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近(jin)年(nian)来，有不少A股上市公司(si)计划分拆子公司(si)上市。
其中，2024年(nian)就有南山铝业、诺(nuo)力股份、招商轮船、卧龙电驱、双环(huan)传动等企(qi)业公告分拆子公司(si)上市进度（文末(mo)附IPO分拆上市详细名单）。
分拆上市不仅可以让子公司(si)更专注于核心业务，拓展新的(de)融资(zi)渠道，以及通过(guo)股权激励调动相应子公司(si)的(de)竞争力和(he)发展潜力，对于一些传统(tong)行(xing)业的(de)上市公司(si)而言，通过(guo)分拆新业务上市，还能(neng)让新业务有独立估值，可谓好处多多。
但也不是(shi)所有的(de)分拆上市都能(neng)成功，2024年(nian)就有上汽集团、大族激光、川投能(neng)源、晶盛(sheng)机电、东方精工、江西铜业等30家公司(si)的(de)分拆上市计划告吹(chui)。但也有成功的(de)案例，像科大讯(xun)飞旗(qi)下的(de)讯(xun)飞医疗就在2024年(nian)12月成功登陆港交所。
格隆汇获悉，近(jin)期，由汇川技(ji)术（300124.SZ）控股的(de)联合动力在国泰君安证券的(de)保(bao)荐下冲(chong)击创业板上市。这家公司(si)质地如何？不妨一探(tan)究竟。
01
汇川技(ji)术拆出一个IPO，估值近(jin)500亿？
联合动力全称为“苏(su)州汇川联合动力系统(tong)股份有限公司(si)”，其前身(shen)联合动力有限由汇川技(ji)术在2016年(nian)出资(zi)设立，并在2023年(nian)整体变更为股份有限公司(si)，如今准备分拆上市了。
本次发行(xing)前，朱兴明通过(guo)汇川技(ji)术间(jian)接(jie)控制联合动力94.51%的(de)股份，为实际控制人(ren)。同时，联益(yi)创投、联丰(feng)投资(zi)合计持有联合动力5.49%股权。
朱兴明出生(sheng)于1967年(nian)，硕士研究生(sheng)学历。朱兴明曾供职于深圳华能(neng)控制系统(tong)有限公司(si)、华为电气技(ji)术有限公司(si)和(he)艾默生(sheng)网络能(neng)源有限公司(si)。2008年(nian)5月起至今，朱兴明一直(zhi)担任汇川技(ji)术董事长(chang)兼总经理。
目前，联合动力的(de)法定代表人(ren)及董事长(chang)为李俊田，他(ta)出生(sheng)于1975年(nian)，硕士学历。李俊田曾先后供职于华为电气技(ji)术有限公司(si)、艾默生(sheng)网络能(neng)源有限公司(si)，2003年(nian)起到汇川技(ji)术工作，曾在汇川技(ji)术担任多年(nian)副(fu)总裁，如今仍是(shi)汇川技(ji)术董事。
汇川技(ji)术成立于2003年(nian)，并于2010年(nian)登陆创业板上市。汇川技(ji)术的(de)业务分为通用自动化、新能(neng)源汽车、智慧电梯、轨道交通四大板块，其中新能(neng)源汽车业务是(shi)目前增速最快的(de)板块。
财报资(zi)料显示，2024年(nian)1-9月，汇川技(ji)术实现营(ying)业收入(ru)253.97亿元，较上年(nian)同期增长(chang)26.22%；实现净利润34.15亿元，较上年(nian)同期增长(chang)2.08%。
同期，汇川技(ji)术的(de)通用自动化业务实现销售收入(ru)约109亿元，同比增长(chang)约4%；新能(neng)源汽车业务实现销售收入(ru)约104亿元，同比增长(chang)约96%；智慧电梯、轨道交通业务营(ying)收占比相对较低，且均(jun)同比下滑。
将最具发展前景的(de)新能(neng)源汽车业务分拆独立上市，一度引(yin)发投资(zi)者担忧。
尽(jin)管汇川技(ji)术在2024年(nian)4月23日公布的(de)分拆上市预案中表示，分拆完成后，汇川技(ji)术仍为联合动力控股股东，联合动力的(de)财务状况和(he)盈利能(neng)力仍将反映在汇川技(ji)术的(de)合并报表中。尽(jin)管本次分拆将导致(zhi)持有联合动力的(de)权益(yi)被摊薄，但联合动力将进一步聚焦(jiao)自身(shen)业务领域，其发展与创新将进一步提速，投融资(zi)能(neng)力以及市场竞争力将进一步增强，有助于提升汇川技(ji)术整体盈利水(shui)平。
但在分拆上市预案公布后的(de)4个月里(li)，工控巨头汇川技(ji)术的(de)股价仍累计跌超30%。
据悉，汇川技(ji)术曾以1910亿元价值位列(lie)《2022胡润中国500强》榜单第42位。截止(zhi)今天（1月13日）下午收盘，汇川技(ji)术股价跌2.73%至58.35元/股，市值约1571亿元。
图片来源于格隆汇
招股书显示，联合动力本次公开发行(xing)股票数量不超过(guo)约7.054亿股，占本次发行(xing)后总股本的(de)比例不超过(guo)25%且不低于10%，拟募集资(zi)金约48.57亿元，算(suan)下来，联合动力的(de)估值在194亿元至487.5亿元之间(jian)，已经是(shi)妥(tuo)妥(tuo)的(de)细分行(xing)业“小巨头”。
本次募集资(zi)金扣除发行(xing)费用后，将用于新能(neng)源汽车核心零部件生(sheng)产建设项(xiang)目、研发中心建设及平台(tai)类研发项(xiang)目、数字化系统(tong)建设项(xiang)目、补(bu)充营(ying)运资(zi)金。
02
联合动力聚焦(jiao)电驱系统(tong)业务，2023年(nian)扭亏
从燃油车向(xiang)电动汽车演进的(de)过(guo)程中，整车动力零部件发生(sheng)了革命(ming)性变化。
其中，电动汽车的(de)“大三电”即电控、电机、电池起到了传统(tong)燃油车中发动机、变速箱等核心零部件功能(neng)，对于整车的(de)驱动性能(neng)、使用寿命(ming)、驾驶安全性及舒(shu)适(shi)性等具有重要影(ying)响。
联合动力的(de)主要产品包括电驱系统(tong)（电控、电机、三合一/多合一驱动总成）和(he)电源系统(tong)（车载充电机、DC/DC转换器(qi)、二合一/三合一电源总成）等动力系统(tong)核心部件。
图片来源：招股书
具体来看，2021年(nian)、2022年(nian)、2023年(nian)、2024年(nian)上半年(nian)（简称“报告期”），电驱系统(tong)业务为联合动力贡献了80%以上的(de)收入(ru)，占比较大；电源系统(tong)业务的(de)营(ying)收占比有所上升，但仍在17%以内。
近(jin)年(nian)来，随着新能(neng)源汽车销量快速增长(chang)，以及新能(neng)源汽车渗透(tou)率(lu)的(de)逐(zhu)年(nian)提升，联合动力的(de)收入(ru)规模持续增长(chang)。
据中汽协数据，2024年(nian)我国新能(neng)源汽车产销分别完成1288.8万辆和(he)1286.6万辆，新能(neng)源新车销量达到汽车新车总销量的(de)40.9%。
报告期内，联合动力的(de)营(ying)收分别约29亿元、50.27亿元、93.65亿元、60.55亿元，其中2021年(nian)至2023年(nian)营(ying)业收入(ru)复合增长(chang)率(lu)接(jie)近(jin)80%；对应的(de)净利分别为-2.5亿元、-1.8亿元、1.86亿元、2.85亿元，公司(si)在2023年(nian)扭亏为盈。
2021年(nian)至2024年(nian)上半年(nian)，联合动力的(de)主营(ying)业务产品毛利率(lu)分别为12.02%、13.57%、14.64%和(he)15.96%，整体呈(cheng)上升趋势。
值得注意的(de)是(shi)，新能(neng)源汽车较传统(tong)燃油车的(de)整体设计更为简洁(jie)，零部件数量大幅(fu)下降，整车制造门(men)槛有所降低，市场竞争激烈，往(wang)往(wang)通过(guo)降价促销等来提升销量。同时，整车销售的(de)降价倾向(xiang)于向(xiang)上游传导，这也可能(neng)导致(zhi)联合动力等新能(neng)源汽车零部件供应商的(de)盈利空间(jian)被挤压。
近(jin)年(nian)来，在政策的(de)支持下，我国汽车企(qi)业和(he)国产动力系统(tong)供应商通过(guo)多年(nian)的(de)持续投入(ru)，逐(zhu)步实现了新能(neng)源汽车动力系统(tong)的(de)国产化、核心部件的(de)自主化。2024 年(nian) 1-6月我国电驱动市场中自主品牌电控、电机占据的(de)市场份额分别超过(guo)65%、60%。
在乘用车领域，据NE时代统(tong)计，2024年(nian)上半年(nian)中国新能(neng)源乘用车市场中，联合动力的(de)电控产品份额约11%，在第三方供应商中排名第一（总排名第二），驱动总成产品份额约5.9%，排名第四；电机产品份额约4.7%，排名第五；OBC产品份额约 4.6%，排名第八。
在商用车领域，报告期内，联合动力主要实现电驱系统(tong)相关产品的(de)大批量销售，处于该细分赛道领军地位。
03
依赖理想、广汽等大客(ke)户，踩雷威马
随着我国新能(neng)源汽车行(xing)业快速发展，以理想汽车、小米汽车等公司(si)为代表的(de)造车新势力借此契机成功切入(ru)汽车市场，传统(tong)车企(qi)也纷(fen)纷(fen)推进自身(shen)新能(neng)源汽车转型进程。
作为智能(neng)电动汽车部件及解(jie)决方案提供商，联合动力已经与理想、小鹏(peng)、小米等造车新势力，以及广汽、奇瑞、长(chang)安、长(chang)城、上汽、吉利、沃尔沃、大众、奥迪、保(bao)时捷等国内外车企(qi)均(jun)有合作，但收入(ru)较为依赖前五大客(ke)户。
2021年(nian)至2024年(nian)上半年(nian)，联合动力向(xiang)前五大客(ke)户销售额合计占当期营(ying)业收入(ru)的(de)比例均(jun)超过(guo)66%，下游客(ke)户相对集中。
同时，随着业务规模的(de)扩大，联合动力的(de)应收账款金额也从2021年(nian)的(de)约14亿元增长(chang)至2024年(nian)上半年(nian)的(de)36亿左右，面临着应收账款回收风险。
值得一提的(de)是(shi)，2021年(nian)威马集团曾是(shi)联合动力的(de)前五大客(ke)户之一，但在2023年(nian)末(mo)，联合动力将与威马集团的(de)2.15亿元应收账款和(he)合同资(zi)产期末(mo)余额全部计提了坏账。
联合动力还存在短期债务偿还风险，报告期各期末(mo)其资(zi)产负债率(lu)均(jun)超65%，资(zi)产负债率(lu)水(shui)平较高，且流动比率(lu)较同行(xing)业上市公司(si)的(de)平均(jun)水(shui)平偏低。