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当地时(shi)间2月22日，“股神”巴菲(fei)特发布了第47封股东(dong)信。
巴菲(fei)特致(zhi)股东(dong)的信被(bei)全球投资(zi)者奉为“圣(sheng)经”，不(bu)仅因为他治理的公司惊人(ren)成功，还因为他在投资(zi)和经济方面(mian)，有时(shi)甚至涉及社会、政(zheng)治的诙谐博(bo)学。
今年的信件(jian)长度较去年进一步缩减，仅有15页。在这封信中(zhong)，巴菲(fei)特对(dui)伯克(ke)希尔·哈撒韦公司去年的业绩表示满(man)意，回顾了他接管公司60年来获得的巨大(da)成功，同时(shi)向美国提(ti)出了一些建议(yi)。
不(bu)过，其中(zhong)最受市场(chang)关注的显然是伯克(ke)希尔在去年底持有的现(xian)金及现(xian)金等价物再创历(li)史新纪(ji)录。对(dui)此，各界又有怎(zen)样的评说？
为何囤积大(da)量现(xian)金？
巴菲(fei)特似(si)乎也(ye)十分清楚其大(da)量持有现(xian)金的举(ju)动，被(bei)市场(chang)高度关注。他在股东(dong)信中(zhong)表示，尽管部分评论人(ren)士(shi)认(ren)为伯克(ke)希尔的现(xian)金头寸非常(chang)高，但绝大(da)多数资(zi)金仍然投向了股票，这一偏好(hao)不(bu)会改变。
巴菲(fei)特强调：“伯克(ke)希尔的股东(dong)可以放心，我(wo)们始终(zhong)会将(jiang)大(da)部分资(zi)金投入股票——主要是美国企业，但其中(zhong)许多公司在全球市场(chang)也(ye)有着重要业务。伯克(ke)希尔永远不(bu)会偏好(hao)持有现(xian)金等价物，而(er)忽视优质企业的股权，无(wu)论是控股还是部分持有。”
事实上，伯克(ke)希尔庞大(da)的现(xian)金持有量在股东(dong)和观察者中(zhong)引发了疑问，尤其是在利率预计将(jiang)从多年高点下(xia)降的情况(kuang)下(xia)。近年来，这位(wei)伯克(ke)希尔CEO兼董事长对(dui)昂贵的市场(chang)和稀少的购买机会表示沮丧(sang)。一些投资(zi)者和分析师对(dui)缺乏行(xing)动感(gan)到不(bu)耐烦，并寻求解释。
伯克(ke)希尔长期观察者认(ren)为，巴菲(fei)特之(zhi)所以“囤积”现(xian)金，主要原因在于(yu)当前市场(chang)估值过高。
《华尔街日报》评论称，标普500指(zhi)数目前的预期市盈(ying)率为22.3倍，高于(yu)10年平均值18.6倍。在巴菲(fei)特擅长的领域内，优质大(da)型企业已难寻“便宜货”，这使得巴菲(fei)特难以找到符合其投资(zi)标准的标的。
Edward Jones的高级股票研究分析师James Shanahan表示，许多财务顾问都在担(dan)忧：“如(ru)果(guo)沃伦(lun)·巴菲(fei)特都不(bu)买股票，我(wo)们为什么要买？”
密切关注伯克(ke)希尔的人(ren)这样看待现(xian)金的增长：在巴菲(fei)特了解的行(xing)业中(zhong)，该公司寻找的大(da)型优质企业价格已经上涨(zhang)得太高，选股者无(wu)法确(que)信一项投资(zi)会为伯克(ke)希尔及其股东(dong)带来可观的回报。
CNBC的报道指(zhi)出，巴菲(fei)特在信中(zhong)确(que)实暗示了股票估值是一个令人(ren)担(dan)忧的问题。
巴菲(fei)特写道：“我(wo)们在选择股票投资(zi)工具时(shi)是公正(zheng)的，投资(zi)任何一种投资(zi)工具都取决于(yu)我(wo)们可以在哪里(li)最好(hao)地配置你（和我(wo)家(jia)人(ren)）的储蓄。通(tong)常(chang)，没有什么看起(qi)来有吸引力(li)的东(dong)西；我(wo)们很少发现(xian)自(zi)己正(zheng)处于(yu)机会之(zhi)中(zhong)。”
现(xian)金从何而(er)来？
现(xian)金积累的原因之(zhi)一是伯克(ke)希尔大(da)量出售了苹果(guo)股票，近年来苹果(guo)股票的估值远高于(yu)巴菲(fei)特公司在2016年至2018年建立(li)头寸时(shi)的估值。
FactSet的数据显示，从2023年底开始，伯克(ke)希尔连续四个季度减持了苹果(guo)的股份，将(jiang)对(dui)苹果(guo)的持股比例从近6%降至2%。去年第四季度，伯克(ke)希尔暂时(shi)停止了对(dui)苹果(guo)的进一步出售。
一些投资(zi)者和分析师推测，巴菲(fei)特过去一年的保守(shou)举(ju)动不(bu)是对(dui)市场(chang)的判断，而(er)是通(tong)过削减过大(da)仓位(wei)和积累现(xian)金为他将(jiang)来部署做准备。
因为伯克(ke)希尔哈撒韦的股票投资(zi)组合中(zhong)，这部分持仓已经占到了相当大(da)的比重。他的指(zhi)定继任者格雷格·阿贝尔最终(zhong)接手公司后，他将(jiang)负责(ze)这一过渡。
“有些人(ren)可能会说，这是他在收拾残局，准备把公司交接给别人(ren)，”Shanahan说，“他想给格雷格·阿贝尔一个好(hao)的起(qi)点，不(bu)想留下(xia)任何遗留问题。”
现(xian)金增加的另一个原因是股票回购陷入停滞(zhi)，伯克(ke)希尔·哈撒韦在去年第三季度首次没有回购任何股票，第四季度亦然。
路透的观点认(ren)为，伯克(ke)希尔的规模也(ye)抑制了其股价不(bu)会像几十年前那样跑(pao)赢指(zhi)数。
路透社的数据显示，过去10年，伯克(ke)希尔的股价上涨(zhang)了225%，而(er)标普500指(zhi)数计入股息后上涨(zhang)了241%，扣除股息后上涨(zhang)了185%。
“他们将(jiang)有很多买入机会，但伯克(ke)希尔将(jiang)永远无(wu)法像过去那样实现(xian)两位(wei)数的大(da)收益。” 伯克(ke)希尔长期投资(zi)者、Smead Capital Management首席投资(zi)官Bill Smead表示。
不(bu)过，Gabelli Funds投资(zi)组合经理Macrae Sykes表示，伯克(ke)希尔的现(xian)金储备也(ye)应被(bei)视为一项关键资(zi)产，因为它确(que)保了“伯克(ke)希尔的竞争能力(li)，在受到激励(li)时(shi)能够迅速做出大(da)规模反(fan)应。虽然这种情况(kuang)并不(bu)常(chang)见(jian)，但从历(li)史上看，当该企业集团(tuan)部署资(zi)金时(shi)，它会带来可观的未来回报。”
“我(wo)们持有伯克(ke)希尔·哈撒韦是为了看到资(zi)金被(bei)重新投资(zi)，” Cheviot Value Management投资(zi)组合经理Darren Pollock表示，“我(wo)们持有它是为了希望大(da)鲸鱼出现(xian)时(shi)，他们能够将(jiang)其捕获。显然，这需要很长时(shi)间。”