从此前(qian)获IPO备案消息公布(bu)后，可以看到近日亚(ya)盛医药股价(jia)亦呈现(xian)走强之势，显示出市场对这一消息的看好。

值得(de)一提的是，今年来，亚(ya)盛医药在年内低点至高点涨(zhang)幅一度超过2倍，截至目前(qian)公司仍是港股生物医药B类股中涨(zhang)幅排第四的公司，可见市场对其(qi)青睐有加。

(来源：富途行情)

那么，随着(zhe)亚(ya)盛医药获国内证监(jian)会IPO备案，其(qi)赴(fu)美上市也有望(wang)迎来提速，该如何(he)看待这背后的机会？

1·第四家港美两地上市创新药企，发展步入新里(li)程碑

诚如上文提到的，近年来生物医药行业资本寒冬之下，创新药企业在融(rong)资方面面临持续的压(ya)力。

相关数据显示，国内医疗健康领域(yu)2020-2023年的融(rong)资金额分别为2459亿元、2192亿元、1258亿元和829亿元，2024年预(yu)计全年规模可能跌破百亿美元。

对于生物医药这样一个(ge)高投入、高风险、高产出的行业而言，资金的需求一直是其(qi)发展的关键(jian)因素。

尽管从亚(ya)盛医药层面来看，公司已有商业化兑现(xian)的产品补足现(xian)金流，同时今年7月还通过与跨国药企巨头武田制药达成重磅合(he)作，收到了接近13亿的现(xian)金，整体资金压(ya)力并(bing)不大。不过长远视角来看，此番冲(chong)刺美股上市融(rong)资，对其(qi)长期(qi)发展意义可谓重大。

一方面，从港股市场来看，近年来，受困(kun)于该市场对医药企业给予(yu)的估值偏低，流动性差(cha)等因素影(ying)响，不少医药企业融(rong)资功能受阻，一度出现(xian)了私有化退市的浪潮。

可以说，亚(ya)盛医药未雨绸(chou)缪选择赴(fu)美二次上市，不仅能够提前(qian)应对港股市场的挑(tiao)战，同时考虑到美股市场对创新药企给到的估值普遍更(geng)高，也有助于公司实现(xian)价(jia)值的重估，进一步获得(de)市场的认可和资金的支(zhi)持。

实际上，目前(qian)美股、港股同时上市的生物医药企业仅有3家，且市值皆不低。这也意味着(zhe)这类企业在资本市场也带有一定的"稀缺性"标签(qian)，有助于获得(de)市场的更(geng)多关注与支(zhi)持。

(来源：富途行情)

另一方面，赴(fu)美上市也能够为其(qi)进一步打开全球资本市场的大门。利(li)用美国资本市场的优势，助力拓宽融(rong)资渠道，同时增强品牌声量，推动国际合(he)作，拓展海外市场，融(rong)入全球生物科技产业链，提升其(qi)全球竞争力。

对此，此前(qian)11月底方正证券研报观点曾指，亚(ya)盛医药计划赴(fu)美上市，有望(wang)开启新发展阶段，助力拓宽融(rong)资渠道，融(rong)入全球生物科技产业链。同时其(qi)不但能进一步充沛在手(shou)现(xian)金，更(geng)有望(wang)在美股市场价(jia)值重估。方正证券首次覆盖亦给予(yu)公司"强烈推荐(jian)"评(ping)级，同时根据 DCF 估值模型，测算公司当前(qian)合(he)理估值为229亿元。可见，专业投资机构对其(qi)的看好。

2·"全球新"管线潜(qian)力强劲，价(jia)值释(shi)放迎窗口期(qi)

在当前(qian)生物医药行业的资本寒冬中，资本市场更(geng)加聚焦于挖掘具有确定性机会的方向。创新药行业虽然具有"一将功成万(wan)骨枯"的高风险属性，但对创新的认识，资本也已经开始从单纯对技术的追求，转变为对效率和确定性的转变。

在此背景下，商业化成果确定以及(ji)有国际化兑现(xian)预(yu)期(qi)的创新药企显然也更(geng)易获得(de)资本的青睐。

聚焦到亚(ya)盛医药来看，公司商业化的顺利(li)开拓不仅为其(qi)提供了稳定的现(xian)金流，也一定程度为资本市场提供了确定性的回报预(yu)期(qi)。

作为港股生物医药股中少数几家拥有商业化能力的18A企业，其(qi)首款上市产品耐立(li)克的表现(xian)展现(xian)了高价(jia)值潜(qian)力。目前(qian)，耐立(li)克获批适应症全部纳入国家医保目录，有望(wang)保持强劲增长态势。2024年上半年，耐立(li)克实现(xian)销售收入1.13亿元人民币，较去年下半年环比增长120%。

从财报具体数据来看，2024年堪称亚(ya)盛医药的转折之年，得(de)益于BD进展和商业化推进，公司今年上半年开始首次实现(xian)扭亏(kui)为盈(ying)，上半年实现(xian)了8.24亿人民币的收入和1.63亿人民币的利(li)润，公司财务状(zhuang)况稳健，账面现(xian)金达18亿人民币。可以说，不论是经营(ying)的安全性还是稳健型都有了足够的保障。

值得(de)一提的是，此前(qian)耐立(li)克的海外授权更(geng)是为其(qi)短期(qi)及(ji)长期(qi)的业绩增长带来了更(geng)大的确定性。根据亚(ya)盛医药与武田制药的合(he)作，随着(zhe)耐立(li)克在全球范围的临床进展和海外上市，预(yu)计亚(ya)盛医药也将在未来几年收到更(geng)多资金到账。对此，方正证券研报提到海外耐立(li)克治(zhi)疗CML预(yu)计2025年完(wan)成美国注册III期(qi)临床POLARIS-2入组，2026年在美国递交新药上市申请，最快可在2026-2027年获批上市，然后由武田成熟的血液瘤销售团队(dui)推动海外商业化，12亿美元的选择权行使费+额外里(li)程碑付款，以及(ji)年销售额两位数百分比的递增销售分成将逐步兑现(xian)。

透过这一层面，也能够看到，公司后续的盈(ying)利(li)有望(wang)成为常(chang)态，且数值也将不断迎来放大。对于资本市场而言，确定性的加持之下，无疑(yi)有助于获得(de)更(geng)多的市场溢价(jia)机会，而这也是今年公司在资本市场表现(xian)能够"一骑绝尘"的重要逻辑所在。

(来源：富途行情)

长远视角来看，已被(bei)验证的管线研发实力和商业化能力，以及(ji)手(shou)握多个(ge)重磅在研"全球新"产品，特(te)别是在血液肿瘤领域(yu)奠定的基础，都决定了公司后续还将具备十足的看点。

亚(ya)盛医药拥有自(zi)主(zhu)研发的蛋白(bai)-蛋白(bai)相互作用靶(ba)向药物设(she)计平台，在细胞凋亡通路新药开发领域(yu)处于全球前(qian)沿。公司管线品种也均具有"first-in-class"潜(qian)力和"best-in-class"潜(qian)力，瞄准全球市场。

首先，继续关注到其(qi)核心产品耐立(li)克。

作为中国首个(ge)获批上市的第三(san)代BCR-ABL抑制剂，耐立(li)克为全球层面Best-in-class原创新药，其(qi)在血液瘤领域(yu)竞争力突出，并(bing)已连续第7年入选美国血液学会(ASH)年会口头报告，展现(xian)了国际血液学界对其(qi)疗效和安全性的认可。

早在2021年11月，耐立(li)克首个(ge)适应症获批，是国内第一个(ge)用于治(zhi)疗TKI耐药、并(bing)伴有T315I突变的慢性髓细胞白(bai)血病(CML)治(zhi)疗药物，打破了临床治(zhi)疗空白(bai)。而在2023年11月，耐立(li)克的新适应症再次获批，用于治(zhi)疗一代和二代TKI耐药和/或不耐受的CML-CP患者(zhe)，进一步扩大了其(qi)治(zhi)疗范围。

值得(de)注意的是，今年11月，耐立(li)克新适应症通过简(jian)易续约方式(shi)纳入国家医保，意味着(zhe)目前(qian)该药已上市的所有适应症均已纳入国家医保药品目录。在市场需求与政策利(li)好加持之下，正持续放大量能，兑现(xian)业绩增长。这也充分显示了该款药物的临床价(jia)值和产品力获终(zhong)端市场的认可。对此，方正证券观点指出，与首个(ge)适应症——伴 T315I 突变耐药 CML患者(zhe)相比，新适应症覆盖的患者(zhe)人数有望(wang)放大近 3-5 倍，2025 年销售放量值得(de)期(qi)待。而在刚刚过去的2024年ASH年会上，耐立(li)克二线治(zhi)疗非T315I突变CML-CP患者(zhe)的优异数据首次发表获口头报告，意味着(zhe)耐立(li)克有望(wang)往(wang)更(geng)前(qian)线治(zhi)疗推进。

此外，耐立(li)克在海外研究(jiu)中显示出对反复经治(zhi)的CML患者(zhe)具有显著疗效，特(te)别是对Ponatinib或Asciminib耐药/不耐受的患者(zhe)，有望(wang)填(tian)补全球CML治(zhi)疗未被(bei)满足的需求。该药目前(qian)已获得(de) FDA 授予(yu)的关于慢性髓细胞白(bai)血病(CML)、急性髓系白(bai)血病(AML)、急性淋巴细胞白(bai)血病(ALL)、胃肠道间质瘤(GIST)的四项孤儿药资格认定(ODD)和一项快速通道资格认定(FTD)，还获得(de)一项 EMA(欧洲药品管理局)孤儿药资格认定，用于治(zhi)疗慢性髓细胞白(bai)血病。其(qi)海外临床进展还多次公布(bu)在国际权威期(qi)刊、国际学术盛会上，展现(xian)出医药界对这一全球层面Best-in-class潜(qian)力药物的高度认可。2024年2月，耐立(li)克获FDA批准开展治(zhi)疗经治(zhi)CML患者(zhe)的全球注册III期(qi)临床，国际化临床开又下一城。

亚(ya)盛医药也正积(ji)极展开全球化布(bu)局，不断扩大耐立(li)克的影(ying)响力，寻求全球发展机遇。而与武田制药的合(he)作也正为公司带来巨大的想象空间。透过合(he)作不仅为亚(ya)盛医药提供了资金支(zhi)持，还可能借助武田的全球网(wang)络和资源，加速产品的全球临床开发和商业化进程。

另一方面，其(qi)他多款同样具备全球竞争力的重磅管线也渐入佳境。

以最受市场关注的其(qi)第二款即(ji)将商业化的重磅产品APG-2575管线为例，其(qi)是首个(ge)在中国提交NDA的国产原研Bcl-2抑制剂，并(bing)有望(wang)成为全球第二个(ge)获批的Bcl-2抑制剂。该款药物是亚(ya)盛医药继奥雷巴替尼之后的下一个(ge)具有十亿美元分子(zi)潜(qian)力的核心产品。除了即(ji)将走向商业化的慢性淋巴细胞白(bai)血病(CLL)/小(xiao)淋巴细胞淋巴瘤(SLL)领域(yu)，APG-2575在急性髓系白(bai)血病(AML)、骨髓增生异常(chang)综(zong)合(he)征(zheng)(MDS)、多发性骨髓瘤(MM)等治(zhi)疗领域(yu)都呈现(xian)强劲潜(qian)力，正在开展多项全球注册III期(qi)临床试(shi)验。

据悉(xi)，Bcl-2靶(ba)点的药物开发难(nan)度极高，该靶(ba)点发现(xian)至今已有近40年，却只有一款Bcl-2抑制剂于2016年获批，即(ji)艾伯维的维奈克拉。从市场格局来看，目前(qian)维奈克拉仍然是全球唯(wei)一获批上市的Bcl-2抑制剂，其(qi)销售额从2016年上市之初的0.18亿美元，一路攀(pan)升到2023年的22.88亿美元，今年上半年也达到了12.51亿美元，目前(qian)仍然处在快速增长阶段。

考虑到亚(ya)盛医药手(shou)握的这一个(ge)潜(qian)在重磅炸弹，作为上市进程最快的国产Bcl-2抑制剂，APG-2575有望(wang)打破维奈克拉的市场垄断地位，并(bing)在业绩端迎来新一轮的飞跃。对此，方正证券研报指出，APG-2575治(zhi)疗R/RCLL/SLL预(yu)计2025年上市，1.5线治(zhi)疗CLL最快在2027-2028年在美国上市；一线治(zhi)疗AML以及(ji)一线治(zhi)疗MDS预(yu)计在2028年国内上市，一线治(zhi)疗MDS预(yu)计在2028-2029年美国上市，总计后销售峰值可达93.09亿元人民币。可见其(qi)后续对公司业绩的提振作用将十分可观。

另还值得(de)注意的是，Bcl-2抑制剂在血液系统肿瘤中具有广阔的应用前(qian)景，其(qi)上市一度改变了多种血液肿瘤的治(zhi)疗格局。目前(qian)亚(ya)盛医药APG-2575已在包括慢性淋巴细胞白(bai)血病(CLL)、AML、WM等多个(ge)血液肿瘤领域(yu)展开探索，后续亦有望(wang)作为血液瘤下一代基石药物，为血液肿瘤领域(yu)带来更(geng)多治(zhi)疗新选择。

最后，亚(ya)盛医药的研发管线中还有其(qi)他具有First-in-Class或Best-in-Class潜(qian)力的产品，如MDM2-p53抑制剂APG-115和EED抑制剂APG-5918，这些产品的研发进程正在积(ji)极推进中，进一步丰富了公司的创新药物组合(he)，打开未来的成长潜(qian)力。

值得(de)一提的是，在今年ASH年会上，除了耐立(li)克，其(qi)APG-2575、APG-2449、APG-5918等多项临床和临床前(qian)进展也都入选ASH年会展示及(ji)报告，充分展示了亚(ya)盛医药在全球血液学界的影(ying)响力。

亚(ya)盛医药的全球布(bu)局和研发能力正不断增强。截至2024年6月30日，公司在全球拥有520项授权专利(li)，其(qi)中367项专利(li)为海外授权。亚(ya)盛医药的产品管线已在中国、美国、澳大利(li)亚(ya)、欧洲及(ji)加拿大开展了40多项临床试(shi)验，不断收获全球认可。

3·天时地利(li)人和，静待价(jia)值新飞跃

站在当下来看，赴(fu)美上市可谓天时地利(li)人和，亚(ya)盛医药有望(wang)迎来新一轮的价(jia)值飞跃。

一方面，从政策视角来看，国家积(ji)极推动创新药发展，为亚(ya)盛医药等创新药企提供了良好的外部环境。

早在今年7月5日，国常(chang)会审(shen)议通过《全链条支(zhi)持创新药发展实施方案》，随后各个(ge)省市地区纷纷跟进出台相关政策，这些政策不仅包括财政资金的直接支(zhi)持，还涵盖了价(jia)格管理、医保支(zhi)付、商业保险、药品配备使用、投融(rong)资等多个(ge)方面，形成了对创新药研发、生产、销售全链条的强力支(zhi)撑。此外，国家和省市多级试(shi)点加快创新药审(shen)评(ping)审(shen)批、设(she)立(li)生物医药相关帮扶(fu)基金等措施也在不断出台。

可见，一系列利(li)好政策的出台，无疑(yi)为亚(ya)盛医药等创新药企提供了政策支(zhi)持和良好的市场预(yu)期(qi)，有助于提升其(qi)在资本市场的吸引力。

另一方面，沉寂多时的生物医药板块(kuai)在中国资产牛市预(yu)期(qi)下，有望(wang)迎来新的拐点。

众所周知，过去几年医药板块(kuai)整体估值持续承(cheng)压(ya)，不论是资金配置、还是估值均处在底部状(zhuang)态，行业情绪也并(bing)未完(wan)全修复。如今伴随当前(qian)美联储降息周期(qi)下，叠加国内更(geng)多稳增长政策的出台，中国资产作为估值洼地有望(wang)吸引更(geng)多的国际资本流入，迎来价(jia)值重估。

在此背景下，生物医药板块(kuai)的价(jia)值也将在政策利(li)好、业绩反弹、以及(ji)出海等事件驱动下更(geng)加具有弹性和吸引力。对亚(ya)盛医药而言，美股、港股上市的优势将让其(qi)能够直面国际投资者(zhe)，同时港股、美股的联通优势，也将让其(qi)收获更(geng)多的市场机遇。

再回归到亚(ya)盛医药自(zi)身，公司手(shou)握重磅管线，不断兑现(xian)经营(ying)预(yu)期(qi)，具有较多价(jia)值催化的看点，同时具备市场高辨识度和稀缺性，不论是从现(xian)金流状(zhuang)况带来的安全性还是管线商业化驱动的长期(qi)潜(qian)力来看，皆展现(xian)出较强的吸引力。

实际上，从长远视角来看，亚(ya)盛医药全球创新实力也与美股生物医药增长逻辑相契合(he)，这也决定了其(qi)长期(qi)价(jia)值仍然具备相当大的想象空间。

可以看到，亚(ya)盛医药的研发重点包括Bcl-2、IAP和MDM2-p53等关键(jian)细胞凋亡通路的小(xiao)分子(zi)抑制剂，这些抑制剂在癌症治(zhi)疗中具有重要作用，且商业价(jia)值潜(qian)力巨大。公司通过全球化发展策略，建立(li)了独特(te)的高壁(bi)垒技术平台，这一底层优势也为公司提供了长期(qi)的成长性。同时，亚(ya)盛医药的全球性临床试(shi)验布(bu)局不仅加速了新药的研发进程，也为其(qi)全球合(he)作和市场拓展、产品国际化打下了坚实的基础，使其(qi)有实力持续兑现(xian)价(jia)值成长潜(qian)力。

值得(de)一提的是，就在本月初，平安证券也发布(bu)了研报展现(xian)对公司的看好。其(qi)提到，公司核心品种奥雷巴替尼国内已纳入医保，不断提升患者(zhe)覆盖面，海外与武田制药达成战略合(he)作，推进产品的全球化布(bu)局；APG-2575有望(wang)成为全球第二款上市BCL-2抑制剂，多项注册性3期(qi)研究(jiu)顺利(li)推进中。公司已向美国证监(jian)会递交上市申请，进阶迈向国际化舞台。预(yu)计2024-2026年公司实现(xian)收入9.6/4.1/29.3亿元，考虑到公司尚未进入盈(ying)利(li)期(qi)，采用DCF法对公司进行估值，对应公司市值207亿港元，首次覆盖给予(yu)"推荐(jian)"评(ping)级。

4·结(jie)语(yu)

2024年，可以说是国内创新药生态转向新阶段的一年，一系列政策变动都预(yu)示着(zhe)，支(zhi)持创新已经成为整个(ge)医药行业未来高质量发展的共识。

作为行业中一直以创新为圭臬的标杆企业，亚(ya)盛医药的独特(te)之处在于其(qi)不仅有着(zhe)"技术执念"同时更(geng)注重效率和经营(ying)的稳健，这在当下资本寻求确定性的背景下，这显然有了与资本更(geng)强的适配性。

公司从一开始就定位在以患者(zhe)为中心的"全球创新"路线，不断构建高竞争壁(bi)垒，同时强大的执行力以及(ji)资源联动，让公司能够快速将重磅产品兑现(xian)商业化成果，实现(xian)自(zi)我造血的闭环。后续发展上，公司还有一系列爆款产品加速推进，有望(wang)为公司业绩提供充足动能。

伴随着(zhe)公司全球化的布(bu)局逐渐成型，其(qi)业绩增长空间也正在不断打开。在政策的东风和市场需求的双重推动下，亚(ya)盛医药有望(wang)在国内创新药发展的新阶段中，实现(xian)价(jia)值的飞跃，成为全球创新药领域(yu)的重要参与者(zhe)。