的逻辑。因此，公私募机构几乎必然会配置AI板块，然而纯正的AI芯片龙头非常稀(xi)缺，主要就(jiu)是海光信息与寒武纪。
另一方面，美(mei)股AI行情大爆(bao)发，英伟达2024年股价暴涨176%，市值净增超过(guo)2万亿美(mei)元。在美(mei)股映射(she)下，A股AI行情同样(yang)爆(bao)发，国内机构也(ye)必然会注意到寒武纪这类具有高辨识度的AI芯片龙头，加(jia)大布局力度。
除机构外，游资在“924”以来(lai)的史诗级行情之下，大举入场，疯(feng)炒半导体、AI等科(ke)技板块，寒武纪也(ye)成为了几乎必然要加(jia)码的明星公司。要知(zhi)道，本轮游资成交(jiao)远超过(guo)往任何一次牛市行情。
不过(guo)，散户直接下场买寒武纪的规模应该不会太大，主要是一手(shou)100股，就(jiu)需要大几万元，而散户主要是通过(guo)疯(feng)狂买ETF来(lai)间接抱团了寒武纪。
2024年，A股市场ETF实现了大爆(bao)发（超过(guo)公募基金规模），年内净流入金额(e)高达1万亿元以上，配置主力则为上证50、沪深300、中证A500、科(ke)创(chuang)50为首的宽指(zhi)数基金以及半导体为首的行业主题类指(zhi)数基金。
截止2024年三季度末，寒武纪前十大股东有4只(zhi)指(zhi)数基金，包括华夏上证科(ke)创(chuang)板50ETF、易方达上证科(ke)创(chuang)板50ETF、华夏半导体ETF、华泰沪深300ETF，持有股份分(fen)别为3.87%、2.33%、1.16%、0.89%。合计持有8.25%，最新持仓市值超200亿元。
加(jia)之2024年四季度ETF放量(liang)更为明显，通过(guo)ETF被(bei)动加(jia)仓寒武纪的散户资金量(liang)会更大。
要知(zhi)道，寒武纪纳入沪深300指(zhi)数、上证50/中证A500指(zhi)数的时间分(fen)别为2023年12月11日(ri)、2024年12月13日(ri)。其中，中证A500指(zhi)数基金在9月推出(chu)以后，整体市场规模很快突破了3000亿元，这部分(fen)资金被(bei)动加(jia)仓寒武纪。
综上可见，寒武纪股价大爆(bao)发是机构、游资、散户合力极致抱团的一场资本盛宴。
02
当(dang)前，寒武纪PS（市销率(lu)为市值/营收，即评估尚未盈利或盈利不稳定的高成长性(xing)企业的价值）为331倍，远高于上市以来(lai)估值中位数的96.9倍，较2023年1月的不足30倍翻了10倍以上（可见市值暴增均来(lai)源于估值提升）。
横(heng)向对比看(kan)，海光信息最新PS为37.6倍。再看(kan)美(mei)国纯正的AI芯片龙头英伟达，最新PS为29.46倍。宣布进军研(yan)发AI芯片的OpenAI，按照去年10月1570亿美(mei)元估值来(lai)测算，PS为24倍。
可见，寒武纪不管是跟自身对比，还是跟国内外AI芯片龙头进行对比，估值均出(chu)现了较为明显的泡沫(mo)。
当(dang)然，如果寒武纪未来(lai)能够按市场寄(ji)予的厚望，兑现持续的高增收入与利润(run)，来(lai)消化超高估值也(ye)是可行的。但关键是能够如市场所愿吗？
我们(men)从过(guo)去以及当(dang)前披露的业绩表现，能够较好(hao)去推测未来(lai)业绩爆(bao)发有多大可能性(xing)。
1月14日(ri)，寒武纪披露了2024年业绩预告。据(ju)披露，2024年全年营收为10.7-12亿元，同比增加(jia)50.83%—69.16%。
扣(kou)除前三季度1.85亿元，第四季度营收为9.5亿元-10.8亿元，而机构预测第四季度收入12.74亿元（全年预测14.59亿元）。很显然，寒武纪营收不及机构主流预期。
寒武纪过(guo)去多年收入均聚集在第四季度，为什么？
这需要从寒武纪营收结构来(lai)看(kan)，主要包括智能计算集群系统、远端产品线以及边缘产品线等。其中，智能计算集群系统2023年业务收入为6.05亿元，占总收入的85%。这一业务主要是基于自身云端产品、系统软件平台，再通过(guo)集成其他设备而成，主要为一些地方政府建设算力基础设施。
寒武纪收入大头均在第四季度，也(ye)说明主要客户为政府部门。同时也(ye)说明了AI芯片最直接相关业务——云端产品线（主要包括训练芯片、推理芯片等）的市场竞争力不够强劲。其实，在AI需求大爆(bao)发之下，2023年该业务还一度下滑了60%至0.9亿元。
再看(kan)利润(run)表现。2024年全年净亏损约为3.96亿元-4.84亿元，亏损收窄42.95%至53.33%。刨除前三季度，第四季度净利润(run)为2.4亿元-3.28亿元。于是，诸多自媒体、财经媒体广泛宣传寒武纪实现了历史首次单(dan)季度盈利了。
但魔(mo)鬼藏在细节里。归母(mu)净利润(run)这一会计科(ke)目包括上亿元的政府补助，并不能很好(hao)地反馈盈利状(zhuang)况。看(kan)扣(kou)非归母(mu)净利润(run)为-7.65亿元至-9.35亿元，较上年同期收窄10.34%-26.64%，可见利润(run)表现改善幅度并不明显。
整体看(kan)，寒武纪2024年度业绩表现不及市场预期，或许是1月16日(ri)股价暴跌的重要导火索(suo)（财报(bao)披露，不一定会在第一个交(jiao)易日(ri)马上进行反馈）。
其实，过(guo)去两年AI服务器渗透率(lu)加(jia)速上升，海外英伟达业绩大幅放量(liang)，国内的海光信息同样(yang)如此。其中，海光信息2023年归母(mu)净利润(run)大幅增长57%，2024年前三季度大幅增长69%。这才是AI行业爆(bao)发下的应有之义。
然而，寒武纪AI芯片直接相关业务并没有爆(bao)发。其实，寒武纪发布的AI芯片产品不少算了，最先进的思元590芯片已(yi)于2023年发布，综合性(xing)能对比英伟达的A100，但奈何市场订单(dan)并不多，不像海光信息的深算系列(lie)、华为昇(sheng)腾910系列(lie)已(yi)经过(guo)市场大规模验证。
那么，我们(men)推断市场可能还期待寒武纪通过(guo)大规模研(yan)发，未来(lai)诞生一款史诗级AI芯片，一经上市抢占大量(liang)市场蛋糕。
那么，寒武纪研(yan)发投(tou)入力度又怎么样(yang)？
在2022年及以前，寒武纪每年研(yan)发投(tou)入均保持高速增长，到2022年全年研(yan)发投(tou)入达到15.23亿元。不过(guo)，2023年研(yan)发投(tou)入为11.18亿元，同比下滑26.6%。2024年前三季度，研(yan)发费用(yong)再度下滑8%至6.59亿元。
再看(kan)研(yan)发人员，2022年为1205人，到2023年下滑至752人，同比下滑幅度为37.6%。可见，在AI行业大爆(bao)发之下，寒武纪研(yan)发投(tou)入力度有所放缓(huan)。
反观(guan)海光信息，2023年、2024年前三季度，研(yan)发投(tou)入分(fen)别为19.92亿元、18.14亿元，同比增速为41%、42%。
相比之下，寒武纪的资金实力、研(yan)发人才等方面要明显弱于海光信息等竞争对手(shou)，可能无法支撑AI芯片的快速迭代，期待诞生一款史诗级的AI芯片快速抢占市场份额(e)的想法，在未来(lai)一两年的短期可能过(guo)于乐(le)观(guan)了。
03
A股龙头被(bei)投(tou)资者亲切称之为王的公司并不多，最近几年仅出(chu)现了茅王、宁王、迪王等。然而，这些公司称王没过(guo)多久，股价便迎来(lai)了大幅回调。其中，茅王现价较2021年2月高峰仍然暴跌40%，宁王现价较2021年12月高峰依然下跌30%以上。
这一次，寒王出(chu)现，能否(fou)打破魔(mo)咒(zhou)，继续上冲呢？
在我看(kan)来(lai)，寒武纪当(dang)前高估值透支了未来(lai)成长性(xing)，加(jia)之当(dang)前技术面跌破重要的20日(ri)均线，短期内还存在较大动荡风险，风险收益比并不高，当(dang)前更应重视波(bo)动风险。
不过(guo)同时，A股市场目前确实稀(xi)缺芯片产业能对标(biao)国外芯片巨头的龙头公司，“寒王”也(ye)是因此是被(bei)市场寄(ji)予了显著很高的期望，由此高估值状(zhuang)态可能在未来(lai)相当(dang)长时间都很难会被(bei)消除。