其中核心受益标的，专为数据中心打(da)造电源(yuan)、散热基础设施，相关业务(wu)占比75%的Vertiv收(shou)获了不断涌入的订单。

2024年四季度(du)，公(gong)司每(mei)股收(shou)益同(tong)比大幅增长(chang)了77%，调整后的利润率同(tong)比上升了3.8%；公(gong)司未交(jiao)付的订单量(liang)同(tong)比增加了30%，其中美国地区的订单量(liang)提高50%以上。

Vertiv的股价从两年前的低点11.93美元/股，最高飙升到了155.84美元/股，累计了超(chao)过7倍的涨幅，目(mu)前市值大约411亿美元。

一方面，由于未来新增AIDC的投入使(shi)用，数据中心用电规模(mo)将不断提升。

根据Semi Analysis， AIDC 的建(jian)设运营将推动全球数据中心用电由 2023 年的 430TWh（占全球用电量(liang)的 1.4%）提升至(zhi) 2030 年的 1510TWh（占全球用电量(liang)的 4.5%）。

另一方面，AI芯片性能持(chi)续迭代(dai)，计算需求带来功(gong)耗增加，也在将数据中心变成氪电怪兽。去年英伟达拿出了GB200，单芯片功(gong)耗接近H100的4倍。新一代(dai)GB200 NVL72液冷(leng)机柜功(gong)率密度(du)达到了120kW，跟传统每(mei)台8卡(ka)AI服务(wu)器相比，增长(chang)了接近3倍，这还只(zhi)是AI产业发展早期。

机柜的物(wu)理空间相对有限，随着GPU部署数量(liang)增加，未来机柜功(gong)率密度(du)将会快速(su)提升。Vertiv做出预估，当英伟达芯片架构再迭代(dai)个两到三代(dai)，AI GPU峰值机架密度(du)功(gong)耗最高或超(chao)过1000kW，进入MW时(shi)代(dai)。

因(yin)此，这样的功(gong)耗需求往(wang)往(wang)需要能够承接更(geng)高功(gong)率密度(du)，以及更(geng)高转换效(xiao)率的电源(yuan)设备。这一逻辑促成了去年某些A股公(gong)司的大幅上涨。

去年10月17日，麦格米特公(gong)告宣布与英伟达达成合作，参与其Blackwell GB200系统的创新设计与合作建(jian)设。

麦格米特在去年10月15-17日召开的OCP全球峰会上推出了适用于NVDIA MGX平台的最新电源(yuan)系统，模(mo)块化的解决方案在1U服务(wu)器电源(yuan)架中提供(gong)总计33kW功(gong)率，效(xiao)率高达97.5%。

由于合作项(xiang)目(mu)将对未来业绩产生积极影响，而且是唯一一家(jia)直(zhi)接进入英伟达供(gong)应链的大陆电源(yuan)合作商，麦格米特的股价自(zi)此一发不可收(shou)拾(shi)，18日至(zhi)23日连续四天涨停，自(zi)9月24日以来市值翻逾一倍。

另一家(jia)上市公(gong)司—欧陆通，其服务(wu)器电源(yuan)产品也可支持(chi)英伟达系列GPU服务(wu)器，并与浪潮信息、富士康、华(hua)勤、联想、中兴(xing)、新华(hua)三等国内服务(wu)器系统厂商建(jian)立合作关系。

公(gong)司推出的符合OCP ORv3规范的机架式电源(yuan)解决方案，配置(zhi)了6组5.5kW服务(wu)器电源(yuan)，转换效(xiao)率高达 97.5%，并可拓展至(zhi)2OU 66KW、3OU 66KW以及4OU 132KW 等方案。

去年公(gong)司预告全年业绩归母(mu)净利润同(tong)比增长(chang)27.22%—47.65%，数据中心电源(yuan)业务(wu)收(shou)入上半年就高增了77%，接近5亿元的规模(mo)，高功(gong)率服务(wu)器电源(yuan)占比42%，同(tong)比高增464.1%，市值同(tong)时(shi)大幅提升。

今年，有两件轰(hong)动整个AI行业的大事儿相继发生，一个是美国总统特朗普带着甲骨(gu)文、软(ruan)银、OpenAI三家(jia)大公(gong)司弄出了一个花费可能要高达5000亿美元的“星际(ji)之门”项(xiang)目(mu)，用于AI基础设施。

另一件，则是国内DeepSeek背后的技术进步引领了行业推理成本大幅下降(jiang)的趋(qu)势(shi)，现在各行各业的公(gong)司都在争先抢后的接入DeepSeek。

硬件层面的"功(gong)耗膨胀"现象(xiang)，与 DeepSeek 等大模(mo)型平台迸发的AI推理需求形成叠加效(xiao)应，或将改(gai)变原来电力(li)需求曲线，未来有望保(bao)持(chi)更(geng)快的增长(chang)速(su)度(du)。

02 DeepSeek神助攻(gong)，AI下个千亿市场

DeepSeek的发布和开源(yuan)大幅缩进了模(mo)型层面差距，使(shi)AI发展重(zhong)心从训(xun)练(lian)模(mo)型向(xiang)应用落地倾斜，应用侧的推理算力(li)需求相应上升。

而且推理更(geng)注重(zhong)能效(xiao)比，即单位能耗下的计算能力(li)，使(shi)其更(geng)适合大规模(mo)部署和长(chang)期运行。智算中心用电规模(mo)可以达到100-200MW，十倍于传统的数据中心耗电量(liang)。

为了承接未来大规模(mo)的推理需求，AIDC的供(gong)配电系统面临着迭代(dai)需求，即追求高功(gong)率密度(du)和高能效(xiao)比。

数据中心的电力(li)传输就像人(ren)体的血液循环系统，需要多个器官协同(tong)工作。整个过程分为市电引入→电压调整→配电分配→备用电源(yuan)切换→末端供(gong)电五个阶段，每(mei)个阶段都有专用设备投入使(shi)用。

涉及到的电力(li)设备投资包括：AC/DC服务(wu)器电源(yuan)模(mo)块、柴油发电机、变压器、不间断电源(yuan)（UPS）、配电柜、以及后备电池等。

驱动一台AI服务(wu)器，需要经过数次(ci)电压转换。

高压电从电网进入数据中心后，服务(wu)器电源(yuan)供(gong)应器会先将交(jiao)流电转为直(zhi)流电，并降(jiang)压到48伏特；接着主板上的DC／DC转换器，再将电压转换成CPU用的12伏特和GPU用的0.8伏特低电压。

因(yin)此，数据中心电源(yuan)架构主要涵盖保(bao)障电路 UPS、机架电源(yuan) AC/DC、芯片电源(yuan) DC/DC 三个层级。

UPS的作用是在当市电输入正常时(shi)将市电稳压后供(gong)应给负载使(shi)用；当市电意外中断时(shi)向(xiang)负载继续供(gong)应电能，使(shi)服务(wu)器维持(chi)正常工作并保(bao)护负载软(ruan)、硬件不受电网波动而造成损(sun)坏(huai)。

根据智研咨(zi)询数据，2023年国内市占率前三的UPS厂商分别为科华(hua)数据、华(hua)为和 Vertiv，对应市占率16%/14%/12%，施耐德电气、伊顿、艾默(mo)生等国际(ji)龙头亦占据一定份额。

现在UPS已经形成了标准化的配置(zhi)和维护流程，技术应用非常成熟，但缺点在于需要经过 AC/DC-DC/AC 两级变换，一定会面临能量(liang)转换损(sun)耗。

2014年需求云化+降(jiang)本诉求促使(shi)HVDC（高压直(zhi)流方案） 开始在互联网运营商数据中心推广，HVDC通过升压降(jiang)低损(sun)耗，只(zhi)需AC/DC一次(ci)变换，产生热量(liang)相应减少，同(tong)时(shi)部署面积更(geng)省，减少电缆投入。并且由于分布式新能源(yuan)发电也是直(zhi)流，可以快速(su)接入数据中心全直(zhi)流系统。

近几年，国内互联网大厂主推HVDC-巴拿马电源(yuan)，集成度(du)和效(xiao)率继续迭代(dai)。2019年阿里巴巴携手台达、中恒电气推出了巴拿马电源(yuan)，该方案集成了 10kVac 中压配电、变压器、模(mo)块化直(zhi)流电源(yuan)和输出配电单元等环节(jie)。

由于能效(xiao)比高、可扩(kuo)展性高、适配新能源(yuan)发电、以及交(jiao)付周期快等优势(shi)，HVDC方案渗透(tou)率存在很(hen)大的提升空间。2021年，国内数据中心UPS方案渗透(tou)率达到78%，而HVDC仅有12%。

但相比于竞争激烈的UPS，HVDC厂商头部效(xiao)应较为明(ming)显。根据 DCMAP，龙头分别为中恒电气、台达和Vertiv，2022 年 CR3 高达 90%。

机柜外追求的是效(xiao)率提升，而机柜内则追求的是功(gong)率密度(du)提升。

PSU是服务(wu)器机柜中提供(gong)电源(yuan)的组件，作用是提供(gong)稳定的电压电流，防止电源(yuan)波动或意外事件损(sun)坏(huai)敏感的计算机硬件。

海外大厂更(geng)推崇分布式电池和直(zhi)接供(gong)电设计的OCP供(gong)配电方案，比起传统UPS+PDU，系统供(gong)电效(xiao)率更(geng)高。作为第三代(dai)开放整机柜供(gong)电方案，对PSU的输出功(gong)率要求达到3kW，输出电压为48V，效(xiao)率应达到97.5%。

但与一般服务(wu)器相比，AI服务(wu)器需要更(geng)高性能的处理器，如图形处理器（GPU）、张量(liang)处理单元（TPU）和现场可编程逻辑门阵列（FPGA），其功(gong)耗可能高出两倍到十倍。

譬(pi)如，英伟达Blackwell B100和B200，在进行高功(gong)率计算时(shi)均需要超(chao)过1kW的功(gong)率支持(chi)，是传统CPU的3倍，所需的PSU功(gong)率从8卡(ka)服务(wu)器中的3.3kW提升到了5.5kW。

当前AI服务(wu)器PSU大多为遵循ORv3-HPR标准的5.5kW PSU，根据英飞凌预测(ce)，随着机架功(gong)率增加到300kW以上，第二代(dai)PSU输出功(gong)率将达到8kW至(zhi)12kW，而第三代(dai)PSU输出功(gong)率将达到22kW，输出电压将从50V提至(zhi)400V，以提高功(gong)率密度(du)、降(jiang)低损(sun)耗。

在高功(gong)率AC/DC服务(wu)器电源(yuan)领域，海外以OCP方案为主，HVDC 应用较少，目(mu)前价值量(liang)较 高的5.5kW电源(yuan)主要供(gong)应商为台达、光宝、Advanced Energy 等国际(ji)知名企(qi)业，竞争格局 远(yuan)好于传统的CRPS电源(yuan)，国内企(qi)业麦格米特、欧陆通已有相关产品储(chu)备。

综合机构预测(ce)，随着高功(gong)率机柜需求提升，预计5.5kW及以上高功(gong)率PSU占比将快速(su)攀升，AIDC服务(wu)器电源(yuan)市场空间合计将达到415亿元，2028年规模(mo)有望超(chao)过2000亿。

供(gong)配电系统其他组成部分，数据中心领域开关柜、变压器市场参与者数量(liang)较多，竞争格局相对分散，海外头部厂商包括伊顿、西门子(zi)、施耐德等等，主要提供(gong)模(mo)块化设备、综合解决方案。

国内厂商主要包括明(ming)阳电气、金盘科技、伊戈尔(er)等，系列产品如中低压开关柜，干(gan)式变压器已广泛应用于下游多家(jia)知名运营商，云服务(wu)商的数据中心。

03尾声(sheng)

未来AIDC的需求呈现高功(gong)率、高密度(du)、高效(xiao)率、高可靠(kao)性趋(qu)势(shi)，整个数据中心的供(gong)配电架构将迎来重(zhong)大变化。同(tong)时(shi)，大功(gong)耗下散热系统也将变得尤(you)为关键。

本周，阿里巴巴的财报(bao)揭露了AI未来资本开支超(chao)乎预计，点燃了市场对于中国科技股价值的新一轮重(zhong)估。

这意味着，数据中心供(gong)应链的投资想象(xiang)空间已经突破预期，在原来美国AI基建(jian)的需求基础上，天花板不止更(geng)高。当各大科技企(qi)业跟上步伐，投入将会更(geng)快，业绩兑现的确定性强。