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在比亚迪港股股价(jia)年初至今(jin)上涨40%以后,摩(mo)根大通发(fa)出“终极拷问”: 若比亚迪真的能(neng)够成(cheng)为全球新能(neng)源汽车市场的“丰田”,并在2030年左右达到约1000万辆的全球出货量,公司长期上行空间(jian)到底有多大?
摩(mo)根大通认为, 随着泰国、印尼等海(hai)外生产(chan)基地投产(chan),2026年将成(cheng)为比亚迪全球化战略的重(zhong)要转折点。公司全球交(jiao)付量有望突破650万辆,公司在全球轻型汽车市场份额将扩大至7%。到2030年,公司整车销量更是有望突破1000万辆,整体净利润有望达到1754亿(yi)元。分(fen)析师(shi)将比亚迪2026年的目标价(jia)格提(ti)升至600港元(港股)/560人民币(A股),较目前股价(jia)有66%/54%的上涨空间(jian)。
2026年将是国际化转折点
摩(mo)根大通分(fen)析师(shi)赖(lai)以哲团队在2月(yue)20日(ri)的报告中表示,在与近200位投资者沟通后, 分(fen)析团队认为投资者越来越相信比亚迪在国内外市场的长期叙事。
分(fen)析师(shi)认为,2026年将是比亚迪全球战略的重(zhong)要转折点。届时,比亚迪在泰国、印度尼西亚、巴西和匈牙利的四(si)个海(hai)外生产(chan)基地或(huo)整车产(chan)线将建成(cheng)并逐(zhu)步提(ti)升产(chan)量。其(qi)中,泰国工厂(chang)将于2025年上半年率先投产(chan)。这将为比亚迪进(jin)一步拓展海(hai)外市场、提(ti)升全球竞争力奠定坚实(shi)基础。
虽(sui)然欧盟将提(ti)高关税,但比亚迪将致力于通过配置或(huo)产(chan)品,而非价(jia)格在海(hai)外开展竞争。同时,国内插混领域的机(ji)遇不断增(zeng)大,海(hai)外可能(neng)也是如此,这意味着进(jin)一步的商机(ji)。
摩(mo)根大通预(yu)计到2026年,比亚迪的全球交(jiao)付量(包括(kuo)中国市场)将达到650万辆,其(qi)中海(hai)外市场交(jiao)付约150万辆。 这意味着比亚迪在全球轻型汽车市场(包括(kuo)燃油车)的份额将从(cong)2023年的3%扩大至2026年的7%,而在新能(neng)源汽车市场的份额(不包括(kuo)油电(dian)混动(dong))将维持(chi)在22%左右。
在短期方面,分(fen)析师(shi)认为3月(yue)24日(ri)的财报日(ri)将是比亚迪的下(xia)一个催化点。
“非零和博弈”的竞争格局
摩(mo)根大通认为,在中国汽车市场, 比亚迪与其(qi)他推出或(huo)即(ji)将推出类似L2+级别智能(neng)驾驶(shi)功能(neng)的中国同行之间(jian),并非“零和博弈”。
相反,那些(xie)目前产(chan)品没有搭载类似功能(neng)的外国大众品牌,尤其(qi)是定价(jia)中低端的品牌,将面临更大的市场份额流(liu)失压力。
分(fen)析师(shi)指出,随着比亚迪等中国品牌积极推出价(jia)格适中且具有竞争力的智能(neng)驾驶(shi)产(chan)品,中国汽车市场将呈现出两大结构性趋势:
L2+ NOA(导(dao)航辅助驾驶(shi))渗透率快速提(ti)高,未来几年可能(neng)从(cong)7-8%左右升至15-20%。
中国品牌的市场份额加速增(zeng)长,到2030年或(huo)之前可能(neng)达到约80%。
L2+ NOA(导(dao)航辅助驾驶(shi))渗透率快速提(ti)高,未来几年可能(neng)从(cong)7-8%左右升至15-20%。
中国品牌的市场份额加速增(zeng)长,到2030年或(huo)之前可能(neng)达到约80%。
分(fen)析师(shi)认为, 比亚迪是真正能(neng)够推动(dong)L2+功能(neng)在中国普及和渗透的主要整车厂(chang)商,因为比亚迪拥有全面的产(chan)品组合、广泛的分(fen)销渠道,以及强大的垂直整合能(neng)力。
智驾最终目标是开发(fa)垂直整合解(jie)决方案
在智能(neng)驾驶(shi)技术方面,摩(mo)根大通认为,投资者通常可以将中国品牌分(fen)为两类:
自研(yan)解(jie)决方案, 以小(xiao)鹏(peng)汽车为代(dai)表,这类公司具备开发(fa)自研(yan)算法解(jie)决方案的能(neng)力,甚至有潜(qian)力开发(fa)自研(yan)芯片。
系统整合方法, 大多数中国品牌目前属于这一类,他们与半导(dao)体芯片、传感器、数据、算法领域的关键供应商合作,同时努力开发(fa)自研(yan)解(jie)决方案。比亚迪目前就属于这一类。
自研(yan)解(jie)决方案, 以小(xiao)鹏(peng)汽车为代(dai)表,这类公司具备开发(fa)自研(yan)算法解(jie)决方案的能(neng)力,甚至有潜(qian)力开发(fa)自研(yan)芯片。
系统整合方法, 大多数中国品牌目前属于这一类,他们与半导(dao)体芯片、传感器、数据、算法领域的关键供应商合作,同时努力开发(fa)自研(yan)解(jie)决方案。比亚迪目前就属于这一类。
摩(mo)根大通表示,比亚迪的合作伙伴包括(kuo)英伟达、地平线、Momenta、文远知行、速腾聚创、禾赛、博世等。
摩(mo)根大通认为, 长远来看,比亚迪的目标可能(neng)是为其(qi)智驾产(chan)品开发(fa)垂直整合解(jie)决方案,包括(kuo)传感器和芯片。考虑到比亚迪已经在生产(chan)电(dian)池和IGBT(绝缘栅双极晶体管(guan))等关键组件,这一目标具有一定的可行性。
NOA解(jie)决方案的成(cheng)本趋势下(xia)降
尽管(guan)搭载智能(neng)驾驶(shi)功能(neng)会增(zeng)加成(cheng)本,但比亚迪并未上调新车型的厂(chang)商指导(dao)价(jia)。
摩(mo)根大通认为,这是另一种形式的价(jia)格营销, 但比亚迪有能(neng)力通过规模经济(ji)、向供应商传导(dao)压力及改善产(chan)品组合来缓解(jie)成(cheng)本压力。
成(cheng)本的下(xia)降将推动(dong)高阶(jie)L2+功能(neng)的普及。
摩(mo)根大通预(yu)计,搭载城(cheng)市级NOA的汽车售价(jia)将从(cong)去(qu)年的约20万元人民币或(huo)以上降至今(jin)年的约15万-20万元人民币,而搭载公路NOA的汽车售价(jia)也可能(neng)从(cong)去(qu)年的15万元人民币以上降至今(jin)年的10万元人民币。
上调港股目标价(jia)值至600港元
摩(mo)根大通基于多种假设评估了比亚迪股价(jia)的长期上行空间(jian)。
分(fen)析显(xian)示,比亚迪的长期股价(jia)可能(neng)在515-685港元/股之间(jian)。该行基于长期目标价(jia)区间(jian)的中值,得到截至2026年6月(yue)的目标价(jia)600港元/560元人民币。 其(qi)给与比亚迪的目标价(jia)对应1.7倍/1.5倍的2025/2026年预(yu)期市销率,隐含目标市值约为17440亿(yi)港元/2230亿(yi)美元,而丰田的市值为2870亿(yi)美元。
作为对比,小(xiao)米集团汽车业务的2026年预(yu)期市销率超(chao)过3-4倍。