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1月6日，中信证券发(fa)布关于再鼎医药（9688.HK）的深(shen)度投资价值分析报告，预测公(gong)司2025年(nian)对应目标价32港元，首次覆盖并给予“买入”评级。
中信证券称，再鼎医药目前已积累起颇具潜(qian)力的产品管线，商(shang)业(ye)化推进(jin)顺利，营业(ye)收(shou)入快(kuai)速增长中，扭亏在望(wang)。公(gong)司管线中多款产品具有成为“重磅(pang)炸弹”药物的潜(qian)力，单品销(xiao)售峰值有望(wang)突破(po)50亿元人民币，且均处于商(shang)业(ye)化放量的早期阶段，未来2-3年(nian)业(ye)绩高(gao)速增长的确定性较强。公(gong)司逐步建立起自研能力,早期在研产品丰富,为长期发(fa)展持续赋能。
中信证券核心观点如下：
License-in 产品快(kuai)速放量，扭亏有望(wang)。
再鼎医药成立于2014年(nian)，致力于开(kai)发(fa)癌症、自体免疫、中枢神经及(ji)感染类疾病领域(yu)的创新药。公(gong)司目前已有7款产品获批上市，其中不乏潜(qian)力巨大的重磅(pang)产品。公(gong)司目前已实现商(shang)业(ye)化销(xiao)售，2021年(nian)-2024前三季度，公(gong)司销(xiao)售收(shou)入由1298万美元增长至2.90亿美元，已商(shang)业(ye)化的产品迅速放量中。
已上市产品中不乏潜(qian)力重磅(pang)产品。
公(gong)司目前共有 7 款产品在国内获批上市，销(xiao)售快(kuai)速放量中:
1. 则乐(le)(尼拉帕(pa)利)获批用于卵巢(chao)癌的一线二线维(wei)持治疗，且无需BRCA检测，覆盖人群最广，目前国内PARP抑制剂市占率排名第二；
2. 肿瘤电场治疗是全球首创的肿瘤电场疗法(fa),也是FDA在2007年(nian)后首次批准的用于胶质母细胞瘤的创新疗法(fa)，并在美国获批用于非小细胞肺癌患者的治疗，未来有进(jin)一步扩展适应症的潜(qian)力；
3. 擎乐(le)(瑞派替(ti)尼)是一种广谱的KIT和PDGFR ɑ 激酶抑制剂，用于四线治疗胃肠道间质瘤患者，为末(mo)线GIST患者提供了全新的治疗选择；
4. 瑞普替(ti)尼(奥凯乐(le))是国内首个获批用于TKI 经治的ROS1+ NSCLC的ROS1 TKI，填补了临(lin)床(chuang)需求的空白；
5. 甲(jia)苯磺酸(suan)奥马环素(纽再乐(le))是新一代四环素类抗生素，拥有注射(she)和口服(fu)双剂型(xing)，用于治疗急性细菌(jun)性皮(pi)肤(fu)/皮(pi)肤(fu)结构感染(ABSSSI)和社(she)区获得性细菌(jun)性肺炎(CABP)；
6. 舒(shu)巴坦钠-度洛巴坦钠(鼎优乐(le))是一种β-内酰胺(an)类抗生素+β-内酰胺(an)酶抑制剂的创新型(xing)组(zu)合药物，可用于治疗耐碳青霉烯类不动杆菌(jun)(一种多重耐药菌(jun))感染；
7. 艾加莫德(卫伟迦(静脉)/卫力迦(皮(pi)下))是国内首个获得商(shang)业(ye)化批准的FcRn 抑制剂，已成为重症肌无力患者的全新选择，销(xiao)售快(kuai)速放量，且未来有多个自免适应症拓展的余地，市场潜(qian)力巨大。
在研产品丰富，贝玛妥(tuo)珠(zhu)单抗+KarXT 双星闪耀，自研管线为长期持续赋能。
公(gong)司在经历早期积累后，已进(jin)入“外部引进(jin)+自主研发(fa)”双线发(fa)展的阶段，后续产品潜(qian)力十足:
1. 贝玛妥(tuo)珠(zhu)单抗是靶向 FGFR2b 的单克隆抗体，预计2025年(nian)公(gong)司将向NMPA递交上市申请(qing)。在II期临(lin)床(chuang) FIGHT研究中, 贝玛妥(tuo)珠(zhu)单抗联合化疗用于一线治疗 FGFR2b 过表达(da)的胃或胃食管连(lian)接部患者，展现出了mPFS(中位无进(jin)展生存期)和 mOS(中位无进(jin)展生存期)的改善。贝玛妥(tuo)珠(zhu)单抗前已获得了FDA的突破(po)性疗法(fa)认证,有望(wang)成为 FGFR2b 过表达(da)胃癌患者的全新治疗选择。
2. KarXT 是一种创新机制的，用于治疗精(jing)神分裂症的复方药物，2024 年(nian) 9 月获FDA 批准上市，成为35年(nian)来首个获批用于治疗精(jing)神分裂症的创新药，且没有常见的黑框警告。预计2025年(nian)初向NMPA递交针对精(jing)神分裂的上市申请(qing)。KarXT在临(lin)床(chuang)中展现出了良(liang)好的疗效及(ji)安全性，有望(wang)解决此前抗精(jing)神病药物安全性不佳导致的治疗依(yi)从性较低的困境。
公(gong)司早期的创新产品也在近期读出了亮眼的临(lin)床(chuang)数据:DLL-3 ADC ZL-1310 用于治疗小细胞肺癌的I期临(lin)床(chuang)数据在 2024年(nian)10月24日读出优秀的疗效数据,进(jin)一步证明公(gong)司在自研能力上的建设。预计2025年(nian)启动联合阿替(ti)利珠(zhu)单抗+铂类药物一线治疗ES-SCLC(广泛期小细胞肺癌) 和用于其他神经内分泌(mi)瘤的一期临(lin)床(chuang)研究的剂量探索(suo)临(lin)床(chuang)研究。
盈利预测、估值与评级:
中信证券预测，再鼎医药2024-2026 年(nian)营业(ye)收(shou)入分别为 3.90亿 /5.70亿 /8.55亿美元，同比增长46.4% /46.0% / 50.0%；归母净利润(run)分别为-3.01 亿 /-1.69 亿 /0.26 亿美元。
该行采用绝对估值法(fa)(DCF)得到公(gong)司合理市值为 348亿-363亿港元；采用相对估值法(fa)(PS)得到公(gong)司合理股权价值为 352亿港元。综上，参考相对估值与绝对估值，测算公(gong)司2025 年(nian)对应目标价32港元，首次覆盖，给予“买入”评级。