但是穿透“杭州六小龙”的概念，以家装(zhuang)设计软件“酷家乐”为主要产品的群(qun)核(he)科技，在技术层(ceng)面并不(bu)前沿(yan)。其所处的家装(zhuang)行业，成长(chang)性也已经有限(xian)。作为一家SaaS服务企业，群(qun)核(he)科技在软件升级维护和(he)营销层(ceng)面的成本都较为高昂，即使能够凭借“杭州六小龙”的热度成功(gong)上市，但长(chang)期能否满足(zu)投资(zi)者对其科技属性的期待尚存疑(yi)虑。

行业较为成熟，但盈(ying)利还未实现(xian)

杭州六小龙，即2025年初在杭州崛(jue)起的新技术、具有行业影响力的六家企业：游戏(xi)科学、深度求索、宇树(shu)科技、云深处科技、强脑科技和(he)群(qun)核(he)科技。

在因“杭州六小龙”破圈之前，最熟悉群(qun)核(he)科技的人(ren)群(qun)，是空(kong)间(jian)设计师们。

群(qun)核(he)科技主要的产品为空(kong)间(jian)设计软件“酷家乐”、酷家乐海外版“Coohom”、以及群(qun)核(he)空(kong)间(jian)智能平台（SpatialVerse），企业定位是一家SaaS提供商(shang)和(he)3D云设计平台。虽然大部分消费者并不(bu)直接使用酷家乐，但有过装(zhuang)修(xiu)经验的人(ren)都知道，设计师在装(zhuang)修(xiu)前给出的设计效果图，大部分就是使用酷家乐软件进行制图。

从技术层(ceng)面看，群(qun)核(he)科技并不(bu)像“杭州六小龙”中(zhong)大多数企业那样拥有前沿(yan)创新属性，酷家乐软件主要是提供了大量软硬装(zhuang)建材家居的建模素材，方便设计师自由(you)搭建并进行3D渲染。

群(qun)核(he)科技从2022年-2024年第三季度的总营收为18.18亿元。招股书引用的弗若斯特(te)沙(sha)利文数据显示，以收入计算，群(qun)核(he)科技目前是最大的空(kong)间(jian)设计软件提供商(shang)，能够占22.2%的市场份额。

同(tong)时作为软件产品，具有较高的毛(mao)利率，期内的毛(mao)利率分别为72.7%、76.5%和(he)80.4%。

群(qun)核(he)科技在公告中(zhong)称的收费模式分两种，一方面通过免费增值吸引用户并占据用户思维，另一方面通过提供更专业的产品和(he)技术支(zhi)持，将免费用户转变成付费用户。

这和(he)目前市面上很多软件系统的收费方式类似，酷家乐瞄准的市场更为精准，对设计师来而言(yan)是能产生溢价价值的生产工(gong)具，并具有用户黏性。

但普遍来看，SaaS提供商(shang)所依赖传统订阅收费模式，也有着天然的商(shang)业化短板。订阅模式虽然能提供稳(wen)定的收入来源，但也限(xian)制了企业的盈(ying)利能力和(he)增长(chang)空(kong)间(jian)。企业需要持续投入研(yan)发和(he)运营成本，而用户的生命周(zhou)期有时候难以覆盖成本。

另外，SaaS服务商(shang)普遍存在获客成本较高的情(qing)况，不(bu)少同(tong)类商(shang)业模式的企业比较难以实现(xian)正(zheng)向盈(ying)利，需要靠资(zi)本输血(xue)维持，而这也正(zheng)是群(qun)核(he)科技所遇到的问题。

事实上，未能盈(ying)利的问题，一直以来都是群(qun)核(he)科技被质疑(yi)的部分。根据群(qun)核(he)科技2021年公布的财务数据，当时公司的市占率能够达到10.3%，但2019年和(he)2020年两年的亏损额，也达到了5.56亿元。

在此之后，群(qun)核(he)科技的盈(ying)利表现(xian)未有根本性扭转，过去2年9个月的亏损金额共计17.7亿元，可以看出公司市占率在进一步扩(kuo)大的同(tong)时，亏损额也随之放大。

从财务结(jie)构来看，群(qun)核(he)科技的销售及营销开支(zhi)占比较高，在2023年收入为6.6亿元的情(qing)况下，营销费达到3.56亿元，占比高达53.7%，2022年的占比也达到53.4%。直到2024年前三季度营销费占比才略有好(hao)转，降至44.9%。

行政开支(zhi)方面近年来则有所好(hao)转，期内支(zhi)出分别为1.11亿元、0.96亿元、0.77亿元，在收入占比从18.6%降低至13.9%。

作为软件企业，群(qun)核(he)科技的研(yan)发成本一直占比较高，2022年在收入占比一度达到72.9%，达到4.37亿元。在此之后虽然有所下降，2023年和(he)2024年前三季度分别为3.9亿元和(he)2.63亿元，在收入中(zhong)占比降至58.9%和(he)47.6%，但是可以看到，在这个技术本身难有太大创新的行业里，企业仍需持续投入人(ren)力对产品维护升级。

群(qun)核(he)科技表示，业务性质、持续研(yan)发能力和(he)公司增长(chang)战略，是导致公司经营亏损的主要因素。对于未来的盈(ying)利方向，公司表示需要继续扩(kuo)大客户群(qun)、提高用户的终身价值，以及管(guan)理成本和(he)改善运营效率来实现(xian)长(chang)期盈(ying)利。

根据弗若斯特(te)沙(sha)利文数据，过去几年时间(jian)，国内和(he)全球空(kong)间(jian)设计软件市场呈现(xian)增长(chang)趋势，国内2019年—2023年行业市场份额从16亿元增至30亿元，复合年增長率为16.6%，预计到2028年将达到68亿元。而放在全球市场，到2023年规模已经达到180亿元，预计到2028年将达到369亿元，5年复合增长(chang)率预计达到15.4%。

不(bu)过在现(xian)实中(zhong)，空(kong)间(jian)设计需求和(he)传统家装(zhuang)、地产、家居行业需求有着紧密关联。奥维云网公布的2024年数据显示，去年家装(zhuang)市场规模下降16.8%，行业整体呈现(xian)收缩(suo)趋势。从已上市家居企业发布的去年业绩(ji)预公告来看，行业整体表现(xian)惨淡。

因此，尽管(guan)现(xian)有的存量市场用户仍然值得群(qun)核(he)科技去挖掘，并长(chang)远(yuan)来看或许还有增量空(kong)间(jian)，但眼下国内家装(zhuang)需求整体收缩(suo)的走势，无疑(yi)对企业提出了更大难题。

资(zi)本背景雄厚，美股IPO曾失败告终

作为“杭州六小龙”之一，群(qun)核(he)科技的知名度虽然不(bu)如爆火的DeepSeek和(he)手握《黑神话：悟空(kong)》的游戏(xi)科学，但算得上是其中(zhong)最早做上市布局的企业之一。

群(qun)核(he)科技创立(li)于2011年，产品是服务于装(zhuang)修(xiu)、家居、地产行业的设计软件，但不(bu)同(tong)于同(tong)类产品大多来自于上述传统产业的延伸，群(qun)核(he)科技的联合创始人(ren)黄晓煌、陈航(hang)、朱(zhu)皓有着IT技术出身和(he)海外留学和(he)从业的精英背景，10多年的创业过程中(zhong)，陆续获得过IDG资(zi)本、高瓴创投、云启资(zi)本、经纬创投等等多家知名机构投资(zi)，是科创型(xing)企业瞄准上市的常规路径。

同(tong)时，2019年就加入群(qun)核(he)科技、现(xian)任公司执(zhi)行董(dong)事之一的沈倍，是原高盛中(zhong)国的高管(guan)，操盘过蔚来汽车在美国上市、齐家网在香港上市案例。可以看出，不(bu)论从资(zi)本融资(zi)还是人(ren)员架构，群(qun)核(he)科技从早期就做好(hao)了上市准备。

事实上，此次在港股IPO也并非群(qun)核(he)科技首次对上市发起冲击，早在2021年6月，群(qun)核(he)科技就曾向美国证券(quan)交易(yi)委员会递交过招股书，尝试(shi)登(deng)陆美股市场筹集2亿美元资(zi)金，但到当年11月，公司就实际(ji)放弃了在美股的上市计划(hua)。

不(bu)过，从一开始群(qun)核(he)科技也就没有打算只和(he)美股市场“死磕(ke)”，董(dong)事长(chang)黄晓煌在2020年就曾表示，早前公司拿的都是美元融资(zi)，奔着海外上市目标去：“但情(qing)况发生变化，公司会拥抱一切上市机会，不(bu)排斥(chi)在国内科创板或者创业板上市。”

时隔4年多，群(qun)核(he)科技选(xuan)择了兼具科创板和(he)美股优(you)势的港股市场。

对此，沈萌认为，港股对于不(bu)符合盈(ying)利要求的计划(hua)上市企业，需要满足(zu)市值规模的要求：“港股关注企业的成长(chang)表现(xian)，如果上市后的表现(xian)数据不(bu)能用高成长(chang)弥补不(bu)盈(ying)利的短板，那么股价也很难维持高位。”

其他“五小龙”，谁(shui)能冲击上市？

相较于其他“五小龙”，群(qun)核(he)科技的声量似乎并不(bu)够高。

游戏(xi)科学通过爆款游戏(xi)产品的问世，对编程语言(yan)、游戏(xi)引擎、人(ren)工(gong)智能等技术有着综合性的展现(xian)；DeepSeek围绕大模型(xing)、多模态交互与持续学习，宇树(shu)科技的四足(zu)机器人(ren)，强脑科技的脑机接口技术和(he)人(ren)工(gong)智能算法等等，都符合人(ren)们对AI人(ren)工(gong)智能创新科技公司的定位。

相比之下，群(qun)核(he)科技产品具体展现(xian)在通过设计软件的AI技术提供空(kong)间(jian)设计能力提升，主要提升集中(zhong)在优(you)化渲染、用户体验、计算支(zhi)持、提高设计效率提供创意等，更集中(zhong)在较为单(dan)一的设计领域，客户主要是企业用户和(he)设计行业从业人(ren)权，应用场景和(he)用户人(ren)群(qun)相比上述企业更少。

而递交了招股书的群(qun)核(he)科技，也会在募(mu)资(zi)、定价之后，看出资(zi)本市场对企业的认可程度。

随着群(qun)核(he)科技对港股发起冲击，“杭州六小龙”中(zhong)的其他企业，是否也会跟进？

如果说“杭州六小龙”企业的一夜爆火，是因为《黑神话：悟空(kong)》、能上春晚演出的机器人(ren)等话题性产品，那从资(zi)本市场而言(yan)，企业是否具有持续挣钱的能力，则是衡量能否上市的重要标准。

“以游戏(xi)科学为例，虽然目前手握《黑神话：悟空(kong)》的大IP，但公司也只能算作国内3A游戏(xi)赛道的头部企业，这只是游戏(xi)行业的一个分支(zhi)赛道。”一位从事游戏(xi)行业多年的资(zi)深业内人(ren)士表示，国内3A游戏(xi)整体产值较低，比较难有像网游一样具有复制自己、不(bu)断(duan)稳(wen)定造血(xue)的能力：“3A游戏(xi)更像写小说，内容产业高度依赖持续创意，所以不(bu)确定性很大。如果哪天内容做不(bu)好(hao)，用户不(bu)买帐，企业就会丢失优(you)势。”

他坦言(yan)，是否选(xuan)择上市，也要看冯骥是想继续做内容，还是想变现(xian)挣钱：“但从前两年的准备来看，游戏(xi)科学在《黑神话：悟空(kong)》问世之前都还在为生存忐忑，现(xian)阶段(duan)很可能还难以估计资(zi)本市场的财务要求。”

沈萌分析，目前来看，“六小龙”当中(zhong)DeepSeek深度求索的资(zi)金较为充裕，还不(bu)太需要进入资(zi)本市场：“群(qun)核(he)科技的上市可以当作是他们当中(zhong)的试(shi)水，其余几家会关注它上市后的表现(xian)，然后再看是否会有上市意愿。”

到那时，另外几家还能借“杭州六小龙概念股”冲击上市吗？“那就要看这波热度的持续程度了。”沈萌说到。