但随着时(shi)间的推移，国产替代的能力逐渐发展起来之后，半(ban)导体(ti)的投资机会(hui)，可能会(hui)变(bian)得(de)更多。

01 限制不停，反弹不止

自2018年之后，国内的半(ban)导体(ti)行业就一直遭遇来自美方的限制压力，而(er)且是层层加码，一次比一次严厉。

比如这一次，拜登距离任期结束只不过几天时(shi)间，一般来说，这个时(shi)候就坐等交(jiao)接好了，但他依然要不失时(shi)机地颁布(bu)新的，针对中国半(ban)导体(ti)行业的限制措施。

这些新措施主要包括：

对人工智能授(shou)权（AIA）和先进(jin)计算制造（ACM）许可证(zheng)例外的审查要求(qiu)进(jin)行了严格化，强调不仅仅依赖晶圆(yuan)代工厂(chang)自身尽职调查；

新增了获批IC设计和封装厂(chang)商的名单及变(bian)更程序；

晶圆(yuan)厂(chang)需(xu)遵循新的报告要求(qiu)，并更新了管制技术节点的定(ding)义。关键变(bian)化包括将先进(jin)逻辑节点定(ding)义为16/14nm及以下，最终封装IC的晶体(ti)管数量限制在(zai)300亿个以下，或(huo)不含HBM且低于350亿个（适(shi)用于2027年及以后），以及DRAM存储单元面积和密度的调整；

此外，出(chu)口、再出(chu)口或(huo)国内转让的先进(jin)逻辑IC将被推定(ding)为需(xu)遵守相应管制要求(qiu)。

整体(ti)来看，这些新规进(jin)一步(bu)收紧了对逻辑和DRAM制程节点的管控，并对海外晶圆(yuan)代工厂(chang)和OSAT实(shi)施了更严格的监管。

除了美国，荷兰政府也宣布(bu)其将从2025年4月1日起，针对有限的几种用于先进(jin)半(ban)导体(ti)生产的技术收紧出(chu)口规定(ding)，如出(chu)口“特定(ding)测量和检查设备”将需(xu)要许可证(zheng)。

虽然新闻对这些新措施评论颇多，但市(shi)场(chang)也好，投资者也好，其实(shi)都已经见(jian)怪不怪，心理上都有预期，股价当然会(hui)因为这些利空因素出(chu)现波(bo)动，但只要不是处在(zai)泡沫(mo)失控阶段，波(bo)动率一般都不会(hui)太高。

这一次也不例外，第一天下跌，第二天就马上拉了回(hui)来。虽然有部分原因来自消息(xi)面，1月16日，商务(wu)部发言人宣布(bu)启动针对自美进(jin)口成熟制程芯片低价冲击国内市(shi)场(chang)的调查，有助(zhu)于打(da)击行业内卷，稳定(ding)国内芯片价格，停止无效内卷。

但更重要的，是资金延续了去年下半(ban)年以来，投资国产半(ban)导体(ti)的热情。

注意(yi)！

这并不是说外界的打(da)压已经无所谓，正视差距，正视打(da)压带来的负面影响，任何时(shi)候都不能放松，正如开篇所说，外界的压力是主导国内半(ban)导体(ti)公司股价涨跌的重要因素之一。

更好的做法，是认清(qing)在(zai)这两种力量之间的相互作用之下，出(chu)现的布(bu)局机会(hui)。

而(er)这种机会(hui)，到底是什么？又会(hui)何时(shi)出(chu)现？

02 长线打(da)底，做好波(bo)段

虽然有老调重弹的意(yi)思，但我认为还是有必要重复(fu)一个简单的逻辑，那就是对于像(xiang)国产半(ban)导体(ti)这种，同时(shi)具(ju)备成长性和确定(ding)性的产业，长线逻辑是不需(xu)要担忧的。

另外，还有一个很重要的成长主线-AI。

从规模上看，AI产业是一个比PC互联网、移动互联网更加庞大的产业；从技术能力上看，AI能够重塑(su)各行各业，降本、提质、增效；从产品上看，AI不仅能升级很多现有的硬件和软件，也能够催生许多新的硬件和软件。

而(er)AI算力，也就是芯片，俨然已经成为了这个时(shi)代的军火，在(zai)美国政府持续限制全球(qiu)算力发展的背景下，自主可控是必然之路。

需(xu)要强调的是，这个长线逻辑是国内半(ban)导体(ti)投资的基础。

有了这个基础，半(ban)导体(ti)板块就有了一个“底部”，这个“底部”不是狭义的，股价跌到多少(shao)快，或(huo)者估值跌到多少(shao)倍就见(jian)底，这是一个广义的“底部”，指的是这个产业即使遭遇了各方的压力，但生命力是一直在(zai)的，也会(hui)一直成长。

或(huo)者用一些具(ju)体(ti)的技术术语来说明，大家更容易理解。

例如“箱体(ti)”，有上下限，涨到上限就有可能回(hui)调，跌到下限又会(hui)反弹。

客观地讲，国产半(ban)导体(ti)的走(zou)势大概率也会(hui)是这么一个状态，外部压力是上限，内部的扶持、市(shi)场(chang)需(xu)求(qiu)、替代，以及企业自身的突围，是下限。

在(zai)一段时(shi)间内，股价会(hui)在(zai)这个“箱体(ti)”内走(zou)上走(zou)下。而(er)“箱体(ti)”本身，也不是一层不变(bian)的，如果外部猛烈开火，“箱体(ti)”有下探的压力，反过来，国内的反击火力大的时(shi)候，“箱体(ti)”又会(hui)上移。

所以，来回(hui)做波(bo)段，是一个不错的策略。

事(shi)实(shi)也的确如此，从2018年以来，国内半(ban)导体(ti)公司的股价波(bo)段机会(hui)挺(ting)多的，这种机会(hui)有大有小。当中也不乏一些持续时(shi)间较长的下行期，这种下行期还夹(jia)杂着宏观经济和整体(ti)股市(shi)的下行，极为难熬，例如2022年、2023年下半(ban)年、2024年Q3。

但我们也看到，像(xiang)2023年上半(ban)年、2024年Q2，特别是2024年9月24日到现在(zai)，半(ban)导体(ti)公司的股价反弹很强烈，是持续跑赢大市(shi)的板块之一。

只要简单拉一下K线，就可以清(qing)晰地看到，大部分市(shi)场(chang)指数和行业指数都跌回(hui)或(huo)者跌穿去年10月的低位，半(ban)导体(ti)行业指数依然高于去年10月的低位，相当具(ju)有韧性。

最直接的原因，当然是市(shi)场(chang)资金持续买入。

背后其中一个原因，在(zai)于国证(zheng)半(ban)导体(ti)芯片指数成分股，聚焦于各半(ban)导体(ti)细分行业龙(long)头，包括中芯国际、海光信息(xi)、寒武纪、北方华创、韦尔股份、中微公司、澜起科技等龙(long)头公司，全面覆盖国产替代、算力设施、AI应用等多个关键赛道。

这些个股基本面在(zai)所属板块中都是比较好的，股价在(zai)过去几个月的涨势都不错，虽有回(hui)撤但幅度相对少(shao)，成为指数的有力支撑。

03 如何做好波(bo)段操作？

而(er)想要做好波(bo)段操作，关键就在(zai)于两点：

第一点，是否(fou)接受前面说的长线逻辑；

第二点，就是心态。

长线逻辑相信大家都不会(hui)排斥，因为市(shi)场(chang)需(xu)求(qiu)、可替代规模、政策支持、企业在(zai)努力突围，都是真实(shi)存在(zai)的，无法证(zheng)伪(wei)。

相比之下，第二点尤为关键，特别是在(zai)股价下跌阶段，通常伴随着十分悲观的市(shi)场(chang)气氛，在(zai)各种负面信息(xi)冲击之下，人很容易会(hui)动摇，否(fou)定(ding)本来认为正确的东西(xi)，然后割肉离场(chang)。

这里面还不单单说下行期，也包括上涨期。比如在(zai)股价疯狂上涨的阶段，不能迷失，更不能因为股价上涨，就把一些长期的压力抛(pao)之脑后，甚至(zhi)认为国产半(ban)导体(ti)已经完全击败外部势力，否(fou)则会(hui)让你在(zai)高位的时(shi)候，仍然会(hui)大幅加仓，结果就是在(zai)股价回(hui)撤时(shi)出(chu)现大的亏损。

理性投资是必须的，而(er)理性投资的关键因素，是平衡好收益和风险，用接地气的话说，就是好的时(shi)候不要看得(de)太好，差的时(shi)候也没有必要看得(de)太差。

具(ju)体(ti)一点，悲观时(shi)择时(shi)加仓，狂热时(shi)择时(shi)减持，大抵不会(hui)错，也能够确保自己在(zai)投资的路上真正行稳致(zhi)远。

另外，选择一个好的投资工具(ju)，也很重要。

相信大家已经注意(yi)到，有不少(shao)资金正在(zai)借道ETF去布(bu)局半(ban)导体(ti)，如跟踪国证(zheng)半(ban)导体(ti)芯片指数的半(ban)导体(ti)ETF(159813)，最近11个交(jiao)易日“吸金”4.93亿元，位居同类产品第一，最新规模56.72亿元。

为何会(hui)有如此表现？

第一，是因为ETF跟踪的是指数，相当于一篮子股票，收益率可能会(hui)低于某一个强势个股，但胜在(zai)波(bo)动率相对低，具(ju)有稳健性。

很多芯片股在(zai)科创板上市(shi)，开通科创板需(xu)要日均50万元的资金和两年以上的交(jiao)易经验(yan)，门槛较高，投资者可以借道ETF参(can)与(yu)。此外，买一手寒武纪要5.92万元，5.92万元可以买7.56万份半(ban)导体(ti)ETF，ETF参(can)与(yu)门槛较低。

第二，前文已经介绍过，国证(zheng)半(ban)导体(ti)芯片指数的成分股，纳入了国内半(ban)导体(ti)各细分领域(yu)的，基本面优质的龙(long)头公司，等于指数已经筛选出(chu)了好股票。如果资金要布(bu)局半(ban)导体(ti)板块，这些龙(long)头个股往往会(hui)成为优选对象(xiang)。

所以，ETF正受到越(yue)来越(yue)多专业投资者和一般投资者的青睐。

半(ban)导体(ti)ETF(159813)，为投资者提供了一键布(bu)局半(ban)导体(ti)产业的便捷工具(ju)。场(chang)外投资者，也可通过半(ban)导体(ti)芯片ETF联接基金(A类：012969，C类：012970，I类：022863)分享半(ban)导体(ti)产业的增长红利。

04 结语

或(huo)许有人会(hui)问，目前还是不是好的时(shi)间选择？

走(zou)势上看，国证(zheng)芯片指数处于去年10月以来的中间位置，理论上说，可以上也可以下，各位投资者可以根据自己的风险偏好和资金实(shi)力，自行做出(chu)选择。

需(xu)要最后说明的，半(ban)导体(ti)是国内具(ju)有长线增长逻辑的大产业之一，对于科技行业的长线投资者而(er)言，半(ban)导体(ti)是一个始(shi)终无法绕开的领域(yu)，潜在(zai)的投资回(hui)报也不低。

当然，因为处于大国博弈最前线，半(ban)导体(ti)行业时(shi)常会(hui)面临不同的压力，这些压力有大有小，从而(er)导致(zhi)股价出(chu)现波(bo)动。但波(bo)动不害怕，反而(er)有可能会(hui)提供不错的低位买入机会(hui)。