资料来源：公司定期报(bao)告

图表：鹏辉能源过去10年净利润表现

资料来源：公司定期报(bao)告

2017年，新(xin)能源汽车风起，渗(shen)透率(lu)迅速提升。公司抓住机遇，这一年公司业务下游需求当中(zhong)，动力电池收入增长最为迅猛，同比涨幅超123%。公司与上汽通用五菱、东(dong)风股(gu)份、长安汽车等车企(qi)开展了合作。此后2020年，公司凭借自家磷酸铁锂电池配套宏(hong)光MINI EV等车型，动力电池业务取得稳步增长。

并且，随着外卖行业发展，以及高(gao)端智能锂电池电动自行车的需求增长，公司轻型动力电池业务也开始增长，客户包括哈(ha)喽换电、铁搭换电、九号机器人、爱玛等。

2021年开始，公司发展迎来新(xin)的转折点。2021年至2022年，伴随海外疫情反复、以及俄(e)乌冲突等，引发欧洲市场能源危机，光伏储(chu)能经(jing)济性(xing)凸显。

在这一行业背(bei)景下，公司储(chu)能业务开始发力，成为公司业绩新(xin)的增长点。

至2022年，公司营业收入达到历史最高(gao)的90.67亿元，同比增长59.26%。其中(zhong)储(chu)能业务收入尤其是户储(chu)业务收入同比大幅增长，占总营业收入比例(li)也大幅提升至54%。当年的净利润也增长至6.28亿元，在前一年已经(jing)实现242.90%高(gao)增速基础(chu)上，再次保持244.45%超高(gao)增长速度。

当年，根据行业统计数(shu)据，鹏辉能源成为2022年度储(chu)能全球市场出货量前五、国内市场前二（仅次于宁德时(shi)代）的储(chu)能技(ji)术(shu)提供商(shang)。公司储(chu)能下游客户涵盖(gai)阳光电源、三晶、古瑞瓦特、中(zhong)国铁塔、中(zhong)国移动等储(chu)能龙头。

当年，公司的生(sheng)产能力也是一直(zhi)处于超负荷运转，扩建产能不(bu)断翻番，仿佛市场需求无穷无尽，只要不(bu)停(ting)扩产能就有(you)接不(bu)完的订单。

图表：鹏辉能源过去几年产能情况

资料来源：公司定期报(bao)告

2022年9月份，公司股(gu)价达到历史最高(gao)98.27元，市值超400亿元。志得意满(man)的鹏辉能源，在2022年年度报(bao)告当中(zhong)，关于未来几年发展战略规划提到：“公司希冀在未来三到五年，年复合增长率(lu)50%以上，跨越三百亿营收，成为储(chu)能市场首选电池供应(ying)商(shang)。”

当时(shi)看来，鹏辉的预期似(si)乎还偏“保守(shou)”了。

　成也储(chu)能，败也储(chu)能？

现实总在你最得意的时(shi)候让你栽跟头。

不(bu)曾想，2023年锂电池行业发生(sheng)突变。锂电池市场竞争(zheng)加剧，内卷严重；行业风向标碳酸锂在2022年末涨超60万元/吨之后急转直(zhi)下，目前还在8万元/吨以下徘徊，跌(die)幅超80%，从而带动行业内电芯报(bao)价一路下跌(die)。

同时(shi)，公司倚(yi)重的欧洲户储(chu)市场，由于能源危机缓解导致气(qi)价回落，高(gao)利率(lu)以及行业前期库存积压(ya)导致户储(chu)需求走弱，叠加电芯价格快速下降，公司户储(chu)收入在2023年同比出现了大幅度下跌(die)。

此外，尽管相较于海外储(chu)能市场的惨淡，2023年新(xin)能源汽车市场依(yi)旧如火如荼，全年国内新(xin)能源车销量超950万辆，同比涨幅近40%。但是动力电池的竞争(zheng)激烈程度丝(si)毫不(bu)弱于储(chu)能，宁德时(shi)代、比亚迪、国轩(xuan)高(gao)科、亿纬锂能、蜂巢能源等厮杀惨烈，仅仅依(yi)靠一辆“五菱神(shen)车”并不(bu)足以让鹏辉能源获得一张进(jin)入第一梯队的入场券。

光伏押(ya)重注成就了2022年的鹏辉能源，也同样(yang)需要其在2023年忍受储(chu)能市场暴跌(die)的恶果。2023年，公司营业收入69.32亿元，同比下降23.54%。当年公司的产能利用率(lu)也从上一年的116.93%下降至61.54%。而对比之下，竞争(zheng)公司在这一年大多(duo)数(shu)都取得了营业收入的正增长。

图表：国内锂电池厂(chang)商(shang)营业收入表现对比（单位：亿元）

资料来源：公司定期报(bao)告

如果说公司收入的收缩归(gui)因(yin)于行业贝塔不(bu)景气(qi)，尚且情有(you)可原；那么净利润的暴跌(die)则更多(duo)体(ti)现了公司管理、运营、销售等综合竞争(zheng)实力方(fang)面阿尔法的羸弱。2023年，公司净利润由上一年的6.28亿元暴跌(die)至4310.20万元，仅剩上年利润的一成不(bu)到。

一方(fang)面，伴随公司收入下行的，还有(you)公司的毛利率(lu)水平。2023年，公司毛利率(lu)水平16.51%，下降了近2个百分点，并且2024年前三季度公司毛利率(lu)数(shu)据表明，公司盈利能力处于下行阶段。而这过去的近两年，公司其他竞品公司的盈利能力都处于逐步修复的阶段。毛利率(lu)一上一下的反差，反映的是公司相较于竞争(zheng)对手盈利能力表现的劣势。

与此同时(shi)，过去近两年，公司管理费用不(bu)降反升、大额计提存货减(jian)值等，也是导致公司净利润暴跌(die)的主因(yin)，也反映出了公司管理方(fang)面的不(bu)足。

图表：国内锂电池厂(chang)商(shang)毛利率(lu)表现对比（%）

资料来源：公司定期报(bao)告

　持续加码储(chu)能，是卧(wo)薪尝胆还是骑虎难下？

一边是光伏储(chu)能需求下行带动公司业绩爆跌(die)，另一边却还在持续加码。

2024年7月份，公司发布(bu)公告，拟(ni)在乌兰察布(bu)市察哈(ha)尔高(gao)新(xin)技(ji)术(shu)开发区建设年产10GWh储(chu)能电芯及系统集成项目和年产1GWh的半固态电池项目，其中(zhong)储(chu)能项目固定资产投资约18亿元，半固态电池项目固定资产投资约5亿元。

2024年11月，公司再发公告，拟(ni)在安徽省广德市投资建设10GWh储(chu)能电芯及储(chu)能系统制(zhi)造工厂(chang)及独立共享储(chu)能研发基地项目，计划总投资50亿元。

两条公告，出手就是大几十(shi)亿的投资。公司在2024年上半年产能利用率(lu)仅为58.48%的前提下，还持续加码储(chu)能项目。是有(you)远见卧(wo)心藏胆，还是一条道走到黑？

长远未来难以预判(pan)，但至少短期来看，全球储(chu)能需求稳健复苏具有(you)挑战性(xing)；且行业竞争(zheng)依(yi)然激烈，国内外动力电池龙头的触手已经(jing)伸向了储(chu)能赛(sai)道，竞争(zheng)格局(ju)依(yi)然存在变数(shu)。并且上游材(cai)料价格行情持续低迷，即便订单量修复，价格也大不(bu)如从前。

另一方(fang)面，数(shu)十(shi)亿投资，且不(bu)论地方(fang)政府能够配套多(duo)少资金，但现阶段的鹏辉能源恐怕已经(jing)难以支撑其如此大额资本开支。这两年，鹏辉能源自身造血功能严重不(bu)足，持续亏损的前提下，公司经(jing)营净现金流已经(jing)在2024年由正转负。尽管2024年三季度末公司账上货币资金余额13.78亿元，但短期借款余额同样(yang)有(you)13.05亿元，整体(ti)负债率(lu)已经(jing)接近66%。

　钠电池、固态电池能救公司吗？

储(chu)能和动力电池失势，靠钠电池和固态电池能逆转颓势吗？

在公司2021年年报(bao)当中(zhong)，首次提到了公司在钠电池领域有(you)提前布(bu)局(ju)。钠电池因(yin)能量密度略低于磷酸铁锂电池、理论成本明显低于锂电池，且具备稳定安全、循(xun)环寿命高(gao)等优势，被视作为磷酸铁锂的“平替产品”，未来有(you)望应(ying)用于储(chu)能、轻型动力、甚至新(xin)能源汽车市场。

然而2023年碳酸锂价格暴跌(die)带动锂电池价格下跌(die)，使得原本作为平替的钠电池并不(bu)再具有(you)性(xing)价比，况且在当前钠电池厂(chang)商(shang)以中(zhong)试线为主的产能前提下，成本优势仅仅是理论上的，实际(ji)成本明显要高(gao)于早已量产多(duo)年、技(ji)术(shu)成熟且价格跌(die)了近两年的锂电池。因(yin)此，能够看到的是，过去一年多(duo)来，钠电池行业的进(jin)展明显放缓，未来行业前景似(si)乎也并不(bu)明朗。

如果钠电池是2024年资本市场的“牛(niu)夫人”，那么固态电池则是 “小甜甜”。

2024年11月5日，华为公布(bu)了其固态电池专利。无独有(you)偶，两日后，长安汽车与太(tai)蓝新(xin)能源也携手发布(bu)了无隔(ge)膜固态电池技(ji)术(shu)。

此外，像(xiang)主机厂(chang)比亚迪、上汽、奇瑞等，以及电池厂(chang)宁德、清陶能源等，都盯上了固态电池这块蛋糕。

鹏辉能源亦不(bu)例(li)外，2024年8月28日，鹏辉能源通过官方(fang)微信视频号进(jin)行线上产品技(ji)术(shu)发布(bu)会，揭晓其“第一代固态电池”，引发市场狂欢。

然而短暂狂欢之后，更多(duo)的是质疑，主要聚焦点在于其固态电池产品的能量密度仅有(you)280Wh/kg，低于宁德时(shi)代发布(bu)的凝聚态电池（能量密度500Wh/kg）、南都电源固态电池（能量密度达350Wh/kg）；中(zhong)创新(xin)航全固态电池（能量密度达430wh/kg）等等，甚至低于液态电池的能量密度理论上限(xian)350Wh/kg。

公司在与投资者交流当中(zhong)解释道：安全才(cai)是固态电池最重要的指标，公司产品可以通过严苛的针刺实验，高(gao)温性(xing)能非(fei)常好(hao)，可以在-20℃-85℃充放电，性(xing)能稳定。如果公司降低安全性(xing)能方(fang)面的要求，把负极由硅基换成锂金属，公司样(yang)品的能量密度可达到 400Wh/kg 以上，但是安全性(xing)和产业化进(jin)程会受到一定影响。

毫无疑问，固态电池在资本市场的热闹归(gui)热闹，但是距离实际(ji)产业化量产阶段仍然有(you)一段较长距离，因(yin)此固态电池最终技(ji)术(shu)路线、产品形态、各项参数(shu)等都没有(you)定数(shu)。因(yin)此，投资者拿着各家公司现阶段发布(bu)的样(yang)品参数(shu)对比争(zheng)论意义(yi)其实并不(bu)大。

并且，从公司2024年的扩产计划公告当中(zhong)，5亿元的半固态电池项目固定资产投资相较于80多(duo)亿元储(chu)能项目仅仅只是个配菜。

或许，现阶段的固态电池对于公司而言，其价值也就只是蹭个热度而已。