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近年来，有(you)不(bu)少A股上市公司计划分拆子公司上市。
其中，2024年就有(you)南山铝业、诺力股份、招商轮船、卧龙电驱、双环传动等企业公告分拆子公司上市进度（文末附IPO分拆上市详细名(ming)单）。
分拆上市不(bu)仅可以(yi)让子公司更专注于核心业务，拓展新的融资渠道，以(yi)及(ji)通(tong)过股权激励调动相应子公司的竞争(zheng)力和发展潜力，对于一些传统行业的上市公司而言，通(tong)过分拆新业务上市，还能让新业务有(you)独立估值(zhi)，可谓好(hao)处多多。
但也不(bu)是所有(you)的分拆上市都能成功，2024年就有(you)上汽集团、大族激光、川投能源、晶盛(sheng)机电、东方精工、江西铜业等30家(jia)公司的分拆上市计划告吹。但也有(you)成功的案例，像科大讯飞旗下的讯飞医(yi)疗就在2024年12月成功登陆港交所。
格隆汇获悉，近期，由汇川技术（300124.SZ）控股的联合动力在国泰君安(an)证券的保荐下冲击创业板上市。这家(jia)公司质地如(ru)何？不(bu)妨一探(tan)究竟。
01
汇川技术拆出一个IPO，估值(zhi)近500亿？
联合动力全称为(wei)“苏州汇川联合动力系统股份有(you)限公司”，其前身联合动力有(you)限由汇川技术在2016年出资设立，并在2023年整体变更为(wei)股份有(you)限公司，如(ru)今准(zhun)备分拆上市了。
本次发行前，朱兴明通(tong)过汇川技术间接控制联合动力94.51%的股份，为(wei)实际控制人。同时，联益创投、联丰投资合计持有(you)联合动力5.49%股权。
朱兴明出生于1967年，硕士研究生学历。朱兴明曾供(gong)职于深圳华能控制系统有(you)限公司、华为(wei)电气技术有(you)限公司和艾默生网络能源有(you)限公司。2008年5月起(qi)至今，朱兴明一直担任汇川技术董事长兼总经理(li)。
目前，联合动力的法定代表人及(ji)董事长为(wei)李俊田(tian)，他(ta)出生于1975年，硕士学历。李俊田(tian)曾先(xian)后供(gong)职于华为(wei)电气技术有(you)限公司、艾默生网络能源有(you)限公司，2003年起(qi)到汇川技术工作，曾在汇川技术担任多年副总裁，如(ru)今仍是汇川技术董事。
汇川技术成立于2003年，并于2010年登陆创业板上市。汇川技术的业务分为(wei)通(tong)用自(zi)动化、新能源汽车、智慧(hui)电梯、轨道交通(tong)四大板块，其中新能源汽车业务是目前增速最快的板块。
财报资料显示，2024年1-9月，汇川技术实现(xian)营业收入253.97亿元，较上年同期增长26.22%；实现(xian)净利润34.15亿元，较上年同期增长2.08%。
同期，汇川技术的通(tong)用自(zi)动化业务实现(xian)销(xiao)售收入约109亿元，同比(bi)增长约4%；新能源汽车业务实现(xian)销(xiao)售收入约104亿元，同比(bi)增长约96%；智慧(hui)电梯、轨道交通(tong)业务营收占比(bi)相对较低，且均同比(bi)下滑。
将最具发展前景的新能源汽车业务分拆独立上市，一度引发投资者担忧。
尽管汇川技术在2024年4月23日公布的分拆上市预案中表示，分拆完成后，汇川技术仍为(wei)联合动力控股股东，联合动力的财务状(zhuang)况和盈利能力仍将反映(ying)在汇川技术的合并报表中。尽管本次分拆将导致持有(you)联合动力的权益被摊薄，但联合动力将进一步聚焦自(zi)身业务领域，其发展与创新将进一步提(ti)速，投融资能力以(yi)及(ji)市场竞争(zheng)力将进一步增强，有(you)助于提(ti)升(sheng)汇川技术整体盈利水平。
但在分拆上市预案公布后的4个月里(li)，工控巨头汇川技术的股价仍累计跌超30%。
据悉，汇川技术曾以(yi)1910亿元价值(zhi)位列《2022胡(hu)润中国500强》榜单第42位。截止今天（1月13日）下午收盘，汇川技术股价跌2.73%至58.35元/股，市值(zhi)约1571亿元。
图片来源于格隆汇
招股书显示，联合动力本次公开发行股票数量不(bu)超过约7.054亿股，占本次发行后总股本的比(bi)例不(bu)超过25%且不(bu)低于10%，拟募集资金约48.57亿元，算下来，联合动力的估值(zhi)在194亿元至487.5亿元之间，已经是妥妥的细分行业“小(xiao)巨头”。
本次募集资金扣除发行费用后，将用于新能源汽车核心零部(bu)件生产建设项目、研发中心建设及(ji)平台类研发项目、数字化系统建设项目、补充营运资金。
02
联合动力聚焦电驱系统业务，2023年扭亏
从燃油车向电动汽车演进的过程中，整车动力零部(bu)件发生了革命性变化。
其中，电动汽车的“大三电”即(ji)电控、电机、电池(shi)起(qi)到了传统燃油车中发动机、变速箱等核心零部(bu)件功能，对于整车的驱动性能、使用寿命、驾驶安(an)全性及(ji)舒适性等具有(you)重要影响。
联合动力的主要产品包括电驱系统（电控、电机、三合一/多合一驱动总成）和电源系统（车载充电机、DC/DC转换器、二合一/三合一电源总成）等动力系统核心部(bu)件。
图片来源：招股书
具体来看(kan)，2021年、2022年、2023年、2024年上半年（简称“报告期”），电驱系统业务为(wei)联合动力贡献了80%以(yi)上的收入，占比(bi)较大；电源系统业务的营收占比(bi)有(you)所上升(sheng)，但仍在17%以(yi)内(nei)。
近年来，随着新能源汽车销(xiao)量快速增长，以(yi)及(ji)新能源汽车渗透率的逐年提(ti)升(sheng)，联合动力的收入规模持续增长。
据中汽协数据，2024年我国新能源汽车产销(xiao)分别完成1288.8万(wan)辆和1286.6万(wan)辆，新能源新车销(xiao)量达到汽车新车总销(xiao)量的40.9%。
报告期内(nei)，联合动力的营收分别约29亿元、50.27亿元、93.65亿元、60.55亿元，其中2021年至2023年营业收入复合增长率接近80%；对应的净利分别为(wei)-2.5亿元、-1.8亿元、1.86亿元、2.85亿元，公司在2023年扭亏为(wei)盈。
2021年至2024年上半年，联合动力的主营业务产品毛(mao)利率分别为(wei)12.02%、13.57%、14.64%和15.96%，整体呈上升(sheng)趋势(shi)。
值(zhi)得注意的是，新能源汽车较传统燃油车的整体设计更为(wei)简洁，零部(bu)件数量大幅下降，整车制造(zao)门(men)槛有(you)所降低，市场竞争(zheng)激烈，往往通(tong)过降价促销(xiao)等来提(ti)升(sheng)销(xiao)量。同时，整车销(xiao)售的降价倾向于向上游传导，这也可能导致联合动力等新能源汽车零部(bu)件供(gong)应商的盈利空间被挤压。
近年来，在政策的支持下，我国汽车企业和国产动力系统供(gong)应商通(tong)过多年的持续投入，逐步实现(xian)了新能源汽车动力系统的国产化、核心部(bu)件的自(zi)主化。2024 年 1-6月我国电驱动市场中自(zi)主品牌电控、电机占据的市场份额分别超过65%、60%。
在乘用车领域，据NE时代统计，2024年上半年中国新能源乘用车市场中，联合动力的电控产品份额约11%，在第三方供(gong)应商中排名(ming)第一（总排名(ming)第二），驱动总成产品份额约5.9%，排名(ming)第四；电机产品份额约4.7%，排名(ming)第五；OBC产品份额约 4.6%，排名(ming)第八。
在商用车领域，报告期内(nei)，联合动力主要实现(xian)电驱系统相关产品的大批(pi)量销(xiao)售，处于该(gai)细分赛(sai)道领军地位。
03
依赖理(li)想、广汽等大客户，踩雷威马
随着我国新能源汽车行业快速发展，以(yi)理(li)想汽车、小(xiao)米汽车等公司为(wei)代表的造(zao)车新势(shi)力借此契机成功切入汽车市场，传统车企也纷纷推进自(zi)身新能源汽车转型进程。
作为(wei)智能电动汽车部(bu)件及(ji)解决(jue)方案提(ti)供(gong)商，联合动力已经与理(li)想、小(xiao)鹏、小(xiao)米等造(zao)车新势(shi)力，以(yi)及(ji)广汽、奇瑞、长安(an)、长城(cheng)、上汽、吉利、沃尔沃、大众、奥迪、保时捷等国内(nei)外车企均有(you)合作，但收入较为(wei)依赖前五大客户。
2021年至2024年上半年，联合动力向前五大客户销(xiao)售额合计占当(dang)期营业收入的比(bi)例均超过66%，下游客户相对集中。
同时，随着业务规模的扩大，联合动力的应收账款金额也从2021年的约14亿元增长至2024年上半年的36亿左右(you)，面临着应收账款回收风(feng)险。
值(zhi)得一提(ti)的是，2021年威马集团曾是联合动力的前五大客户之一，但在2023年末，联合动力将与威马集团的2.15亿元应收账款和合同资产期末余额全部(bu)计提(ti)了坏账。
联合动力还存(cun)在短期债务偿还风(feng)险，报告期各期末其资产负债率均超65%，资产负债率水平较高，且流动比(bi)率较同行业上市公司的平均水平偏低。