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就在年(nian)初(chu)，宏工科(ke)技拿到了证监会的IPO股(gu)票注册批文，离登陆(lu)创业板(ban)仅一步(bu)之遥。然(ran)而，宏工科(ke)技上市前几年(nian)业绩高歌猛进的同时，也给自己留下不少隐忧，上市后(hou)的发(fa)展之路(lu)恐难一帆风顺。
资料显(xian)示，宏工科(ke)技于2008年(nian)8月注册成立于东莞市，主营业务聚焦于粉料、粒(li)料、液料、浆料等散装物料的自动(dong)化处理产线及设备的研发(fa)、生产和销售，下游(you)应用行(xing)业涵盖锂(li)电(dian)池、精细化工、橡胶塑料等，主要客户涵盖宁德时代、比亚迪(di)、中创新航、蜂巢能源等锂(li)电(dian)池厂(chang)商。
2019年(nian)营收规模还(hai)是2亿出头的宏工科(ke)技，2020年(nian)开始(shi)，凭借在物料自动(dong)化处理设备领域的积累，乘着国内新能源汽车产业东风，傍着宁德时代、比亚迪(di)等龙头企(qi)业大腿，实现了快速的业绩增长。其营业收入自2019年(nian)的2.2亿猛增至2023年(nian)的31.98亿元；同期净利润从(cong)660万元增长至3.15亿元。
然(ran)而，俗话说“步(bu)子迈大了容易扯(che)着蛋”，宏工科(ke)技高增长背后(hou)的隐忧不少。
信用减值与存货跌(die)价同步(bu)高增长，经营现金流(liu)常年(nian)为负
首(shou)先，宏工科(ke)技收入高增长的同时，也导致了应收账款余额高增长及占总资产比重的快速提升。公司财务数据显(xian)示，2024 年(nian) 9 月末，公司应收账款余额达到1.45亿元，占总资产比重由2020年(nian)的23.77%逐年(nian)提升至37.85%。
较(jiao)高的应收账款余额导致公司的应收账款周转率持续下降，2022年(nian)/2023年(nian)/2024年(nian)前三季度，公司应收账款周转率分别为3.17、2.09 、1.00。
此(ci)外，面对下游(you)的电(dian)池龙头企(qi)业，公司不具备多少议价能力，且设备行(xing)业本身的账期就很(hen)长。公司招股(gu)说明书披露称，2023年(nian)以来，受下游(you)客户放缓扩产速度影响，回款速度放缓，账龄一年(nian)以上应收账款占比持续增加，2022年(nian)/2023年(nian)/2024年(nian)前三季度末分别为 18.35%、34.22%、50.15%，进而带来信用减值高增长，给公司利润造(zao)成压力。
另(ling)一方面，伴随收入高增长的还(hai)有存货跌(die)价准备。2021年(nian)至2024年(nian)前三季度，公司存货跌(die)价准备金额分别为405.08万元、2,178.38万元、4,240.73万元和3,938.64万元。存货跌(die)价准备金额整体呈上升趋势，主要受到项(xiang)目执行(xing)周期较(jiao)长、客户工艺(yi)调(diao)整等因素影响，导致一年(nian)以上库龄发(fa)出商品(pin)金额增加。如果未来下游(you)客户环境发(fa)生不利变(bian)化，一年(nian)以上库龄发(fa)出商品(pin)金额持续增加，则存货跌(die)价准备金额将(jiang)进一步(bu)增加，进而影响公司经营业绩。
此(ci)外，应收账款与存货增长也直接导致了对公司流(liu)动(dong)资金的占用，导致公司经营净现金流(liu)表(biao)现不佳。2022年(nian)/2023年(nian)/2024年(nian)前三季度，公司经营活动(dong)现金净流(liu)量-5,336.80/-4,235.44/-15,623.92万元，已(yi)经连续近三年(nian)为负数。
下游(you)需求放缓致业绩滑坡，2024年(nian)业绩预减30%
此(ci)前业绩增长背后(hou)，反映的是宏工科(ke)技对于锂(li)电(dian)池行(xing)业的过分依赖。尽管(guan)公司试图在拓展其他领域新的增长点，但现阶段来看收效甚微。业务数据显(xian)示，当前公司其他行(xing)业业务收入占比、毛(mao)利润占比均处于较(jiao)低(di)水平。
图表(biao)：宏工科(ke)技营业收入构成（按(an)行(xing)业）
资料来源：公司IPO招股(gu)说明书
然(ran)而，公司依赖的锂(li)电(dian)池设备业务，下游(you)需求端增速正逐步(bu)放缓。2024年(nian)国内的新能源汽车销量1286.6万辆，同比增长35.5%。看似不错的增长数据背后(hou)反映出来的是行(xing)业增速的放缓，相较(jiao)于2021年(nian)、2022年(nian)近100%的增幅已(yi)经有明显(xian)减速。且随着新能源汽车的行(xing)业渗(shen)透率达到40.9%，以及部分月份渗(shen)透率超(chao)50%以后(hou)，未来行(xing)业增速持续放缓是将(jiang)是常态。
图表(biao)：国内新能源汽车销量（万台）及增速（%）
资料来源：中国汽车工业协会
下游(you)新能源汽车产销量增长放缓，将(jiang)直接导致动(dong)力电(dian)池出货量、装车量增速的放缓。2024年(nian)全(quan)球动(dong)力电(dian)池出货量1051.2GWh、装机量为894.4GWh，同比增速已(yi)经分别将(jiang)至21.5%与27.2%。与此(ci)同时，体量相对更小的储能锂(li)电(dian)池市场，也正在遭遇是同样的境遇。
此(ci)外，随着过去几年(nian)锂(li)电(dian)池厂(chang)商大干快上扩充产能，锂(li)电(dian)池行(xing)业的产能过剩问题更是已(yi)经不容忽视。
2023年(nian)，长安汽车董(dong)事长朱华荣就曾(ceng)表(biao)示，2025 年(nian)国内对动(dong)力电(dian)池需求约 1000GWh，但现时动(dong)力电(dian)池行(xing)业的规划产能已(yi)达 4800GWh。巨(ju)大的产能与实际需求之间的差距，清晰地展现出当下动(dong)力电(dian)池市场供过于求的严峻现实。
在锂(li)电(dian)池需求放缓、产能过剩的行(xing)业周期之下，锂(li)电(dian)池行(xing)业的整个产业链都不得不面临(lin)竞争加剧、价格内卷等问题。
而上游(you)设备行(xing)业，作为下游(you)锂(li)电(dian)池的资本开支，通常会提前反映行(xing)业周期的波动(dong)。
数据显(xian)示，宏工科(ke)技IPO招股(gu)书当中，公司对标的几家同行(xing)业企(qi)业，包括锂(li)电(dian)池设备龙头企(qi)业先导智能、赢合科(ke)技、海目星先后(hou)在2023年(nian)、2024年(nian)出现营收或利润的下降；而体量相对更小的瀚川智能更是已(yi)经连续近两年(nian)亏(kui)损。瀚川智能在其年(nian)报(bao)/半年(nian)报(bao)当中表(biao)示，公司新能源电(dian)池装备业务所处的锂(li)电(dian)行(xing)业整体处在“去库存”的阶段，随着锂(li)电(dian)行(xing)业竞争的加剧，项(xiang)目毛(mao)利率降低(di)。
图表(biao)：宏工科(ke)技及其对标企(qi)业近5年(nian)营收及利润表(biao)现对比
资料来源：企(qi)业定期报(bao)告
再(zai)看宏工科(ke)技，其业绩趋势与行(xing)业整体表(biao)现趋同，公司在2023年(nian)已(yi)经出现了增收不增利的局(ju)面，收入端增长46.83%的同时，净利润仅微增5.86%。而这当中盈利能力削弱导致的毛(mao)利率下行(xing)是主因，公司毛(mao)利率水平自2020年(nian)的37.02%下降至2024年(nian)前三季度的27.36%。
展望未来，面对行(xing)业竞争加剧、产能过剩趋势，公司的盈利能力持续下行(xing)趋势或许在所难免。
公司在IPO招股(gu)说明书当中，对于自身2024年(nian)业绩预期偏悲观。公司预计2024年(nian)营业收入、净利润均同比下滑近30%。这意味着，宏工科(ke)技上市首(shou)年(nian)，就将(jiang)给市场交出一份负增长的业绩答卷，可谓出师不利。
图表(biao)：宏工科(ke)技2024年(nian)业绩预期
资料来源：IPO招股(gu)说明书
研发(fa)投入低(di)未来动(dong)能储备不足，募投项(xiang)目恐加剧产能过剩风险
展望未来，公司在研发(fa)投入与项(xiang)目储备方面似乎也不尽如人意。
研发(fa)投入通常作为一家企(qi)业未来成长的动(dong)能储备，是反映一家企(qi)业综合竞争力高低(di)的重要指标。而宏工科(ke)技的研发(fa)投入相较(jiao)于其他对标设备企(qi)业而言有明显(xian)不足。统计数据显(xian)示，宏工科(ke)技过去近4年(nian)的研发(fa)费(fei)用率分别为5.54%/5.87%/6.15%/7.03%，均低(di)于行(xing)业均值水平，甚至不如已(yi)经连续亏(kui)损近2年(nian)的瀚川智能。并且，在研发(fa)成果方面，宏工科(ke)技专利数量为413，属于行(xing)业垫底。
图表(biao)：宏工科(ke)技及对标企(qi)业在研发(fa)投入与研发(fa)成果方面的对比
资料来源：公司IPO招股(gu)说明书
同时， IPO募投项(xiang)目通常作为一家企(qi)业重点储备项(xiang)目与未来业务的重点发(fa)展方向，于企(qi)业而言也是至关重要。根据招股(gu)说明书，公司的IPO合计拟募资超(chao)5亿元，募集(ji)资金主要投向智能物料输送与混配自动(dong)化系统项(xiang)目、研发(fa)中心建设项(xiang)目与补充流(liu)动(dong)资金。
图表(biao)：宏工科(ke)技IPO募投项(xiang)目
资料来源：公司IPO招股(gu)说明书
预计投资金额（万元）预计使用募集(ji)资金金额（万元）智能物料输送与混配自动(dong)化系统项(xiang)目2400024000研发(fa)中心建设项(xiang)目9201.549201.54补充流(liu)动(dong)资金2000020000合计53201.5453201.54
逆势扩产能，是否会加剧公司与行(xing)业产能过剩的风险？实在令人担忧。