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从“924行情”到现在，捷邦科技的股价上涨了近(jin)200%。然而，一边是不断新高的股价和市(shi)值，另一边是实在一般(ban)的基本面，这样的组合会不会让捷邦科技的股东们感觉“高处(chu)不胜寒”？
上市(shi)业绩即变脸，竞争力(li)不足是动因
资料显示(shi)，捷邦科技成立于2007年(nian)，后于2022年(nian)9月创业板上市(shi)。公(gong)司产品主(zhu)要为精密功(gong)能件及结构(gou)件，主(zhu)要应用于笔记本及一体机电脑、平板电脑、智(zhi)能家居(ju)等领域；以及碳纳米(mi)管导电浆料，主(zhu)要应用于新能源锂(li)电领域。
目前公(gong)司直接(jie)客户(hu)主(zhu)要为富士康、精元电脑、比亚迪、广达集团、向隆电子(zi)及立讯精密等知名制造(zao)服务商(shang)或组件生产商(shang)，产品最终应用于苹果、谷歌、亚马逊、SONOS 等知名消费电子(zi)终端品牌。
公(gong)司近(jin)几年(nian)业务构(gou)成当中，精密功(gong)能及结构(gou)件收入占(zhan)比一直维持在90%以上，是公(gong)司最主(zhu)要的收入来(lai)源。
图表(biao)：捷邦科技业务结构(gou) 单位：亿元
公(gong)司的精密功(gong)能及结构(gou)件业务发展在2020年(nian)迎来(lai)转机。2020年(nian)，受全球疫情影响，宅经济产业逐渐成为疫情期间替代户(hu)外活动的最佳娱乐方式(shi)，远程办公(gong)、线上交易等新型方式(shi)得到大力(li)推广，推动了消费者对平板电脑、笔记本电脑的需求，根据行业数据，2019年(nian)-2021年(nian)的全球平板电脑、笔记本电脑出货量年(nian)复合增长率分(fen)别达到8.33%、24.46%。
捷邦科技作为苹果公(gong)司iPad、MacBook柔性复合精密功(gong)能件供应商(shang)，受益于行业贝塔，公(gong)司在2020年(nian)、2021年(nian)业绩表(biao)现出了强劲的增长动力(li)，其中2021年(nian)公(gong)司营收超10亿元，净利润接(jie)近(jin)1亿元，分(fen)别同比增长16.88%、36.49%。在这一财务表(biao)现之(zhi)下，公(gong)司顺利在2022年(nian)完(wan)成了创业板的上市(shi)。
图表(biao)：捷邦科技财务表(biao)现 单位：万元
然而，3C、汽车电子(zi)等领域的功(gong)能件、结构(gou)件由于技术、工艺壁垒相(xiang)对不高，行业已经充分(fen)竞争且格局分(fen)散，市(shi)场参与者众多，捷邦科技IPO招股书当中对标的A股同类企业就有(you)包括领益智(zhi)造(zao)、安洁科技、恒铭达等在内的8家企业，还不包括众多未上市(shi)中小企业，行业数据显示(shi)，全球精密件、结构(gou)件企业数量上千家，其中大部(bu)分(fen)集中在中国(guo)大陆珠(zhu)三角、长三角等。
作为充分(fen)竞争市(shi)场，行业需求旺(wang)盛时期，各(ge)家企业都能分(fen)得一杯羹，但是一旦行业需求减弱，企业能否继续保持强劲的盈利能力(li)，就要看企业订单获取能力(li)、与客户(hu)粘性、议价能力(li)、企业的成本管控能力(li)、整体管理水平等等硬功(gong)夫。
2022年(nian)开始，全球疫情影响相(xiang)对有(you)所缓解，3C领域需求从短暂的高增长恢复为正常水平，反(fan)映到销售(shou)数据上，2022年(nian)、2023年(nian)全球的平板电脑，笔记本电脑出货量均出现了一定程度下滑，尤其2023年(nian)下滑程度更为明显。根据调(diao)研机构(gou)Canalys 的统计数据，2023 年(nian)全球个人电脑出货量为2.47 亿台，同比下降12.9%，2023 年(nian)全球平板电脑出货量1.35 亿台，同比下降10.3%。
在这一大背(bei)景之(zhi)下，捷邦科技的业绩随(sui)行业而下滑，尤其2023年(nian)，捷邦科技收入6.78亿元、净利润由盈转亏(kui)达到-5,580.34万元，分(fen)别同比下滑了34.44%、165.01%，毛利率也下滑了近(jin)7个百分(fen)点(dian)达到21.57%，与上一年(nian)业绩相(xiang)比可谓天(tian)差地别。
公(gong)司解释，由于2023 年(nian)消费电子(zi)行业需求不景气、大客户(hu)终端产品出货量下滑，导致公(gong)司订单下降；公(gong)司2023 年(nian)度产销量减少，加之(zhi)资阳生产基地及越(yue)南生产基地投(tou)入较高，导致公(gong)司产成品分(fen)摊的成本较高，叠加消费电子(zi)行业市(shi)场竞争加剧(ju)影响，公(gong)司毛利率水平进一步降低。
尽(jin)管行业不景气是主(zhu)因，但是这当中也透(tou)露出公(gong)司在行业内的竞争力(li)不足，硬功(gong)夫没练到家。毕竟(jing)，行业内公(gong)司对标的企业当中，也有(you)不少能够抵御周期波动，业绩持续稳健的。
图表(biao)：功(gong)能及结构(gou)件部(bu)分(fen)上市(shi)企业2023年(nian)盈利情况(kuang) 资料来(lai)源：上市(shi)公(gong)司定期报告
略显尴(gan)尬的“第二成长极”
公(gong)司在精密功(gong)能及结构(gou)件业务以外，还有(you)被公(gong)司视为“第二成长极”的碳纳米(mi)管导电浆料业务。24年(nian)半年(nian)报披(pi)露，公(gong)司已开发出在力(li)学、导电等方面有(you)相(xiang)对优势的碳纳米(mi)管产品，能够提升锂(li)电池的能量密度及循环寿命，公(gong)司目前已经取得宁德(de)时代、比亚迪、亿纬锂(li)能、孚(fu)能科技、正力(li)新能、鹏辉能源、多氟多等客户(hu)的合格供应商(shang)代码，部(bu)分(fen)客户(hu)已实现量产交货。
经过公(gong)司几年(nian)培育，新业务看似进展顺利，但从实际业绩贡献(xian)来(lai)看，一直没有(you)太大起色。
收入方面，碳纳米(mi)管产品在2022年(nian)达到最高5166.85万元之(zhi)后在2023年(nian)出现了明显的下滑，目前碳纳米(mi)管业务在整体收入当中的占(zhan)比依然不高。
另一方面，碳纳米(mi)管产品的盈利能力(li)也不太理想。2023年(nian)，该产品毛利率由正转负，2024年(nian)上半年(nian)仍(reng)然处(chu)于负数的状态，意味着2022年(nian)还能为公(gong)司创造(zao)营业利润的产品，2023年(nian)反(fan)倒成为负担，要知道(dao)2023年(nian)碳纳米(mi)管下游的新能源汽车市(shi)场发展可是依旧如火如荼。公(gong)司表(biao)示(shi)，是因为公(gong)司新能源锂(li)电新材料业务处(chu)于前期投(tou)入培育阶段，盈利能力(li)尚未得到有(you)效释放。
图表(biao)：捷邦科技毛利率情况(kuang) 资料来(lai)源：定期报告
从国(guo)内碳纳米(mi)管行业发展现状和行业竞争格局角度看，公(gong)司寄希望于该业务作为公(gong)司新成长曲线还是存在挑战。
而公(gong)司作为新入局者，目前产品还处(chu)于客户(hu)验证阶段，尚未大批量出货，2023年(nian)公(gong)司碳纳米(mi)管收入仅为2322万元。按照(zhao)公(gong)司IPO招股书当中机构(gou)测算的碳纳米(mi)管导电浆料行业市(shi)场规模，预计到 2023年(nian)，全球动力(li)锂(li)电池用碳纳米(mi)管导电浆料市(shi)场产值将逾 47.9亿元，计算捷邦科技在行业内的市(shi)场份额仅为0.5%不到。
渗(shen)透(tou)率已经超80%的行业背(bei)景下，公(gong)司才开始入局，很大概(gai)率是赶了一个晚集。
主(zhu)业扩(kuo)产底气不足
公(gong)司碳纳米(mi)管业务未见(jian)起色，就连(lian)精密功(gong)能及结构(gou)件主(zhu)业似乎也缺乏扩(kuo)产勇气。
公(gong)司IPO招股说明书披(pi)露，公(gong)司2019年(nian)-2021年(nian)产能利用率分(fen)别为98.70%、100.84%、86.54%，尽(jin)管2021年(nian)产能略有(you)下滑，但也接(jie)近(jin)90%。
基于此(ci)，公(gong)司在IPO募投(tou)项目当中，拟将3.52亿元，占(zhan)比超6成的募集资金投(tou)向高精密电子(zi)功(gong)能结构(gou)件生产基地建设项目，以缓解产能不足问题。
图表(biao)：捷邦科技近(jin)几年(nian)产能利用率 资料来(lai)源：IPO招股书
然而，8.37亿元的募集资金净额2022年(nian)9月14日到账后仅半年(nian)时间，钱还没捂热(re)，公(gong)司就于2023年(nian)4月6日召(zhao)开董事会，审议决定将“高精密电子(zi)功(gong)能结构(gou)件生产基地建设项目”达到预定可使用状态日期延长至2024年(nian)12月31日；此(ci)后2023年(nian)8月24日，公(gong)司再开董事会，审议决定暂缓实施“高精密电子(zi)功(gong)能结构(gou)件生产基地建设项目”和“研发中心(xin)建设项目” 。
通(tong)常而言，企业IPO募投(tou)项目的确定是需要经过深(shen)思熟虑、长远规划，是充分(fen)考虑了行业短期波动等因素(su)，但捷邦科技的IPO募投(tou)项目从完(wan)成募资到暂缓实施仅不到一年(nian)。这不免让人猜疑，要么(me)是公(gong)司为了上市(shi)募资，随(sui)意找(zhao)了个项目充数；要么(me)，是行业供需在这一年(nian)的变化过大，让企业丧失了扩(kuo)产的勇气。
图表(biao)：捷邦科技IPO募投(tou)项目 资料来(lai)源：IPO招股书
与扩(kuo)产项目一同暂缓的，还有(you)公(gong)司研发中心(xin)建设项目。公(gong)司表(biao)示(shi)，公(gong)司对“研发中心(xin)建设项目”重新进行了研究和评估，认(ren)为随(sui)着公(gong)司对办公(gong)场地进行合理调(diao)配并对研发部(bu)门进行整合调(diao)整，目前公(gong)司研究院及产品开发中心(xin)的办公(gong)场地及设备能够满(man)足公(gong)司技术研发的需求。
靠对外买买买能行吗？
一边是对于公(gong)司自身的内生发展按下暂缓键(jian)，另一边对外却又开启“买买买”。超募资金，加上募投(tou)项目暂缓剩(sheng)余的未动用资金合计超6亿元，似乎给足了公(gong)司并购的底气。
2024年(nian)年(nian)初，公(gong)司以自有(you)资金6,700万元受让稳固实业股权以及3,000万元增资，实现了对稳固实业55%股权控股。
根据资料显示(shi)，稳固实业所在紧固件及紧固件涂胶行业，属于公(gong)司主(zhu)营业务范围内结构(gou)件应用关联领域，其产品已开始直接(jie)或间接(jie)服务于消费电子(zi)、新能源动力(li)汽车等大客户(hu)。
公(gong)司表(biao)示(shi)，本次交易完(wan)成后，一方面，捷邦科技可横向拓展结构(gou)件领域产品与服务，同时公(gong)司与交易标的后续可在大客户(hu)端的采购导入、研发协同、量产体系、品质管控、售(shou)后服务等方面发挥多项协同效应，使公(gong)司可向大客户(hu)提供更多优质且性价比高的产品及服务，有(you)助于提升公(gong)司在大客户(hu)端的客户(hu)粘性、服务口碑及市(shi)场份额；另一方面，可实现动力(li)锂(li)电池及汽车整车结构(gou)件领域客户(hu)资源的协同与整合，从而加快公(gong)司在该领域的产品及业务的开发。
此(ci)后2024年(nian)8月20日，公(gong)司再发公(gong)告，拟以现金方式(shi)不超过4.08亿元人民币收购东莞赛诺高德(de)蚀刻科技有(you)限公(gong)司（以下简称(cheng)“赛诺高德(de)”）51%的股权（对应整体估值不超过8亿元），预计资金来(lai)源于银行并购贷款（不超过60%）和自有(you)资金两部(bu)分(fen)。
根据介(jie)绍，赛诺高德(de)是一家以高精密金属蚀刻技术为核心(xin)的高新技术企业，主(zhu)要为消费电子(zi)、汽车制造(zao)、半导体等行业客户(hu)提供金属蚀刻、电镀、激光切割、冲压等精密金属加工一站(zhan)式(shi)解决方案。标的公(gong)司直接(jie)客户(hu)主(zhu)要为比亚迪、领益智(zhi)造(zao)、信维通(tong)信、苏州天(tian)脉(mai)、宝德(de)华南、泽鸿（广州）电子(zi)等，产品最终应用于苹果、华为、三星、OPPO、小米(mi)、VIVO、比亚迪、华为问界等。
公(gong)司表(biao)示(shi)，若本次交易完(wan)成，公(gong)司可在消费电子(zi)领域进一步横向拓展精密金属业务产品线，提升公(gong)司在大客户(hu)端的精密制造(zao)综合服务能力(li)，加快公(gong)司向功(gong)能模组及手机产业链相(xiang)关制造(zao)的布局。同时，标的公(gong)司已进入汽车产业链，本次交易完(wan)成后，公(gong)司可通(tong)过加强客户(hu)资源及制造(zao)能力(li)的整合，加快公(gong)司在汽车产业领域的业务布局。
此(ci)前市(shi)场有(you)小作文称(cheng)，“赛诺高德(de)为国(guo)内VC散热(re)片龙(long)头，2022年(nian)在VC散热(re)片市(shi)场国(guo)内市(shi)占(zhan)率80%，弥补了国(guo)内空白。赛诺高德(de)，营收约10亿元，如果单独上市(shi)至少值40亿元，目前捷邦科技市(shi)值仅20亿，至少翻倍以上空间。”
截止目前，捷邦科技并未披(pi)露更多关于赛诺高德(de)业务信息，市(shi)场消息也是真真假假，从今年(nian)新上市(shi)的苏州天(tian)迈IPO招股书披(pi)露的行业信息来(lai)看，至少赛诺高德(de)VC散热(re)片80%市(shi)占(zhan)率的说法是站(zhan)不住脚。
但是，不论消息真假，股民似乎已经“先冲为敬”。目前捷邦科技接(jie)近(jin)60亿元的市(shi)值，看起来(lai)已经充分(fen)透(tou)支了并购成功(gong)后的空间。后市(shi)怎么(me)走？但凡最终实际并购效果不及预期，相(xiang)信股民们会第一时间“先跑(pao)为敬”。
从公(gong)司的两项并购动作来(lai)看，公(gong)司还是在围绕(rao)自身主(zhu)业功(gong)能及结构(gou)件做横向延展。行业增速(su)放缓，叠加行业竞争格局分(fen)散，或许并购整合是个很好的发展策(ce)略。
但还是那句话，功(gong)能及结构(gou)件的技术、工艺壁垒相(xiang)对不高，企业能否继续保持强劲的盈利能力(li)，就要看企业订单获取能力(li)、与客户(hu)粘性、议价能力(li)、企业的成本管控能力(li)、整体管理水平等等硬功(gong)夫。
捷邦科技能否通(tong)过外延并购整合来(lai)提升自身的综合竞争力(li)，我(wo)们且行且看。