滔(tao)搏的(de)股价也从2021年一度涨(zhang)至12港元(yuan)/股的(de)价格一路下跌，至今已(yi)不超过3港元(yuan)/股。

01

滔(tao)搏，一度是国内最为成功的(de)运动品牌零售商之(zhi)一。

但在拥有滔(tao)搏这个名字之(zhi)前，滔(tao)搏只是百(bai)丽国际的(de)体育事业部。

尽管尚未(wei)独立(li)，但在百(bai)丽国际的(de)名头之(zhi)下，彼时的(de)滔(tao)搏已(yi)经成为国内运动零售市场的(de)领头羊之(zhi)一。

2002年左右，百(bai)丽国际才将(jiang)体育事业部正式取名为滔(tao)博运动。在此之(zhi)后(hou)，滔(tao)搏也成为了百(bai)丽国际对外最鲜明的(de)名片。

2004年，滔(tao)博成为耐克(ke)在中国最大(da)的(de)经销商。同年，阿迪也决定和滔(tao)博合作。

最开始，耐克(ke)和阿迪更希望在国内找到类似于美国经销商集(ji)合店(dian)模式的(de)合作伙(huo)伴，可(ke)惜这种模式在国内水土不服，难以推广。因此，耐克(ke)和阿迪接(jie)连(lian)找到滔(tao)搏。

这既成就了耐克(ke)和阿迪，同样，也成就了滔(tao)搏。

这一合作不仅让滔(tao)搏迅速崛起，成为国内最大(da)的(de)运动鞋服零售商之(zhi)一，也让耐克(ke)和阿迪达斯在中国市场站稳了脚跟。

2012年，滔(tao)博成为了阿迪全球最大(da)的(de)进口商。

2017年，高瓴资(zi)本联合鼎晖投资(zi)，以531亿港元(yuan)完成了对百(bai)丽国际的(de)私有化(hua)收购。

百(bai)丽国际退场，滔(tao)搏运动登(deng)台。

2019年，滔(tao)搏被百(bai)丽国际分拆并独立(li)，同年便(bian)在港交所上市，市值一度突破700亿港元(yuan)。

但是对于投资(zi)者来(lai)说，与其说是在投资(zi)滔(tao)搏，倒不如说是在投资(zi)耐克(ke)。

大(da)家看好彼时的(de)滔(tao)搏，正是因为彼时的(de)耐克(ke)和阿迪都如日中天。

2018年，耐克(ke)大(da)中华区营业收入突破50亿美元(yuan)，连(lian)续18个季度双位数增长，成为耐克(ke)全球第二大(da)单一市场。

也是在这一年，滔(tao)博营收达到382亿港元(yuan)，同比增长23%，归母净(jing)利润达25.8亿港元(yuan)，同比暴涨(zhang)53%。

此后(hou)，尽管滔(tao)搏营收有所起伏，但净(jing)利润一直(zhi)保(bao)持增长，一直(zhi)到2021年。

2021年，耐克(ke)阿迪接(jie)连(lian)表达对于新疆棉的(de)立(li)场，在国内引起轩然(ran)大(da)波。

尽管都说互联网没(mei)有记忆，但叠加(jia)上口罩影响(xiang)，这一年，耐克(ke)和阿迪大(da)中华区业绩增长态势被打断。

2021年，耐克(ke)大(da)中华区的(de)营收下降了9%，阿迪大(da)中华区业绩也仅增长3%，成为增幅最小(xiao)的(de)区域，拖累(lei)了整体增长。

也是从此开始，滔(tao)搏的(de)业绩也随之(zhi)走(zou)起了下坡路。

2021年，滔(tao)搏营收为393亿港元(yuan)，同比下降11.5%，净(jing)利润为30亿港元(yuan)，同比下降30.18%。

2022年，滔(tao)搏营收同比下降15%至305亿港元(yuan)，净(jing)利润也下降24.9%至20.73亿港元(yuan)。

而在2023年随着(zhe)耐克(ke)和阿迪中国市场业绩复苏，耐克(ke)大(da)中华区营收达74亿美元(yuan)，同比增长3%，阿迪大(da)中华区业绩也重回(hui)增长，滔(tao)搏也迎来(lai)了短(duan)暂回(hui)暖。

2023年滔(tao)博的(de)营收达319亿港元(yuan)，同比增长6.93%，而归母净(jing)利润则达到24.38亿港元(yuan)，同比增长20.49%。

目(mu)前，耐克(ke)和阿迪仍旧是滔(tao)搏的(de)“金主”，且(qie)相当程度上影响(xiang)到滔(tao)搏的(de)业绩。财报显示，直(zhi)到2023年，耐克(ke)阿迪产(chan)品的(de)收入仍然(ran)占(zhan)了滔(tao)博总收入的(de)85.8%。

但滔(tao)搏并非只是依附于耐克(ke)阿迪的(de)“菟丝花”，现在的(de)滔(tao)搏，正在逐渐减少对于耐克(ke)和阿迪的(de)依赖。

02

尽管耐克(ke)和滔(tao)搏一直(zhi)深度绑定，但过去几年，耐克(ke)等(deng)品牌逐渐加(jia)重自营渠道，对于滔(tao)搏造成了不小(xiao)的(de)影响(xiang)。

对于耐克(ke)而言，滔(tao)搏的(de)销售额终究不是自己的(de)业绩，对于滔(tao)搏等(deng)经销商而言，耐克(ke)的(de)自营渠道，也是自己的(de)竞争对手。

随着(zhe)耐克(ke)新CEO上任，公司逐渐调转方(fang)向，甚至将(jiang)滔(tao)搏作为重要合作伙(huo)伴在大(da)会上提出，滔(tao)搏和耐克(ke)的(de)合作或许也会随之(zhi)加(jia)深。

但现在的(de)滔(tao)搏，已(yi)经正在逐渐走(zou)向其他品牌。

例(li)如，滔(tao)搏已(yi)经与HOKA和凯乐(le)石(shi)等(deng)户外品牌达成了合作，并成为了加(jia)拿大(da)高端越(yue)野跑品牌Norda在中国市场的(de)独家运营伙(huo)伴。

当滔(tao)搏的(de)品牌合作矩阵逐渐拓宽，耐克(ke)和阿迪对于滔(tao)搏的(de)影响(xiang)也会逐渐缩小(xiao)。

然(ran)而，哪怕排除耐克(ke)和阿迪带来(lai)的(de)影响(xiang)，滔(tao)搏的(de)运营也并非完美无瑕。

过往几年间，超过8000家的(de)门店(dian)导致滔(tao)搏门店(dian)运营效率下降，低效门店(dian)和尾部店(dian)铺增加(jia)了公司的(de)运营成本，却未(wei)能带来(lai)足够的(de)营收。

2018年开始，滔(tao)搏门店(dian)呈爆发式增长，营业成本也逐年增长，随着(zhe)2021年后(hou)，滔(tao)搏逐渐关店(dian)，营业成本也随之(zhi)下降。

除了门店(dian)运营，库存管理也是滔(tao)搏的(de)运营痛点之(zhi)一。

由(you)于市场需求的(de)不确定性，滔(tao)搏在库存管理上难以做到精准预测和有效控制，存货(huo)周转率和存货(huo)减值拨备压力增大(da)，近几年来(lai)，滔(tao)搏的(de)存货(huo)周转天数不断拉长，2023年一度增长至147天。

今年第三季度，滔(tao)搏的(de)折扣水平较上季有所扩大(da)，这不仅来(lai)自于产(chan)品销量的(de)下滑，也很大(da)程度反映(ying)了滔(tao)搏面临的(de)库存管理压力。

但放眼整个鞋服运动行业，滔(tao)搏面临的(de)问题并不是孤例(li)。

横向对比来(lai)看，滔(tao)搏的(de)运营表现并不算差(cha)。同为鞋类产(chan)品零售商及经销商的(de)宝胜国际，情况也并不乐(le)观。

2024年上半年，宝胜国际营收同比下降8.77%至110.68亿港元(yuan)。而过去几年，宝胜国际的(de)营收和净(jing)利润均经历了大(da)幅下跌，2022年净(jing)利润甚至跌至仅1亿港元(yuan)。

从运营数据上来(lai)看，宝胜国际毛利率在30%左右，而滔(tao)搏的(de)毛利率在40%左右。

尽管仍旧低于耐克(ke)、阿迪等(deng)运动品牌50%甚至超过60%的(de)毛利率，但作为品牌代理商，这个毛利率已(yi)经相当不错。

目(mu)前，面对业绩下滑和市场竞争的(de)加(jia)剧(ju)，滔(tao)搏也已(yi)经开始积极寻求转型(xing)之(zhi)路。

一方(fang)面，滔(tao)搏在门店(dian)布局上进行了调整，关闭了一些低效门店(dian)和尾部店(dian)铺，同时加(jia)大(da)了对主力品牌和专业垂(chui)类品牌的(de)投入。

另一方(fang)面，滔(tao)搏也在积极拓展线上渠道，通过小(xiao)程序(xu)、直(zhi)播电商等(deng)方(fang)式加(jia)强与消费(fei)者的(de)互动和连(lian)接(jie)。

近一段时间以来(lai)，线上渠道对滔(tao)搏零售业务的(de)贡(gong)献持续上升，目(mu)前已(yi)达到40%。

滔(tao)搏，正在开始逐渐走(zou)出自己的(de)路。

03

近年来(lai)，中国运动鞋服市场保(bao)持持续增长态势。

艾媒咨询最新发布的(de)《2024-2025年中国运动鞋服市场运行状况及消费(fei)需求数据监测报告》显示，2023年中国运动鞋服市场规模已(yi)跃升至4926亿元(yuan)。

预计到2025年，中国运动鞋服市场规模有望攀升至5989亿元(yuan)。

随着(zhe)运动鞋服市场的(de)不断增长，运动鞋服市场的(de)竞争也在不断加(jia)大(da)。

国外品牌和中国品牌之(zhi)间的(de)竞争日趋激烈，对于滔(tao)搏这类品牌经销商来(lai)说，转型(xing)之(zhi)路仍旧艰难。

一方(fang)面，品牌之(zhi)间的(de)竞争和销售策略的(de)变化(hua)都会影响(xiang)滔(tao)搏的(de)发展态势。另一方(fang)面，消费(fei)者偏(pian)好的(de)变化(hua)也让滔(tao)搏面临着(zhe)不小(xiao)的(de)挑战。如何在保(bao)持品牌特色的(de)同时，满足消费(fei)者多样化(hua)的(de)需求，也将(jiang)是滔(tao)搏未(wei)来(lai)能否成功转型(xing)的(de)重要问题。

不过好在，从估值来(lai)看，目(mu)前滔(tao)搏的(de)PE估值已(yi)经跌至9倍出头，处于有史以来(lai)的(de)较低水平。更让人值得注意的(de)是，其在过去几年都维持了比较好的(de)股东分红，2021-2023财年的(de)股息率达到了9.36%、8.13%，5.88%，2024财年甚至达到13.26%的(de)高位。