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2月18日，中国人民(min)银(yin)行以1.5%的固定利率开展4892亿元逆回购操(cao)作，对冲当日5000亿元中期借贷便利（MLF）到期带来的流(liu)动性回笼压力(li)，确(que)保银(yin)行体系资金充裕。
年初以来，银(yin)行融出资金大幅下降，而货币基金与理(li)财产品维持稳定的资金融出，导致市场资金结构出现新特点。业内人士表(biao)示，在政府债发行、税期及(ji)MLF到期等多重扰动因素的作用下，资金面或将维持“紧平衡”状态，但潜在的买断式(shi)回购投放或为流(liu)动性提(ti)供一定支撑。
加量逆回购对冲巨(ju)额MLF到期
中国人民(min)银(yin)行公告(gao)称，为保持银(yin)行体系流(liu)动性充裕，2月18日以固定利率、数量招标方式(shi)开展了4892亿元逆回购操(cao)作，中标利率为1.5%。当日，公开市场有330亿元逆回购和5000亿元MLF到期，净回笼资金438亿元。
央行利用逆回购对冲MLF到期，体现了其(qi)在流(liu)动性管理(li)上的灵活性和前瞻(zhan)性。一位资深市场人士向记者(zhe)分析，逆回购是央行向市场投放短期资金的操(cao)作，能(neng)在MLF到期时缓解资金回笼压力(li)，确(que)保市场短期资金面不会因MLF到期而过度收紧，维持银(yin)行体系流(liu)动性合理(li)充裕。
“MLF到期意味(wei)着长(chang)期资金的回笼，而逆回购提(ti)供的是短期资金，会使市场资金的期限结构发生变化，短期资金占比相对上升，长(chang)期资金占比相对下降，可能(neng)导致市场资金的稳定性略有降低。”上述人士说。
尽管有央行大额逆回购“护航”，资金面在18日全天仍呈“吃紧”状态。截至2月18日收盘，DR007加权平均(jun)利率上行28.8个基点报2.3447%。
年初以来资金面呈现新特点
市场此前普遍(bian)预期，春(chun)节后居民(min)取现需求下降，加之(zhi)2月税负较轻(qing)，资金环境或将显得宽松(song)。然而，由于央行在节后持续进行了大规模的资金净回笼操(cao)作，近期市场流(liu)动性整体仍然偏紧，资金面呈现新的特点。
“以前都是银(yin)行融出资金给‘非(fei)银(yin)’机构，现在是‘非(fei)银(yin)’机构融出资金给银(yin)行。”一位债券交易员说。
银(yin)行负债端压力(li)大，仍然是资金面紧张的核心原因。中国人民(min)银(yin)行最新披露的金融数据显示，1月新增非(fei)银(yin)存款-1.11万亿元，同比少增1.66万亿元，表(biao)明非(fei)银(yin)存款流(liu)失还在持续。
华西证券固定收益分析师肖金川(chuan)表(biao)示，自2024年11月底(di)非(fei)银(yin)同业存款利率自律管理(li)的倡议发布以来，非(fei)银(yin)存款累计下降4.1万亿元，同比少增5.7万亿元。存款持续流(liu)失带来银(yin)行负债端压力(li)加大，叠加监管预期偏紧，因而在回购市场上，银(yin)行融出资金大幅下滑，从(cong)去(qu)年底(di)的每日4万亿元至5万亿元大幅降至目前的1.5万亿元以下。
资金结构也呈现新特点，非(fei)银(yin)机构比银(yin)行机构更加“有钱”。浙(zhe)商证券固定收益分析师汪梦涵表(biao)示，这主要是银(yin)行体系资金融出大幅下降，可能(neng)是银(yin)行为应(ying)对到期的MLF、买断式(shi)回购及(ji)税款缴纳等事项而进行资金备(bei)付的结果。
而货币基金与理(li)财产品资金融出水平相对稳定。汪梦涵认(ren)为，以短久期资产为主的货基和理(li)财产品，面对“高位资金供给与短债调整”局面，依然以提(ti)供资金为主，其(qi)资金水位基本保持在约2.7万亿元。
“年初至今，大型银(yin)行体系的融出规模下降了3.1万亿元。其(qi)中，通过货币基金与理(li)财产品增加融出1.3万亿元进行了部分补充，剩余主要由非(fei)银(yin)机构通过去(qu)杠杆(gan)方式(shi)减少1.8万亿元的融出资金。”汪梦涵说。
资金面将维持“紧平衡”
展望未来，业内人士认(ren)为，资金面可能(neng)维持“紧平衡”状态。本周，政府债发行、缴款显著放量、MLF到期、税期等因素或将扰动资金面。
天风证券固定收益首席分析师孙彬彬认(ren)为，从(cong)资金融出结构来看，货基、理(li)财产品融出增加，意味(wei)着资金价(jia)格(ge)偏高。
肖金川(chuan)表(biao)示，当前资金面利空(kong)因素偏多，主要有：一是政府债发行上量；二(er)是公开市场到期量较大，逆回购存量可能(neng)维持在1万亿元以上的高位，银(yin)行在逆回购利率基础上加点融出，资金价(jia)格(ge)可能(neng)继续偏高；三是税期影响，不过2月并非(fei)缴税大月，对资金面扰动将小于1月。
不过，资金面也存在利多因素。汪梦涵分析：首先(xian)，统计期内央行可能(neng)会投放买断回购资金；其(qi)次，当前资金面似乎(hu)已进入新的均(jun)衡状态，各大银(yin)行、货币基金及(ji)非(fei)银(yin)机构的资金水平已趋于平衡；最后，由于资金绝对中枢处于较高水平，资金价(jia)格(ge)存在一定的回落空(kong)间。
编辑/樊宏伟