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中国(guo)网财经2月(yue)20日讯(xun)(记者 张明江) 去年四季度熟(shu)悉的(de)“股债跷跷板”又(you)来了，过去一周债市经历了一场(chang)倒春寒，债券基金业绩大面积调整，近半(ban)纯债基金年内业绩告负，不少债券基金持有人开始担忧。公募基金认为(wei)短期内债市波动或加大，但中长期趋(qu)势不会改(gai)变，可适当(dang)把握调整所带来的(de)入场(chang)机会。
债市持续调整 纯债基金业绩滑坡(po)
蛇(she)年新(xin)春的(de)债市开局，仿佛经历了一场(chang)倒春寒：30年期国(guo)债期货(huo)高位回落，短期回撤近1.5%，不少债券基金尤其纯债基金连续多(duo)个交易日调整，半(ban)数纯债基金年初以来收益率告负。
同花顺iFinD数据显(xian)示，截(jie)至2月(yue)19日，可统计的(de)4148只(A/C类份额分开计算(suan))中长期纯债基金和短债基金中有2001只年初以来净值下跌，占比近半(ban)。数据显(xian)示，年初以来已有257只纯债基金跌幅在(zai)0.30%以上，鹏扬淳兴三个月(yue)债券A、鹏扬淳兴三个月(yue)债券C、宏利溢(yi)利债券C几只基金年内跌幅已超1%，平(ping)安(an)惠(hui)旭纯债C、平(ping)安(an)惠(hui)旭纯债A、国(guo)投瑞银顺达纯债债券、国(guo)联恒泽纯债C等16只纯债基金年内跌幅已在(zai)0.60%以上。
另据数据显(xian)示，截(jie)至2月(yue)19日，近一周可统计的(de)4183只纯债基金有3741只净值下跌，占比近九成，其中有54只纯债基金近一周净值跌幅在(zai)0.50%以上，多(duo)达1397只纯债基金近一周跌幅超0.20%，纯债基金业绩大面积滑坡(po)。
多(duo)原因制约债市
中欧财富认为(wei)，随着去年12月(yue)以来债券收益率的(de)快速下行，今年1月(yue)中旬以后(hou)债券的(de)“涨速”明显(xian)放慢，甚至这几天开始出现了连续的(de)回调。这背(bei)后(hou)可能有以下几个原因：
第一，今年以来银行间资金面还在(zai)持续收紧。其实关于资金面松紧的(de)问(wen)题，我(wo)们在(zai)春节前也有提示，按惯例来说，春节后(hou)资金面会偏松，特别是去年中央经济工作会议对货(huo)币政策的(de)提法(fa)是“适度宽(kuan)松”，所以债券投资者对于今年一季度降准降息报以较高的(de)预期。但是，受制于人民币汇率的(de)压力，央行货(huo)币宽(kuan)松的(de)力度受到(dao)较大制约，银行间资金面利率在(zai)春节后(hou)也仍然水涨船高持续收紧。
第二，资金面的(de)收紧，使得金融机构的(de)借钱成本与债券收益率倒挂，一边是去年以来债券收益率的(de)快速下行，一边是今年以来资金利率的(de)持续抬(tai)高，一进一出导致不少非(fei)银机构的(de)静态收益率与负债成本产(chan)生了倒挂。如果这种(zhong)倒挂是暂时的(de)，那么非(fei)银金融机构可以通过赚资本利得的(de)方式来弥补短期的(de)倒挂，但是目前这个情况已经持续了一段时间但是负carry问(wen)题一旦长期化(hua)，那就又(you)不一样了。
第三，去年四季度熟(shu)悉的(de)“股债跷跷板”又(you)来了，Deepseek带领的(de)科技股异动，使得居民的(de)风险(xian)偏好和机构行为(wei)发生了变化(hua)。以deepseek为(wei)引(yin)领的(de)科技股行情，在(zai)权益市场(chang)出现了一定程度的(de)“赚钱效应”，股债跷跷板再(zai)度上演。相应的(de)，我(wo)们也观察(cha)到(dao)今年以来银行理财的(de)增长规(gui)模明显(xian)低于季节性规(gui)律。理财资金少了，买债的(de)资金自然也就少了。
南方基金认为(wei)，最近债市调整主要有两个原因，一个是资金面相对收紧，另一个是基本面数据和股市有所回暖，在(zai)一定程度上对债市形成了制约。资金方面，2024年年底到(dao)现在(zai)，因为(wei)要稳汇率，还有担心长端(duan)债券收益率下降太快等一些原因，央行在(zai)投放资金方面比较谨慎(shen)，这可能会导致市场(chang)资金变得紧张，直观体现为(wei)近期银行间质押式回购利率中枢上移。经济数据上，1月(yue)的(de)通胀数据有所回暖；同时，1月(yue)金融数据也超预期，社融和信贷都有明显(xian)增加，其中，1月(yue)社融同比多(duo)增5833亿元，信贷同比多(duo)增2100亿。股市方面，大家也看到(dao)了，最近A股和港股市场(chang)情绪都在(zai)升温。这些在(zai)一定程度上对债市形成了扰动，影(ying)响投资者情绪。
华夏基金认为(wei)，近期债市的(de)调整，大致是以下多(duo)重因素交织作用的(de)结果：
其一，2024年单(dan)边行情催生的(de)"债牛(niu)信仰"，使得市场(chang)持仓结构呈现一定的(de)同向性。当(dang)十年期国(guo)债收益率触(chu)及“1%”打头的(de)新(xin)低之后(hou)，类比6000点高位的(de)A股，此时任何风吹草动都可能触(chu)发行情的(de)扰动。拥挤(ji)的(de)交易结构需(xu)要一次喘(chuan)息，而交易盘存在(zai)短期止盈的(de)需(xu)求(qiu)。
其二，市场(chang)此前对于降息降准预期较强，但“稳汇率”框架下国(guo)内1月(yue)社融超预期的(de)"开门(men)红"，叠加美联储降息周期迟滞的(de)"灰犀牛(niu)"，使得货(huo)币政策的(de)天平(ping)在(zai)内外约束下微妙回摆，市场(chang)经历了预期差的(de)重构。
第三，随着节后(hou)资金回流，春节前夕(xi)资金面的(de)紧张状况的(de)确略有缓解。然而，与过往年后(hou)情况相比，当(dang)前总体资金面依旧偏紧，大行融出偏弱、回购利率偏高，叠加政府债供给放量，进一步加剧(ju)了利率的(de)波动压力。
而更为(wei)重要的(de)转折则(ze)来自股债再(zai)平(ping)衡的(de)资本迁徙——随着AI算(suan)力革命催生的(de)科技牛(niu)市初现端(duan)倪，固收产(chan)品的(de)夏普比率优(you)势一度被(bei)科技股的(de)β收益稀释(shi)。股债跷跷板的(de)另一边，债市的(de)短期调整便成为(wei)风险(xian)偏好切换的(de)对价。
债市将何去何从？
展望后(hou)市，中金公司最近发布的(de)研报认为(wei)，资金面阶(jie)段性紧张并不是债市的(de)核心矛盾，当(dang)前国(guo)内的(de)债券市场(chang)，还没有出现能让经济强力修复，同时让债券收益率反(fan)转的(de)情况，债券收益率大幅上升的(de)可能仍然较小。
诺安(an)基金认为(wei)，债市波动或将放大。短期内，债市可能因资金紧平(ping)衡、1月(yue)社融超预期等因素波动增加，长端(duan)利率面临调整压力，虽然货(huo)币宽(kuan)松的(de)预期仍在(zai)，但货(huo)币宽(kuan)松的(de)节奏或发生变化(hua)，中期维度债市调整也有可能延(yan)续。非(fei)银机构配置需(xu)求(qiu)旺盛，债市“资产(chan)荒”趋(qu)势预计持续，短期虽然波动增加，但后(hou)续关注利率走势，债市可能在(zai)一定区间中波动，如果出现幅度较大的(de)调整，将会是比较好的(de)增配机会。
中加基金认为(wei)，从最新(xin)货(huo)币政策执行报告来看，“适度宽(kuan)松”的(de)货(huo)币政策基调并不代表一季度货(huo)币必然宽(kuan)松，央行政策仍受到(dao)稳汇率和防风险(xian)的(de)阶(jie)段性制约。央行在(zai)报告流动性段落中删除(chu)了“保持货(huo)币市场(chang)利率平(ping)稳运行”表述，或也在(zai)侧(ce)面暗示其对近期资金价格偏高的(de)态度。在(zai)持续深(shen)度的(de)负息差状态下，债市的(de)微观脆弱性略有显(xian)现，短债近期调整较多(duo)。
可适当(dang)把握调整所带来的(de)入场(chang)机会
当(dang)下债市持续调整，有投资者当(dang)有基金收益，方正富邦基金建议，历史显(xian)示，债市牛(niu)长熊短，复盘近5年中长期纯债基金指数走势，会发现其呈现出“牛(niu)长熊短”的(de)特征。尽(jin)管在(zai)上涨过程中遭到(dao)回调，但长期上涨趋(qu)势不变。因此大家在(zai)债券型基金的(de)投资操作上，不适宜过于依赖择时进行高抛低吸，从操作上来看追涨杀跌在(zai)债基上并不可取。而且在(zai)A股市场(chang)股票(piao)去几次大的(de)上涨阶(jie)段，万得中长期纯债型基金指数仍然保持上涨趋(qu)势，股市的(de)上涨并不影(ying)响债基的(de)持有体验。
方正富邦基金认为(wei)在(zai)债市已经调整到(dao)前期高点的(de)位置时，或可适当(dang)把握调整所带来的(de)入场(chang)机会，当(dang)前或可以采取分批投资的(de)方式逐步进场(chang)。
南方基金认为(wei)，现在(zai)判断债市拐点出现或许还为(wei)时过早。此外，在(zai)债券市场(chang)波动变大的(de)市场(chang)环境下，配置中短债基金或许是个不错的(de)选择。中短债基金主要投资于中短期债券，一般来说，投资的(de)债券剩余(yu)期限(xian)通常在(zai)1.5年左右(有些可能会稍微长一点，但总体偏短)。因为(wei)投资的(de)债券期限(xian)较短，所以中短债基金的(de)流动性相对较好，且受债券收益率波动的(de)影(ying)响也相对较小。过去十几年，债券市场(chang)在(zai)某些年份曾经出现过较大的(de)波动，但中短期债基受到(dao)债券收益率波动的(de)影(ying)响较小，基金净值波动也相对较低。