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张坤四季度调仓变化
今日(ri)凌晨，张坤默默披露了旗下基金四季报。
张坤目前在管基金产品四只，截至四季度末(mo)总规模589.42亿，较三季度末(mo)（690.82亿）减少了101.4亿，净值的下滑(hua)是规模缩水(shui)的主要原(yuan)因。
(本文内容均为客观(guan)数据信(xin)息罗列(lie)，不构成(cheng)任何投(tou)资建议(yi)）
张坤四季度依旧保(bao)持着高仓位运作，旗下四只基金的股票占比均在94%左右(you)，较之前变化不大。
从四季度的合计重仓股来看，2024年四季度的前十大重仓股分别是腾讯、阿(a)里巴巴、五粮(liang)液、贵州茅台(tai)、洋河股份、泸州老窖、中国海洋石油、山西汾酒、美团和百胜中国。
是从什么时候开始(shi)互(hu)联网(wang)龙头股的地位与白酒开始(shi)旗鼓相当了？
2023年四季度，张坤旗下第一重仓股还是贵州茅台(tai)，2024年一季度和二季度的第一重仓股变成(cheng)中国海洋石油，2024年三季度第一大重仓股变成(cheng)五粮(liang)液，但阿(a)里巴巴新(xin)进前十大且一举成(cheng)为第二重仓股。
今年四季度，张坤继(ji)续大举加仓845.56万股阿(a)里巴巴，小幅减持腾讯15万股，大手笔减持中国海洋石油4300万股及美团354万股。
对此(ci)，张坤在季报直言，四季度对持仓结构进行了调整，调整了科技和周期(qi)等行业的结构，坚持持有商(shang)业模式出色、行业格局清晰、竞争力强(qiang)的优质公司。
易方达(da)优质精选基金重仓股的变化最明显体(ti)现上述改变，携程、分众传媒新(xin)进十大重仓股名单，中国海洋石油、美团-W退出。
张坤从去年上半年就开始(shi)埋伏携程和分众传媒了，前者是线上旅游行业中的龙头公司，后者是电(dian)梯媒体(ti)广告的“龙头股”，两者均与消费大环(huan)境(jing)息息相关。
从减持中国海洋石油，到重拾伊利，持续加仓分众传媒、携程，大手笔加仓阿(a)里巴巴，坚守白酒龙头股，张坤为何产生(sheng)这种改变？
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当下低估(gu)值环(huan)境(jing)具有吸引(yin)力
张坤的每一次季报、年报都非常值得细细琢磨，因为这能反映出有重大影响力的基金经理如何看待当下的市场。
2023年的年报，张坤认为在高质量增(zeng)长阶段，传统的增(zeng)长模式和投(tou)资模型难(nan)以为继(ji)，要采取(qu)更严格、审慎(shen)的标准来研究上市公司。
其一句“在粗放增(zeng)长年代时常出现的‘大力出奇迹’和‘乌鸡变凤凰’将更难(nan)复制”一出，马(ma)上刷屏(ping)全(quan)网(wang)。
一年过后，张坤似乎更为积(ji)极了，将目光更多放在了当下低估(gu)值的环(huan)境(jing)中，还有不少优质公司提出的报价很有吸引(yin)力。
ETF进化论在以往文章多次提到一个问(wen)题：如何在历史新(xin)低利率的环(huan)境(jing)中投(tou)资，才是我们所有人面对的最大挑战。
张坤在四季报中表示，在他管理基金的12年多的时间(jian)里，有几个时点，例如2014年初和2024年底等，绝对估(gu)值都是很低的水(shui)平。
如果进一步(bu)考虑无风险利率水(shui)平，2024年底的30年国债(zhai)收益率只有2014年初的不到一半，两者对比，显然2024年底的估(gu)值更有吸引(yin)力。
对此(ci)，张坤提供了两点论据：
第一，在过去绝大部分时间(jian)内，高质量（竞争优势突出、高投(tou)资回报率 ROIC、充沛自由现金流）和高股息率两种属性往往很难(nan)在同(tong)一个资产兼得。但现在，我们能找到越来越多同(tong)时满足高质量和高股息率两种属性的资产。
第二，在目前的估(gu)值中，“顺周期(qi)期(qi)权”和“科技期(qi)权”并没有包含在内。
张坤认为一旦经济好(hao)转趋势更加稳固，例如社零增(zeng)速向上突破2%-3%的区间(jian)，现有估(gu)值所隐含的短中长期(qi)的悲观(guan)增(zeng)长预期(qi)有望修正，国内和海外投(tou)资者的中长期(qi)信(xin)心也有望重建。
以及，优质科技公司在AI方面持续大力投(tou)入，一旦AI带来效率提升或(huo)者出现新(xin)的变现场景，这些公司有望显著受(shou)益。
最后，张坤表示，对于很多优质公司，目前市场共识是感知到有不少风险的状态。但在资本市场中，投(tou)资者“感知的风险”和“实际的风险”通常会出现偏(pian)差。
“市场先生(sheng)不是指导(dao)投(tou)资者的，而是服务投(tou)资者的。我们认为，目前市场先生(sheng)对不少优质公司提出的报价很有吸引(yin)力。”
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睿远双(shuang)雄四季度加大权益仓位
睿远基金“双(shuang)雄”傅鹏博、赵枫管理的基金也发(fa)布2024年四季度报了。
傅鹏博、朱璘管理的睿远成(cheng)长价值在2024年四季度股票仓位为88.7%，环(huan)比增(zeng)加3.7%。前十大持仓在基金资产净值中的占比为55.8%，环(huan)比三季度提高约 1.4%。
舜(shun)宇光学(xue)科技新(xin)进入该基金前十大重仓股，万华化学(xue)退出前十大重仓股、增(zeng)持了广汇能源、巨星(xing)科技、迈为股份、新(xin)宙邦，减持了宁(ning)德时代、中国移动、立讯精密(mi)、三诺生(sheng)物，腾讯持股数量不变。
对于调仓思路，傅鹏博、朱璘在季报中指出：
一方面减持了基本面短期(qi)难(nan)以好(hao)转的公司，减持了持仓以来业绩常低于预期(qi)的公司，降低了组合的不确定性；
另一方面，增(zeng)加了前十大持仓公司之后已有持仓公司的持股数；同(tong)期(qi)增(zeng)加新(xin)的标的，2024 年以来加强(qiang)了对人工智(zhi)能、AR/VR、汽车智(zhi)能驾驶等市场热点的研究和积(ji)累。
对于后续的投(tou)资思路，傅鹏博在季报中直言：“经验显示，年初挖掘的线索通常会转化为全(quan)年的投(tou)资机会。”
该团队认为，2025年一季度，上市公司先期(qi)披露的财报会给投(tou)资者提供更多关于景气度的线索，这些结构性机会常会成(cheng)为年内投(tou)资主线。
赵枫管理的睿远均衡价值三年持有 2024 年四季度权益仓位也进一步(bu)上升至 87.42%，港股占期(qi)末(mo)基金资产净值比例达(da) 43.87%，为该基金成(cheng)立以来的最高峰值。
山西汾酒新(xin)进前十大，小米集团重返前十大持仓，加仓中国财险、腾讯控股、中国太保(bao)，大幅度减持了中国移动、万华化学(xue)、宁(ning)德时代、三诺生(sheng)物，美团等退出前十大持仓。
对于当下的投(tou)资环(huan)境(jing)，赵枫表示固定收益类(lei)资产收益率的大幅下降，导(dao)致高收益率资产稀缺。对很多金融机构而言，资产负债(zhai)成(cheng)本匹配成(cheng)为严峻的挑战，尤其是长久期(qi)稳定回报品种显得尤为稀缺。
“这种情况指向一个明确的投(tou)资机会，就是具备长期(qi)稳定回报的优质权益类(lei)资产。”赵枫如此(ci)给出结论。