我国5G建设(she)已迈入成熟期

全(quan)景网：近几月，A股市场持续走弱，即便是此前(qian)的高(gao)景气(qi)方向(xiang)，5G通信板块也出现了显著回调，wind数据显示通信板块今年以来的跌幅已超过20%，目前(qian)估值回落到较低水平，那(na)么最近5G通信板块回调的因素有哪些？

李俊：今年以来，尤(you)其是7月以来，中证5G通信主题指数回调较多，其中有行业因素，也有市场因素。行业因素方面，我国已建成全(quan)球规模最大的5G网络，5G移动(dong)电话用户达8.89亿，用户普(pu)及率突破60%，我国5G建设(she)已从此前(qian)的快速发展期迈入当下的成熟期，传(chuan)统通信行业增量空间较小；市场因素方面，目前(qian)投资相对谨慎，5G应用及人(ren)工智能应用端市场空间尚(shang)未完全(quan)打开。5G通信板块中主要包(bao)含主设(she)备商、运营商、光(guang)器件、5G行业应用等板块，在当前(qian)5G建设(she)成熟期阶段，主要拓(tuo)展方向(xiang)为人(ren)工智能算力底(di)座的建设(she)。从2023年人(ren)工智能发展元年开始，智算中心建设(she)、光(guang)网络建设(she)如火如荼，在规模及国产化率同升的同时价格也有所下降，带动(dong)相关企业基本面短期下行，由于当前(qian)市场相对较谨慎，在2023-2024年人(ren)工智能基础设(she)施建设(she)维度拉长，应用端尚(shang)未完全(quan)打开的背景下，投资者或认为短期内投资回报率较低，故信心暂(zan)时有所回落。

当然，我们(men)不(bu)能忽视的还有经济金融环(huan)境，目前(qian)的经济金融环(huan)境，有三个重要的因素需要关注：一个是国内经济的修复情况，依然面临多重压力，其中国内方面，还是受到房地产的拖(tuo)累，房地产直接相关地方政府土地财政，相关上下游众多企业，相关居民的财富效(xiao)应，房地产的问题牵扯面非常广(guang)，影响力度也非常深，对于全(quan)社(she)会的信用，对于资产负(fu)债表的影响非常大；第二个因素是国内政策(ce)，政策(ce)基调、政策(ce)的制定与执行，以及政策(ce)的方向(xiang)与节奏等等；第三个因素来自美联储，降息预期一再延后。这些因素都加大了市场的压力。

端侧模型或将(jiang)成为AI手机发展关键

全(quan)景网：日前(qian)，苹果、华为同天发布新品，引发市场关注。其中，苹果在iPhone 16系列上增加了全(quan)新的AI功能，硬件也是配合AI功能做了全(quan)新升级。市场期待巨头创新推动(dong)，能够为行业注入新的活力，加速消费电子换机潮的到来。可否介绍一下，苹果此次创新的具体亮点是什么，目前(qian)苹果AI落地iPhone的进度条到哪里了？

李俊：苹果在iPhone16系列上做的创新亮点主要在于软件端的隐私端侧大模型，以及硬件端的升级、个人(ren)交互创新。具体来看，软件方面有两大亮点：其一是此次苹果发布会演示的大多数AI功能都是iPhone16本地生(sheng)成模型所提供的，由苹果自研，是参数规模在30亿左右的小型模型，当前(qian)小型模型的性能正迅速追赶大模型，端侧模型或将(jiang)成为AI手机发展的关键；其二是本地模型的隐私保护，在数字经济时代，版权及数据安全(quan)问题愈演愈烈(lie)，隐私保护成为个人(ren)AI时代的重中之重，个人(ren)数据安全(quan)性及隐私保护是也是本次苹果发布会上重点强调的。硬件方面也有两大亮点：亮点一是新机型在机身侧面新增 “相机控制”按键，缩短了用户触及摄像(xiang)头的路径，又缩短了与应用之间的路径，前(qian)者是个人(ren)AI时代的眼(yan)睛，后者是个人(ren)AI时代的大脑，而(er)“相机控制”则是个人(ren)AI时代入口，在Siri主要负(fu)责语音或自然语言个人(ren)交互外，将(jiang)由其负(fu)责视觉语言的个人(ren)交互，拉近人(ren)类与现实世界的联系；亮点二是为了更快更省电地在本地运行这些模型，苹果也为最新机型升级了本地算力，包(bao)括(kuo)芯(xin)片、内存及其散热方案。

关于目前(qian)苹果AI落地iPhone的进度情况：目前(qian)iOS 18正式版并(bing)不(bu)包(bao)括(kuo)AI功能，iPhone 15 Pro和16全(quan)系在18.1正式版上可使用AI，生(sheng)图功能需等至18.2版本。

存量替(ti)换+产品升级推动(dong)消费电子行业复苏

全(quan)景网：目前(qian)为止，消费电子已经度过了长达两年多的下行周期，近几个月随着电子终端销量数据回暖，5G通信、消费电子为代表的相关板块也是反复活跃，您(nin)觉得在AI及产品形态创新的加持下，行业能否走向(xiang)复苏？换句话说，以苹果创新为例，这对于产业链的带动(dong)作用有多大？

李俊：我认为消费电子行业有望迎来复苏，存量替(ti)换+产品升级双重逻辑推动(dong)消费电子行业复苏，且本轮换机的持续时间及整体规模预计将(jiang)同步增长。此前(qian)两年，消费电子行业处于周期性低谷阶段，随着全(quan)球经济恢(hui)复、行业深度调整以及各大厂商的终端产品加速迭代，消费电子行业完成了产业链库存去化，逐渐走出低谷步入周期上行通道。目前(qian)在消费市场上，智能手机和PC临近换机周期临界点。基于此前(qian)三年居家办公带来的消费电子产品集(ji)中式采购，智能手机、PC等消费电子产品在2024年开始陆续进入自然换机周期，AI+消费电子已经成为行业主要趋势，将(jiang)成为未来消费电子发展的主要抓手，新产品形态预计将(jiang)拉长换机的时间周期及整体规模。

PC方面，我们(men)可以看到全(quan)球PC端高(gao)增速的时间点从2020年二季度开始，2021Q1单季同增57.75%，至2021年末结束，换机行情持续时间超过一年半，此轮换机潮从2024年Q1开始，且单季度增速相对较低，保持在5%左右浮动(dong)，按照个人(ren)PC换机时长2-3年推算，本轮PC换机潮才刚刚开始，且AI加持下预计换机规模及持续时间均有所拉长。根据Canalys预计，2025年全(quan)球AIPC出货量将(jiang)超1亿台，占(zhan)比(bi)增加至40%，到2028年出货量将(jiang)达2.05亿台，2024~2028年复合增长率达44%。其中，根据IDC预测，AIPC在中国PC市场中新机的装配比(bi)例将(jiang)在未来几年中快速攀(pan)升，2027年有望接近85%，成为PC市场的主流。

手机方面，我们(men)可以看到手机端上一次季度同比(bi)增速较高(gao)（超过20%）的时间在2021年上半年，手机市场普(pu)遍换机周期为2-3年，所以我们(men)或将(jiang)开启新一轮的大换机周期。同时，AI赋能手机行业是当前(qian)情况下的主要趋势，全(quan)球主要智能手机制造(zao)商当前(qian)积极探索自研大模型端侧应用，AI+手机将(jiang)成为未来手机的标配，故而(er)本轮换机周期在存量替(ti)换的逻辑外，也有产品升级换代的大逻辑支撑，AI或将(jiang)成为本轮换机周期的重要催化剂及放大器。根据Canalys数据，AI手机渗透率持续提升，预计到2027年，全(quan)球AI手机销售(shou)量占(zhan)比(bi)将(jiang)超过50%，拉动(dong)手机行业出货量及市场规模双增。

目前(qian)人(ren)工智能领域算力确定性强

全(quan)景网：说到消费电子、果链，还有一个科技方向(xiang)的概念也非常受到市场关注，就是AI芯(xin)片、光(guang)模块、光(guang)通信、服务器等为代表的AI算力产业链。截(jie)至9月9日，海外AI算力巨头英(ying)伟达自2023年以来股价翻了约7倍，国内光(guang)模块行业也出现了很多明星股。请您(nin)为我们(men)讲一讲AI算力板块受到资金追捧的背后逻辑？

李俊：我们(men)梳(shu)理1956年人(ren)工智能概念提出以来的历史发展脉(mai)络，可以发现，人(ren)工智能的发展中有三个非常重要的因素：算力、算法、数据。到目前(qian)为止，这三个方面都取得了长足(zu)的进步，算法越来越成熟；数据方面，互联网的爆发可以比(bi)较容易地获取大量的互联网数据，使得深度学习训(xun)练(lian)成为可能；计算能力的提升为庞大数据量的训(xun)练(lian)提供了强有力的支持。这三大要素共同驱(qu)动(dong)人(ren)工智能进入高(gao)速发展阶段。与此同时，随着数字化和智能化时代的来临，人(ren)工智能迎来了历史发展机遇。自身的条件成熟与历史机遇，这两方面都意味着人(ren)工智能是一个值得关注的长期赛道。

具体在人(ren)工智能领域，尤(you)其目前(qian)的生(sheng)成式人(ren)工智能领域，目前(qian)大家关注的重点是应用的落地问题，时间的不(bu)确定性带来的是投资的不(bu)确定性，但算力的确定性却是比(bi)较强的，体现在：一方面，各家大模型厂商依然在不(bu)断训(xun)练(lian)和完善自身的大模型，因此训(xun)练(lian)侧的需求依然会延续；另一方面，随着越来越多大模型开始商业化，推理侧的需求将(jiang)会持续增长。

再者，多模态是大势所趋，多模态大模型训(xun)练(lian)和推理的算力需求将(jiang)大幅提升。

此外，国产替(ti)代的机会明确：国外芯(xin)片的供应存在一定的不(bu)确定性，有望倒逼(bi)国产GPU加速发展，因此国产化替(ti)代的机会同样十分巨大，持续看好相关的自研芯(xin)片，服务器等板块。

在长期人(ren)工智能总体趋势看好、算力确定性比(bi)较明确这样一个逻辑下，大量的资金开始追捧算力。

5G通信指数成分股与英(ying)伟达、苹果产业链股重合度高(gao)

全(quan)景网：今年2月2日以来，中证5G通信主题指数相对市场整体表现强势，不(bu)仅在普(pu)涨(zhang)行情中充当领头羊，在4月之后的震荡市中也走出了独立(li)上涨(zhang)行情。背后的动(dong)力是什么？

李俊：5G通信板块走强，是受到了多重因素的影响，既有行业基本面，又有市场交易风格的催化，我们(men)以5G通信指数为例，这个指数非常具有代表性。

首先，5G通信指数是一个风格偏向(xiang)大盘成长的科技指数，符(fu)合当前(qian)市场风险偏好较低，资金“抱团(tuan)”行业优质龙(long)头的逻辑。根据最新的数据，它的前(qian)十大成分股中，覆盖了多个消费电子、半导体、通信设(she)备、服务器、光(guang)模块等细分行业的龙(long)头个股。此外，当市场的大盘风格往红利(li)之外的地方扩散时，AI作为高(gao)景气(qi)成长赛道，行业龙(long)头更容易为资金所青睐。

除此之外，如果我们(men)再进一步去分析5G通信指数，会发现这个指数的成分股，和英(ying)伟达、苹果产业链股的重合度非常高(gao)，英(ying)伟达、苹果股价创新高(gao)时，也可能会带动(dong)国内相关产业链的情绪。英(ying)伟达作为当之无愧的算力第一股，而(er)国内英(ying)伟达产业链公司主要是光(guang)模块、服务器、交换机这些和算力芯(xin)片相配套的环(huan)节，可以说与英(ying)伟达算力芯(xin)片一荣俱荣；果链公司方面，苹果在消费电子领域的影响力大家有目共睹，由于其定位是高(gao)端机，因此相比(bi)其他中低端品牌，苹果单部手机的附加值也更高(gao)，产业链的利(li)润也会更多。

2024年为5G-A产业发展重要里程碑

全(quan)景网：2024年被(bei)誉为“5G-A商用元年”，当前(qian)5G-A建设(she)情况如何(he)？“下半场”的关键是什么？

李俊：2024年被(bei)誉为“5G-A商用元年”，这一称谓反映了5G-A（5G Advanced，或称为5.5G）技术从研发阶段向(xiang)商业部署转(zhuan)变(bian)的重要时刻。5G-A是5G技术的增强版，旨在通过提升网络速度、降低延迟、增加连接密(mi)度等手段，进一步推动(dong)垂直行业应用的拓(tuo)展，比(bi)如智能制造(zao)、远程医疗、自动(dong)驾驶等。以下是当前(qian)5G-A建设(she)情况要点：

首先，技术进展层面，5G-A在技术层面上已经取得了显著的进步。例如，华为推出的5G-A解决方案可以将(jiang)网络能力提升十倍，这对于加速各行业的数字化转(zhuan)型至关重要。此外，华为还在MWC 2024上全(quan)球首发了通信大模型，这是一个AI商用大模型，旨在提高(gao)网络效(xiao)率和智能化水平。

其次，商用部署层面，根据中国移动(dong)的计划(hua)，2024年将(jiang)在超过300个国内城市启动(dong)5G-A商用部署。这意味着5G-A技术将(jiang)在中国大规模推广(guang)，不(bu)仅限于大城市，还将(jiang)覆盖更多的中小城市和地区，促(cu)进区域间的数字经济发展平衡。

再者，产业链支持层面，随着5G-A技术的推进，相关的产业链也在不(bu)断壮大。从芯(xin)片制造(zao)商到设(she)备供应商，再到应用开发商，整个生(sheng)态链都在积极地适应和支持5G-A的发展。

还有，国际合作与竞争层面，虽(sui)然面临一些国际挑战，比(bi)如技术封锁和贸易限制，但中国企业在5G-A领域依然保持了较强的竞争优势。

关于“下半场”的关键，我认为主要包(bao)含几方面：

一是技术创新：持续的技术创新是推动(dong)5G-A发展的核心动(dong)力。这不(bu)仅涉及到网络速度和容量的提升，还包(bao)括(kuo)了诸如无源物联网、通信感知、天地融合通信等新兴技术的应用。

二是应用场景拓(tuo)展：5G-A技术的成功很大程度上取决于其在各个垂直行业的应用程度。例如，通过提供低延迟、高(gao)可靠性的连接，支持智能制造(zao)、远程医疗、智能交通等领域的创新应用。

三是生(sheng)态构建：构建一个健康、开放的生(sheng)态系统对于5G-A的发展至关重要。这要求行业内各利(li)益相关方加强合作，共同推动(dong)标准制定、技术共享、市场开发等工作。

四是政策(ce)支持：政府的支持也是不(bu)可或缺的一部分，包(bao)括(kuo)提供必要的资金支持、优化政策(ce)环(huan)境、促(cu)进国际交流与合作等措施，以确保5G-A技术能够顺利(li)落地并(bing)产生(sheng)积极的社(she)会经济效(xiao)益。

综上所述(shu)，2024年作为5G-A商用元年，不(bu)仅是技术层面的重大突破，也是产业发展的重要里程碑。未来几年，5G-A技术将(jiang)继(ji)续深入各行各业，为社(she)会带来更加丰富的数字生(sheng)活体验。

5G技术应用不(bu)断深化、扩展

全(quan)景网：5G技术也一直在寻求应用场景，一直讨论得比(bi)较多的工业互联网，目前(qian)进展如何(he)？车联网、窄带物联网等等，还有哪些新突破吗？能否总结一下目前(qian)产业的进程？

李俊：5G技术自从推出以来，确实一直在寻找和拓(tuo)展其应用场景，特别是在工业互联网、车联网（V2X）、窄带物联网（NB-IoT）等领域。我们(men)对这些领域的最新进展分别总结：

第一，工业互联网领域：5G与工业互联网的融合为制造(zao)业带来了前(qian)所未有的变(bian)革。通过5G的高(gao)速率、低延时特性，实现了生(sheng)产设(she)备的远程监(jian)控与控制，提高(gao)了生(sheng)产效(xiao)率和灵活性。此外，5G技术还促(cu)进了智能工厂的发展，使得自动(dong)化生(sheng)产线上的机器能够实时通信，减少(shao)了停机时间和维护成本。同时，通过5G连接的AR/VR技术，为工人(ren)提供了更直观的操作指导，增强了操作安全(quan)性。

第二，车联网（V2X）领域：在自动(dong)驾驶方面，5G技术的应用尤(you)为突出，其提供了车与车之间、车与基础设(she)施之间的高(gao)效(xiao)数据交换，增强了车辆的感知能力和决策(ce)速度；在智能交通管理方面，通过5G网络，可以实现交通信号(hao)灯的智能控制、交通流量的实时监(jian)测等，有助于缓(huan)解城市交通拥堵问题，提高(gao)公共交通系统的运行效(xiao)率。

第三，窄带物联网（NB-IoT）领域：窄带物联网技术以其低功耗、广(guang)覆盖的特点，非常适合于需要长时间运行且数据传(chuan)输(shu)量不(bu)大的场景，如智能表计、环(huan)境监(jian)测等。随着5G技术的发展，NB-IoT的应用范(fan)围将(jiang)进一步扩大，为智慧(hui)城市、农业物联网等领域带来更多可能性。

至于5G技术在这些应用领域的新突破，主要体现在：

l 5G+边缘(yuan)计算：5G与边缘(yuan)计算的结合，可以在靠近数据源头的地方进行数据处理，大大缩短了数据传(chuan)输(shu)的时间，降低了延迟，特别适用于需要快速响应的应用场景，如智能安防、工业自动(dong)化等。

l 5G+人(ren)工智能：5G技术与AI技术的融合，不(bu)仅加速了AI模型的训(xun)练(lian)过程，还使得AI应用能够在更多场景下得以实现，例如通过5G网络实现远程医疗手术、智能客服等。

l 5G+云计算：借助5G的高(gao)速连接，云服务能够提供更加流畅的用户体验，无论是在线教育(yu)、云游戏还是虚拟现实应用，都能享受到更低的延迟和更高(gao)的画质。

总之，5G技术的发展正处于快速上升期，其在各个领域的应用正在不(bu)断深化和扩展。随着技术的成熟和市场的培育(yu)，5G有望在未来几年内实现更加广(guang)泛的商业化应用，为全(quan)球经济和社(she)会发展注入新的活力。

低空经济与5G技术结合带来新的增长点

全(quan)景网：5G应用较热的，还有和低空经济擦出了火花，5G在低空经济的通信、指挥、导航等领域，有望发挥重要的作用。您(nin)怎样看待这个产业接下来的发展以及它对5G相关产业链的带动(dong)？

李俊：5G技术与低空经济的结合确实是近期的一个热点话题，这种结合不(bu)仅为低空经济的发展带来了新的机遇，同时也为5G相关产业链的拓(tuo)展提供了新的动(dong)力。

首先，我们(men)来分析一下5G在低空经济中的作用：一是通信保障。一方面，5G技术提供的高(gao)速率、低延时、大连接数等特性，能够为低空飞行器（如无人(ren)机）提供稳定可靠的通信保障，特别是在执行远程飞行任务时，5G网络可以确保飞行器与地面控制中心之间的实时数据传(chuan)输(shu)，提高(gao)任务执行的效(xiao)率和安全(quan)性；另一方面，5G-A技术通过多频组网和通感一体化基站(zhan)，实现了300米低空网络的全(quan)海域覆盖，确保了飞行过程中通信的连续性和稳定性。二是指挥与控制。5G网络可以实现实时监(jian)控低空飞行器的状(zhuang)态和位置信息，帮助地面控制中心及时做出决策(ce)。同时，5G的低延时特性使得远程操控低空飞行器成为可能，这在紧急救援、灾害监(jian)测等场景中尤(you)为重要，可以提高(gao)响应速度和操作精度。三是导航与感知。5G-A技术不(bu)仅提供了通信功能，还具备感知能力，可以实现高(gao)精度的坐标定位和低时延的轨(gui)迹追踪，这对于低空飞行器的自主导航和避障非常重要。此外，5G-A的通感一体化技术可以像(xiang)雷(lei)达一样对环(huan)境进行全(quan)域、低成本、高(gao)精度的感知，为无人(ren)机等低空飞行器提供实时的环(huan)境信息，确保飞行安全(quan)。

5G在低空经济中发挥重要促(cu)进作用，低空经济的发展也反过来带动(dong)5G相关产业链：基础设(she)施建设(she)方面，为了实现低空经济所需的全(quan)域覆盖，需要在低空区域内建设(she)更多的5G基站(zhan)，特别是通感一体化基站(zhan)，这将(jiang)带动(dong)基站(zhan)设(she)备、天线、射频器件等相关产业的发展。同时，低空经济对网络的要求更高(gao)，需要进行网络优化和升级，这将(jiang)推动(dong)网络规划(hua)、优化软件和服务市场的发展。终端设(she)备方面，比(bi)如无人(ren)机，低空经济的发展将(jiang)促(cu)进无人(ren)机市场的快速增长，特别是工业级无人(ren)机和消费级无人(ren)机；还有通信模块，为了实现5G通信，低空飞行器需要集(ji)成5G通信模块。这将(jiang)推动(dong)5G通信模块、芯(xin)片、天线等关键部件的市场需求。应用服务方面，一个是物流配送，5G技术使得无人(ren)机物流配送成为可能，特别是在偏远地区和紧急物资配送中，这将(jiang)带动(dong)物流服务提供商、电商平台等相关产业的发展；一个是智慧(hui)城市，5G技术在低空经济中的应用，可以促(cu)进智慧(hui)城市的建设(she)，特别是在交通管理、环(huan)境监(jian)测、公共安全(quan)等领域，这将(jiang)推动(dong)智慧(hui)城市解决方案提供商、数据分析服务商等相关产业的发展。

关于未来的展望，低空经济与5G技术的结合，不(bu)仅为低空飞行器提供了强大的技术支持，也为5G相关产业链带来了新的增长点。随着技术的不(bu)断成熟和应用场景的不(bu)断拓(tuo)展，低空经济有望成为5G技术的重要应用领域之一，推动(dong)相关产业链的快速发展和转(zhuan)型升级。未来，我们(men)可以期待看到更多创新的低空经济应用和服务，为社(she)会带来更多的便利(li)和价值。

我国正处于芯(xin)片制造(zao)及算力底(di)座建设(she)阶段

全(quan)景网：目前(qian)来看，市场整体情绪较弱，AI从热点炒作阶段退潮，您(nin)觉得资本市场AI叙事结束了吗？目前(qian)进入了一个什么阶段，后续哪些细分方向(xiang)值得关注？

李俊：此前(qian)资本市场对于AI的投资并(bing)不(bu)能简单视为炒作，而(er)是产业大规模铺开前(qian)的提早布局。人(ren)工智能大模型的构建本质上来说是新时代的竞赛，当前(qian)大模型发展仍未到其最终形态，故当前(qian)各国人(ren)工智能的投入仍处于较高(gao)水平，同时大模型扎根于数据规模及数据可用性，数据作为生(sheng)产要素之一具备较大的挖掘价值，人(ren)工智能算力底(di)座是推进大模型发展的重要基石，资本市场对于人(ren)工智能的投资并(bing)非投机，而(er)是对人(ren)工智能产业链的深度挖掘。

从算力、算法、数据三个方面看，人(ren)工智能都取得了长足(zu)进步，而(er)当前(qian)又到了数字经济时代和智能化时代，人(ren)工智能大有可为。但任何(he)一个新事物的出现和成长，都需要时间，都需要相当的耐心。

在人(ren)工智能投资阶段中，全(quan)球主要发展轨(gui)迹为芯(xin)片制造(zao)-算力底(di)座建设(she)-应用孵化-大规模普(pu)及，当前(qian)正处于算力底(di)座建设(she)及应用孵化阶段；我国由于复杂(za)的国际形势等问题，当前(qian)正处于芯(xin)片制造(zao)及算力底(di)座建设(she)阶段，应用孵化同步进行，我们(men)认为当前(qian)阶段下主要的投资方向(xiang)聚焦于通信/电子及半导体板块的芯(xin)片国产化、智能算力条线的硬件自主可控、光(guang)器件迭代，以及国产化算力集(ji)群建设(she)，更高(gao)计算速率带来的液冷需求提升等方面。

5G通信板块未来趋势关注三方面

全(quan)景网：您(nin)如何(he)看待5G通信板块的未来趋势？

李俊：结合基本面来看，我们(men)认为5G通信板块未来发展趋势有望向(xiang)好，运营商受AI赋能估值中枢或将(jiang)有所提振；光(guang)通信板块业绩高(gao)增速，当前(qian)市场估值较低，随着业绩释放估值水平有望回升，同时通信行业相关公司拓(tuo)展第二增长曲线积极性较高(gao)，随着经济复苏及人(ren)工智能的不(bu)断发展，业绩兑现度持续提升，迎来估值增长。三重因素叠加，带来5G通信板块的向(xiang)好发展。

具体而(er)言，在运营商方面：我们(men)认为运营商在算网基建新变(bian)革中有望受益超预期，特别是运营商云业务拓(tuo)展不(bu)断加速迈向(xiang)第一阵(zhen)营，持续稳定的较高(gao)成长性有望带来估值的进一步溢价；运营商整体将(jiang)逐步从电信运营商为主转(zhuan)为电信+数通双发展的ICT综合运营商，承担更多的社(she)会责任，发展空间将(jiang)进一步打开，这方面拓(tuo)展有望超预期。运营商盈(ying)利(li)能力、现金流资产不(bu)断改善、资产价值优势凸显，持续增加分红回馈股东，相对历史估值和国外水平，通信运营商均处于估值低位。总体来说，运营商业绩持续增长或超预期,5G“收获期”大有可为。

在光(guang)模块方面，通过回溯光(guang)模块2010年至今的业绩，可以发现光(guang)模块主要拉动(dong)原因由电信-数通-AI转(zhuan)换，相关企业营收及利(li)润在2018年前(qian)主要以低毛利(li)电信侧为主，在国内外互联网短视频兴起等因素催化下，2018年后行业营收重心从电信侧向(xiang)数通侧转(zhuan)化，此后随着100G光(guang)模块向(xiang)200G光(guang)模块迭代，200G向(xiang)400G选(xuan)代机遇，相关企业利(li)润率及营收逐步回升。从营收及利(li)润率情况分析可得，低速率光(guang)模块利(li)润率相对较低，高(gao)速率光(guang)模块产品竞争相对较为激烈(lie)，往往在产品推出后1-2年利(li)润率处于相对高(gao)位,此后利(li)润率有所降低,直至下一代光(guang)模块产品推出后利(li)润率才有所提振,同需求方互联网厂商的换代周期高(gao)度重合，故而(er)光(guang)模块行业对于互联网行业边际变(bian)化较为敏感。我们(men)认为站(zhan)在当下800G上量阶段时点看光(guang)模块行业，2025年更高(gao)端的1.6T产品有望形成小批量规模出货，结合光(guang)模块PE倍数在行业更新换代时点有所提振，我们(men)认为当下时点光(guang)模块仍是值得重点关注的通信主要赛道之一，拉动(dong)估值提升，带动(dong)5G通信板块发展。

此外，当前(qian)正处于通信行业相关公司第二成长曲线的发展阶段，成长性良好，随着第二成长曲线占(zhan)比(bi)逐步提升，业绩兑现后有望迎来估值水平的提升。

5G通信板块投资关键词：“基础设(she)施”

全(quan)景网：如果用几个关键词，总结当下5G通信板块最核心的投资价值，您(nin)会选(xuan)择哪几个关键词？能否分享一下您(nin)的投资策(ce)略和思路？

李俊：我们(men)花费几年的时间，用实践证明了5G本身就是数字经济时代重要的基础设(she)施。比(bi)如受益于5G的苹果产业链、AI产业链，或者前(qian)面提到的低空经济，将(jiang)来肯定还会有很多受益于5G的其他产业链出现，所以我认为5G通信板块核心投资价值的关键词是“基础设(she)施”，其对于数字经济极为重要，也验证了两种投资思路：一种是秉(bing)持长期投资的理念，另一种是跟(gen)随市场节奏积极参与较早期的概念投资，后静待开花结果。当然，期间会有较多不(bu)确定性，因为无法预知其现象级的应用何(he)时出现。对于投资者，我认为更重要的是找到适合自己的投资方法。

关于我自己的投资策(ce)略和思路，更多还是尊重事物发展的规律，坚信长期的趋势，也承认并(bing)且接受期间的波折(she)。如果秉(bing)持长期投资，最考验一个人(ren)的长期耐心；如果跟(gen)随市场的节奏，那(na)么既要跟(gen)踪产业的发展进度，也要观察市场其他的影响因素，或者是大的经济金融环(huan)境、市场主要矛盾等。就我个人(ren)而(er)言，在分析市场主要矛盾时，我主要关注投资者的风险偏好、市场的流动(dong)性和资产的性价比(bi)。

具体看当前(qian)的市场，主要关注三个因素：一是国内经济的修复情况，什么时候修复，修复程度如何(he)；二是国内政策(ce)的取向(xiang)，是继(ji)续强调供给侧，还是考虑眼(yan)下的经济困境，更多地扩大内需；三是美联储降息，什么时候降，降多少(shao)，降的时间周期多长，对于国内的政策(ce)环(huan)境非常重要。上述(shu)三个因素可以在很大程度上刻画当前(qian)市场的主要特征，判断其是增量的市场，还是存量的市场，又或者是缩量的市场。如果是增量的市场，那(na)么像(xiang)5G通信等未来前(qian)景非常好的领域，可能会有较好的机会。