不过，尽管行业景气度高，盈利空(kong)间大，但大行科(ke)工仍面临细分赛道天(tian)花板低的掣肘。折叠(die)自行车这(zhe)个品类占全球自行车市场的份额不到5%，仅有百亿元级规模。大行科(ke)工要做强做大，或许还要做好品类多元化(hua)的打(da)算。

物理博士中年创业，83岁冲刺IPO

1月20日，折叠(die)自行车厂商大行科(ke)工正式向港交所递交招股(gu)书。其IPO的时机，恰(qia)逢户(hu)外运动的鼎盛期。骑行、露营、徒步等(deng)户(hu)外运动近年迎来前所未有的蓬勃发展，也助力了相关企业业绩增长。

2022年度、2023年度和2024年前三(san)季度，大行科(ke)工分别实现营业收入2.54亿元、3.00亿元、3.52亿元，净利润3140万元、3490万元、4580万元。其中2024年前三(san)季度的收入和净利润增长率分别高达58.7%、74.1%。

这(zhe)家企业，有一个“爱折腾”的创始人。公司创始人韩德玮(wei)现年83岁，在踏入折叠(die)自行车行业前，他专注于(yu)激光的研发，1973年在美国南加州大学(xue)获得物理博士学(xue)位。

图片来源：大行公司网站截图

1982年，40岁左右的韩德玮(wei)跨界自行车领(ling)域(yu)，招股(gu)书称，他的发明(ming)将现代(dai)第一个商品化(hua)的折叠(die)自行车品牌带进(jin)市场，被誉为(wei)“现代(dai)折叠(die)自行车之父”。大行科(ke)工官(guan)网显示，韩德玮(wei)跨界创业的契机是受(shou)上世纪70年代(dai)的石油危机启发，他希望(wang)通过创新工程技术，创造出可持续的城市出行解决方案。

“市场对便(bian)利性(xing)、市区(qu)移动和节省空(kong)间的需求不断增加，折叠(die)自行车正是传统自行车行业对这(zhe)项趋势的回应⋯⋯部分上班族需要用自行车搭配公交、火车或汽(qi)车等(deng)其他交通工具，折叠(die)自行车为(wei)他们(men)提供了一种实用的替代(dai)方案。”大行科(ke)工在招股(gu)书中如是表示，截至2024年9月30日，公司已经拥有超过70款自行车车型。

大行科(ke)工的主要车型 图片来源：招股(gu)书截图

《每日经济新闻(wen)》记者注意到，尽管已经83岁高龄，但韩德玮(wei)仍处一线(xian)，目前担任大行科(ke)工执行董事(shi)、董事(shi)长兼总经理，负(fu)责监督及管理公司总体战略(lue)规划(hua)、经营方针(zhen)及日常营运。创业四十年有余的韩德玮(wei)，如今还要带领(ling)公司冲刺港股(gu)IPO。

韩德玮(wei)一边是公司灵魂人物，一边也在利益上与公司高度绑(bang)定。招股(gu)书显示，韩德玮(wei)在大行科(ke)工拥有近九(jiu)成的股(gu)权比例，其直接持有已发行股(gu)份总数约88.56%，同时通过员(yuan)工持股(gu)平台持有公司1.60%股(gu)权，为(wei)公司的控股(gu)股(gu)东。

而本次IPO募资之前，大行科(ke)工进(jin)行了分红。招股(gu)书显示，公司2023年和2024年合计支付(fu)股(gu)息4150万元。这(zhe)意味着，韩德玮(wei)作为(wei)持股(gu)九(jiu)成的股(gu)东，成为(wei)最大的获益者。一边大额分红，一边筹划(hua)上市募资，大行科(ke)工这(zhe)波操作也让市场上出现了质(zhi)疑其IPO合理性(xing)的声音。

规模低于(yu)同行 靠“折叠(die)”夺下细分第一

本次IPO，大行科(ke)工主打(da)的概念是“折叠(die)自行车老大”。

招股(gu)书援(yuan)引灼识(shi)咨询(xun)数据显示，以公司2023年零售量计，大行科(ke)工在中国内地及全球折叠(die)自行车行业中均排行第一，市场份额分别为(wei)21.1%及5.6%。其中，大行科(ke)工2023年在全球卖出15.69万辆(liang)，在中国内地卖出14.92万辆(liang)。

“十年前我买折叠(die)自行车的时候，市面上品牌、价格方面比较合适的产品（中），基本没什么(me)其他选择(ze)。大行产品从两千元到一万元都有，品牌知名，销售渠道也广，更换配件也容(rong)易(yi)，所以大家基本都会选大行。”拥有两辆(liang)大行牌折叠(die)自行车的户(hu)外骑行爱好者洪先生(sheng)向《每日经济新闻(wen)》记者分享道。

在国内市场，大行科(ke)工招股(gu)书列出的行业第二和第三(san)名为(wei)“B公司”和“C公司”，两家公司均已上市，分别成立于(yu)1940年和1958年，均位于(yu)上海(hai)。投资者不难(nan)猜出这(zhe)具体是指哪家公司。

中国内地折叠(die)自行车市场格局 图片来源：招股(gu)书截图

《每日经济新闻(wen)》记者查询(xun)发现，在A股(gu)，旗下分别拥有永(yong)久牌、凤凰牌自行车的中路股(gu)份（SH600818）、上海(hai)凤凰（SH600679），其规模并(bing)不低于(yu)大行科(ke)工。2023年年报显示，中路股(gu)份“自行车和童车”的营业收入为(wei)7.13亿元，上海(hai)凤凰“制造业”的营业收入为(wei)16.50亿元。两家公司的自行车相关业务营收均大幅高于(yu)大行科(ke)工同期约3亿元的营业收入。而后者之所以能(neng)夺得折叠(die)自行车行业第一，主要由(you)于(yu)其主打(da)细分品类。

打(da)开三(san)家企业的电商旗舰店，可看到“大行”品牌店铺中售卖的基本都是折叠(die)自行车，最便(bian)宜的自行车售价约800元，大部分处于(yu)数千元价位，最贵(gui)的可达7000元。“永(yong)久”品牌店铺仅有少(shao)量的折叠(die)自行车，售价在300元到500元，主推(tui)的款式还是普通非折叠(die)自行车。“凤凰”品牌店铺同样是主打(da)普通自行车，少(shao)量的折叠(die)自行车售价在400元到1000元。

大行科(ke)工在招股(gu)书中表示，公司产品矩阵(zhen)按建议零售价，可分为(wei)每辆(liang)5000元或以上的高端价位、2500元到5000元的中端价位、低于(yu)2500元的大众(zhong)市场价位。

数据显示，近几年，大行科(ke)工的大众(zhong)产品销售额占比逐步降低，从2022年度的39%降至2024年前三(san)季度的20%。另一方面，中端产品销售额占比从50.6%提升到69.7%。平均销售单价（为(wei)销售给经销商的平均价格，低于(yu)终端的建议零售价）也从1593元提升到1966元，这(zhe)也说明(ming)公司的品牌调性(xing)在逐步提高。

图片来源：招股(gu)书截图

总体而言，大行科(ke)工的中高端、可折叠(die)定位，让它在自行车行业走出了一条差异化(hua)的道路。大行科(ke)工提到，公司的这(zhe)一定位依靠核(he)心技术进(jin)行支撑。公司截至2024年末在中国内地拥有108项有效专利，在美国、欧洲及日本拥有22项有效专利。

整体毛利率高于(yu)30% 高利润下的低天(tian)花板

如上文(wen)所述，大行科(ke)工主打(da)中高端折叠(die)自行车，最新平均售价接近2000元，这(zhe)也为(wei)公司盈利创造了良好的空(kong)间。

《每日经济新闻(wen)》记者查询(xun)发现，大行科(ke)工报告期内的毛利率均在30%以上，其中2024年前三(san)季度的毛利率为(wei)33.5%。这(zhe)意味着，每卖出一辆(liang)2000元的自行车，公司的毛利就超过了600元。相比之下，中路股(gu)份、上海(hai)凤凰2023年自行车相关业务的整体毛利率分别为(wei)12.33%、14.72%。

图片来源：招股(gu)书截图

不过，尽管盈利空(kong)间可观，但细分行业规模的掣肘是明(ming)显的。定位越窄，大众(zhong)化(hua)普及就越难(nan)。

2月20日，体育营销咨询(xun)机构(gou)禹唐体育相关负(fu)责人李晨(chen)向《每日经济新闻(wen)》记者分析道：“对于(yu)发烧友级别以及户(hu)外运动爱好者而言，可折叠(die)并(bing)不会是主要考虑的因素，因为(wei)折叠(die)自行车不适合高强度运动，运动骑行体验一般。对于(yu)普通人群而言，如果更多应用于(yu)生(sheng)活场景，可折叠(die)自行车的便(bian)捷性(xing)就会成为(wei)突出的优点。”他认为(wei)，在大众(zhong)骑行者群体，公路车依然是主流选择(ze)，因为(wei)它兼具运动和生(sheng)活的双重属性(xing)，使用场景更为(wei)广泛(fan)。

洪先生(sheng)则表示：“对于(yu)专业参赛、训练、100公里以内的小长途(tu)骑行，我会选择(ze)专业性(xing)更强的公路车。折叠(die)车主要是适合小距离、不追求速度的娱乐、休(xiu)闲和旅游(you)。”他认为(wei)，单一品类难(nan)以覆盖所有的骑行场景，因此许多骑行爱好者都会拥有多台车，他本人除了折叠(die)车外，还拥有山地车和公路车。

大行科(ke)工招股(gu)书显示，按零售值计，2023年全球自行车行业的市场规模为(wei)3740亿元，其中折叠(die)自行车仅有168亿元，占比仅有4.5%。放在中国市场，2023年中国内地折叠(die)自行车市场规模为(wei)14亿元，预计将于(yu)2028年达到38亿元。这(zhe)样的国内市场规模，也仅仅等(deng)同于(yu)A股(gu)一个中等(deng)规模上市公司的年营收额。

大行科(ke)工2023年的营收3亿元，就能(neng)成为(wei)全球乃至中国的折叠(die)自行车“销冠”，也从侧面说明(ming)细分行业的天(tian)花板之低。

公司也非没有意识(shi)到多元化(hua)的重要性(xing)，其在招股(gu)书中表示：“我们(men)的产品组合已从折叠(die)自行车发展到其他自行车类型，包括公路自行车、登山自行车、儿童自行车和电助力自行车。”不过，从最新数据来看，折叠(die)自行车仍为(wei)大行科(ke)工贡献了绝大部分的销量。

图片来源：大行公司网站截图

李晨(chen)向记者表示：“在现阶段，骑行产业的发展依然依托于(yu)社群文(wen)化(hua)。因此，对于(yu)自行车企业而言，提升品牌力、专业性(xing)、创新性(xing)是当(dang)下的优先事(shi)项。个性(xing)化(hua)、高端化(hua)一定是骑行装备的主要发展趋势。在社交平台的影响下，年轻(qing)、女性(xing)自行车爱好者的数量激增，这(zhe)进(jin)一步推(tui)动了骑行运动和文(wen)化(hua)的普及，这(zhe)也就要求自行车品牌要充分考虑市场上的新需求，在产品创新上多下功夫。”

2月20日，《每日经济新闻(wen)》尝试就公司产品多元化(hua)等(deng)问题采访大行科(ke)工，向公司发去采访邮件，截至发稿(gao)未获回复。

封面图片来源：视(shi)觉中国-VCG211461430752